美联储FOMC会议终极前瞻：加息依据或“变脸” 定量转定性

	北京时间3月20日凌晨2点，美联储将公布本月货币政策委员会FOMC会议的货币政策声明及经济预期，美联储主席耶伦将在半小时后举行上任以来首次新闻发布会发表讲话。 这是耶伦第一次主持的FOMC会议，外界普遍认为此次会议应该会调整前瞻指引，改变加息时间点。目前美联储推行接近零的超低利率政策。 此前美联储只是笼统地设定了两个数字门槛，称在失业率跌落6.5%和通胀率升破2.5%时可能开始考虑加息，但最新数据显示美国失业率已降至6.7%，距离6.5%的门槛相当近，因此调整这一前瞻指引成为美联储的当务之急。 分析人士普遍认为，本次会议将延续此前逐月缩减QE的步伐，继前两次会议后将月购资产规模再减少100亿美元。 有“美联储通讯社”之称的《华尔街日报》记者Jon Hilsenrath预计： 1、QE方面：美联储可能决定将每月购买资产规模再减少100亿美元，降至每月550亿美元。 2、前瞻指引：改变加息条件的描述，既要保持接近于零的短期利率，又打算让失业率在判断加息时点方面没那么重要，可能以更多的经济指标为依据。 3、新的退出策略：       ·  可能让银行体系的超额准备金维持数年之久，甚至可能永远不会将其移除。       · 除了给银行的超额准备金支付利息（IOER）外，美联储还将通过逆回购项目来影响利率。 过去，美联储愿意吸收金融体系的流动性，通过这样管理货币供给来影响利率。如今，美联储更愿意通过管理货币成本来设定利率，即IOER和全额逆回购工具将成为新的核心政策工具。       · 不会主动出售MBS，让流动性停留在金融体系内，无需等到QE停止数月后再加息，即终止购买资产不再是很快要加息的信号。 （上图表明，联邦基金利率对于隔夜抵押利率的影响已经微乎其微，两个利率之间的相关性已经基本消失） 英国《金融时报》资深记者Robin Harding预计， 1、QE方面：美联储可能决定将每月购买资产规模再减少100亿美元，降至每月550亿美元。 如有需要可能很容易增加购买额度，只要还继续缩减QE，美联储几乎就不可能另外发起新的缩减QE计划。 2、经济预期方面：可能略微下调今年美国的经济增长及就业预期，但和此前预期相比整体几乎不变。 3、会议的一大焦点——前瞻指引：绝大多数FOMC成员倾向于定性的指引，而不是推出新的数值类型门槛。 还有一种可能：在开始加息后，利率只会缓慢上升。 新的前瞻指引可能包括三大要素：       · 购买资产——美联储可能表明至少过多久才会加息，如决定推迟缩减QE则可能修改这一时间跨度； 无需改变此前的描述，即今年秋季以前彻底结束购买，承诺结束购买后相当一段时间还会采取极宽松的货币政策。       · 通胀——它与加息的相关性变得更强； 美联储预计，通胀今后三四年里会缓慢回升到2%。可能美联储会强调，只要通胀仍在掌控之中，就会让通胀率保持低位。       · 继续宽松的空间——以一系列就业市场指标衡量，不仅限于失业。 美联储可能淡化失业率的重要性，同时表示，在需要加息以前还有更多的宽松政策空间。 高盛预计，美联储决策者此次FOMC会议将更认同定性的前瞻指引，可能采取以下两种方式： 1、把当前指引的段落一分为二：一部分重申失业率在6.5%以上的政策意图，另一部分则以定性的方式描述失业率跌破6.5%后的政策意图。 2、完全转向定性的指引，放弃6.5%的量化门槛。 路透报道认为，美联储可能弃用失业率门槛，耶伦目前的任务是在不改变市场预期的情况下调整声明。目前市场认为要到明年中期才会加息。 报道援引纽约联储主席Dudley此前讲话内容： 现在修改声明把6.5%的门槛去掉可能正当时，因为这个门槛真的没有提供什么重要价值，我倾向于在达到此门槛之前就这么做，而不是等到达到以后。 而且耶伦今年2月在国会作证时也表示： 失业率不是一个充分衡量就业市场状况的指标。 以下可见1960年以来美国失业率走势，蓝色区域为经济衰退期。 《华尔街日报》分别总结了FOMC会议声明、经济预期和耶伦新闻发布会的主要预测和看点： 1、会议声明       · 经济形势评价。关注是否不再像美联储1月声明的评价——“近几个月（经济活动）回升”那么正面，比如指出除恶劣天气外的因素影响。 上月耶伦曾在国会作证时说过，“支出更疲弱”可能部分体现在“不利的天气环境”影响中。       · 短期利率前景 要明确两个问题：一是接近于零的短期利率要维持多久才合适，二是一旦开始加息，美联储会怎样上调。 2、经济预期 主要变动可能是失业预期，经济增长和通胀可能稳定不变。 上次公布的美联储预期是：到2014年第四季度，失业率会降至6.3-6.6%，到2015年第四季度降至5.8-6.1%。 《华尔街日报》的私人分析师失业率预测结果过去三个月下降了0.3%，预计美联储可能也会同样小幅下调失业率预期。 上周这类私人分析师预测结果显示，到2014年第四季度失业率会降至6.2%，2015年降至5.7%。 利率预期方面，大多数预测都认为，到2015年底，利率不会超过0.75%，到2016年可能最高达到1.75%，这些都远低于美联储官员视为正常时期适宜的利率水平——4%。 3、耶伦新闻发布会 耶伦可能面临的问题将涉及：继续削减QE、近来经济环境恶化、未来加息可能的时点和速度、美联储决定利率路线的日程、实行金融监管法“多德弗兰克”法案（Dodd-Frank）相关的监管问题、俄罗斯与乌克兰的紧张关系可能对美国及全球经济有何影响。

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