布丁资讯专贴（3月17）

	高盛前瞻“耶伦时代”首次FOMC：一切都关于前瞻指引 本周美联储将进行FOMC议息会议，这也是耶伦首次主持会议和会议后的新闻发布会。本次会议关于缩减QE的争论几乎没有，预期QE将从650亿美元/月缩减到550亿美元/月。然而鉴于失业率已经无限靠近当前前瞻指引定下的门槛，本次会议的争论点将在如何修改前瞻指引，高盛经济学家Sven Jari Stehn的FOMC前瞻题目也是《一切都关于前瞻指引》： 委员会是否将会修改前瞻指引呢？1月的会议纪要显示，委员会内部对前瞻指引未来的方向存在分歧，因为“一些”委员倾向于新增量化指引，而“其他”委员倾向于改成定性的指引。然而，从那以后，Dudley和Evans已经变得认同定性的指引，我们预期委员会将会走向这个方向。同时我们认为这样做的存在两大选项。 第一个选项是，把当前指引的段落一分为二：一部分重申失业率在6.5%以上的政策意图，另一部分则以定性的方式描述失业率在6.5%以下的政策意图。比如说，委员会可以表示：“虽然失业率正在接近6.5%，但委员会认为就业状况仍然远低于可持续的最高水平。因此一旦失业率跌破6.5%，只要就业或通胀仍然远低于他们的长期目标，委员会有意保持当前极低的联邦基金利率目标范围在0-0.25%。”一旦失业率已经跌破6.5%，他们可以简单地删除“6.5%”那段内容，只留下政策意图定性描述的部分。这个方法将和英国央行一样，英国央行只是简单地在指引中加入一段话，这段话描述了在达到量化门槛以后的政策意图，同时保留原来门槛的内容。 第二个选项是，委员会完全转向定性的指引，并在下周放弃6.5%的量化门槛。比如说，美联储官员可以简单地表示“只要就业或通胀仍然远低于他们的长期目标，委员会就有意保持当前极低的联邦基金利率目标范围在0-0.25%。”接着，FOMC委员会可以象英国央行一样，提供委员会关于当前经济离充分就业和物价稳定还有多远观点的新增信息。鉴于英国央行公布独立的报告提供这些细节，美联储官员可以把这些信息包含耶伦在新闻发布会开始时准备好的讲话中。 我们认为，这两个选项都有可能出现。

	（美国国务卿克里和俄罗斯外长拉夫罗夫） 周日一名刚从乌克兰返回的美国参议员呼吁，面对普京试图夺取乌克兰领土的举动，美国和欧美必须迅速对俄罗斯实施经济制裁。 共和党参议员John Hoeven说，当3月24日美国国会重新召集复会后，应该立刻批准对俄罗斯制裁和对乌克兰提供援助的法案。 John Hoeven和其他7名参议员上周访问了乌克兰，他说：“我相信国会将通过这份法案。” 克里米亚全民公投于北京时间17日凌晨结束，投票站口民调显示：九成以上的克里米亚选民支持加入俄罗斯联邦。 John Hoeven认为周日克里米亚的公投结果，反应了俄罗斯分裂克里米亚地区的企图。 从美国的立场看，公投违反了乌克兰宪法和国际法，并导致俄乌可能爆发战争冲突的风险。 美国对俄罗斯的制裁包括签证和经济制裁，比如对俄罗斯精英的出境限制。 Hoeven说： “我们应该迅速推进制裁到位。” “这将对俄罗斯的统治阶层造成实质性影响，如果我们和盟友合作完成这项任务，将对俄罗斯造成实质性的痛苦。” Hoeven同时表示，如果俄罗斯做出弱化立场的表态，那么美国及其盟友也将作相应的调整。 另一名参议员Chris Murphy说普京低估了美国和欧洲对公投将做出的反应。 “我认为他进军克里米亚，是因为相信美国和欧洲不会真的拿出一整套的制裁行动。” Murphy同样访问了乌克兰，他说现在最关键的是欧洲的反应。 “我的意思是，如果俄罗斯停止对欧洲供气，当然会造成巨大痛苦。” “同样的，如果德国和英国冻结俄国资产，莫斯科同样会非常痛苦。”

	在二三线城市出现大幅降价促销后，一线城市的房价似乎也开始松动。 据《经济观察报》报道，近日，保利地产在广州的三个项目同时推出1成首付优惠活动，时代地产旗下项目更是全线88折优惠。这意味着，一直被认为不会降价的一线城市，价格已出现松动迹象。 所谓的分期首付，实际上是房地产商给购房者提供的无息贷款，首付可以分几个月甚至好几年偿付，且享受无息，这作为一种促销手段被很多房地产公司采用，但之前大都应用于二三线城市。 该报引述中原地产市场总监张大伟称， 从2013年房地产广告多是开盘热销、日光盘，到现在打折、促销、优惠，房企与客群之间的博弈已经出现了微妙的变化。 中国1月份70个大中城市中，62个城市房价环比上涨，69个城市房价同比上涨，但房价涨幅有所放缓，这是一年半内首度出现放缓的趋势。 其中，1月北京和深圳的新建商品住宅价格环比均增长0.4%，为2012年10月以来最慢增速；上海该读数环比增长0.5%，为2012年11月以来最慢增速。 中原地产研究部统计数据显示，3月上半月，北京新建住宅合计签约套数为3346套，二手房住宅合计签约3906套。累计签约7252套，创造了北京楼市近年来的最低值。 张大伟在接受《经济观察报》采访时表示，“当前在自住型商品房、信贷等多方因素的冲击下，供需双方的市场预判出现转向，购房者观望情绪增多，而房企‘让利跑量’心理渐占上风。”他称，房市势头转变已从二三线向一线城市延伸。 国研中心主任李伟在上月曾提到，我国房地产市场供求关系将发生重要变化，房地产需求增速会放缓。 他提到，2012年底，全国住房存量达到相当规模，城镇家庭户均住宅套数已达1.03套，城镇户籍家庭住房自有率为85.39%。随着城镇化的发展，房地产需求仍会增加，但增速会放缓。 我国经济已由快速增长期进入中高速增长期，增长阶段的转换对房地产市场必将产生较大影响。

	你知道通过乌克兰事件，全世界人民是怎么看普京和奥巴马的吗？来来来，四张漫画告诉你。（图片来自博客The Burning Platform） 1，俄罗斯人怎么看普京？ 2，美国人怎么看奥巴马？ （普京：再扔一个过来~，奥巴马：#$%^%） 3，其他国家的人怎么看奥巴马？ （奥巴马：普京！站住！你给我回来，别逼我强硬地谴责你！） 4，过了选举，我就能站起来了T T，但是... 上周，最新的民调显示，普京则获得了2012年上任以来最高的支持率，而奥巴马的支持率创最低记录。 本周日克里米亚举行公投，九成以上的克里米亚选民支持加入俄罗斯联邦。在公投后，奥巴马和普京通了一次电话，奥巴马说，克里米亚公投违反乌克兰宪法，永远都不会得到美国和国际社会承认，美国将与欧洲盟友一同准备让俄罗斯为此付出更高的代价。 这些说法你或许听着耳熟，没错，3月1日俄罗斯决定向乌克兰派兵后奥巴马和普京已经通了两次电话了，每次电话的内容无非也就是谴责和威胁而已，都没有具体制裁措施。此外，普京还跟德国总理默克尔通了电话。 对于这些指责，普京强调克里米亚公投符合国际法和《联合国宪章》原则，俄罗斯将尊重克里米亚人民的选择。根据德国外长此前的表态，欧盟明天将就俄罗斯制裁作出决定。

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	高盛的麻烦来了。 高盛的固定收益货币及大宗商品（FICC）交易部门的收入一直在下滑，该部门营收一度占高盛总营收的60-70%，但如今这一占比仅为25%左右。包括沃克尔规则在内的新的监管规则限制了投行用自己的资金来参与市场交易的行为，这对于FICC这种部门来讲是一个致命的打击。 下图显示，金融危机以来，FICC占高盛总营收比例的下滑： 标普资本IQ股票分析师Ken Leon将高盛股票的评级由“建议买入”下调至“建议出售”，并将高盛股价目标价下调了近20%，由每股195美元下调至158美元。他表示，更严格的监管规则和波动不断的市场，使得交易环境难上加难。这对高盛来讲可能会是一个坏消息。 Leon还表示，高盛的债券交易营收可能会下滑10%以上。而且这个问题不仅仅是高盛需要面对，摩根大通、瑞信、德意志银行等都曾表示过，FICC部门的收入今年一季度可能会出现显著下滑。 这并不是个好兆头。 通常来讲，每年第一季度，投行的一大块收入都是来自于FICC交易部门，因为第一季度中，基金经理和投资者往往会大举押注。而今年，投资者似乎更为保守，不太愿意把钱拿来入市。 而过于依赖FICC的高盛面对今年固定收益市场的惨淡状况就更为脆弱了。去年第三季度，交易员们都在猜测美联储何时开始缩减QE，市场波动剧烈，高盛的FICC部门营收就大幅下滑47%，是华尔街投行中下滑幅度最大的。 如今，高盛开始大规模削减FICC的成本。而对手摩根士丹利的做法是，尽量让自己不那么依赖固定收益交易，更多地关注如何管理富有客户资金。这个方法也让摩根士丹利的回报比高盛更为稳定，看上去可能更为明智。 随着美联储开始稳步退出QE，固定收益市场的美好时光似乎也接近尾声了。没有人知道华尔街债券交易员的好日子是不是真的一去不复返了。但是如果能够把重点放在稳定收入而不是吸引眼球的交易成绩上面，投行可能还能够实现一些逆转。

	虽然本文作者认为，上周末美国国务卿克里和俄罗斯外长Lavrov的马拉松式会谈已经就处理乌克兰危机的方式达成了“邪恶的”台下共识，特别是克里在事后的新闻发布会上特别强调：1)乌克兰表示其支持克里米亚地区获得更多自主权；2）并没有试图威胁俄罗斯的利益。然而，克里米亚独立公投的顺利进行，似乎已经把乌克兰危机推到一发不可收拾之势的地步，一边倒支持并入俄罗斯的公投结果，是否已经终结了用和平外交手段解决乌克兰危机的机会呢？美国布鲁金斯学会的两位专家似乎给出了启示。以下是德国《明镜周刊》对Fiona Hill和Cliffored Gaddy的采访： 明镜：接下来会怎样？ Gaddy：最后的解决方式可能是：如果公投结果如期倾向于并入俄罗斯，这将是普京作出决定的时候了。我可以想到普京会这么说：“不，我不认为这是一个很好的国际先例。为了尊重国际法等因素，克里米亚在乌克兰的法律框架内取得特殊的自主权可能是更好的方案。”普京已经把局势推到极限，这给普京在周日公投以后有回撤的空间。 明镜：这听清来不错。 Gaddy：但如果我们下周对抗普京，如果我们不能领会普京发出的信息，那么普京将不得不重复该信息。每当普京重复一次，局势将变得更为严峻。 明镜：信息是？ Hill：他已经受够了我们针对他和俄罗斯的所有行动。他认为西方在尝试压制俄罗斯，并无视他所设定的红线——几年前对北约扩张的红线，和现在关于欧盟和乌克兰的红线。 Gaddy：普京处理这次危机的风格是，他作出行动，并把局势推向极限而又不突破极限。接着他不行动，等待观察我们的反应。他非常认真地观察每个敌对的领导人的行动。如果我们决定尝试对他来硬的，他将更硬地反击。 Hill：我们应该非常谨慎，不要利诱他，威胁他。因为普京已经重复地明确表示，他将百倍奉还这种侮辱。 ... 明镜：我们不得不接受把克里米亚送给俄罗斯？ Gaddy：Yes，不论希不希望。对于我们的外交官和政客来说，工作就是寻找一个方法向西方人们证明，我们并没有完全投降。现在我们必须寻求一个不用利诱和对抗普京的方式。这不是因为我们害怕他攻击我们，而是因为普京从不让步。 Hill：对普京来说，这并非是乌克兰的问题。这是与我们对抗的问题。基本上，他认为这件事关乎我们是否理解他的信息——我们做到什么程度，我们能否找到一些妥善处理的方式。直到我们理解该信息前，普京将继续以乌克兰作为要挟。 明镜：美国和欧盟能做什么改变普京的看法？ Gaddy：对普京来说，去年最关键的事态发展并非北约的东进，而是欧盟的角色。普京深信，欧盟正在扮演北约的政治武器。乌克兰和欧盟的合作协议，要点是要求乌克兰在俄罗斯和欧盟之间作出选择，这是个失误。普京认为这是对其关税联盟的威胁，是试图削弱其经济。 ... 明镜：普京害怕西方的制裁吗？ Gaddy：他知道俄罗斯的经济很脆弱。因此我们必须问自己：如果他清楚这些代价，那么他现在这么做必然有真实的动机。答案是，为了他的生存空间。他认为，现在这么做比继续等待造成的伤害更小。 明镜：那么西方可以做什么？ Gaddy：我们必须建立符合双方利益的欧盟合作渠道，这意味着乌克兰可以以某种方式同时与欧盟和俄罗斯主导的关税同盟建立联系。 Hill：德国可以发挥作用，默克尔仍然在俄罗斯有一些公信力和名望。我们必须找到方法发出信号：OK，我们知道了，让我们把危机解决吧。

	上周六，中国央行宣布将人民币浮动区间从1%扩大至2%，市场普遍认为这是中国金融系统进一步自由化的重要一步，但此举的实际意义并不大。 看上去央行似乎准备好允许市场来决定货币的公允价值，但人民币汇率波动最为核心的中间价制度依然存在。 所谓的人民币汇率中间价，其实是外汇交易中心在开盘前向做市场询价，通过加权平均得到的中间价格，中间价并不等于上一个交易日市场的收盘价。中间价实际上由央行决定，于每个工作日上午9时15分对外公布。 浮动区间也就是围绕这个中间价波动的范围，央行可以通过调节中间价来引导市场预期，但无论价格如何波动，都不会超出这个区间。 因此最近一段时间人民币连续贬值，市场便将焦点指向央行干预。 来自资本经济公司(Capital Economics)的图表显示出，与欧元相比，人民币对美元的波动幅度可谓“风平浪静”。 纵向来看更是如此，注意图中2012年4月这个时间节点，当时人民币浮动区间从0.5%扩大到1%，而从走势图中可以看出，实际的波动幅度并未随着浮动区间的扩大而有更明显的震荡。当然，最近由央行干预的特殊时期除外。

	本月15日，中国央行宣布，从17日起人民币兑美元即期交易价浮动幅度由1%扩大至2%。上一次中国央行扩大幅度是2012年4月，当时由0.5%增扩至1%。美国银行美林证券（美林）认为，中国央行最近有过表态，所以此次扩大波幅不会让市场意外，只是时间比市场预料的略早。 美林以问答形式总结了中国央行此次决定的重要意义、对汇率的影响及中国汇改今后的动向预测。 1、扩大波幅传达了什么重要信息？ 中国央行此前发出了人民币单边升值已经结束的信号，扩大波幅之举强化了这一信号。预计今后在岸人民币兑美元汇率的波动率会更高。 近两个月中国银行间市场利率与在岸人民币汇率双双下行，美林认为这是中国央行策划及协调之举，目的是摆脱去年利率上升、热钱流入和在岸人民币走高使中国央行面临的两难困境。 2、在岸人民币兑美元汇率后市如何？ 美林认为，中国决策者的共识是当前在岸人民币兑美元汇率（3月14日即期汇率6.15）很接近均衡水平，所以近期不会出现升值与贬值趋势。 中到长期，该汇率的均衡价值将由多种因素决定，包括中美的货币供应及两国的通胀水平。 3、中国政府的汇改下一步会采取什么行动？ 预计中国央行不会止步于此，但进一步扩大波幅几乎毫无意义，更重要的是改变设定人民币兑美元中间价的机制。 在最终完全由市场决定汇率以前，美林预计中国采用的过渡方法可能是，将人民币与视贸易伙伴重要性而定的一篮子货币挂钩。具体来说，中国央行可能青睐新加坡的BBC机制 美林认为，像BBC这类系统管控浮动需要政界领导人对市场更有信心、也更务实。而现在时机已经成熟，因为主张以市场为导向的新一届领导人已经迅速巩固了权力，比去年的速度快得多。 华尔街见闻注：BBC机制全称Basket，Band and Crawling，即汇率参考货币篮子调节，在一定区间内波动，中心汇率可爬行调整。 4、扩大波幅对资本流与增长有哪些影响？对货币流动和经济又有哪些影响？ 美林预计，在岸人民币兑美元波动更大且毫无升值趋势将导致流入中国的热钱分流，也许会让此前流入的部分热钱撤离。 但中国不会很担心那种情形，因为中国拥有接近4万亿美元的外储，银行存准率20%，贷存比仅67%。 一旦资本流出威胁银行间流动性稳定和基础货币供应，中国央行还有很大的空间可以下调存准率或者购买政府债券。 所以，中国央行应该会密切留意银行间市场的流动性和银行间利率。 人民币汇率波幅扩大释放了强烈的结束人民币单边升值信号，将让中国出口商整体受益。 在上周宣布扩大波幅时，中国央行表示，扩大人民币浮动区间是让市场成为货币价值决定性因素的重要步骤。《华尔街日报》当时点评称，人民币汇率改革是中国金融改革的重要组成部分，旨在加强人民币的国际地位，以期有朝一日挑战美元的地位。 华尔街投行普遍认为，央行该举措在预料之中，是汇率改革的重要步骤。此举将增加汇率波动性，打击“套利交易”，但对于人民币未来是升是贬，各行意见不一。 中证报报道指，此前机构预测央行引导近期汇率贬值意图为汇率改革做铺垫，央行此举印证了这一机构预测。即汇率与利率下行为前因后果的关系，很难说央行的货币政策主动放宽。 今日早盘，美元兑人民币1个月隐含波动率创两年新高。