布丁资讯专贴（3月12）

	欧盟下周一将对俄罗斯实施制裁 但不涉及国际能源和商品贸易 随着乌克兰克里米亚局势紧绷，欧盟准备制裁俄罗斯，并将对乌克兰新的亲欧政府提供支持。 据《华盛顿邮报》报道，西方领导人考虑于下周一对俄罗斯实施签证和金融制裁，除非俄罗斯同意美国提出的停止在克里米亚地区的军事扩张，并于乌克兰新政府开展对话。 英国《卫报》报道称，欧盟成员国外长周一在布鲁塞尔召开会议表示，如果莫斯科拒绝接受以“联络小组”的形式与乌克兰建立对话，则将于下周一开始，对俄罗斯政府官员和军官施行签证制裁，并将冻结列入制裁名单人员的资产。 制裁初期将针对个人，而非俄罗斯企业或者国际能源和商品贸易。这也反映出西方国家对该问题的忌惮：新的冷战可能伤害欧洲经济复苏的苗头。 欧盟已经冻结了与乌克兰上一届政府相关的18个人的资产，涉及人员包括已经逃亡至俄罗斯的乌克兰前总统亚努科维奇。 据美国CNN消息，包括英国首相卡梅伦在内的欧洲领导人称，随着16日克里米亚将就加入俄罗斯展开公投的日期临近，通过外交途径解决该地区危机的窗口正快速关闭。欧洲领导人还表示，克里米亚公投不符合法律，国际社会对其不予承认。 美国总统奥巴马已于上周签署总统令，对破坏乌克兰稳定局势的部分人员开展金融制裁，具体措施为冻结其在美国境内的资产。同时，美国还将对部分俄罗斯和乌克兰公民实施签证制裁。 西方国家与俄罗斯在其他方面的对话已经暂停。此外，包括美国总统奥巴马在内的西方领导人威胁将不会参加今年6月在俄罗斯索契召开的G8会议，除非俄罗斯对乌克兰危及所持态度发生根本性转变。 分析师称，若任何贸易战延期，都将导致俄罗斯将成为最终的失败者，但欧洲出口商和投资者也将遭受重创。

	尽管职位空缺数和劳工流动调查报告（JOLTS）不如非农就业报告受关注度高，但耶伦曾表示，JOLTS是她最喜爱的劳动力市场报告之一。投资者应重视JOLTS报告，因为它或许改变耶伦对货币政策的态度，特别是当前失业率接近6.5%门槛值时，失业率对美联储经济决策的意义不如以往那么大了。JOLTS报告的重要指标包括：职位空缺、雇佣、裁员、自主辞职率。以今日公布的1月JOLTS报告为例，我们来学习下如何理解这份报告。 美国1月JOLTS职位空缺397.4万，预期401.5万，前值由399万修正至391.4万。 JOLTS报告的重要指标包括：职位空缺、雇佣、裁员、自主辞职率。 1. 职位空缺（Job Opening）。下图蓝线代表职位空缺情况，该指标于2009年下半年触底，目前呈上升趋势，但距离2007年高点还有一定距离。1月职位空缺397.4万，不及市场预期，但较12月的391.4万有所上升。 2. 雇佣（Hire）。下图蓝线代表雇佣情况。1月雇佣约450万，较危机前高点有很大距离。 3. 裁员（Layoff）。下图红线代表裁员人数。大体看，近来裁员呈缓慢下降趋势。不过，这可能是企业试图扩大生产，因此裁员人数在减少。直到雇佣人数有明显改善，才可以认为裁员减少代表劳动力市场在复苏，而非企业在囤积劳动力。 4. 自主辞职率（Quit Rate）。下图蓝线代表自主辞职率，该指标还处于相对低位。自主辞职率越高越好，这代表人们对劳动力市场有信心，因此辞去当前的职位。

	瑞信指出，近来美国经济数据不理想，一方面是由于天气，但更多是由于商业周期。经济复苏的过程中有波折，经济逆风期平均为3.25个月，瑞信预计四月底前美国经济出现起色，美国2月非农报告显示劳动力市场只是暂时疲软。不过瑞信指出，一季度是失去的一季，将一季度经济增速由2.6%下调至1.6%。 2013年底，市场普遍的观点是，美国经济将加速复苏。然而，近来美国乃至全球经济数据并不理想。瑞信经济学家们认为，一方面是由于天气，更多的则是由于商业周期。瑞信将美国一季度经济增速由2.6%大幅下调至1.6%，不过对2014年整体依然持乐观观点。 瑞信经济学家指出，近来美国经济数据不理想，并非都与天气有关： 美国西部地区的天气较为温暖，但成屋销售下滑幅度是全美最大的。 网上购物不太受天气影响，也出现了小幅下滑。 瑞信认为，近来美国经济数据不理想，更主要是受商业周期影响： 2013年下半年，美国GDP增长受库存强力推动，但这是不可持续的。 房地产市场数据不理想，主要由于房贷利率上行，且借款方实施更为苛刻的房贷要求。 瑞信认为，美国经济还处于上升趋势。美国经济在复苏的过程中，期间有波折，经济逆风期平均持续3.25个月。瑞信预计未来两个月内，也即四月底前，美国经济将有起色。最新的2月非农就业报告支持这一观点。去年12月和今年1月的非农就业报告非常糟糕，但2月报告较为出色，表明劳动力市场只是暂时出现疲软。 瑞信基础材料指数显示，全球经济增速变缓，该指数衡量工业产出，内容包括中美对石油需求，基础大宗商品如铜和煤的价格等。2月该指标的初步估计值为负，连续第二个月为负，表明增长低于长期平均水平。瑞信对全国经济预测类似，认为全球经济增速放缓，但不久的将来，经济增速会上行。 瑞信指出，市场走势也体现了投资者对经济的乐观。2月，受中国制造业数据和美国ISM制造业数据影响，美股下跌，但随后已全部收复失地，较去年年底收盘点位上涨约2.3%。

	路透中文网援引消息人士的话表示，若经济增长进一步放缓，中国央行将下调准备金率。 该消息人士认为，如果经济增速降至7.5%之下，滑向7.0%，央行将调降银行的存款准备金比率，并且央行将继续执行现有的货币市场操作和通过国有银行进行的汇市干预。 路透采访的中国国家信息中心一位资深经济学家认为中国经济面临重大下滑压力，“如果经济进一步放缓，有可能下调存款准备金比率(RRR)，但他们可能仍需要等等看首季的经济数据。” 此前出台的1-2月份的中国经济数据显示出经济放缓迹象，2月出口同比意外下跌18.1%，并且录得史上第二高的贸易逆差。1-2月出口同比下降1.6%。 2月CPI同比涨2%，创一年新低；PPI更是连续24个月同比下滑。 此外，央行在过去一段时期内持续影响人民币汇率，人民币出现罕见的大幅贬值走势。

	最近摩根士丹利在报告指出，美国经济的潜在增长率现在只有约2%了。 对经济的潜在增长率估计是非常重要的。如果美国的经济潜在增长率真的下滑了，这意味着当前货币政策对经济的刺激非常有限；如果美联储认同摩根士丹利的观点，那么当前的货币刺激政策将会比预期的更快被撤回，因为一般认为，货币政策并不能增加经济的增长潜力，过分的刺激只会制造通胀。 在报告中摩根士丹利指出，美国经济已经无法回到过去的常态，生产效率和劳动率的下滑意味着新时期里更低的经济增长率。 潜在经济增长率的估算一直是个复杂的命题，一般只能根据过去的经济增长势头用线性延生得到。下图显示了美国经济增长过去几年的趋势： （绿色虚线代表危机前10年的增长趋势；红线代表实际的GDP增长；蓝线代表累积总供应缺口） 摩根士丹利指出，现在美国经济的潜在增长率已经从2.5%下降到2%左右（红线的斜率小于绿色虚线），同时6%的失业率已经达到“充分就业”。 报告中列举了两大趋势。第一，如下图所示，美国的劳动力参与率远早在最近的危机前就开始下滑。 第二，如下图所示，生产效率增速的下滑趋势也是在危机前开始的。 更少的劳动人数和更低的生产效率将无法支持和过去一样的经济增速。 虽然美联储官员，尤其是美联储主席耶伦一直表示对失业问题的关切，特别是隐藏在失业率大幅好转下的潜在问题，而且通胀一直远低于美联储的目标，也显示了经济的疲软。 但如下图所示，薪酬水平的增长一般落后于失业率的好转，所以最近美国失业率的大幅好转，很可能意味着薪酬水平的增长将加速，进而推动通胀水平至目标水平，形成良性的增长模式。 （红线代表私营部门平均时薪增速，蓝线代表领先6个月的（失业率-自然失业率））

	周二，英国央行行长卡尼在英国议会财政委员会发言。华尔街见闻对卡尼讲话要点进行了整理。 关于英国经济： 英国经济接近复苏的最后阶段，将很快取得新的发展，届时英国央行可以收回经济刺激，货币政策将回到正常态。 2月，英国央行货币政策委员会（MPC）估计英国经济的闲置产能为GDP的1%~1.5%，主要集中在劳动力市场上。MPC对闲置产能的观点不一致，卡尼认为闲置产能高于1.5%，Martin Weale认为闲置产能低于1%。 卡尼称，不认为当前英国经济过热。迄今为止，英国经济复苏主要依托于家庭支出，只有当这种趋势蔓延到经济中的其它部门，如投资回升、净出口改善，经济增长才是可持续的。 卡尼对英国产出水平不太担心，称产出水平朝着长期趋势迈进。 关于加息： MPC对经济何时全速运行的观点不一致，也即英国经济的闲置产能到底有多少，因此在加息时点上存在分歧。 MPC官员们称，计划将利率维持在低位，直到更多的人找到工作，且闲置产能减少。交易员们据此认为，英国央行或于明年春加息。 卡尼表示，加息时点到来后，英国央行将缓慢地加息，加息幅度也较小，未来三年利率不太可能升至2.5%。在缩减QE前，最好将利率调整逾25个基点。只有在几次加息后，才会缩减QE。 英国2015年选举不会影响我或者其他MPC成员对于利率的投票。 关于劳动力市场： 卡尼认为，英国自然失业率可能低于英国央行的估计，也就是说在不推动通胀的情况下，劳动力市场依然可能改善。 均衡失业率较去年8月下降，预计中期均衡失业率为6%~6.5%。卡尼个人倾向于认为在6%左右。均衡失业率指的是经济中可维持的最低失业率。 关于通胀： 高失业率和闲置产能限制了工资和物价增长，从而抑制通胀率上行。当闲置产能利用起来，比如大多数想要工作的人找到了工作，企业达到了生产极限，这时通胀会上行。 关于房地产市场： 卡尼表示，担心英国房地产市场复苏会导致住房抵押贷款标准降低。 卡尼讲话期间，英镑走弱。近几个月，由于投资者预计英国可能早于其它经济体加息，英镑走强。 据《华尔街日报》报道，Berenberg银行英国首席经济学家Robert Wood表示，政策决策者对闲置产能分歧较大，如果差别超过1%，那么对何时加息、什么速度加息都会有相当不同的观点。

	欧洲央行将对欧元区银行系统里高达3.7万亿欧元（合5.16万亿美元）的资产进行审查，以期结束对银行资产负债表“雾里看花”的局面。 本次审查将覆盖欧元区128家银行58%的风险资产组合，平均每家银行将检查1250份信用档案。 央行官员表示，此次调查将重点审查“潜在问题最大的”资产，比如不太经常接受市场评估的贷款。包括航运贷款、商业地产贷款在内的10类资产将成为审查的主要对象。 本次调查的一个重要的环节，就是要求银行对去年没有被第三方独立评估的贷款进行重新审查。审查还要求银行具备8%的资本充足率。 银行资产质量审查之后还将在暑期进行压力测试。本次银行资产质量审查是欧洲央行综合评估计划的第二阶段，第一阶段是确定哪些银行资产需要审查，压力测试属于第三阶段也是最后的阶段。 第二阶段审查工作已经于2月中旬开始，最终评估结果预计将在10月公布结果。届时，不符合要求的银行将被要求增加现金储备或采取其他手段弥补资产负债表的漏洞。但欧洲央行表示，如果一家银行被发现存在严重问题，那么央行会要求其在10月份之前就进行补漏。 各国的监管机构也将深度介入到此次审查中。

	随着美联储今年10月结束QE的可能性不断增大，全球最大的债券基金PIMCO开始减少美债持仓。 据彭博新闻社，PIMCO的旗舰基金Total Return Fund的美国国债和政府债券的持仓比例从1月的46%降至2月的43%，按揭贷款的持仓比例也从1月的36%降至2月的29%。Total Return Fund管理着2360亿美元资产。 格罗斯3月7日曾在Twitter上表示，投资者应该“卖出美联储正在买的东西，因为联储在10月份之后就不会再买了。” 2月份，Total Return Fund持有的美国投资级企业债和高收益企业债比例保持9%不变，对新兴市场债券的持仓也保持6%不变。美国以外的发达国家债券持仓从7%上升至9%。 目前，美联储已经将债券购买的速度从原来的每月850亿美元缩减至650亿美元。耶伦二月底在参议院作证时表示，美联储将基本延续现行货币政策，有望在今年秋季结束QE。 上周公布的2月美国非农就业增加17.5万人，大幅好于预期。这意味着美联储继续按计划缩减QE的可能性增加。