布丁资讯专贴（2月28）

	北京时间周四晚23：00，耶伦在美国参议院金融委员会发表证词，并就美国国会参议员们提出的问题进行回答。耶伦为参议院金融委员会听证会准备的讲稿与2月11日众议院证词内容一致。 总的来说，耶伦表示，美联储宽松的货币政策在相当长时期内仍然适用，联储将基本延续现行货币政策。耶伦本人强烈支持当前政策，并称迄今全球市场的波动不会导致美联储改变立场。 耶伦还表示，自上次出席国会众议院听证会以来，部分经济数据相当疲软，难以判断具体有多少是因为天气原因，美联储将试图查明天气因素对经济数据所造成的影响程度。有参议员问，若经济数据持续不理想，美联储是否会较预期延长QE项目，耶伦的回答显示这种可能性较小。耶伦说：“如果前景发生重大改变，美联储才会重新考虑缩减QE的步伐。我们会考虑，但我不会急于给出结论。美联储需要更准确地掌握疲软数据多大程度上是因为天气，多大程度上是因为经济前景走弱。“ 华尔街见闻对耶伦2月27日参议院听证会内容进行了整理，包括：美国经济数据和经济增长、劳动力市场、通胀、缩减QE、前瞻指引、准备金利率、美联储一种新使用的逆回购工具、监管法规、美联储资产负债表规模、美国财政政策、资产价格泡沫、虚拟货币等方面。 关于美国经济数据和经济增长： 自上次出席众议院金融服务委员会听证会以来，部分经济数据更为疲软，难以判断有多少是因为天气原因，美联储将试图查明天气因素对经济数据所造成影响的大小。 预计美国经济将在2014~2015年温和增长，美联储将关注经济复苏进展是否符合预期。 美国经济需要数年时间才能恢复正常。 美国房地产市场回到正常态还要一段时间。 关于劳动力市场： 就业市场远未复苏。 美联储不会加息，直到失业率远低于6.5%。 预计美国就业市场将在2014~2015年温和增长。 在判断劳动力市场的情况时，美联储会考虑很多指标，包括工资增幅。当前工资增幅极其缓慢，表明劳动力市场远未复苏。 所有经济指标里，如果非要选一个最重要的指标，耶伦表示会选失业率。此外，由于经济形势导致无法全职只能兼职的人数，以及工作岗位流动情况也很重要。 有些长期失业者需要学习新的技能才能实现再就业。 关于通胀： 预计美国通胀率将在未来数年升至2%。 低通胀给美联储进一步提高就业的空间。 关于缩减QE： 缩减QE的路径并非是预先设定的。 近期经济数据不理想，被问及是否考虑暂停缩减QE时，耶伦表示，天气可能对近期疲软的经济数据产生一定影响。如果前景发生重大改变，美联储会重新考虑缩减QE的步伐。美联储需要更准确地掌握疲软数据多大程度上是因为天气，多大程度上是因为经济前景走弱。 如果经济数据符合预期，美联储可能审慎地缩减QE。 有可能在秋天的某个时候结束QE。 关于前瞻指引： 一定程度上，美联储从定量化前瞻指引在向定性化前瞻指引发展。 关于准备金利率： IOER能够用来支撑短期利率水平。 降低准备金利率是正确的方向，对银行业放贷业务的影响有限。 关于美联储一种新使用的逆回购工具： 有参议员提问，1月FOMC会议显示，美联储授权纽约联储进行隔夜固定利率逆回购操作（fixed rate overnight reverse repurchase facility）。这是什么工具，作用是什么。 耶伦表示，这是技术性测试项目，指的是美联储从非银行机构借钱，美联储给这些机构很低的固定利率，目前为0.05%，以MBS作抵押物。美联储希望借此进行试验，当未来货币政策从紧的时候，联储可以很好地控制短期利率，短期利率可以实现平稳过渡。 关于监管法规： 有参议员提出，美联储在社区银行方面的监管经验较少，联储仅有的一位有经验的工作人员也离职了。耶伦表示，支持寻找有经验的人负责社区银行监管。 耶伦被参议员问及如何根据多德-弗兰克法案框架，相应修改后，给出保险公司监管法规？耶伦表示，保险公司的资本、流动性、资产负债等商业模型与银行不一样，尚需充分理解他们的运营模型，原则是不给这些公司过大的负担。对于社区银行也是一样，小银行运营不易，与系统重要性银行的监管要求不应一致。 被问及跨国合作时，耶伦表示，美联储致力于与国际准则保持一致，美联储非常积极地参与国际监管合作。 关于美联储资产负债表规模： 美联储没有计划抛售MBS。 美联储不需要，也不打算迅速缩减资产规模，无需为收紧政策而缩减资产规模。 关于美国财政政策： 趋紧的财政政策已拖累政府开支，一系列数据表明支出减少。 美国经济开始复苏，希望财政政策不要妨碍到经济复苏。 2014年，财政拖累可能会实质性地降低。 关于资产价格泡沫： 美联储正密切关注泡沫，不认为联储推动利率走低的行为已引发泡沫。 美联储正寻找任何可能滋生泡沫的因素，关注杠杆、信贷增长和金融机构的利率风险等数据。 预计不会存在普遍的泡沫问题，但少数方面存在担忧。被参议员问及发现了什么风险点时，耶伦表示，授信环节的标准需要改进，监管方面已在修改相关内容；此外，农地价格较高，美联储也有些担心。 有参议员指出，利率过低，很多人认为导致房地产泡沫，问耶伦如何看待此问题。耶伦表示，不会否认利率长期过低导致杠杆高、滋生泡沫；但监管失败也是导致泡沫的原因。美联储将加强监管杠杆贷款授信环节。虽然房价大幅上涨，还没有到峰值水平。 金融监管是抵御泡沫的第一道屏障，但也不排除动用货币政策。 关于虚拟货币： 美联储并没有监督和管理比特币的权限。 应由美国国会来考虑何种法律构架可能适用于虚拟货币。 关于瑞信帮助美国客户逃税事件： 有参议员问，瑞信帮助美国客户逃税，并且不肯把逃税人名单供上，美联储对这些外国金融机构怎么看待的？耶伦表示，检查出类似事件会交给美国司法部处理。

	国家主席习 近 平26日在北京主持召开座谈会时，再次提出了“首都经济圈”的概念，要推进京津冀地区协同发展，北京即将迎来城市史上的一次大变革：伴随着首都城市功能定位的调整，一些非首都核心功能将被疏解。 关于日前人们最为关心的雾霾问题，习 近 平提到，将把区域基础设施一体化和大气污染联防联控作为优先发展领域。 习 近 平在讲话中指出： 北京、天津、河北完全能够相互融合、协同发展。推进京津冀协同发展，要立足各自比较优势、立足现代产业分工要求、立足区域优势互补原则、立足合作共赢理念，以京津冀城市群建设为载体、以优化区域分工和产业布局为重点、以资源要素空间统筹规划利用为主线、以构建长效体制机制为抓手，从广度和深度上加快发展。 推进京津双城联动发展，要加快破解双城联动发展存在的体制机制障碍，按照优势互补、互利共赢、区域一体原则，以区域基础设施一体化和大气污染联防联控作为优先领域，以产业结构优化升级和实现创新驱动发展作为合作重点，把合作发展的功夫主要下在联动上，努力实现优势互补、良性互动、共赢发展。 习 近 平强调，京津冀协同发展意义重大。要继续研究、明确思路、制定方案、加快推进。他还明确指出，北京应“调整疏解非首都核心功能，优化三次产业结构，优化产业特别是工业项目选择，突出高端化、服务化、集聚化、融合化、低碳化”。 如何将“首都经济圈”的概念推进？习 近 平就推进京津冀协同发展提出7点要求： 　　一是要着力加强顶层设计，抓紧编制首都经济圈一体化发展的相关规划，明确三地功能定位、产业分工、城市布局、设施配套、综合交通体系等重大问题，并从财政政策、投资政策、项目安排等方面形成具体措施。 　　二是要着力加大对协同发展的推动，自觉打破自家“一亩三分地”的思维定式，抱成团朝着顶层设计的目标一起做，充分发挥环渤海地区经济合作发展协调机制的作用。 　　三是要着力加快推进产业对接协作，理顺三地产业发展链条，形成区域间产业合理分布和上下游联动机制，对接产业规划，不搞同构性、同质化发展。 　　四是要着力调整优化城市布局和空间结构，促进城市分工协作，提高城市群一体化水平，提高其综合承载能力和内涵发展水平。 　　五是要着力扩大环境容量生态空间，加强生态环境保护合作，在已经启动大气污染防治协作机制的基础上，完善防护林建设、水资源保护、水环境治理、清洁能源使用等领域合作机制。 　　六是要着力构建现代化交通网络系统，把交通一体化作为先行领域，加快构建快速、便捷、高效、安全、大容量、低成本的互联互通综合交通网络。 　　七是要着力加快推进市场一体化进程，下决心破除限制资本、技术、产权、人才、劳动力等生产要素自由流动和优化配置的各种体制机制障碍，推动各种要素按照市场规律在区域内自由流动和优化配置。 据《中国证券报》引述业内人士指出，从习 近 平主席的讲话来看，京津冀协同发展将上升到国家战略高度。未来，北京把部分产业向周边的河北县市转移将是协调发展的重点工作，这样才能疏散北京人口。业内人士分析，为承接产业转移，未来河北省的相关县市将在建设用地制度方面有所突破，房地产市场有望更活跃，环首都楼市或被再次催热。 中国国际经济交流中心常务副理事长郑新立透露，河北省与北京市已经达成一个协议，北京市要疏散500万人口到周边地区。北京第二机场选址在北京大兴区和河北固安县，未来固安县将会承接部分北京的产业。此外，北京动物园批发市场将整体迁至河北廊坊市，这意味着产业转移真正开始。 除产业转移之外，“首都经济圈”的推进还在交通和环保方面尤为重视： 交通：前北京发改委主任张工曾表示，将推进京张、京承、京唐、京石客运专线高铁的建设，打造“一小时都市圈”，从人流、物流支撑区域发展。在高速公路建设方面，着力推进京石二通道合作，这些交通通道将直接为“十二五”期间两地合作“铺路”。多位地方官员曾表示，希望北京的某条地铁线路延伸到河北，这些城市主要包括涿州、廊坊、燕郊、保定等 环保：去年初京津签署加强经济与社会发展合作协议，从十个方面推出一揽子计划，促进区域协调发展，其中有不少联手治霾的内容。京津冀大气区域联防联控新机制，包括重大环保项目的统一规划建设机制、区域大气环境联合执法监管和污染事件应急处置机制、跨区域污染防治协调处理和会商机制、环境信息共享机制、区域大气污染预警应急机制等。

	北京时间周五凌晨，欧洲央行行长德拉吉发表讲话，题为“通往复苏之路和欧洲央行的职责”。德拉吉表示，欧元区平均通胀率为0.8%，显然没有陷入通缩，但欧洲央行对价格水平下行的风险保持警惕，在需要时会采取行动。欧洲央行将于下周四举行政策会议，德拉吉对于可能采取的行动未给出暗示。 关于通胀问题： 德拉吉称，目前没有任何迹象表明，欧元区消费者推迟购买。消费者推迟购买被认为是通缩的一个信号。欧元区中长期通胀预期与欧洲央行的通胀目标水平保持一致。欧洲央行希望将通胀水平维持在接近且低于2%的位置。 此前，德拉吉警告称，通胀在低于1%下方的危险区域停滞不前，廉价的能源价格可能是导致通胀率过低的原因之一。长期低通胀可能是一个风险。任何疲软经济导致的后退都可能让通胀进一步下行，因此欧洲央行应保持警惕。 关于经济增长： 欧洲央行认为欧元区经济在逐步复苏，尽管复苏速度很慢且步伐不均衡。 关于政策利率： 德拉吉在前瞻指引中表示，欧洲央行承诺将政策利率维持在当前甚至更低的位置相当长时间。不过德拉吉承认，低利率有吹起泡沫的风险。 关于OMT： 2月早些时候，德国宪法法院称，欧洲央行开启无限量冲销式购债计划（OMT）超过了其自身权限。德国宪法法院对OMT的合法性作出了负面裁决。许多投资者就此询问了OMT有效性问题。德拉吉表示，OMT和欧洲央行的货币政策一样，目的是为确保价格稳定。 关于下周欧洲央行会议加息的可能性： 欧洲央行2月6日会议之后，德拉吉表示央行决定暂时不采取措施，因为还需要获得更多的信息，以评估新兴市场危机对欧洲经济前景造成的可能影响。 前几日，花旗银行经济学家Guillaume Menuet接受彭博社采访时称，预计3月欧洲央行将降息。原因是，货币宽松立场在欧央行管委会中仍占上风，欧央行给出了实施大规模刺激政策的必要性，尤其是在私营信贷仍缺乏动力、失业高企、经济温和复苏，以及通胀创新低的情况下。 路透社调查的经济学家中，有1/3的人认为欧洲央行会在下周的会议上将再融资利率由当前的0.25%再次下调。许多经济学家认为会下调5~15个基点至0.1%~0.2%。

	苏格兰皇家银行本月27日交出了2013年度的成绩单，其亏损高达83亿英镑（约合136.4亿美元），而市场对此并没有感到太意外。 此前，苏格兰皇家银行发出预警称，2013年银行将蒙受重大亏损，原因是在第四季度中进行了45亿英镑（约合75亿美元）的重大减记。今年1月苏格兰皇家银又为应对销售美国抵押贷款支持证券（MBS）和误导顾客购买贷款保险产品等不当行为可能带来的索赔，计提约30亿英镑（约50亿美元）的司法费用准备金。 苏格兰皇家银行的新任首席执行官Ross McEwan表示，苏格兰皇家银行全球化野心过度膨胀导致了银行的崩溃，此前苏格兰皇家银行想要将其在伦敦的资产从占集团资产的60%扩充到80%。 苏格兰皇家银行的81%为国家所有，该银行表示，将削减53亿欧元的成本（成本降低40%），此项成本削减计划作为McEwan“新官上任三把火”的中期目标之一。 但银行一项高达5.76亿英镑的2013年职工年终奖可能蕴藏着巨大的政治风险，尽管该项年终奖相比于2012年已经下浮了15%，但自2008年以来该银行已经连续6年亏损，纳税人和投资者在为危机时救助银行，之后还一直在为银行的亏损买单。 该银行计划在投行部门中裁减1.1万名员工，并撤回在美国和亚洲市场上的投行业务。此外，预计该集团还将砍掉金融、风险和会计等业务职能。同时，出售旗下美国零售和商业银行部门Citizens的交易则将令其员工总数进一步减少1.85万人。 苏格兰银行的董事局主席Philip Hampton在发给股东的一封信中提到，苏格兰皇家银行正在密切注视关于苏格兰独立的讨论。Hampton表示，该项讨论的结果将会直接影响金融监管、最终贷款人、信用评级等一系列对银行经营至关重要的问题。

	随着近日人民币一反常态的大跌，受伤不仅仅是中国股市，也使在离岸市场通过结构性产品做多人民币的投资者或将面临致命打击，躺着赚钱的日子一去不复返了。 一周来，人民币即期汇率累计下跌800多个基点，跌幅超1%，一举抹平近半年的升幅。 尽管昨日中国外管局称，此次人民币汇率连续走低是市场主体调整前期人民币交易策略的结果，属于正常波动，不必过分解读。此前众多分析都把本次人民币的突然升值背后推手指向中国人民银行，称央行此举是为了打击人民币单边升值预期，使投机热钱有所忌惮，为日后扩大人民币汇率波幅及汇改铺平道路。 德意志银行近期也对此发表评论称：中国最近经济数据疲软只是人民币走低的原因之一，更多的可能是中国央行正在打击长久以来建立在人民币只升不贬预期上的套利交易。 中国央行一直担心离岸人民币（CNH）对在岸人民币（CNY）的升水状态会导致大量的投机交易，不管是不是央行的操作，从下面这张走势图上我们可以看出如今前者对后者的溢价状态近期已经大大被扭转了。 德意志银行的一份报告称，香港离岸人民币市场上的结构性期权产品规模巨大。该行亚洲外汇策略师Perry Kojodjojo估算市场上美元/人民币空仓（即卖出美元买入人民币）已达5000亿美元。这样大规模的套利交易使央行不得不考量背后的风险，因2012年夏天人民币的一波贬值曾引起了明显了资本外流。 除了人民币可交割远期（DF）、无本金交割远期（NDF）这样的传统汇率衍生品，从去年才兴起的“目标可赎回远期合约”（target redemption forward）在结构性期权产品组合迅速走红。其损益变化如下图： 目标可赎回远期合约一般设计为12个月或24个月的合约，设定一个比现货价格低的“履约价”（上图的6.15 strike price）和距离现货价格更远的“下档保护价”（上图的6.2 barrier），执行价格每个月和离岸定盘价比价一次。简单来说，这种产品是一种杠杆押注，人民币升值时每个月都能获得回报，人民币升值的速度愈快，愈有利于投资人提前达成获利目标而中止合约(上图的6.05 knockout)，将获利落袋为安。不过一旦汇价跌破特定水平，则亏损会迅速扩大。 因为设定的“履约价”汇率比现货价要低，所以只要人民币维持目前的汇率水平即使不升值，投资者也能获得收益，但如果一旦汇率跌破某一个价位，通常叫做European knock-in (EKI) level，那么投资者必须以2倍的差价与投行结算（具体依合约而定），这类商品有时收益有上限，而亏损无上限，风险较大，但受益于人民币波幅极小，开始流行起来。 摩根士丹利外汇部门主管Geoff Kendrick称，这些合约在时间跨度及价值上千差万别。他估计2013年以来银行出售上述产品的总值可能在3500亿美元左右。瑞银则认为美元/CHN的市场是目前仅次于欧元/美元的期权市场。 Kendrick表示，假设你自己拥有价值3500亿美元的还有一年到期的上述合约，一旦人民币对美元跌破特定水平之后，汇价每下跌0.1都会导致你每月多亏损约5亿美元，意味着全年亏损60亿美元。因为这些合约并不是透明公开的，所以无法知道准确的“特定汇率线”是多少，Kendrick估计这个价格在6.15至6.35之间。 据另香港一位市场人士称，去年这种合约的价格一般设在6.3~6.4（美元对人民币），但今年投资者对人民币升值预期强烈，不少合约都设在了靠近现在市场水平的价格。这意味着，不少上述合约买家已经止损离场，或选择延长合约价格期限。 若以今年初离岸价格在6.02时为例，部份合约履约价格订在6.06-6.10，下档保护在6.15。这些当时看起来不太可能触及的价格，现在都恶梦成真。随着离岸人民币接连跌破6.10、6.12等关卡，市场正抓着心口看着人民币何时止跌。 一外资银行外汇人士指出，目前客户仍多认为这波下跌为短期因素，部份选择延长期约＂以时间换取空间＂。但若跌势不止，相信止损压力将会浮现。 摩根大通在一份报告中提到，这些“下档保护”水平多设在6.20附近。一旦人民币跌至该价位，投资者可能需要为其部位再进行避险，如买进美元/CNH远汇，或是买进一个价格更远的买权，如6.40。 “大量的CNH期权看多部位，为市场带来了非线性的风险。”摩根大通外汇策略师顾颖在报告中说，＂这个假设发生的风险，高度取决于央行推高（美元/人民币）中间价的意愿。” 对于大规模人民币多头被迫止损的后果，各方也有不同的意见。 有市场人士认为人民币市场将变得更为波动，但对于有实际套期保值需求的外贸企业来说，不会在这个水平上离场，情况不会特别糟糕。 若人民币继续贬值将导致更多合约触发自动止损点令卖盘增加，投资者将被迫平仓，做空人民币进行对冲，那么将导致整个市场都往空头方向发展。有说法称央行已经意识到这个问题，所以本次的贬值只能是试探性的，小规模的，防止市场出现整体平仓。 摩根士丹利近日发出警告称，在离岸市场通过结构性产品做多人民币的投资者或将面临致命打击，将引发更多的资本外逃，产生流动性不足的风险，对中国经济未来的发展带来潜在威胁。 摩根大通指出，在美联储逐步退出QE之际，人民币价格大幅度向下修正可能引起资本流出。此外，人民币趋势转贬，也可能会令收缩境内流动性，对于境内的信贷情况以及房地产市场有雪上加霜的效果。 但也有说法认为离岸人民币市场中出现的亏损只是纯杠杆衍生品的亏损，并不代表投资股市或实体经济的资金转向，所以不会对经济和流动性产生实质性影响。 附：中信泰富结构化衍生品合约条款分析 合约名称：AUD Target Redemption Forward 合约实质：Accumulator --谐音(I kill you latter) Accumulator—累计期权，其原理是投行设定一个汇率，当市场高于此汇率时投资者可以低于该汇率水平的每天（或合约规定的频率）买入1个单位的外汇，这样投资者成本低于市场成本。但当市场价格低于设定价格时，则投资者必须每天（或合约规定的频率）以该设定价买入2个单位的外汇。 在合约签订日（Jul16，2008）之前，澳元汇率 一直稳定在0.9 之上，并且由于美元走弱和铁矿石等资源类商品价格强势，使得分析师普遍认为澳元还将继续上涨。如果此时中信泰富按照某个协议汇率签订为期2 年的远期合约，即是符合套期保值原则，能够有效对冲汇率风险的合理做法。在此背景下投行设计的OTC 合约不仅冠以远期合约套期保值之名，并且还提供了明显低于市场价格的协议汇率（0.8971），成为促使中信泰富进行交易的主要诱饵。但是，投行为提供优惠汇率而附加的敲出条款和杠杆率却是其陷阱所在。从合约内容中可以看出，若澳元走高，对投行有利的敲出条款将被激活；当澳元下跌，企业却没有对应的条款保护，并且2.5 倍的杠杆率还会将损失成倍放大。

	《人民日报海外版》第二版今日刊发文章称，楼市价格出现松动势头，上涨空间日益缩小。专家指出股市和楼市有“跷跷板”效应，投资者可能进入处于底部的中国股市“避难”。在资金回流股市和国家经济转型、产业升级的推动下，A股可能走出5年或10年的“慢牛”行情。 《人民日报海外版》采访专家认为，银行开始提前防范楼市潜在风险，提高房贷门槛、收紧额度，政府不会干预，但房地产开发商感到不安，这是房市转入悲观的重要原因之一。 受访的农业银行总行高级经济师何志成预计，未来几年中国仍然流动性偏松，多余的流动性当然会去股市，股市也对稳定信心和预期有重要作用。股市能否代替房地产成为流动性的主要蓄水池将是未来中国维持经济较快增长的重要因素。 何志成建议，要汲取2008-09年的教训，要让市场发挥真实效应，多调整一段时间，将泡沫多挤压一点，有利于经济转型和可持续发展，要曲线救市，让股市起到稳定市场的作用。 受访的武汉科技大学金融证券研究所所长董登新对A股长期走势很有信心，预计受制度红利影响，A股可能迎来5年、8年或是10年的长周期“慢牛”行情。 本周一，中国国家统计局公布，今年1月，全国70个大中城市中，62个城市房价环比上涨，69个城市房价同比上涨，但房价涨幅有所放缓，1月全国房价同比涨幅出现一年半来首度放缓。数据公布当天，中国A股房地产板块开盘暴跌，万科、保利等股票最多跌幅达7%。 本周三，路透公布对13位房地产行业观察人士进行的一项调查结果。 受访者认为，市场对银行惜贷传言和开发商降价的报道有些反应过度，中国推进城镇化和富有城市的强劲需求将支持房价。多数受访者认为当前房价下跌主要因为供应过剩。 受访者预计，今年中国一些小城市的房价充其量可能温和调整，最严重情况下可能调整幅度达10%，但大城市房价不会调整，全国范围内房价大跌的可能性很小。 戴德梁行华南及华西区研究部主管张晓端指出，在一些价格高估的城市，有些房地产开发项目确实出现一些降价，但这不代表整体。 -------------------------------------------------------------------------------- 相关《人民日报海外版》报道全文如下： 近日，部分商业银行传出房贷政策收紧的消息，杭州等二三线城市房价出现下跌。在市场看空楼市的同时，人们将关注的目光投向股市。有业内人士乐观分析，自2007年10月15日以来，大盘从6124.04点下跌至2008年10月28日的1664.93点，再反弹至3478.01点后再下跌至2013年6月25日的1849.65点。目前，市场利空调整已经得到宣泄和完全体现，上升趋势已经显现。 　　然而，已上涨了十几年的中国楼市是否将转向滞涨甚至下行，在资本趋利的驱动下，楼市和股市会成为“跷跷板”，投资者是否会在时隔数年之后再次将目光投向已经处于底部的股市呢？ 　　楼市价格出现松动势头 　　近期以来，有关商业银行对房地产市场的态度发生变化的传言搅乱了A股市场。尽管包括工商银行、交通银行在内的十多家商业银行集体发布公告表示：政策没有变化，并未停止房贷。然而，沪深两市双双跳水，大盘失守2100点的表现，让投资者感到楼市风向正在发生变化。 　　楼市风险是否真的越来越近了？对此，武汉科技大学金融证券研究所所长董登新对本报记者表示，近十年来中国房地产大开发已演变为房地产大泡沫，房价不跌的预期更加助推了房价暴涨。与此同时，大量银行贷款和社会资金被沉淀在涉房类融资上，房贷存量远超出了银行资产可承载的风险范围，短贷长用、拆东墙补西墙的房地产开发资金链，变得越来越高成本、高杠杆、高风险。 　　正是在这样的背景下，银行开始提前防范楼市潜在风险。董登新说，为及早控制或防范房贷风险，银行开始提高房贷门槛，提高房贷利率，收紧房贷额度。很显然，银行开始隔离房地产泡沫风险的这些做法，是自主的，也是低调的，政府不会干预，但房地产开发商却因此感到紧张不安，这也是房市开始转入悲观的重要原因之一。 　　“两市”存在逆互动关系 　　然而，没有只涨不跌的市场和商品，也同样没有只跌不涨的市场和商品。中国房地产市场已经上涨了十几年，A股市场却连续4年在全球排名倒数第三。 　　“为什么中国人在选择保值增值的商品进行投资储备时会一味地偏爱房地产，而将股市视为鸡肋呢？”农业银行总行高级经济师何志成表示，房地产市场十几年大牛市，尤其是在几次对抗系统性金融风险和通货膨胀风险时的骄人战绩，已经用事实告诉了每一个市场参与者：投资房地产，只赚不赔。但房价几乎连续上涨十几年，期间没有出现较大幅度、较长时间的调整，未必说明宏观经济基本面很好，相反却有孕育巨大泡沫的嫌疑。 　　随着楼市上涨空间日益缩小，投资者是否会转而投奔股市呢？对此，董登新认为，为了规避房地产泡沫风险，大量社会游资及私募股权基金应该从楼市抽离，同时做出新的投资选择，最理想的“避难所”应该是仍处在大底部的中国股市。因此，房市下跌有利于资金向股市回流。 　　“股市和楼市存在‘跷跷板’效应。” 在何志成看来，未来几年我国仍然是流动性偏松的大环境。多余的流动性不让它去股市都不可能，更何况股市也是稳定信心和预期的一个重要方面。股市能不能替代房地产，成为吸纳流动性的主要蓄水池，是中国经济未来维持较快速度增长的重要因素。 　　股市长期走势较为乐观 　　随着市场看空楼市的声音不断增多，房地产市场会否出现转折，开启下行通道呢？对此，董登新认为，从长远来看，中国房地产市场最理想运行格局应该是“以时间换空间”，即通过三五年甚至更长时期的房价“滞涨”，以避免房价短时期内暴跌的动荡与恐慌，同时等待国民人均收入的“补涨”，并以此来消化目前已然高得离谱的房价。这种以时间换空间的调整，对国民经济、银行、企业和家庭的冲击相对较小。 　　何志成也认为，房地产崩盘以及股市大幅度下跌，都将影响全球包括中国投资者对中国经济未来的信心和预期，因此保持市场稳定非常重要。同时，也要汲取2008年至2009年的教训，要让市场发挥真实效应，多调整一段时间，将泡沫多挤压一点，有利于经济转型和可持续发展。为了稳经济，必须输入流动性，而多余的流动性又不可能继续涌入房地产，所以要曲线救市，让股市起到稳市场的作用。 　　对A股市场未来长期走势，董登新充满信心。他表示，在全面推行注册制、新股退市制度以及借壳上市新规的进程中，在国家经济转型、产业升级的大背景下，A股应能走出一轮长周期“慢牛”行情，可能是5年，也可能是8年、10年，这既是制度变革的红利与自信，也是市场不断走向成熟的标志。

	正当美联储主席耶伦强调，需要查明天气因素对经济数据究竟造成了多大影响时，一项数据显示即便是严寒天气过去后，美国人的消费仍然疲软。 美国银行分析师Hans Mikkelsen在一篇题为“你好经济，再见QE”的报告中写道： “据我们的美国银行卡（借记卡+贷记卡，排除汽油支出）零售消费数据显示，2月份第三周消费规模同比仅有1.1%的缓慢增长，与前一周增长1.2%的趋势一致。因此我们认为没有证据表明在极端天气过去后，在2月14日情人节之后的一周中，消费者支出出现了强劲的反弹。这与梅西百货CFO  Karen Hoguet昨天财报电话会议中的观点截然相反。她认为从情人节当天开始，销售出现了全面复苏。这表明个别企业指标，并不能精确预测整体经济活动。”

	首页› 其他地区/经济 › 日本1月CPI持平五年高位 制造业PMI七个月来首跌 日本/失业率/CPI/日元/日股 文 / 金泽 2014年02月28日 07:27 来源：华尔街见闻 本周五（2月28日）日本统计局公布了一系列经济数据，其中2月PMI数据7个月来首次出现下跌，但CPI年率增长1.4%超过专家预期，核心CPI增速也持平了5年多来高位，显示日本距离2%的通胀目标越来越近。 日本2月制造业PMI 55.5，七个月来首次下跌，前值56.6。 日本1月全国CPI年率+1.4%，预期+1.3%，前值+1.6%。 日本1月全国核心CPI（除新鲜食品）年率+1.3%，预期+1.3%，前值+1.3%。 日本1月全国核心-核心CPI（除食品和能源）年率+0.7%，预期+0.7%，前值+0.7%。 日本1月失业率3.7%，预期3.7%，前值3.7%。 史无前例的QE及一系列财政刺激措施推助下，大家最为关注的日本1月核心CPI（除新鲜食品）上升1.3%，符合彭博专家预期且连续8个月增长，持平12月创下的2008年10月以来高点。显示日本或正在摆脱困扰该国15年的通缩。 日本核心通胀率 "核心-核心CPI"是将价格波动较大的食品及能源价格全部去除后的物价指数，与去年同期相比上升0.7%，持平12月数值，也持平1998年8月以来的增速高点。 另外，东京地区2月核心CPI较上年同期上升0.9%，高于分析师的预估中值0.8%；1月为上升0.7%。 日本制造业指数由去年12月创下的8年高位开始下跌，显示工业产出在4月提高消费税之前有轻微减速。 本次2月Markit/JMMA制造业PMI为55.5由不及1月的56.6，7个月来首次出现下滑。但本次数据为连续第12个月位于50荣枯线上方，显示日本制造业尚处于扩张状态。分项数据显示，新增出口订单指数由前月的52.8下滑至51.5，连续3个月下滑。 GDP（黄线）与制造业PMI（蓝线）走势对比 Markit高级经济学家Paul Smith表示，即将到来的4月增加消费税的举措将考验当前的经济扩张，特别是最近出口订单增速放缓的情况下，显示当前扩张主要靠内需驱动。 日本1月失业率持稳在六年低位，求才求职比升至逾六年高位，此为令人鼓舞的迹象，显示劳动市场紧俏将可支撑消费者支出。 具体数据显示，日本1月经季节调整的失业率3.7%，持稳去年12月所创六年低位，亦符合分析师预估中值。月求才求职比从12月的1.03升至1.04，创下2007年8月触及1.05以来最高水平，符合预期。 日本失业率 就在本周三（2月26日）日本央行行长黑田东彦讲话称：日本经济温和复苏，央行宽松的效果正在逐渐显现，经济正朝2%通胀目标稳步进展。日本央行石田浩二称，即便增税对经济产生影响，日本经济复苏趋势依然稳固。 日央行近期持续向市场释放乐观的言论，然而事实上，日本经济增长速度已经开始放缓，经济刺激政策的作用日益减弱。近期日元兑美元稍微走强，主要原因还在于美国经济复苏势头暂时放缓，若4月份过后，日本因增加消费税而再次加大宽松力度，美国经济数据因天气好转重新走强，则日元恐将承压。 此前，在日本央行宣布加大放贷计划之后，日元经历了一周来最大跌幅。黑田东彦表示，将继续实行灵活购债，如果风险出现，日本央行将会毫不迟疑地调整政策。但分析师依旧预计日元跌幅不足恐难以支撑通胀目标实现。彭博调查的经济学家中有2/3认为，只有日元跌到120日元/美元，日本央行才能实现通胀率目标。 安倍晋三现在的重点，将转向说服企业上调工资，来抵消4月份将消费税由5%上调至8%的冲击。但据日本劳动部数据，日本去年12月的工资同比下滑了0.6%，已连续下降了19个月。

	虽然担任美联储主席已经有一段时间了，但耶伦还是保持着谨慎的言论作风。在参议院的听证会上，耶伦继续没有给市场带来惊喜，甚至还处处掩盖自己的货币政策观点。高盛从字里行间解读了耶伦听证会的证词： 概要：在半年一次参议院银行委员会货币政策听证会上，耶伦几乎没有带来任何惊喜（这是第二天的听证会，由于天气原因延后了2周）。耶伦只是小幅提及有点担忧最近疲软的经济数据，但并不足以停止缩减QE的进程。 要点： 1.关于最近一连串较疲软的数据，耶伦的言论短暂离开了提前准备好的开场演说，表示“...一些公布的数据已经显示消费支出要比很多分析师预期的疲软。部分疲软可能反映了恶劣的天气情况，但现在还难以下定论。”在回答Schumer议员关于是否会鉴于最近的数据而停止缩减QE，耶伦表示“如果经济前景出现巨大变化，我们肯定会重新考虑，但我不希望过早下定论。” 2.耶伦并没有明确表示倾向于为前瞻指引作出何种调整。在Q&A环节的多个时候，耶伦提到了多个辅助失业率来衡量劳动力市场疲软程度的指标，包括由于经济原因而做兼职的人数，更广义的“U-6”失业率指标，长期失业率，薪酬增长，以及劳动市场流动。关于其认为什么才构成充分就业，耶伦拒绝提供任何量化信息。 3.关于货币政策退出，如何管理美联储膨胀的资产负债表存在一个潜在方案。耶伦表示：“不需要缩减我们投资组合的规模来收紧货币政策。我们有一系列的工具，在委员会感到合适的时候，我们可以用这些工具拉升短期利率。”这与过去伯南克的言论相符，代表了2011年以来退出策略基本原则的改变。我们预期，至少在美联储开始上调基准利率前，投资组合收益都会用于再投资。 4.当被问及由于货币政策立场而导致金融市场的潜在不平衡问题时，耶伦表示“现阶段我看不到问题”。然而，与过去美联储官员的言论相符，她的确强调了“一篮子关注的问题”，包括高杠杆贷款标准的下降和农地价格。