布丁资讯专贴（2月21）

	人民币接连下挫 创两个半月以来新低 在岸人民币兑美元即期汇率跟随中间价连续第三天收跌，创两个半月来新低。盘中银行自发购汇、油盘购汇以及汇丰PMI初值不尽如人意等因素使人民币不断下挫，但还有可能是央行干预的结果。 今天人民币兑美元中间价下跌43点，报6.1146，创下今年以来新低。在中间价走低的压力之下，离岸人民币即期汇率大跌160个点。 离岸人民币即期汇率周三晚间已破近日关键点位6.0450，市场涌现出不少止损卖盘，随即贬值呈加速状态，创下今年以来最低价位。 据华尔街见闻昨日报道，人民币兑美元即期周三开盘半小时内急贬近100点，疑为央行干预。 路透援引一银行交易员称，大行购汇是人民币即期汇率走低的主要推手，油盘出手购汇导致即期跌幅加剧，盘中可能有央行干预。 另一位交易员表示，市场价向中间价回归，才真正符合央行的政策目标，以此既保证中间价的定价影响力，又维持以中间价为中枢的双边波动态势。 此外，汇丰PMI数据也使人民币承压。 受新订单和产出等多项指数下滑的拖累，汇丰中国2月PMI初值降至48.3，创下七个月来最低水平，继续在萎缩区间。同时，就业分项指数更是降至四年低点。 美元/人民币周四最终收于6.0835，涨70点（如下图）。

	维护金融稳定，促进经济增长……各国央行的行长深知他们的职责，并小心翼翼的履行着他们的义务。面对危机，他们不得不采用超常规的货币政策，他们知道这样的政策只有在万不得已的情况下才能使用。眼下，撤出这些政策的时候到了，但又只能慢慢撤出，就像戒毒一样，突然中止毒品的供应，非但不能救人，反而会害人。央行还要让投资者相信，他们不会马上加息，至少不是现在。 为了降低人们对于未知的恐惧，央行推出了前瞻指引，如果说经济是难以预测的，那么前瞻指引至少降低了一件事的不确定性，那就是央行的货币政策。 自相矛盾的事情往往难以获取人们的信任，比如央行的前瞻指引，如果说经济难以预测，而为了履行央行的职责，央行的货币政策又需要对经济的波动做出反应，那么央行的货币政策也就具有不确定性了，如果遵守前瞻指引，货币政策受到掣肘，如果不遵守前瞻指引，发布前瞻指引又有何用？ 在卡尼还是加拿大央行行长的时候，有别于如今的英国央行和美国央行，卡尼使用“日期确定的方法”，即央行会提前发布修订货币政策的时间。而如今的美国和英国央行采用“数据确定的方法”，他们都制定了6.5%和7.0%的政策门槛，这两家央行认真的告诉人们，当门槛被突破时，央行会重新审查当前的货币政策，而门槛被突破这一事件本身并不是央行政策改变的触发器。 如今这两个门槛一个已经几乎被突破（英国），另一个即将被突破（美国），两国央行的反应似乎惊人的一致，英国央行在找各种理由为可能要违背之前的前瞻指引作辩护准备，而美国央行则依然在纠结该如何制定不会再次让自己难堪的前瞻指引。 央行的选择似乎极为有限，他们当然可以采用降低政策门槛的方式，但这会严重降低前瞻指引的可信度，而另一个办法是，将前瞻指引的内容改成定性的描述，而非现在的准确数字。 第三种办法是诉诸于金融稳定，央行可以在前瞻指引里表示，一旦金融稳定受到威胁，央行将如何云云；第四种办法是提供一系列的政策门槛，比如除了设定综合通胀率门槛之外，还设定核心通胀率门槛；第五种办法是通过各种渠道来展示央行的意图，例如通过央行每个季度的利率预测等方式。 坦率的讲，前瞻指引的演进方向是适应而不是僵化，也就是说前瞻指引会对经济状况作出迅速的反应，而不是沿着既定路径来执行。伯南克将美联储放在了紧缩QE的路径上，这同时也增加了偏离这一既定路径的成本。 从美联储历史行动来看，决定QE是停止还是加速的关键因素是美国的宏观经济状况，所以说，前瞻指引只是央行管理预期的一种方式，而紧缩QE则是一项货币政策。

	日本央行（Bank of Japan）今日发布1月21-22日会议纪要，内容显示日本央行众多委员强调可能延长QE时间，委员们对日本未来经济也表现出乐观态度。1月22日的议息会议决定维持创纪录规模的量化宽松政策不变。 关于QE: 很多委员称，需要清晰表达QE并非严格限制于两年内的时间框架。 一位委员称，需要确保政策的解释不会减弱时间框架的承诺力度。 关于上调消费税： 委员们认为，在上调销售税后，日本经济将仍处于正面的经济周期循环中。 一位委员称，消费者信心疲软可能是因为上调销售税将到来。 一些委员称，需要明确解释在上调销售税后增长放缓已被日本央行计入预估内。 少数委员称，必须观察销售税上调后的经济趋势，评估经济状况。 关于日本经济： 委员们认为，全球金融市场稳定。 许多委员们称，通胀预期整体上升。 委员们认为，日本经济增速有望超出潜能。 委员们认为日本出口将加快增长，因发达经济体在复苏。 今年4月份安倍晋三政府就将把消费税从5%上调至8%，这很有可能将遏制日本家庭的消费和经济复苏的趋势。 日本政府本月17日公布的2013年第四季度国内生产总值（GDP）初值显示，剔除物价变动因素后，当季日本实际GDP换算成年率仅增长1％，远低于市场预期。许多分析师预期日本央行将追加资产购买（QE）规模，以对冲增税造成的负面冲击。 本周二，日本央行政策委员会宣布，将继续维持目前货币政策，即一年间新增60万亿至70万亿日元基础货币。此外还宣布将把两项旨在鼓励银行放贷的特别贷款项目规模扩大一倍，从3．5万亿日元倍增至7万亿日元。 本周一，彭博援引消息人士称，日本央行正考虑不发布2015年货币供应预期值，以避免向市场释放宽松政策时间跨度的明确信号。

	1月底，新兴市场债市、股市、货币全线下挫。EPFR Global公司最新公布的数据显示，新兴市场基金已连续16周出现资金净流出，刷新了2002年连续14周资金净流出的历史纪录。新兴市场真的完全不适合投资了吗？据《华尔街日报》报道，摩根大通新兴市场股票首席投资官Richard Titherington认为，对于新兴市场，当前更应采取主动投资的方式，而非被动投资股指，如MSCI新兴市场指数。 整体看，投资新兴市场比投资发达市场风险更大，但回报率可能更诱人，因为新兴市场经济增长快，消费潜力大，新兴市场股票价格相对更低。 结合新兴市场货币承压的现状，投资策略可以是：选择资产负债表强劲且受益于新兴市场货币走弱的公司，比如主营业务收取美元，或是主营业务收入来自海外的出口商。相反地，不应投资受货币下跌冲击较大的公司，比如需要新兴市场内需推动的企业和金融公司。具体公司例子如下： 1. 土耳其上市公司TAV Havalimanlari Holding。该公司主要从事机场运营，土耳其里拉走弱会刺激游客到土耳其旅游，购买机场免税商品。也就是说，会刺激游客们的消费，提升公司主营业务收入。 2. 土耳其上市公司Tofas Turk Otomobil Fabrikasi。该公司是意大利菲亚特集团位于土耳其境内的分公司，向海外出口汽车制造。 3. 土耳其上市公司Arcelik。该公司向海外发达市场出口冰箱等电器设备。 据《华尔街日报》报道，Premier资产管理公司研究主管Ian Rees表示，近来他加大了主动投资型基金，比如Charlemagne Capital公司的Magna新兴市场股利基金（Magna Emerging Markets Dividend Fund），以及Lazard发展中市场基金（Lazard Developing Markets Fund），这些基金专门投资低估值企业。 当然，上述这些策略是有风险的。美国银行对222位基金经理进行了调查，80%的基金经理认为新兴市场是对金融稳定性的最大威胁。这些基金经理合计管理5910亿美元的资产，目前他们的新兴市场股票配置比例降至有统计数据以来最低。该比例最早于2001年4月公布。下图为近年来MSCI新兴市场指数月线图。

	上证报获悉，中国央行已下发今年信贷政策工作意见，明确要发挥信贷政策导向，坚持区别对待、有扶有控，进一步做好导向效果评估，增强各银行业金融机构对央行信贷政策的响应力，落实科技文化金融政策措施，开发适合高新技术企业需求特点的融资产品，支持信息消费、集成电路、新能源汽车、光伏等战略新兴产业发展。房贷方面有差别对待，满足首套自住购房的贷款需求。 据悉，中国央行今年的信贷政策工作意见重点包括： 1、坚持区别对待，有扶有控的原则 加大对公路、流通、能源及煤层气抽采等领域发展的支持力度，在信贷风险可控的前提下，积极做好铁路、船舶等行业结构优化、调整振兴的配套金融服务。 加大对产能严重过剩行业企业兼并重组整合过剩产能、转型转产、产品结构调整、技术改造和向境外转移产能、开拓市场的信贷支持；不对产能严重过剩行业新增产能项目和违规在建项目提供任何形式的新增授信支持。 大力发展绿色信贷，不断提升节能环保、循环经济、防治大气污染领域金融服务水平。 2、差别化住房信贷政策 满足首套自住购房的贷款需求，切实提高保障性安居工程金融服务水平。 3、加大对城镇交通、城市基础设施建设及城镇土地综合整治、美丽乡村建设，城镇生态建设等的支持力度。 4、加强信贷政策与产业政策的协调配合，促进产业结构调整 落实科技文化金融政策措施，开发适合高新技术企业需求特点的融资产品，支持信息消费、集成电路、新能源汽车、光伏等战略新兴产业发展。拓宽文化企业融资渠道，推动文化企业通过债务资本市场融资，督促金融机构全面落实金融支持包括养老在内的现代服务业发展的政策要求。 5、服务现代农业发展，改进和完善农村金融服务 开展农地承包经营权抵押贷款试点，同时慎重稳妥推进农民住房财产权抵押、担保试点工作；做好农业适度规模经营的各项金融服务，支持新型农业经营主体发展，继续扩大集体林权抵押贷款业务规模，促进新型林业经营主体规模经营，鼓励沿海地区各银行金融机构积极开展海域使用权抵押贷款业务，支持新型渔业经营主体开展规模化养殖；同时提出要积极发展农村小额信贷，有效满足普通农户的金融需求。 6、新型城镇化各项金融服务 提出要探索建立农业转移人口市民化的金融政策支持体系，要推动建立规范透明的城市建设投融资机制。 今年1月，中国新增人民币贷款达1.32万亿元，创四年新高，当月社会融资2.58万亿元，刷新历史最高纪录。考虑到季节影响和中国央行控制信贷的行动，一些华尔街分析人士认为，中国信贷增长并未像数字看上去的那么突飞猛进，中国央行不会为此改变立场大幅收紧货币。

	在过去几年中，无论是天气还是政策都对美国的农业造成了一定的影响。2010年，俄罗斯颁布法令禁止谷物的出口；2012年，美国和巴西发生严重的旱灾等等。受此影响，全球的粮食储量一直处于低位，而价格也居高不下。这就促使了农民不断扩大种植规模，而就在今年，这些急速扩张的产能将转化为库存，大幅拉低粮食价格。根据美国农业部的预测，2014年美国粮食价格将达到五年来的低点。玉米，小麦和大豆都将大幅降价，而这或许也将引发潜在的购粮热潮。 周三，美国农业部首席经济学家Joseph Glauber公开表示：今年，大豆和玉米都将迎来大丰收。玉米价格预计为3.9美元/蒲式耳；大豆价格为9.65美元/蒲式耳；小麦价格为5.3美元/蒲式耳。这将是自2009年至今，美国粮食价格最低的一次。 而期货的价格一般要更高，周二的12月CBOT玉米期货为4.685美元/蒲式耳，11月CBOT大豆期货价格则为11.435美元/蒲式耳。投资者或许可以从中看出今年价格标准。 不过，Glauber也表示预测的结果并非一定准确，未知的天气问题也可能引起价格的巨变。就如2012年大旱导致的粮食价格飙升，如果今年也出现类似问题，那么所谓的价格低点就不复存在了。 自2012年开始，关系紧密的玉米和大豆市场就开始从顶峰滑落。根据Glaouber的统计，今年美国玉米的种植面积大约在9200万英亩左右，相比去年减少了340万英亩；而大豆的种植面积则增加了300万，达到了7950万英亩。今年美国八种主要粮食及油籽作物的总种植面积约为2.538亿英亩，相比去年下降了0.7%。 不过RJ O'Brien的副主席RIchard Feltes提醒：该统计数字未将因去年初的大雨而不能春播的那些农民算入其中。 此外，Glauber还表示： 世界对于食品的需求已经达到了高点，这将使全球粮食库存继续保持紧张，平常情况下能支持120天消费的全球粮食库存如今只能维持96天。假设天气不出现大的变化和灾害，那么今年的粮食产出将会大大增加，并建立充足的粮食库存。 当然，中国这样新兴市场需求的增长也是促进粮食产量增加的一个重要原因。尽管中国政府禁止进口转基因粮食。但已经明确表示会增加今年玉米的进口数量。

	如果说去年巴菲特的老搭档芒格（Charlie Munger）公开表示高频交易“邪恶”是个人看法，那么最近巴菲特的举动无疑是要和高频交易撇清关系，保护公司声誉。为消除近来媒体报道旗下商业资讯供应商Business Wire向高频交易公司提供收费服务可能引起的误解等负面影响，巴菲特决定让Business Wire终止这类服务。 据Business Wire当地时间本周四发布的声明，针对《华尔街日报》本月7日的报道，Business Wire董事长兼首席执行官 Cathy Baron Tamraz向巴菲特咨询，最终决定再也不允许高频交易公司获得Business Wire提供的特许直接投送新闻服务。 Business Wire所说的《华尔街日报》报道名为“高速交易者占先机”。文章称，Business Wire为一些高频交易者提供直接访问市场动向新闻的收费服务，让这类交易者可以比读取免费新闻的用户早一秒得到消息。 一般人看到这种消息可能会觉得《华尔街日报》鸡蛋里挑骨头，一秒钟有什么大不了？可对于能精确到毫秒计算的高频交易程式来说，一秒钟足够大干一场。更何况现在市场自身还有漏洞。 美股通常美国东部时间下午4点收市。近年来，由于高频交易公司追随企业财报等收市后发布的驱动市场消息迅速交易，4点以后几秒内市场大起大落的频率增加。 监测高频交易的市场分析公司Naex发现，截至2013年12月31日的两年内，约30%的时间里，纳斯达克股指在下午4点过后第一秒时间内的波幅至少达到0.3%。 Naex的创始人Eric Hunsader透露： 市场还有个问题，它并不是下午4点准点收市。将近整整一秒里发生大量交易。这将影响收盘，因为企业的盈利报告就要在几乎4点整点公布。 Business Wire昨日的声明指出，其实《华尔街日报》的上述报道并未指责Business Wire行为违法，但在与Business Wire的少数客户沟通后，Business Wire管理层了解到，这篇文章可能引起一些误会，那才是让管理者很担心的地方。 英国《金融时报》获悉，从去年10月起，Business Wire就在与调查金融数据传播的纽约州总检察长Eric Schneiderman协商数据发布的操作。 Schneiderman将一些高频交易称为“内幕交易2.0”。虽然和Business Wire只是非正式沟通，但Schneiderman对该公司的合作态度表示赞赏，认为这次的决定是这家公司自愿迈出了一步，体现了其履行业内领导者责任的承诺。 而Hunsader评论Business Wire昨天的声明认为： Business Wire停止这种做法不能解决问题。最佳解决方法是要求企业在下午4点过后一分钟内不要发布盈利报告。 以下可见《华尔街日报》以毫秒为单位制作的时间轴，它展示了去年12月高频交易者在50毫秒内抛售一家公司Ulta Salon Cosmetics & Fragrance股票的过程。时间的起始点是该公司发布逊于预期、令人失望的财报数据之时。