布丁资讯专贴（2月17）

	德银解读恶劣天气对美国经济的影响 美国遭遇了罕见的暴雪天气，多项经济数据在恶劣天气的影响下均表现欠佳，德意志银行首席美国经济学家Joe LaVorgna表示，恶劣天气对美国零售数据和失业金申领数据均造成了较大冲击。 美国1月零售销售创一年半来最大跌幅，投行下调美国GDP增速预期 上周美国首申人数33.9万 差于预期 Joe LaVorgna对这两项数据的分析如下： 1月美国零售环比下降0.4%，此前12月和11月该项数据分别下修至环比-0.1%和+0.3%，从细节来看，可以发现很多弱点。如摩托车销售环比大降2.1%，为降幅最大的一块；百货公司销售环比降1.5%；运动商品销售环比降1.4%。 用恶劣天气来解释这些数据的疲弱应该是令人信服的。实际上，1月零售数据中仅有5个分项数据有所上升，其中的4项都与天气寒冷有关，分别是建筑材料、食品饮料、杂货以及汽油。用电消费虽然微升0.4%，但值得注意的是12月份该项数据大跌4.4%。 包括餐饮服务、汽车、建筑材料和汽油在内的零售控制（Retail control）1月份环比下降0.3%，前值由+0.7%下修至+0.3%，此外，11月的该项数据也有所下修（由+0.2%下修至-0.1%）。零售控制是直接能够输入到GDP数据中的一项数据。 过去几个月非正常的寒冷天气使得电力和天然气的使用量增加。因此，一季度美国GDP数据中，公共事业消费也许可以抵消一部分零售消费的疲弱。 另外，截至2月8日当周的首次失业金申领数据增加了9000至33.9万人，使得4周内平均值拉高了4000至33.7万人。该项数据报告还显示，续申失业金人数下降了1.8万至295.3万人，这也导致4周内续申失业金人数平均值降至297万人。有保险人群的失业率仍然维持在2.3%不变。 认识到这一点很重要，反常气候和季节性因素往往会在这个节点上引发失业金申领数据的波动性。所以，我们对这项数据的疲弱并不会过分担心，我们更关注4周平均值。 去年8月开始，首申人数4周平均值降至34万以下，从那时以来，非农就业人数以每个月平均17.7万的速度增长，与基础趋势非常接近。 这也能稍微给我们一些信心，除了12月和1月的疲弱，就业市场整体回暖还是比较稳定的。考虑到恶劣天气的持续，下次公布的首申数据仍有可能疲弱。然而，在经济活动方面，我们仍有可能看到因为天气因素所导致的快速恢复。

	2014年2月13日，Klaus Regling出席在香港举办的亚洲金融论坛 据路透报道，欧洲“银行救火队队长”Klaus Regling日前表示，西班牙，葡萄牙，塞浦路斯，希腊和爱尔兰的银行状况稳定，即将展开的“压力测试”不会出现任何的意外（这里的压力测试指的是欧洲央行对欧元区银行的资产质量评估）。 Klaus Regling现任欧洲稳定金融稳定机构首席执行官兼欧洲稳定机制董事总经理，Sueddeutsche Zeitung报刚刚刊登了针对Klaus Regling一次的采访，他说，受益于外贸好转和国内经济的复苏，目前这五个国家的银行体系已经得到明显改善，而国内结构性改革的持续推进则让人们对于这些国家未来充满信心。 欧洲央行的资产质量评估（asset quality review, AQR），将对欧洲120多家银行进行资产质量评估，类似于对银行的贷款和资产作一次X光透视。 银行家们表示，针对银行的资产检查和反应银行抵御冲击的压力测试必须从严执行。值得一提的是，由欧洲银行管理局2011牵头的压力测试没有发现西班牙和爱尔兰银行业的问题，而这两个国家的银行之后屡屡寻求救助。 欧洲货币事务专员Olli Rehn表示，各家银行早已开始从市场上获取资本来应对即将到来的压力测试，过去几年里，银行从市场上筹集了总计800亿欧元的资本。

	还在抱着大学的《货币银行学》教材吗？其实发达国家货币体系已经发生了翻天覆地的变化，经历影子银行体系的蓬勃发展以后，存款准备金率和传统的政策利率已经不再是最重要的货币政策工具，货币体系的关键词已经变成了抵押品和回购利率。然而，在主要西方国家过去几年一直实施零利率政策，甚至多轮QE政策以后，“抵押品不足”和“回购利率跌至负值”已经变成了摆在政策制定者面前的新问题，毫无疑问，未来西方主要央行还需要发展更多更有效的货币政策工具来应对新的挑战，特别是那些需要缩减资产负债表的央行。IMF高级经济学家分析了Manmohan Singh试图分析美联储的超额准备金利率和全新逆回购工具在未来货币政策中的前景： 取消当前美联储逆回购工具（RRP）和超额准备金利率（IOER）之间息差的主意是很有趣的，因为这个改变将只容许美联储设定逆回购操作的价格，而让市场决定在美联储资产负债表上的准备金规模。 现在的大背景是，QE操作已经大幅增加了银行在美联储账户上持有的准备金。这主要是因为大部分QE操作是在美联储和非银行机构间完成的（美联储购买它们持有的债券），同时非银行机构会把钱存放在银行。换句话说，QE把优质的抵押品（美国国债）转换成银行持有的准备金。在某种程度上说，QE操作导致银行面对杠杆率的限制，但它们希望为金融中介或非存款业务腾出资产负债表的“空间”。同时，监管规则的改变正在促进高质量高流动性抵押品的需求。以下的讨论集中关注金融渠道，以及三方回购与双边回购市场之间可能存在的息差。 RRP工具的操作框架实际上限制了抵押品在三方交易系统外的重复使用。因此集中关注负债端，对每X亿美元逆回购交易，美联储资产负债表上的RRP项将会增加X亿美元，同时美联储资产负债表上负债端的另一个项超额准备金将会下降X亿美元。美联储资产负债表的总规模是不变的。银行（和美国存托和清算公司（DTCC）政府证券分部的成员）可以在三方系统内重复使用抵押品。美联储“释放的”抵押品留要么在美联储的表上，要么在三方系统中（因此被称为“受限的再抵押（capped rehypothecation）”）。换句话说，就算请求RRP交易是不设上限的，但抵押品仍然是受限的，并不能自由在金融体系中流动。在当前的三方交易系统框架下，没有抵押品可以用于缴纳给中央清算机构，也不可以用于双边的衍生品市场。总的来说，市场持有的证券是可以重复利用的，也存在抵押品流速；但央行“释放的”抵押品却不行。 在美国，银行和非银行机构联系的核心部门双边回购市场在三方系统之外。在最近的言论中，美联储官员Tarullo提及了，双边回购市场规模在1万亿美元左右，如果抵押品的流速也考虑在内，其规模应该会更大。非银行机构与美联储进行的RRP交易释放了银行的资产负债表“空间”，这可能能加强三方和双边回购市场之间的联系。双边回购市场的需求可能会吸引一些银行进入——如果它们的表还有空间，这些银行可以为特定客户，比如说退休基金/保险公司这些不能使用RRP工具却希望获得高质量抵押品的客户打造一个市场。这种需求可能导致银行进行抵押品变形的业务（包括用来自RRP的抵押品替代它们资产负债表上的抵押品），这种需求是金融中介的核心。没有三方回购市场所享受到美联储RRP工具的优势，同时鉴于双边回购市场的规模，抵押品的流速可能会上升，并导致双边回购利率和RRP利率出现息差。 举个例子，一家有充裕资金可以借给美联储的银行，在RRP交易下获得抵押品（假设利率为25个基点）。或以30个基点的利息抵押借给一家对冲基金。这里，银行和对冲基金间的双边回购利率则高于RRP的25个基点。另一方面，这家银行可能有剩余的正在赚取25个基点利息的高质量高流动性抵押品（或从RRP交易获得）。退休基金也可能需要抵押品用于缴纳中央清算机构的保证金。退休基金和银行间的回购利率将不会高于20个基点（考虑FDIC对银行征收的费用，可能会在10个基点），因为银行吃了息差。只有在对冲基金能直接跟退休基金交易的情况下，在RRP设定在25个基点附近的息差（30个基点到10个基点）才可能消失。但是，它们并不会直接交易，这就是金融中介存在的意义。 另外，定期存款工具（TDF）容许银行把超额准备金转换成在美联储账户上的定期存款（超额准备金类似于活期），这可能导致准备金从大银行流向小银行，并为前者的资产负债表腾出空间。TDF应该不会对抵押品市场造成巨大的影响，同时在TDF利率略高于超准备金25个基点利息的情况下，较小的银行的资产负债表可能有能力吸收其对流动性的影响。 在回购利率跌破零的时候，欧洲央行并没有实施利率下限。因为在2012年7月，欧洲央行已经把央行存款利率（类似于美国的IOER）调整至零，所以在大部分时间里里，优质抵押品（比如说德国和法国国债）的回购利率都低于零。现在EONIA利率（欧洲货币市场利率的关键指标）已经回到正值，因为LTRO贷款的偿还令过剩的流动性下降了。英国也没有给回购利率设定下限，英国类似于美联储IOER的银行利率被设定在50个基点。（ 去年9月，美联储开始测试利用RRP设定回购利率的下限。实际上，在针对银行的25个基点IOER利率拉高回购利率的同时，美联储还设定了5个基点的利率下限。这导致实体经济中储户利益的非对称分配，有利于短期投资者。） （美国国债三方回购交易一般抵押品回购利率：绿线为25个基点的IOER利率，蓝线为RRP中设定的5个基点的利率） （欧洲高质量抵押品回购利率：绿线代表欧洲央行存款利率，紫线代表法国国债，黑线代表德国国债） 总的来说，美联储的退出策略意味着缩减资产购买并最终停止资产购买，接着上调利率（可能会厘清哪个是政策利率），最后可能会逐步出售资产。这个退出策略需要警惕对金融渠道的干扰，因为准备金余额的大规模（和快速）下滑可能会导致双边回购利率和RRP操作利率之间的息差放大。特别的，因为银行资产负债表的空间是由RRP创造的，三方系统以外的经济实体对无风险资产的需求，和对银行非存款活动的潜在影响不应该被低估。

	周日，英国央行行长卡尼在一个访谈节目中表示，只有在一系列指标显示经济正在接近满负荷运转的情况下，英国央行才会开始加息。 英国失业率的快速下跌，令英国央行只推出6个月时间的基于失业率门槛的政策利率前瞻指引陷入尴尬的境地。现在英国的失业率已经跌至了7.1%，离7.0%考虑加息的门槛只有一步之遥了，之前英国央行预期，英国失业率不会在2015年前跌至当前的水平。 在上周三议息会议以后，英国央行已经“放弃”了基于失业率的前瞻指引，表示会观察更多的指标来评估经济是否萎靡，但同时也暗示可能不得不在2015年开始加息。 卡尼在BBC的节目中表示：“货币政策的走势和利率的走势将要非常谨慎地调整，以保证只有当我们看到就业、收入和支出都实现可持续复苏的时候，才作出调整。” 在失业率大跌以后，卡尼一直强调英国央行并不急于加息。而现在的市场定价显示，市场预期英国央行将在2015年二季度加息。 关于最近英国房价的大涨，卡尼表示他在关注英国房价大涨大跌的历史，但政府帮助买房者的政策，暂时还不是驱动房价上涨的主要因素。 卡尼表示：“这仍然是较小的政策，都是在伦敦以外的，都是针对低价房子的，整体来说主要是首次购房者，所以其并没有驱动房价走势，但我们有责任关注它。” 据抵押贷款公司Nationwide表示，英国房价过去一年上涨了接近9%，这是三年多来最大的涨幅。

	对冲基金巨头Bridgewater Associates创始人、美国亿万富翁Ray Dalio有一个坚持了42年的习惯：超脱禅定法（Transcendental Meditation）。 这是一种放松的方式，通过沉默深思和重复特殊语句使人保持平静。简单地说，就是静思冥想。 “冥想是帮助我成功的最重要因素。”Dalio在曼哈顿出席名流云集的超脱禅定法会议时透露了他的秘诀。 Dalio将冥想运用到了他的投资当中，这在华尔街人尽皆知。他认为，冥想的好处是专注、冷静、创造力。 冥想爱好者修炼的是净心禅定之术，将心灵磨练得如同古井无波、澄空映月。 我感觉自己像个战斗中的忍者。换句话说，当那种感觉来临的时候，就好像身处慢镜头之中。OK，就是这样。我会平静下来，这样就能以一种更好的方式来解决问题。然而，如果焦虑不安，所有的事情看起来都发生的很快，我就无法很好地掌控局面。 Dalio 还认为，除了能让人平静，冥想还能激发出灵感的火花。 就像你洗了个热水澡，突然，灵光闪现，你立刻会抓住它。冥想就是这么神奇。 Dalio 告诫大家， 你不能强迫，得让你自己的心先排空，这样才能放松下来，才能激发出灵感。 Dalio 怎么会被超脱禅定这种冥想法所吸引？答案很简单——披头士乐队。 披头士在修习冥想。我也被吸引了，感觉很不错。 Dalio也有追随者。CNBC主播、纽约时报专栏作家Andrew Ross Sorkin就是他的粉丝。Sorkin说， Dalio掌控着世界上规模最大的对冲基金，他的压力可想而知。多数在华尔街工作的人都有些神经质。 很多人两天做一次冥想，每次20分钟。“实际上，很多人都做不到这一点。”Sorkin对Dalio说。可是Dalio回答： 除了我。我就是两天冥想一次，每次20分钟。这就像是做瑜伽，一旦你开始练习，就很容易着迷，这将变成你的生活习惯。 甚至于在早9点到晚4点的开市期间，如果他感觉到需要舒缓压力，那么他就会停下来冥想。 这让我心绪平静。 Ray Dalio在2012年初被业内评为对冲基金史上最成功的基金经理——旗下的Pure Alpha基金在1975年—2011年为投资人净赚358亿美金，超过了索罗斯的量子基金自1973年创立以来的总回报。尽管Ray Dalio旗下基金掌管着1200多亿美元的资产，但他的生活方式与其他金融大鳄相比，却素若僧侣。 在Dalio的Bridgewater Associates，冥想已经成为公司文化。很多对冲基金经理们都在练习。为了鼓励自己的员工，Dalio甚至为他们支付了一半的聘请冥想导师的费用。 “对于渴望成功的对冲基金经理来说，冥想是不可或缺的。”Dalio如是说。冥想使人超然平静，摒弃杂念，更能排除情绪的干扰，理性地讨论有观点分歧的问题。 我们希望具备独立思考问题的能力。为了取胜，你不能随波逐流，而是要独立地思考问题。 你必须做一个忍者。

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