布丁资讯专贴（12月18）

	花旗前瞻本周FOMC会议：五种可能情境分析 北京时间本月19日凌晨3点，美联储FOMC会议就将公布决议声明及经济预测。最引人注目的莫过于美联储是否在这次会议上决定开始缩减QE。 总体而言，美联储可能12月就行动，也可能放空炮，明年年初才行动，还可能在开始退出QE的某个时候同步增加一些鸽派倾向的措施，即让言论更倾向鸽派，以抵御缩减QE的影响。 花旗G10货币策略主管Steven Englander梳理了以下各种可能性： 1、鹰派方式缩减QE：可能性5% 从今年12月或明年1月开始缩减QE，不使用任何鸽派言辞。 2、鸽派方式12月缩减QE：可能性35% 对外汇和固定收益的影响超过股市。美联储开始小规模缩减QE，同时增加一些承诺长期维持低政策利率的言论。 3、12月不行动，明确1月：可能性25% FOMC声明会说“我们预计开始缩减QE……” 4、12月不行动，没有承诺：可能性15% 只是说“如果趋势持续，我们可能很快开始缩减QE……” 5、最后20%的可能性属于下面这种情境： 美联储说，需要看到劳动力市场和需求较长期间内持续改善…… 以下可见今年含耶伦参议院作证在内7次美联储相关事件对标普500走势的影响。

	美联储将于当地时间本周三、四举行今年最后一次FOMC会议。瑞银表示，本次会议可能会有四大“惊喜”影响市场，包括可能的削减QE、调整预期、调整前瞻指引沟通方式以及降低超额存款准备金（IOER）。 这次FOMC会议可能会引起美元在短期内出现上下波动的风险，尽管瑞银认为长期来看美元对欧元和日元都会走强。 瑞银的分析师Syed Mansoor Mohi-uddin写道： 1，本次FOMC会议可能会决定开始缩减每月850亿美元的资产购买规模。瑞银的经济学家预计，政策制定者会等到1月28-29日的FOMC会议再有所行动，因为通胀仍然远低于美联储2%的水平。市场关于美联储明年3月才开始缩减QE的声音也很强烈，但是美联储提前行动的可能性在提高。 9月的FOMC会议上美联储官员之所以意外地不缩减QE，源于仍然疲弱的经济数据以及愈演愈烈的政府关门危机，以及金融环境的紧缩。三个月后这些阻碍已经大幅度减弱。 在美国经济数据方面，美国三季度GDP初值年化季率增长2.8%，录得2012年三季度以来最快增速，11月ISM制造业指数57.3，创下2011年4月以来最高水平。11月的零售销售环比增长0.7%，此外9月和10月的零售销售业向上修正。 此外，政府再度关门的风险也已经减弱，上周众议院通过了共和党人Ryan与民主党人Murray的预算协议。 金融市场环境也表现出更加良性的发展态势，十年期债券收益率保持在3%以下，相反，在9月FOMC会议前，国债收益率比5月的1.6%番了两倍，达到3%。 在美联储最近的闭门会议开始前，3位美联储官员发表讲话，里士满联储主席Lacker表示，预计缩减QE将会在本月的会议中进行讨论。达拉斯联储主席Fisher称，美联储应该在“最早的时机”开始缩减购债规模。这两位鹰派委员今年都没有投票权，但Fisher在明年会拥有投票权。 与此相反，今年的投票委员——圣路易斯联储主席Bullard表示，缩减QE与否应该取决于接下来的数据，尤其是当通胀水平持续低于美联储2%的目标之时。但Bullard认为小范围的缩减QE以反映劳动力市场的改善，同时也使FOMC在明年上半年保有监控通胀的机会。 如果本次会议上美联储确实宣布了削减购债规模，而其他政策不改变的话，我们认为美元会获益，而且美联储可能会在2014年年底前彻底结束QE。 在伯南克11月20日的讲话中，他明确提到决策者更倾向于通过联邦基金利率而不是大规模的资产购买来进行控制。 2，FOMC将会发布更新版的经济预测。每年3月、6月、9月和12月，每位FOMC的与会者都会形成新“经济预测”，包括GDP增速、失业率和美联储“偏爱”的通胀指标，以及个人消费支出（PCE）的变化。 在9月FOMC会议的经济预测中，排除了三个最高预测和三个最低预测后，GDP增速会从2013年2%-2.3%提高到2014年的2.9%-3.1%，以及2015年的3%-3.5%。未来两年的强势增长部分原因是今年剧烈的“自动减支”计划不会在未来两年重复上演。 但在6月FOMC会议中，官员们对2014年的经济增长更加积极乐观，他们预期明年经济增速会提高到3%-3.5%。 如果本月FOMC会议决定向上修正明年GDP增速预测的话，委员会或许会愿意明年以更快的速度削减资产购买，此轮QE也将会更快结束。 美联储缩减的速度同样取决于美联储如何看待失业率和通胀水平。 在9月的FOMC会议中，决策者预计2013年底的失业率在7.1%-7.3%，2014年降低到6.4%-6.8%，2015年为5.9%-6.2%，2016年达到5.4%-5.9%，更长期则低至5.2%-5.8%。 而11月新增非农就业20.3万人，远高于预期，失业率降低到7.0%，创5年新低。本月FOMC可能会修正对失业率的预期。 而更强劲的GDP增速和更低的失业率预期可能会支撑美元。但FOMC委员可能对低通胀更为担忧。美联储将核心PEC设定为2%。9月FOMC会议预测2013年该数值会达到1.2%-1.3%，2014年达到1.5%-1.7%，2015年达到1.7%-2.0%，2016年为1.9%-2.0%。 但10月核心PCE同比仅增长了1.1%。本次FOMC与会者可能会下调短期预期。这也有可能减少美联储放缓资产购买的意愿。 3，美联储可能会决定强化前瞻指引，推迟未来加息的时间点。这可能会打击美元。当前，美联储承诺保持联邦基金利率目标在零附近不变，除非美联储预计核心PCE通胀打破2.0%的目标值，同比达到2.5%，或者失业率滑落至至少6.5%。 FOMC成员预计核心PCE通胀至少在2015年前都不会突破2.0%的目标。但从目前来看失业率有可能在未来几个月降低至6.5%。 包括伯南克、耶伦、Dudley在内的美联储鸽派担心失业率的下滑速度比预计的还要快，因为劳动参与率跌至35年新低。因此失业率夸大了劳动市场的健康程度，这一数据也不能保证美联储在短期内加息。 在伯南克11月20号的讲话表示，就算失业率低至6.5%的阀值，美联储仍然可能会保持利率不变。不管怎么说，如果FOMC官员想要明确的表达结束QE后仍保持低利率，他们可以降低6.5%的加息门槛。 如果美联储同意降低门槛至6.0%，这可能是2015年年底前加息的信号。因为当前FOMC预计美国在当时的失业率会达到5.9%-6.2%。失业率从6.5%降到6%，市场可能会预期美联储在2015年末首次加息。这对美元的影响比较微弱。 而当美联储把阀值从6.5%减至5.5%，这对美元的影响可能会更加不利。 4，如果美联储想要更明确的告诉外界，即使开始削减QE，联邦基金利率也不会快速上升，那么美联储可能会决定降低超额准备金利率（IOER）。当前商业银行有2.5万亿美元的超额准备金存在美联储，美联储支付0.25%的利率。10月的FOMC会议纪要中写道，大多数与会者认为联邦储备委员会降低IOER的观点值得在某一阶段被考虑。 如果美联储削减IOER至零，美元或许会因这个意外的决定而走弱。

	在参院通过程序性投票之后，美国两党预算协议已清除关键障碍。未来两年美国政府支出将增加630亿美元，部分抵消全面自动减支的影响。条件是奥巴马政府必须再削减230亿美元的赤字。 那么究竟该如何理解这份美国两党长期斗争后妥协的产物呢？ From Mother Jones： 就在几周之前，两党似乎仍然存在无法弥补的分歧。全面自动减支在国会几乎没有任何朋友，但是两党的分歧在于是削减国防预算还是国内支出。 共和党主张增加国防支出，减少奥巴马医保法和其他社会福利的开支；民主党则主张减少国防开支缩减幅度，但条件是增税。双方立场巨大差距，最终导致10月份美国政府停摆。 参议院多数党领袖，民主党人里德抨击称，用削减社保换取更大的国防预算是“愚蠢”的想法。 而这一次Paul Ryan 和 Patty Murray达成的协议绕开了税收和福利项目，而是把重点放在两党能够妥协的内容上：即怎么样节省五角大楼的预算。 Ryan领导的众议院预算委员会曾抨击：“全面自动减支摧毁了美国的防卫能力” Murray 则警告，如果继续全面减支，那么国防部将有更多下岗，她所属的华盛顿州会砍掉更多战斗人员训练编制。 上图显示国防支出问题是如何把两党分歧严重的两党黏合到一起的。但是它同样显示，反对财政妥协的人，也有可能在削减国防预算上达成一致组成联盟。

	樓主好 感謝閣下的勤勞貢獻與分析智慧 敬祝您五路進財操作勝利成功 All my best wishes for the future