布丁资讯专贴（12月12）

	机器人来袭！人工智能将夺去50%的就业岗位 人们总是期待科技和生产力的发展能推动经济复苏，从而提高就业率。但牛津大学最近的一份研究却得出了相反的结论：科技发展非但不能提高就业，而且人工智能将取代近50%的现有岗位，人们面临严重的就业危机。 牛津大学教授Frey和Osborne发布了一份名为“未来就业：就业对人工智能的敏感性分析”的报告，研究了人工智能代替各行各业工作的可能性。他们的发现令人瞠目结舌：有将近一半的美国现有就业岗位将被人工智能所取代。 上图可以看出，受人工智能冲击较大的职业分别是销售相关、行政支持、服务业、制造业和交通运输业等，占就业总人口的47%。 而健康医疗、教育、法律、社区服务、媒体、艺术、计算机、科研等相对比较安全，占就业总人口的33%。 Zerohedge调侃称，好消息是iPad上的app应用非常便宜，人们即便失业了也还能用得起。坏消息是，那些期待回到美国黄金就业年代的人，可以偃旗息鼓了。

	本文列示了四幅图表，分别为：Thomson Reuters统计的企业业绩预报、投资者信心指数、标普500指数的涨幅分解、托宾Q值，均显示当前股市估值过高，预示未来短期内可能出现较大回调，投资者应提高警惕。 第一幅图为Thomson Reuters统计的企业业绩预报，图中显示的是发布业绩下滑预报的公司与发布业绩上涨预报的公司数量之比。2013年第四季度，该比例高达11.4，为2009年以来最糟糕的季度。 第二幅图为投资者信心指数。当市场过于偏牛或偏熊时，该指数将达到极端值。当前投资者信心指数略低于40，为2011年5月以来的最高水平。2011年夏天，股市出现了大规模抛售。 第三幅图为2013年标普500指数的涨幅分解图，它将标普500指数的涨幅分解为依靠每股收益EPS的增长和依靠市盈率倍数的增长。EPS反映企业实际盈利能力的增长，市盈率倍数反映投资者的乐观程度。今年以来，标普500指数上涨了26.5%，其中每股收益增长贡献了4.6个百分点，市盈率倍数增长贡献了21.9个百分点。 第四幅图为托宾Q值，是企业的市场价值与资本重置成本之比。当前托宾Q值与1930年股市崩盘前大体持平，是历史上仅次于90年代末期互联网泡沫的第二高点。

	（周三共和党人Ryan Paul宣布达成财政协议） 美国国会预计将按计划批准两党刚刚达成的财政协议，这将稳定美国未来两年的财政政策，并刺激经济复苏。 周二晚，民主党与共和党达成了关键的财政预算协议，这份协议最早将在周四提交众议院投票，参院紧随之后也将投票表决。 尽管两党内部均有人对妥协有所不满，目前似乎没有迹象表明美国国会扼杀这份协议。尽管存在不确定性，但是各方有信心最终通过，即便投票结果只显示微弱优势。 最大的不确定性仍然是在众议院，在共和党占多数席位的众议院，近几年来有大量强硬派议员反对任何妥协。 遗产行动(Heritage Action)和成长俱乐部(the Club for Growth)等不妥协的保守团体，均表示反对众议员Ryan和参议员Murray达成的预算协议。 这些共和党议员认为，不应该“在缺少削减未来10年内赤字规模的前提下，同意换取增加短期支出”的协议。而美国参议院少数党领袖，共和党人领袖麦康奈尔预计将投反对票。 但是美国国会议长，共和党领袖博纳在周三强烈斥责了共和党内部的反对声音。 “他们正在要挟我们的成员，以及美国人民来实现自己的目的。这是荒谬的。” “听着，如果你想要更多的减赤，就要批准这份协议。” 因为一些共和党人将投反对票，所以民主党必须保证在参院通过。起初民主党阵营中也有人抱怨称，协议没有延长失业救济金申领期，并且对联邦政府雇员过于苛刻。但是民主党在周三最终消除了分歧。 众议院财政委员会中民主党负责人Chris Van Hollen称： “这份协议向正确方向上迈出了一小步。” 经济学家认为如果这份协议得以通过，相当于贡献了0.4%的GDP。 Capital Economics首席美国经济学家Paul Ashworth称： “尽管只是一个小规模的和解……但是它为财政展望提供了目前非常需要的稳定性。” 他还指出，协议“进一步增加了”美联储在下周开始缩减QE的可能。 周二，美国共和党议员Ryan称，他和民主党议员Murray达成预算协议。预算协议将避免政府在1月关门，并将减少赤字230亿美元。 作为交换条件，美国政府未来两年将增加630亿美元开支，这将缓解3月份开始的全面自动减支造成的影响。

	国际评级机构穆迪日前表示，对中国的主权评级展望为稳定，预计2014年中国经济将以7-8%左右的速度增长。中国银行业面临的挑战不会发展成为银行业危机，但银行的资产质量和盈利能力将面临压力。 穆迪对中国银行体系及非金融企业的展望均为稳定。 穆迪金融机构部副总裁、高级分析师胡斌指出，中国银行体系的运营环境稳定；国内市场上流动性充裕，与国际同业相比流动性良好；融资稳定，银行业的系统性支持极强。 穆迪认为，深化改革将使中国经济稳定、可持续发展，为国有企业创造良好宏观环境，同时将有助于提升国有企业的信用品质，有助于改善国企的管理质量、经营效益和公司治理水平。同时，鼓励民间资本进入垄断领域、破除行政垄断和隐性壁垒也将为中国市场带来正面信用影响。 穆迪企业融资部副总裁、高级信用评级主任胡凯表示，中国政府管理国有资产的思路正从“管企业”向“管资本”方向演化。设立国有资本投资公司，推广混合所有制，政府可以将企业经营权委托给更有能力的职业经理人，而政府作为出资人将更关注国有资本的投向和保值增值的能力。 胡凯认为，随着垄断行业的准入壁垒降低，投资管制放宽，以及资本市场和银行信贷融资渠道得到改善，民营企业将享受更公平的竞争环境。 本月初，前高盛主管、BBC总裁Gavyn Davies警告，中国的信贷与GDP比率现在超过了200%，从以往的经历来看，这是一个相当危险的水平，戳破泡沫很难避免硬着陆。 Davies指出，为控制影子银行系统的信贷增速，中国央行正在采取渐进的货币收缩政策，但这种做法从现在来看尚未成功打压大中城市的房价上涨，尤其是北京。中国经济硬着陆的风险并没有完全解除。

	投资者信心指数有所钝化;

	当金钱持续不断流出一个国家的话，你要建设这个国家的时候肯定非常不容易。 对美国收缩QE预期引发的资本外逃今年成为了发展中国家的一个难题，而他们面临的更严峻挑战，可能来自逃税，贪腐官员向海外转移收入，以及犯罪活动黑钱等非法资金流出。 非盈利组织Global Financial Integrity最新测算，2011年通过非法渠道逃离发展中家的资金总计达9467亿美元，环比增长了10%。相比而言，2011年发展中国家收到的海外援助总共只有1410亿美元。 俄罗斯在这张榜单上居于首位，2011年非法流出该国的资金达到1911.4亿美元。中国大陆排名第二为1513.5亿美元，印度第三为849.3亿美元。 GFI经济学家通过核查这些国家国际收支汇款账户，寻找其中的不匹配项，来确定非法资金流出的证据。虚开发票、壳公司、以及利用海外避税天堂，是非法资金流出的主要渠道。 全球经济衰退并没有减缓非法资金流动，在2002年和2011年期间，非法资产流动增长率每年均超过全球GDP增长率。 各个国家资金外逃的理由不尽相同：包括贪官腐败所得，企业偷税，政客因担心政治报复转移资产，以及贩毒和贩卖人口的洗钱。 非法资金外流对非洲国家的损害最大，2011年非法外流的资金相当于非洲GDP总额的5.7%，发展中国家的平均比例3.7%。这些原本可以帮助改善当地人生活的资金，现在流入了避税天堂，甚至是美国和英国等发达国家。 GFI经济学家Brian Leblanc说： “这不仅仅是发展中国家自己的问题。发达国家的银行和避税天堂，为非法资金流出提供了便利条件。”

	由于金银等贵金属价格剧跌，其相关对冲基金的日子也十分不好过。 实物黄金和白银巨头，加拿大Sprott Group旗下的对冲基金规模今年已经缩水了超过50%，或将连续3年录得两位数下降速度。 贵金属价格的表现疲弱及客户不断赎回导致Sprott管理的对冲基金规模由2008年的近30亿美元缩水至如今的3.5亿美元。 Sprott基金的失败多半要归咎于其创始人Eric Sprott的金银多头思路。他对贵金属价格长期看涨坚信不疑。 黄金价格今年下跌超过了25%，将有望录得12年来第一根年度阴线；白银价格今年更是下跌超过33%。 Sprott本人也为其基金的惨烈表现付出了代价 - 他正被自己32年前一手创建的公司驱逐出投资决策层。至明年底，美林程序员出身的Sprott先生将不再直接决定公司的投资策略，但依旧保留公司主席一职。 Sprott基金公司首席执行官Peter Grosskopf表示，“Sprott先生还将担任公司首席拉拉队长一职。“ Sprott公司还禁止了Sprott本人对此发表评论。 今年全球面临低通胀环境，加之北美股市表现给力降低了市场的避险需求，这令黄金多头备受打击。 Sprott公司旗下的共同基金加上私募基金、财富管理部门的资产由去年秋天的100亿美元缩水至目前的70亿美元。 在早些的采访中Sprott本人曾声称政府的统计数据低估了新兴市场的需求，模糊了真实的黄金供需水平。他还表示：所有客户都非常清楚我的投资思路，并且我们对投资决策一直保持公开透明。大家都清楚投资中存在的风险。 根据对冲基金研究公司发布的最新HFRX宏观：商品金属指数，显示投资金属的份额在资产50%以上的对冲基金，今年平均缩水了28%。 Sprott公司的文件表明，其对冲基金重仓押注波动性颇高的金矿企业股票，并且做空其他股票，完全反向与今年的市场情况，双重打击下其表现甚至比贵金属本身的跌幅还大。 当然，受伤的不仅是Sprott公司，约翰.鲍尔森的PFR黄金基金今年截至10月底已经缩水了63%。另外一些看多黄金的大型投资者则选择了退出，丹尼尔.勒布的Third Point基金在第二季度清空了全部黄金仓位。 但跟鲍尔森及勒布不同的是Sprott是上市公司，还得担心股民的反应，其股票今年已经下跌了38%。Sprott本人的持股价值缩水了超过1亿美元。现在公司旗下对冲基金中的资产有一半来自于Sprott本人及雇员。 不过尽管如此，Sprott本人在其最新的投资者报告中还是坚持看多贵金属。他的公司也在继续努力重新打造自己的品牌，今年9月时他们为来自中国投资者-紫金矿业矿业设立了一只新的对冲基金，而其主要投资对象依然是：黄金。 (Sprott对冲基金年度表现）

	美联储将于12月17-18日举行FOMC会议，英国金融时报对这次会议可能出现的变化给出了前瞻： 1，关于收缩QE 伯南克在最近的一场演讲中提到，相较于前瞻指引对短期利率的效果，长期资产购买（LSAPs）的成本与效果有着巨大的不确定性。他进一步强调，LSAPs的使用造成了额外的成本与风险，随着美联储的资产负债表持续膨胀，有人可能会认为这种工具不再那么有利。 伯南克表面上的意图是说服市场接受资产购买步伐的放缓不是加息的信号，甚至不是整体上极为宽松的货币政策将有所收紧的信号。市场关注的重点是QE持续使用的边际成本与边际效益之间如何权衡。 最新的数据显示，美国的GDP增速和失业率都好于此前美联储的预期，但这两项指标细看都有点问题，比如美国第三季度GDP主要由库存的累加拉动，过去几年劳动参与率的下滑也一直是一大争议因素。 此外，美联储偏爱的通胀指标持续低于预期，更别提2%的通胀目标了。 伯南克本人的评论有时会增加市场理解政府如何控制QE退出步伐的难度，在今年6月，他认为7%的失业率是劳动力市场“持续”改善的证明，而9月份他突然刹车，如今失业率也已经降到了7%。他对劳动参与率和金融环境重要性的评论同样也是矛盾重重。 让缩减QE的问题进一步复杂化的因素还包括美联储主席的权力交接。对耶伦来说，能从一开始就掌控QE退出的进程更有意义。此外，12月末市场的交易比较清淡。 最后，纽约联储正在观望美联储的购债计划在多大程度上给国债流动性和MBS交易市场带来威胁。财政赤字正在下降，MBS的存量也在收缩，这意味着减少购债规模并不等于收紧政策。 现在没有人知道缩减QE何时开始，但就算现在市场没有将此计入价格，美联储到时候真的开始行动了，大家也别太震惊。 至于缩减QE会以什么样的方式出现，市场的预测倾向于一开始减少50到100亿美元的规模。 2，改变前瞻指引的阀值 这很可能会包括降低失业率门槛以调节缺乏劳动参与率的机制（失业率的下降夸大了劳动力市场的复苏势头），此外还包括一项鸽派的举动——鼓励区分收缩QE与收紧政策的区别，这一观点在上月发布的美联储员工报告中获得了支持。 而反对这一观点的理由是，这将影响前瞻指引阀值的严肃性，10月的FOMC会议中一些与会者表达了这一忧虑。但无论如何，如果美联储乐意做出调整，并以可靠的数据作为指引，这实际上会强化美联储的公信力。 3，在现有的阀值中增加通胀门槛 伯南克曾在9月提到过这一想法，即在现有的阀值的基础上增加通胀门槛，或许设定在1.75%或者更高的水平。美联储或许会同意，即使失业率门槛触及，但胀率没有达到1.75%，美联储就不会开始加息。 最近克利夫兰联储的纪要预期，1.75%的通胀门槛或将会推迟第一次加息的时间至2016年第一季度，比当前的预测晚了4个季度。 4，小幅度降低超额准备金（IOER） 由于美联储推出了新的逆回购工具，美联储能更容易也更合理地降低0.25%的准备金率。逆回购工具能够帮助短期利率保持正值，进而降低有担保和无担保的利率。 但这一工具仍处于测试阶段，美联储似乎也不太可能会承受隔夜回购利率或有效的联邦基金利率变为负值的风险。 所以如果要降超额准备金，那么也只可能是小幅下调。 5，其他事项 1）修改经济预期概要（Summary of Economic Projections ，SEP）：参与者对失业率预测的集中趋势的上限会降低，而预期更晚加息的参与者数量将有所改变。 2）额外说明FOMC声明中关于美联储对经济预测的展望，将这种预期明晰化。 3）采取新的公开市场操作将进一步释放低利率会持续更长时间（lower-for-longer）的信号，这一点在最新的FOMC会议纪要中被提及，但并未获得足够的支持。