布丁资讯专贴（12月6）

	欧洲央行下调通胀预测 德拉吉称技术上已为实施负存款利率做好准备 欧洲央行行长德拉吉表示，会议简要讨论了负存款利率，技术上已为实施负存款利率做好准备。此外实施LTRO是有正当理由的，LTRO非常成功。 他还称，只要有必要，货币政策立场就将维持宽松，并确认前瞻性指引，继续预计关键利率仍将在当前或未来很长一段时间内维持低位。 其认为，经济前景风险依旧为下行，下行风险来自不及预期的区内和全球需求、结构性改革实施的放缓，上行风险来自更高的间接税收和商品价格。 未来可能将经历长期低通胀局面，而中期之内价格上涨压力应该依然不大，中长期的通胀预期仍牢牢受控。通胀下行风险来自更疲软的经济活动；通胀上行风险来自更高的间接税收和商品价格。 关于欧元区未来的增长预期，德拉吉表示，欧洲央行预计欧元区2013年GDP增长-0.4%，与9月预期一致，2014年GDP增长1.1%，9月预期增长1.0%，而2015年GDP增长1.5%。 欧洲央行预计欧元区2013年通胀率为1.4%，9月预期为1.5%；2014年通胀率为1.1%，9月预期为1.3%；2015年通胀率为1.3%。 德拉吉： 将在周四晚些时候公布更多分析细节。 贷款动力减弱反映了商业周期的低迷阶段； 银行流动性有很大改善； 贷款增长势头有限反映了信贷风险上升和资产负债调整； 重要的是在必要时加强银行的抗打击能力； 产品和劳动力市场改革对促进潜在经济增速是必需的； 前瞻指引正在发挥作用。 11月降息的决定被证明是完全正当的； 新的预算监管机制必须充分发挥作用； 资产质量评估可以缩短政策传递时间。 准备并且有能力在前瞻性指引框架内行动； 简要讨论了负存款利率；技术上已为实施负存款利率做好准备。 汇率不是政策目标，但会考虑汇率；G20会议未考虑外汇干预。 实施LTRO是有正当理由的，LTRO非常成功。 现在的局面非常不同，不确定性要低很多。 大多数LTRO资金未找到流向实体经济的途径。 任何和LTRO相似的举动都将有利于经济。 欧洲央行的讨论中没有出现特定的具体工具。 现场提问开始： 当被问及考虑缩减SMP购债计划时，德拉吉称，今天会上有提及。 德拉吉重申，欧元区的状况与日本不同。 美联储削减QE的溢出效应非常有限。 相比于新兴市场，美联储削减QE对欧元区市场未造成广泛后果。 今天没有降息的提议。

	摘要：昨日欧央行调高了通胀预期，但是央行行长德拉吉没有说明利率制定者们是否会在近期采取行动。德拉吉再次重申欧洲央行拥有强有力的武器，但还未决定最后使用哪一个。他希望新一轮刺激计划能够传导至实体经济而不是注资给银行用来套利。 虽然欧洲通胀处在低位并与预期还相距较远，经济复苏也显疲态，但欧洲央行对于再次实施经济刺激措施还是显得有些犹豫。 昨日公布的欧洲央行利率决议中维持主要利率不变，同时预期2014年的核心通胀率将涨至1.3%；2015年的核心通胀率将涨至1.4%；同时下调欧元区2013年整体通胀率预期0.1个百分点至1.4%；明年整体通胀率预期由1.3%下调至1.1%；预计欧元区2015年通胀率为1.3%不变。 尽管调低了预期，但欧元区目前面临通缩的威胁，部分成员国受累于欧元走强及过高的债务水平，这导致10月年化通胀率只有0.7%，距离目标仍有距离。央行行长德拉吉没有说明利率制定者们是否会在近期就采取进一步行动。央行理事会23位委员也无一提出新的行动计划。 苏格兰皇家银行的经济学家Richard Barwell表示： 央行理事认为欧元区中长期通胀预期仍牢牢受控。事实上剔除了食品和能源的核心通胀率要比完整的通胀率更令人满意。德拉吉还重申欧洲央行已经做好了行动的准备，并且拥有“有力的武器”，但是还没有决定最后将使用哪一种“武器”。 德拉吉还称，理事会“简要”讨论了负存款利率一事，技术上已为实施负存款利率做好准备。 负利率的实施等同于向银行存放在央行的资产课税。此政策意图刺激银行放贷，不然就会损耗其资本。同时此举还可以令欧元贬值，增强出口竞争力。 但是德拉吉本人对负利率还是心存怀疑，此前他曾警告过同样的政策在全球历史上罕见，只有在瑞典央行实施过，可能给欧洲带来意想不到的后果。 德拉吉还建议欧洲央行讨论一个新框架用以向银行们输送流动性，刺激其向企业提供贷款。 此前欧元区外围国家的借款成本一直要比核心国家高出不少，欧央行希望通过LTRO（长期再融资操作）借出的低息贷款可以更多的输送给外围国家的中小企业。 德拉吉表示： 如果我们再次释出一个类似LTRO的操作，那我们希望确保这些钱进入了经济活动中，而不是资助给银行让他们进行套利活动。 联合信贷银行Marco Valli表示：正像德拉吉今天公开表态的一样，要把想法化为实际行动才是最难的一部分。

	美国财政杰克卢警告，除非全球监管机构对银行业实施同样高的标准，否则美国金改终结“大而不倒”银行的目标将会落空。奥巴马政府将力促世界其他地方实施与美国同样高的监管标准。 美国联邦储蓄保险公司（FDIC）正在制定在不影响金融系统整体稳定的前提下，关闭濒临破产的“大而不倒”银行的方案。但是现存疑问是，不清楚美国以外的国家是否会尊重美国的监管规则，以及美国规则是否与国际规则兼容。 美国财长杰克卢警告： “如果这些安排现在不能奏效，将对未来我们的金融系统构成严重威胁”。 杰克卢说，旨在禁止银行自营交易的沃克尔规则，更高的资本和流动性规则，再加上关闭问题银行的方案，将使得美国金融系统更为安全和强有力。 他还说，奥巴马政府现在将专注于促使全球其他国家，就预防银行危险金融实践的标准达成一致。 杰克卢说： “我们需要一场竞赛达到最高的监管标准” “更明确的说：我们将施压其他国家匹配我们严格的标准，包括欧洲和整个亚洲地区。” 不过欧洲内部市场专员Michel Barnier强调，欧洲的规则“已经足够强，通常与美国的要求是完全一致的。在某些方面甚至会更严格一些。” 他同时淡化了在这方面需要压过其他人的说法，称不管是美国还是欧洲，都不需要教育其他一方，或者是从另一方学习什么教训。 美国商品期货交易委员会（CFTC）已经制定了一组全面规则来管理金融衍生品市场，但是也招致了欧洲监管机构和亚洲监管方对规则范围过广，缺乏协作的批评。 本周华尔街最大的游说团体在周三对CFTC跨境掉期产品监管规则提出了诉讼。 事实上全球协调监管规则存在很大的困难。在“巴塞尔III”资本标准实施上，美国和欧盟落后于瑞士和亚洲一些国家。而在要求银行声明“生前遗嘱”从而更容易的在危机爆发后关闭这些银行的行动上，美国和英国进展要快于全球大多数国家。

	周四，亚特兰大联储主席Dennis Lockhart表示对美国经济前景持乐观态度。他重申应当在12月17~18日的FOMC会议上讨论缩减QE的问题。Lockhart认为，只要整体货币政策维持在高度宽松的水平，缩减QE就是妥当的。当前市场对联储缩减QE的预期是合理的。他拒绝透露12月FOMC会议是否要对何时缩减QE做出决定，但称可能会上调利率的前瞻性指引。 Lockhart认为，若有足够的迹象表明，经济复苏步入正轨，劳动力市场继续改善，那么联储会缩减QE。经济持续增长和劳动力市场不断好转是联储缩减QE的两大前提。结合一系列因素：经济数据，经济前景，面临的风险，Lockhart对经济可持续地复苏是抱有信心的。2012年秋季QE3开始时，他对经济没有这样的信心。 Lockhart说，从周四公布的第三季度GDP修正值看，虽然表现强劲，但经济增长仍未形成趋势，他对第四季度的GDP预估比较低。Lockhart指出，若本周五即将公布的11月就业数据与10月一样之好，会加大联储于近期缩减QE的可能性。 Lockhart称，目前联储尚未决定是否下调6.5%的失业率门槛。美联储需要相当长的时间才会加息。当缩减QE来临时，联储应给公众一个临时的时间表，描述具体是如何缩减的。 Lockhart对2014年进行了展望，他认为经济增长将更为强劲，劳动力市场会持续稳步改善，通胀水平朝着联储2%的目标前进。他说，尽管没有看到通缩的迹象，但是当前的通胀水平过低，应当警惕。不过他认为通胀低是暂时的。 在被问及人民币的有关情况时，Lockhart表示，全球市场仍以美元为主导，但人民币在蜕变成全球储备货币的过程中，不断取得了进展，逐渐地与美元抗衡。有观众提出，联储的QE推动了资产价格，使美国股市上涨到了经济基本面难以支撑的地步。Lockhart对此表示，他对股市并不担忧，认为股市没有泡沫。 Lockhart的讲话显示出他对经济前景的乐观，以及对近期缩减QE的支持。 目前，Lockhart不是联邦公开市场委员会投票成员。作为中立派委员，Lockhart的立场常被视为未来货币政策的可靠指引。

	近年来，富人在不惜血本的资助经济的研究似乎成为了一种时尚。例如，Bill Janeway和乔治索罗斯分别捐给一家名叫“经济新思想（INET）”的机构2500万美元和5000万美元，这使得INET无比兴奋，他们声称还要再募集7500万美元。 自以为特立独行的Bill Janeway和乔治索实际上只不过是步Pete Peterson的后尘，他曾捐给彼得G.皮特森基金会10亿美元，并声称大部分的资金将被用于经济和财政问题的研究。时至今日，Glenn Hutchins宣称他将斥资1000万美元在布鲁金斯研究所创立名为Hutchins财政与货币政策研究中心。据华尔街日报的报道， 作为布鲁金斯研究所的副主席的Glenn Hutchins 还肩负着为智囊团募集6000万美元的责任，这笔钱将付给几乎所有杰出的经济评论家（华尔街日报的专栏作家David Wessel已经决定离职去领导Hutchins研究中心）。 这些来自富人的巨额资金将会对经济政策决策圈带来实质性的影响，Wessel在华尔街日报的时候曾说过“除了美联储资助的平台之外，几乎没有其他的地方去讨论货币政策”。而现在，他则希望Hutchins研究中心能够填补这个空白。这对Glenn Hutchins来说将是莫大的鼓舞，他一直想在所有的研究和实践货币政策的机构里留下自己的印迹，现在他已经是纽约的联储的董事会成员了。 这样一来，那些研究货币政策的人（学者、技术官僚和银行官员）得到的资助慢慢的不再是来自于国家和学术机构，而是来自于非常富有的一小撮富人，而这些富人又靠着金融市场来发财。区别这些人是民主党还是自由党是没有意义的，因为他们对于经济问题达成了所谓的“富人共识”：增税是不好的，削减帮助穷人的项目是可以接受的；正如Glenn Hutchins自己所言，这个国家最大的问题是政治无能和随之而来的政府债务问题。 人们为了自己的私利花费金钱并不是什么新闻，而富人更是对自己的正确认识这个世界并作出理智的行为的能力有一种超乎寻常的自信；少数的富人对公众生活有与他们的数量不成比例的巨大影响力，这也不是新闻，不同的金主对于经济的期望也是不同的。INET是一个典型的非主流机构，它并没有特别的立场，特别是在面对争论的时候更是如此，它与索罗斯一样对经济有一种与生俱来的好奇心，这使得他能够不用刻意的模仿就能与索罗斯气味相投；但我还是坚信，INET对索罗斯来说不仅是宣传自己思想的战车，更是一种思想的来源。彼得G.皮特森基金会则恰恰相反，Pete Peterson清楚的知道自己在想什么，并且他不遗余力利用彼得G.皮特森基金会去鼓吹他的思想；而Glenn Hutchins则介于两者之间。 不管怎么说，Hutchins研究中心的建立是一件喜事，对财政政策与货币政策的关系的研究还远远不够，而它们之间的关系又是理解全球经济运行的核心。如果Hutchins研究中心能够在这些方面做出自己个贡献，则是一件皆大欢喜的事。（一些学术机构也在做相关的研究，但他们的进展太缓慢且不是以政策研究为核心） 总而言之，这仍然是一小撮金融玩家将对中央银行家与决策者的影响渠道结构化的一次成功的运作，Glenn Hutchins之所以选择布鲁金斯研究所作为自己的小弟，是因为布鲁金斯研究所对政府的强大影响力。寻租注定是一场零和游戏，而游戏的结果是金融部门拿的多了，留给其他人的就少了。想起金融行业在2000年以来的所作所为，Felix Salmon 不相信他们能做什么好事。

	上月底日本央行公布了行长黑田东彦的工资，大家惊讶的发现其工资数目比其前任行长十五年前的工资还低38%，高盛近期也表示想要让安倍经济学发挥效果，必须先想办法给国民涨工资。 黑田今年的年薪约为2400万日元（约合人民币143万元），而去除通胀因素的日本央行行长工资在15年前就已经有3900万日元了（约合人民币232万元）。 黑田的状况只是日本国民的一个缩影，日本的生活成本在今年十月份增幅达到5年来最高，而国民收入水平却自2012年6月至今一直呈现下滑趋势。首相安倍晋三的复苏蓝本之中可没有把这种情况计划进去。 高盛日本首席策略师Kathy Matsui本周三呼吁政府提高薪资水平，而本周黑田也曾对一些地区商业领袖透露出希望提高基本工资的想法。 根据野村房地产公司的数据，黑田行长在东京城中地区拥有一座十年房龄的三居室公寓，这间贷款购买的公寓价值约合人民币3500万元，以黑田目前的工资水平需要25年才能还完贷款。不过黑田这间公寓也是不便宜，在东京一间距离市中心30分钟地铁车程的小公寓一般卖到400万人民币。 以高盛的观点来看，央行行长都快还不起房贷了，也别指望人家给你好好干活了。 再来看看其他各国央行老大们的薪资情况：美国“央行行长”伯南克今年计划工资是19.97万美元；欧洲央行主席德拉吉去年入账37.4万欧元（约合51.12万美元）；英国央行行长卡尼基本工资是48万英镑（约合78.4万美元）。

	为了遏制国内通胀飙升，委内瑞拉总统马杜罗通过立法强制规定二手车售价不得高于新车。违反这个汽车售价规范法律的人，可能将面临10年以上的牢狱之灾。 不过一些人警告，这条法律只能让委内瑞拉的问题变得更糟糕。 知名独立投资者Dennis Gartman说： “至少现在看来，委内瑞拉已故总统查韦斯是一个既幽默又聪明的人……他的继任者马杜罗基本上就是一个白痴。” “昨天，马杜罗颁布了一项法令限制新车和二手车价格。事实上委内瑞拉国内目前基本买不到新车，是因为该国实施严格的进口限制，同时汽车制造商不愿意支付重税向该国出口新车。 所以委内瑞拉人必须支付高价购买二手车，这导致目前该国的二手车价格已经超出新车的报价单价格。 根据目前通过的法律，委内瑞拉人‘明确禁止利用二手车投机，尽管这些成色很新’。违反法律的人将被判入狱6-12年。 马杜罗说在该法律正式生效之前将会出台更多细则。而最令人震惊且让人悲哀的是，这是马杜罗今年4月19日上台后，出台的第625项法令。这意味他平均每2.7天发布一项新法令”。 事实上作为查韦斯忠实的继任者，计划经济模式拥趸马杜罗之前立法还对电子产品、玩具、和服装进行规范。 如果你觉得Gartman上面的话还不够重，他最后还评论说： “瞧，马杜罗这个自大的白痴，他的所作所为就是要让委内瑞拉人生活变得更艰难……他的癫狂没有极限”。

	美国墨西哥湾是全球炼油厂最密集的区域，而最近这个区域的厂家烦恼的是原油太多了。 太多的高品质美国原油流入该区域，使得当地的原油价格在过去几周大幅下跌，不再与全球价格同步。 事实上，一些专家相信美国已经出现原油供大于求的局面。花旗商品研究主管Ed Morse表示：“美国国内将出现大幅度的轻质原油过剩供给。” 这在五年前是难以想象的，原油供大于求反映出来自西得克萨斯和北达科他州油田产出的大幅走高，以及新建的输油管网让原油得以进入德州和路易斯安那州沿岸的炼油和化工厂。 这对美国经济的影响是广泛的，对美国司机而言有更低的油价，对炼油厂而言有更高的利润，对国会则意味着更大的批准原油出口的压力。但原油过剩也会伤害那些生产生：尤其是美国那些独立的钻探厂商，这些企业帮助扭转了多年来下滑的美国能源产量，最后却面临着产品的低价。 从全球看，美国的供应飙升和价格大跌正引发越来越多人的关注。周一，OPEC的一位官员表示沙特出售给美国的原油价格低于给亚洲的亚洲。然而，美国的进口数据显示，沙特仍然持续向他们拥有的德州和路易斯安那州的炼油厂运送原油，这进一步压低了价格。 美国原油产量飙升的速度非常快。从五年前几乎没有产量开始，北达科他州的Bakken Shale的产量在本月超过了100万桶/天。德州南部的Eagle Ford Shale产量在五月超过了100万桶/天，目前接近130万桶/天。 德意志银行能源分析师Paul Sankey表示：“没有人能预见这一幕。整个行业将开始向国会哭诉要求取消出口限制。”

	欧洲股市周三开盘后上涨0.4%，市场关注周五美国非农数据，并中寻找美联储收缩QE信号。美国指数期货上涨0.3%，亚太基准指数MSCI上涨0.1%，对一篮子货币美元指数上涨至80.38。黄金承压下跌0.3%至每盎司1,228美元附近。 欧洲开盘Stoxx 600指数上涨0.38%， 德国DAX30指数涨 0.43%， 英国富时100指数涨 0.25%， 法国CAC40指数涨 0.24%， 西班牙IBEX35指数跌 0.42%， 意大利40指数涨 0.01%。 Stoxx 600指数在过去5个交易日里下跌了3.3%，创下欧洲基准股指自6月以来最长跌幅。在美国一系列数据向好影响下，投资者正调整对欧股的估值。 MSCI亚太基准指数上涨0.1%，日经225指数上涨0.81%。 标普500指数期货上涨0.81%，纳斯达克指数指数期货上涨0.19%，意味着美股开盘后或小幅上涨。 北京时间21:30分，美国劳工部将发布非农就业数据。市场预期11月新增非农就业18.5万人，失业率降至7.2%。 在隔夜美国GDP数据向好带动下，美国10年期国债收益率上涨至2.87%，接近3个月高点。 彭博最新的调研显示，每5个分析师中有4个预期在明年3月FOMC会议之前不会开始收缩QE。美联储12月FOMC会议将于12月17-18日召开。 外汇市场方面，美元日元维持在102之上，上涨0.39%交易在102.20附近。 周五欧元美元触及1.3678，目前下跌0.2%交易在1.3655。澳元美元下跌0.1%，维持在0.9054附近。 对一篮子货币美元指数上涨0.14%，交易在80.39附近。 黄金在欧洲市场开盘后走低，目前下跌0.30%，交易在1228.20美元附近。周五非农数据或将明确后期金价走势。 布伦特原油上涨0.38%，交易在每桶111.39美元，美国WTI原油下跌0.1%，为每桶97.29美元。

	据路透报道，高盛/高华中国策略师孙贤兵周五在2014年中国股票市场展望记者会上表示，预计沪深300指数2014年可上涨至2,880点，较目前点位有17%上涨空间；A股IPO融资额或为2,000亿元人民币左右，约为目前流通市值的1%。 孙贤兵预计明年中国GDP将增长7.8%。广义货币供应量（M2）增长目标为13%，较今年的14%稍有下降。中性的货币政策将比今年略为偏紧，而财政政策则更宽松一些。 明年整体宏观经济的流动性会偏紧一些，这是国家主动调控的结果。 中国政府将温和而缓慢的推进去杠杆化，而不会采取休克式疗法。杠杆风险的高危领域仍集中在地方政府融资平台、产能过剩行业，以及监管缺失的影子银行部分。 孙贤兵预计，明年沪深300的上市公司业绩增长约为11%。到2014年末，估值将达到9.9倍，目前沪深300上市公司的估值约为9.2倍。但创业板和中小板上市公司的业绩预计将有较大的下行风险。 受益于中国推进的实质性改革对大众消费的拉动，高盛侧重推荐耐用消费品和医药行业的上市公司。在固定资产投资领域，看好水泥行业，而有色金融、煤炭等领域则建议仍维持低配。 在金融行业，高盛看好券商和保险公司，对银行则维持中性预期。孙贤兵说， 券商将直接受益于A股IPO的开闸，以及优先股试点。预计投行业务的明显增长，将为券商在明年带来20-30%的业绩增速。 关于房价，孙贤兵预计明年房价的涨幅将趋缓，房产销售量也较今年有所回落，但明年调控政策的压力并不会高于今年。故高盛维持对房地产上市公司中性配置的判断。 此前高盛公布了顶级交易系列，其中建议做多中国股市，做空铜。 我们建议通过恒生中国企业指数（HSCEI）做多中国股市，通过持有2014年12月交付的LME期铜空头合约做空铜。 预计2014年年底HSCEI将达到13600点（较当前涨幅约为19%）。