布丁资讯专贴（12月5）

	美联储褐皮书：经济以“缓慢到适度”速度增长 就业增长“缓慢或原地踏步” 12月4日，美联储发布了当前美国经济形势报告褐皮书（Beige Book）。美联储每年发布8次褐皮书，通过12个地区联邦储备银行对全美经济形势进行摸底。美联储褐皮书是FOMC会议纪要的重要参考资料。 12月4日褐皮书主要内容有： 美国经济以“缓慢到适度”速度增长。 部分地区的雇佣小幅上涨，部分地区的雇佣维持在原有水平。 部分地区的工资水平存在上涨的压力。 联邦政府关门对部分地区有负面影响。 大部分地区制造业增长较为强劲。 消费者支出以“小幅至温和”的速度上涨。 零售商对未来谨慎乐观。 季节性因素导致房屋销售变缓，不过依然好于去年同期水平。 美国新车销量以“温和至强劲”的速度增长。 银行业整体依然稳定，贷款需求上升。 劳动力市场雇佣情况 费城、里士满、圣路易斯、明尼阿波利斯和达拉斯地区的雇佣小幅上涨，其它地区的雇佣维持在原有水平。雇佣出现上涨的行业包括：建筑业、软件和IT服务业、制造业和医疗保健业。节假日的临时性雇佣正在进行中。 克利夫兰地区报道，预计今年节假日零售业雇佣与去年持平。部分雇主称，他们难以找到季节性工人。芝加哥的季节性雇佣低于往年，主要由于零售商选择延长现有员工的工作时间，而非雇佣新的季节性员工。 费城、克利夫兰、里士满、亚特兰大、堪萨斯和达拉斯地区报道，雇主难以招到合格的雇员，这一点在技术含量高的领域尤为明显。费城地区报道，房地产项目承包商不愿意雇佣需要接受培训的工人，他们选择从其它公司聘请有经验的工人。 总体看，各地区的雇佣情况较三个月前更为乐观，预计未来几个月内雇佣情况良好。 奥巴马医改 多个地区的报告显示，企业对增加雇佣和资本支出持谨慎态度，称平价医疗法案和财政政策存在不确定性，对未来企业成本的上升表示担忧。这是褐皮书连续第11次报告显示，企业和居民对奥巴马医改的不满和担忧。

	在2014年全球经济展望报告中，花旗首席经济学家 Willem Buiter指出，全球经济看来正在告别过去三年的下滑期，进入微弱复苏与增长的新阶段。 三年前Buiter曾警告欧元区危机加剧，而今他的语气听起来已经变得乐观： 2014年具有“革命性”意义的就是，或可造成全球经济瘫痪的严重下行尾部事件看来可能影响力明显减弱，不过影响还未消失。 欧元区还在进步，中国的表现在发出真正的问号，美国国会的政治僵局可能还会给联邦政府财政制造障碍，地缘政治总是可能出现意外。 但上述问题取得很大进展，今天看来已经没有12个月以前那么有威胁。 花旗预计：    · 今年全球实际GDP增长2.4%，明年3.1%，这是2010年以来最快增长。    · 发达国家今年增长1.1%，明年约2%。    · 英国与美国明后年增幅约3%。    · 消费税上调可能导致日本明年增长大幅下滑。    · 新兴市场增长速度将继续超过发达经济体，1999年以来年年如此。    · 但明年新兴市场和发达市场的差距可能是2002年以来最小，花旗继续下调新兴市场增长预期。 Buiter的宏观预测主要观点为： 明年在很多方面都像今年的改进版。 全球增长可能有所上升，复苏基础更稳固。发达经济体的货币政策不会极大转变，财政政策也不会在威胁增长的时候收紧。明年不可能出现颠覆性的结构改革。 明年应该会逐步转为正常，正常意味着可能有意外和一些风险。 地缘政治一直是意外因素，但明年这方面的威胁没有近年常表现出的威胁大。明年多个新兴市场国家将进行总统选举，美国国会迎来中期选举，但这些冲击还不足以实质性影响全年走势。 欧洲的主权信用事件、美国的财政困境或者中国的泡沫破灭也都有发生的可能，但可能性都没有今年的大，即便发生，它们的全球系统重要性也没那么高。 可能制造一些波折的因素是美联储开始缩减QE，以及少数具有系统重要性的新兴市场国家暴露一些宏观经济的弱点。 但它们也不可能像往年那样严重，不会引爆新兴市场危机。 总体而言，风险缓和，复苏温和。明年的主流就是逐渐进步，出现边际改善就是革命性的。 下图GDP增长预测数据来自IMF。

	北京时间12月5日凌晨消息，参加美国预算协议谈判的两党代表正在接近达成一个协议，民主党人将会接受以“服务使用者收费”作为新的收入来源，共和党人则是同意更多的联邦政府开支，以此避免美国政府在2014年初再次出现关门窘境。 美国方面29名两党议员组成的跨党派委员会希望就预算削减达成一个协议，以取代将在2014年1月生效的自动开支削减措施，而在两党分别作出一些让步之后，一个小范围协议有望成型。 报道援引知情人士透露，谈判代表正寻求在未来两年内增加650亿美元的国内及国防支出，以此可以减轻强制削减支计划出给五角大楼及科学、医疗研究、儿童救助服务等项目带来的冲击。 消息来源说，虽然民主党人希望的取消部分企业的税收优惠想法没有实现，但是相应的其可以对包括飞机乘客在内等服务使用者收取费用来增加政府收入；共和党方面则是愿意接受更高的开支水平，而不是根据现有法律要求不得提高政府的开支。 参议院预算委员会主席，民主党人Patty Murray周三时候说，谈判还在继续中，“还有一些问题需要得到解决”。 两党共同委员会成员之一，俄克拉荷马州众议员Tom Cole在周二时候曾说，两党“已经在讨论最后几个问题”，但是也“非常谨慎地说他们还没有达成一个协议”。他强调，“这不是一个大突破，但是是一个可以生效的协议。” 由于两党都迫切希望避免政府再一次关门，正在成型的这个协议将会确定一个框架，以便参与的各方可以就政府开支问题在12月13日的预算委员会截止期，或者是2014年1月15日的联邦政策开支授权到期之前达成一个协议。 Cole议员称，预算协议可能将开支上限确定在1万亿美元左右，而不共和党人所支持的自动开支削减措施所要求的9670亿美元。民主党方面的最初计划中，这个上限应该是1.058万亿美元。 不过这个协议的脆弱性也通过来自两党多名官员的发言得到体现，他们对协议能否获得足够的支持成为立法表达了疑虑。这个协议将需要首先得到预算委员会的批准，然后确保通过共和党控制的众议院以及民主党为主的参议院的全体表决才能形成正式的法律。 众议院预算委员会中的民主党领导人，同时也是两党预算委员会成员的马里兰州众议员Chris Van Hollen说，虽然有争议问题越来越少，但还没有一个最终协议形成，他指责共和党方面谈判中“不断调整出价”。 与此同时，部分共和党人也要求通过一个维持目前开支水平的政府融资法案，而不是做出让步，允许政府开支增加。前参议院预算顾问，现在华盛顿两党政策中心任职的Steve Bell说，目前的谈判可能形成一个开支规模在9670亿美元到9880亿美元之间的短期开支法案。

	评级机构穆迪把西班牙信用评级展望从“负面”上调至“稳定”，理由是其西班牙经济出现了可持续的再平衡，增长趋势向好。 穆迪今天维持西班牙国债Baa3评级不变，该评级是投资级债券中最低一档。此前另一个评级机构标普也维持了西班牙评级不变并上调展望。 上周数据显示，西班牙经济三季度走出了持续2年的衰退，家庭支出水平一年多以来首度增长。 西班牙政府预期，明年经济增长的力度将能够创造更多的就业，尽管IMF预期直到2018年之前该国失业率不会低于25%。 西班牙获得市场融资能力改善，以及欧元区风险蔓延相比2012年10月份调整评级以来显著减弱，是导致穆迪上调对西班牙展望的主要原因。 穆迪还认为，西班牙银行业改善也提升了展望。 声明称：“穆迪认为，西班牙银行业面临的潜在资本重组规模有限，并且不太可能颠覆目前财政改善的趋势”。 不过即便如此，周三西班牙10年期基准国债收益率上涨了4个基点至4.18%。2012年7月，西班牙主权债收益率触及7.75%历史高点。 彭博认为这表明市场开始不那么看重评级表现，而是更注重自己的内部分析。 上周五，标普把西班牙主权债展望从负面上调至稳定，并维持该国长期主权信用BBB-评级，同样是投资级别中最低。

	北京时间12月4日晚至12月5日凌晨美国市场交易时段，黄金价格受美国ADP就业数据和ISM制造业数据影响，首先下行5美元后在1210点附近受到支撑反弹，随后迅速拉升至1248点，创七周内最大涨幅，波动接近40美元。 随后11月非制造业ISM低于预期，令美国就业前景存疑，黄金在徘徊一段时间后，进一步拉升至黄金1248美元 之后的数据显示，美国11月份非制造业ISM指数大幅不及预期，其中的就业指数更是大幅走低，这再度令投资者对美国的就业前景存疑，并重新猜测美联储可能更久地维持量化宽松措施(QE)力度，这对美元指数构成利空并利好金价。

	包括ADP私人就业在内的一系列美国经济数据走强，使得本周五美国非农就业数据变得更为关键，劳动力市场状况将对美联储是否选择减少每月850亿美元的购债计划产生巨大影响。 周三私人部门人力资源公司ADP报告，经过季节调整后美国11月私人部门就业增长21.5万人，高于的预期增长17万人，前值向上修正为18.4万人。 目前市场预期11月官方的非农就业岗位将增长18万个。 FT认为这意味着美国劳动力市场将加速改善，并可能接近足以说服让美联储在12月18日的FOMC上决定开始收缩QE。 11月非农就业数据将首次清晰展示美国政府停摆之后的就业状况，所以报告的细节重要性甚至高于就业数据本身。 由于10月非农就业数据意外增长20.4万人，一个关键的问题将是周五是否会下修这个前值，因为美联储可能更为看重过去3个月，6个月和12个月的就业平均值，而不仅仅是11月的数据。 另一个关键点是劳动力参与率大幅下降是否只是暂时现象。10月美国劳动力参与率降至上世纪70年代来最低点62.8%，如果参与率仍然维持低点，那么美国失业率可能在10月份7.3%的基础上进一步大幅下跌。 目前市场共识认为11月美国失业率将为7.2%。 除了非农数据之外，还有两项数据将对美联储的决策启动关键作用：三季度GDP的调整值，以及更为美联储关注的个人消费支出价格指数(PCE)。美国物价上涨如果出现放缓，将可能部分抵消强势就业数据的部分影响。 事实上，周三的ISM服务业PMI数据已经让投资者警惕。11月该指数降至53.9，低于前一个月55.4的水平，虽然仍然高于50荣枯线，但是明显不如此前的制造业ISM指数表现强劲。 更为重要的是，服务业新增就业分指数从10月的56.2跌至52.5，这表明服务业新增雇佣趋势在放缓。

	北京时间今晚8点45分，欧洲央行就将公布最新的货币政策决议。上月欧洲央行意外调将基准利率至历史新低，市场预计今晚欧洲央行不会有进一步的利率动作。 尽管如此，近来也有传言欧洲央行考虑进一步行动，并且不排除QE等非常规工具。这种时候，有必要了解下欧洲央行决策高官的立场和内部分歧。 华尔街见闻此前与大家分享过美银解读美联储的货币政策委员会FOMC格局及鹰鸽分歧（一）、（二），还发布过中国央行货币政策委员会的人员构成及分析（一）、（二）、（三），但欧洲央行的形势与美联储和中国央行都不同。 欧元区目前有17个成员国，拉脱维亚明年1月1日加入。欧洲央行货币政策的决策机构——管理委员会由两类成员组成。 23名管理委员会委员里，除了央行行长和副行长，还有17位成员国央行的行长，底部瑞信的两幅图表分别展示了他们近期的言论和鸽派及鹰派倾向。 由于众所周知的欧洲国家南北发展差距扩大问题，欧洲央行决策层也不可避免地产生观点分歧，目前可以看到在向边缘区国家倾斜，也就是说鸽派暂时占上风。 其中鸽派包括以下13人： 来自葡萄牙的欧洲央行副行长Vitor Constancio、法国央行行长Christian Noyer和法国的委员Benoit Coeure、比利时央行行长Luc Coene和比利时的欧洲央行首席经济学家Peter Praet，还有笨猪五国的央行行长和塞浦路斯、斯洛文尼亚和斯洛伐克央行行长。 中立派有以下6人： 欧洲央行行长德拉吉、来自德国的委员Joerg Asmussen ，还有奥地利、卢森堡、爱沙尼亚、马耳他四国央行行长。 剩下4位都是鹰派，他们是： 德国央行行长魏德曼、来自卢森堡的委员Yves Mersch、以及荷兰和芬兰央行行长。

	本文作者为新兴经济体经济与政策研讨机构伦敦信源公司(Trusted Sources)的首席经济学家和联合创始人Larry Brainard，原文载于FT。 美联储何时缩减QE的争论吸引了太多的目光，而对新兴市场来说，有两大重要的影响因素需要引起充分重视，一是欧元区通缩迹象再现，二是如美国前财长萨默斯所说的美国经济正陷入长期停滞。 这两项因素都会导致新兴国家复制日本式“失去的十年”的风险，这种结果不太可能在短期爆发，因为各国当局会竭力避免此种境况的出现。对新兴市场的投资者来说，就需要明确政策反应将会如何影响新兴市场明年的经济前景。 以下是三个主要的政策趋势： 1，结构性改革不太可能培育新的供应方增长动力，因为政治家仍在阻止最后一场危机的爆发，而不是从当前的危机中走出来。 2，各界对财政刺激政策的呼吁无法打破当前欧洲和美国实行财政紧缩的大趋势。 3，这将令宽松的货币政策成为当局刺激经济增长和通胀的主要手段。美国QE3会逐渐退出，但QE将会以某种形式一直存在，持续的时间难以确定。在欧元区，包括大规模资产购买在内的新政策可能已经准备就绪。 这些举措混合了激进的货币扩张、财政紧缩和有限的体制改革，这些不平衡的政策对新兴经济体的影响有积极的一面也有消极的一面。 就积极的一面来说，市场对美联储收缩QE影响新兴市场的理解是错位的，因为收缩QE的假设前提是美国经济强劲增长，同时短期利率和通胀水平上扬。而更有可能的情况是美联储将在未来一段时间里固守QE，这对风险型交易和新兴市场来说是件好事。 消极的一面是，发达国家经济发展停滞将会导致商品价格疲弱，制造企业的出口需求会下滑，而货币将会贬值。所有的这些将不利于新兴经济体的发展。 耶伦的鸽派美联储 当耶伦在明年1月掌管美联储后，她将会面临一系列的挑战，其中之一便是说服市场接受就算是QE3会变成QE4，疲弱的经济和低通胀也将令利率政策在未来一段时间保持不变。美联储将会通过强化前瞻指引达到这一目的，这种信号意味着美联储就会采取谨慎的方式，就连当前走走停停的步伐都有可能被逆转。 耶伦已经证明自己是一个善于沟通的人，所以我们可以期待她带领市场按照美联储的路径前进。这也是为什么QE4不太可能对新兴市场造成如今年年初这样的影响。 投资者应该担心经济增速下滑而不是收缩QE 新的QE4仍将会给市场提供充足的流动性，而不是收紧货币环境。从QE3过渡到QE4以及欧洲央行推出类似QE政策的过程可能会经历一些坎坷，但这不会从根本上改变流动性进入新兴市场。对明年新兴市场的乐观展望有一个警告值得注意：市场会持续相信美联储和欧洲央行向市场注入流动性的承诺，而不去关注这背后疲弱的经济基本面。 相较而言，新兴市场比发达市场更不容易受到冲击的原因可能只是因为他们的资产泡沫比较少，但这不会带来更好的结局，除非新兴市场能够发展经济提高企业收入。其底线是他们培育国内经济的增长极并推动必要改革的举措，能胜过投资驱动的增长方式与经济刺激的效果。 照这么看，在金砖四国中巴西是最容易受到冲击的，而中国的免疫力最强，俄罗斯和印度居中。在非金砖的新兴经济体中，土耳其和南非属于最易受冲击的阵营，墨西哥和韩国正好相反，印度尼西亚和泰国居中。 最后给投资者的建议是，经济持续增长是最重要的变量，而不是美联储何时开始缩减QE。

	欧洲央行行长德拉吉在今天召开的新闻发布会上表示， 欧元区中期物价下行风险犹存，只要有必要，货币政策立场就将维持宽松。 其认为，经济前景风险依旧为下行，下行风险来自不及预期的区内和全球需求、结构性改革实施的放缓，上行风险来自更高的间接税收和商品价格。 未来可能将经历长期低通胀局面，而中期之内价格上涨压力应该依然不大，中长期的通胀预期仍牢牢受控。继续预计关键利率仍将在当前或未来很长一段时间内维持低位。 关于欧元区未来的增长预期，德拉吉表示，欧洲央行预计欧元区2013年GDP增长-0.4%，与9月预期一致，2014年GDP增长1.1%，9月预期增长1.0%，而2015年GDP增长1.5%。 据实时新闻： 德拉吉：中期物价前景面临的风险基本平衡； 通胀下行风险来自更疲软的经济活动； 通胀上行风险来自更高的间接税收和商品价格。 将在周四晚些时候公布更多分析细节。 贷款动力减弱反映了商业周期的低迷阶段； 银行流动性有很大改善； 贷款增长势头有限反映了信贷风险上升和资产负债调整； 重要的是在必要时加强银行的抗打击能力。