布丁资讯专贴（11月25）

	伊朗与六国达成历史性的限制伊朗核计划协议 周日，伊朗与六国达成“历史性的”限制伊朗核计划协议，协议通过限制伊朗核计划交换放松对伊朗的制裁。法国外长称，目前已达成临时协议。正式声明预计很快公布。随后美国总统奥巴马发布声明表示，该协议是“重要的第一步”。 经过数天的谈判，伊朗与联合国安理会五个常任理事国——美国、英国、法国、中国和俄罗斯，外加德国在瑞士日内瓦就解决伊朗核问题达成一项阶段性临时协议。 当地时间24日凌晨，欧盟官员在Twitter上披露了协议的达成。随后报道引述法国外长称，已经达成一项限制伊朗的部分核计划的临时协议，但现在还没有相关细节。 欧盟的正式声明预计将很快公布。但该协议只是一项中期协议，并非长期协议。在六个月内伊朗将暂停生产20%浓度的浓缩铀，但可以继续其他铀浓缩项目。如果这项协议能得到履行，在6个月时间内将不会再对伊朗发动新的制裁。期间谈判仍将继续。 该协议的具体内容包括：伊朗承诺终止所有提取纯度5%以上浓缩铀的活动；开始将目前存贮的纯度20%浓缩铀转变为无法适用于武器的氧化物，或者降低其纯度；可生产纯度高于5%的浓缩铀的离心机都将停工等等。 作为交换，实施中期协议期间联合国将解除对伊朗合计规模相当于60-70亿美元的制裁，类别包括出口石化产品、黄金及其他贵金属、汽车业、飞机零部件等。 对此美国总统奥巴马表示， 在近十年的时间里，这是我们第一次阻止伊朗核计划进程。 协议达成了阻止伊朗建设核武器的实质性限制，这些举措切断了伊朗最有可能拥有核弹的路径。同时，这重要的第一步将创造时间和空间以便谈判在未来6个月继续进行。在这项协议之下伊朗将不能利用谈判掩饰核计划的进行。 通过放松管制伊朗将获得一部分的收入，但更广泛的制裁仍将继续，如果伊朗不能在未来6个月中完全满足承诺，我们将收回这些措施，并施加压力。 以色列总理内塔尼亚胡将协议条款描述为“糟糕的协议”，“甚至没有要求伊朗拆除哪怕一座离心机”。以色列高级内阁大臣称，伊朗协议建立在“谎言”的基础之上。 这是伊朗核计划在2003年受到国际社会审查以来首次达成协议，或将会帮助避免另一场中东战争或波斯湾核武器竞赛的出现。 此前西方国家谴责伊朗怀着核武器的野心，但伊朗否认。美国和以色列曾表示如果无法阻止上述情况发生，将会动用武力。 尽管美国和伊朗关系缓和程度有限，但此举预示着中东形势出现转机。以色列和沙特阿拉伯均反对任何允许伊朗保持核技术的协议。 据英国泰晤士报报道，如果会谈和对话无法达成一致，以色列摩萨德和沙特阿拉伯将制定袭击伊朗的计划。沙特阿拉伯将同意以色列使用他们的领空以及所有的技术支持。 本次谈判是伊朗与联合国安理会五个常任理事国外加德国，自今年10月中旬以来在日内瓦举行的第三轮对话。此轮会谈原本应该在周五(22日)就结束，但由于首两天的会谈取得了进展，各方决定延长会期，派出更高级别负责人继续外交努力，以争取达成解决伊朗核问题的阶段性协议。

	在一周前的IMF年会上，萨默斯关于“长期增长停滞（secular stagnation）”的演讲语出惊人，萨默斯认为这可能是我们当前时代的核心问题。“长期增长停滞”一词是美国凯恩斯主义经济学家Alvin Hansen在1930年代末所创，这一概念一直在经济学家间存在极大争议，这在当前无疑也会如此。但无论你怎么看待这个理论，萨默斯这个16分钟的演讲都是相当值得一看的。 简而言之，萨默斯的观点是，自2000年代中期起，全球经济的均衡真实利率（指达到充分就业所需的实际利率）就已经处于较大的负值区域（大约-2%至-3%），而尽管全球央行竭力降低实际的真实利率，但（至少债券所反映的）实际利率一直远高于这一水平。 实际真实利率高于均衡值的后果就是发达国家处于长期投资不足的境地，真实GDP进一步下滑，距离潜在的长期增长率的差距更大。全球央行想要竭力弥合这一差距，但基本上都不太成功，但央行却创造出了资产泡沫（比如1990年代末的科技股、2000年代中期的房地产泡沫以及如今可能的债券泡沫），因为这已经是唯一可以刺激需求的方式。 下图是经济长期停滞的证据之一： 蓝线是四大发达国家的实际GDP，直到最近才勉强超过2007年峰值几个百分点。实际GDP不仅在绝对值上增长停滞，还比红线所代表的长期潜在增长趋势低13%。 这一巨大鸿沟让OECD以及IMF的经济学家认为经济的潜在产出实际上已不再如红线所示，而是沿着图标上的橘红色点，这反映出经济衰退对资本存量和有效劳动力供给的伤害。 对于实际GDP仍然低于橘色线的事实少有人质疑，但这难以直接观察。这为央行维持极度宽松的货币政策提供了一句，只要决策者相信资产价格还未出现泡沫。 但最近，主要的央行相继发布研究报告对此作了更多分析，认为只要实施“正确”的政策，潜在产出就可以向红色线靠拢。美联储David Wilcox在IMF会议上发布的论文认为需求可以通过刺激资本投资以及提高劳动力参与率来创造供给。英国央行预计英国的生产率会随着经济扩张而反弹。 甚至连欧洲央行也在上周发布了一份报告认为：只要加速结构性改革，就可以改善目前极低的潜在GDP增长率（只有每年0.5%）。值得注意的是，与美联储和英国央行不同，欧洲央行并未指出央行应该刺激需求来提高潜在产出；关键的是，欧洲央行认为这是一个供给端的问题，而其他人则在混淆这一区别。 那么萨默斯的“长期增长停滞”说又对这些争论有什么影响呢？ FT的Gavyn Davies称： 首先，如果这一理论是对的话，低于潜在增长率的GDP增长就将维持相当长一段时间，无法通过通胀和利率变动来解决，这是在经典经济学模型（快速）以及新凯恩斯模型（更慢）所显示的。而原因就是零利率下限使得名义利率无法下降，也让价格和工资无法向下调整。因此这也使得恢复均衡的常规因素无法发挥作用。 其次，货币政策发挥作用的常规路径是将未来消费提前，这种方式将无法成功。如果长期增长停滞理论正确的话，未来需求仍将出现缺口，因此就需要更大规模的货币刺激（比如通过QE）来防止更加糟糕的经济衰退出现。 Mervyn King在从英国央行行长任上退休前就指出了这个问题，但少人问津。或早或晚，央行行长们都不得不关注资产泡沫，或者他们所持有的债券的损失并且停止这种做法。资产泡沫的后果是非常痛苦的，这不仅因为资产购买本身非常关键，也因为市场可能认为他们没有其他方式维持增长。 第三，要求财政政策配合的呼声必将高涨。在夏季的演讲后，伯南克指出长期增长停滞不太可能出现，因为公共部门总会有正回报的资本项目。这项方案可以通过零利率或负实际利率的公共债务来融资，因此这一债务是可持续的，而政府的净资产会增加。因此，在一个理性世界里，公共部门投资总是可以终结长期增长停滞。 结论： 随着工资和价格通胀持续接近零，随着全球债券收益率仍然维持低点，长期增长停滞论似乎占据了上风。但这也有副作用。让GDP回到长期趋势线（红线），乃至更悲观的潜在产出先（据红色线）并不一定正确。因为这很可能伴随资产泡沫，以及通胀，随后就是大规模的经济修正。 对于这些风险的担忧可能正在财政政策方面占据上风。欧洲央行执委会中认为财政应当紧缩的声音仍然占据上风，但美联储、英国央行和日本央行似乎正在转向另一个方向。 实际上，这是一个古老的宏观经济问题：政策制定者面临愿意承担哪种风险的选择，高通胀还是低产出？ 萨缪尔森曾说，“好问题比简单的答案更重要”。现在，他的侄子萨默斯确实提出了一个好问题。

	著名空头、对冲基金Eclectica CEO Hugh Hendry昨天称自己将放弃看空观点，表示“我再也不能说自己是空头了”。他转而认为，中美之间的货币战争将迫使美联储将宽松的货币政策进行到底。 Hugh Hendry一直以善于做空而知名，他的基金在2008年金融危机期间获得31.2%的收益，他因此成为著名的反向投资者。 据investment week，他昨天在哈灵顿库珀的会议上表示： “我再也不能说自己是空头了。（我以前认为）当市场呈现抛物线状态时，只有跟风者才会进入，而那些聪明人早就撤离了。” Hendry听起来很沮丧，他表示： “我在这里现身说法一下，就当是空头最后投降了。当然，你大可以继续‘看跌’。在过去的一年里，标普500指数涨了30%，要是我去年能预料到这点就好了。” “我一直为市场下跌做准备，这样就能证明我之前的预测是对的。但我已经等了三年半时间。” “我现在都不好意思照镜子；我现在相信的东西正是我原来反对的。” Hendry认为，中美之间的货币战争将迫使美联储将宽松的货币政策进行到底。 正如Hendry所说，他不是第一个“警告”股市可能涨得更高的空头。以下是其他著名空头最近的发言，仅供参考： John Hussman：“对于股市可能下跌，我们既不要抱以期望，也不要感到惊讶。” GMO的Jeremy Grantham：“在未来1-2年内，美国股市（尤其是非蓝筹股）可能会上涨20-30%；包括新兴市场在内的其它股市也会进一步上涨。” Richard Russell：“我继续认为牛市将在上升中崩溃。” 野村Bob Janjuah：“我还是期待2013年四季度至2014年一季度，股市有明显的见顶风险。在2014年接下来的三个季度以及2015年，全球股市将暴跌25%至50%。”

	美联储10月FOMC会议纪要，其显示美联储正在考虑削减超额存款准备金利率（IOER)，并可能在未来某个时候出台，希望能抵消放缓QE给市场带来的影响。 美国一些大型银行警告称如果美联储这样做，他们就可能向客户存款收取费用以弥补损失。 对于储户来说，放在银行里的资金已经面临如今的极低利率，如果再被收取费用那么大量储户可能将不愿再把钱留在银行里。 现在，美联储为超额准备金支付的利率为0.25%。 削减超额准备金利率可能会使已经很低的隔夜回购利率进一步走低，可能会降到只有几个基点。同时银行吸纳存款也需要成本，比如美国的银行被政府强制要求缴纳存款保险（符合条件的银行等金融机构依法缴纳保险费后，存款保险机构对银行吸收的存款予以保护，一旦该银行破产清盘，存款者依法可得到一定数额的赔偿），再行降息将等于牺牲银行的利润来进一步刺激经济。 一些银行认为届时可能出现的负利率状况不只会影响其利润，还会刺激资金管理者们去寻找更高收益的资产，这可不是一个好现象，因为高收益往往伴随着高风险的存在。 同时，银行一直以来利用超额存款来作为可融资债券的初始保证金或抵押物，所以降低IOER造成资金大量流出有可能给这些业务造成毁灭性打击。

	花旗银行的恐慌/兴奋模型是一个值得信赖的美股市场监测指标。 “本周该指数到达了0.52，而上周为0.49，为连续两周处于兴奋状态，这与不断流入市场的资金流相吻合 ”周五花旗银行的Tobias Levkovich在一份报告中表示。 这是一个反向指标，意味着兴奋指数越高预示美股市场出现下跌的可能越大。 “兴奋指数暗示美股市场在未来一年内有83%下跌的可能性，” Levkovich补充说。 一般的情绪指数研究方法主要基于对投资者的调查。然而，花旗银行的恐慌/兴奋模型主要基于对情绪反应灵敏的市场指数。该模型包含了NYSE短端利率，保证金贷款，零售货币基金，买权比率，汽油价格以及溢价比率。 下图可见，兴奋情绪高涨暗示市场下跌的可能性在增大。

	2009年以来，全球最富人群一直是财政政策和货币政策的最大受益者，目前，据瑞银统计，全球亿万富豪达到了2170位，较2009年的水平增加了60%。 不仅如此，这些亿万富豪的固定净资产也从2009年的3.1万亿美元翻了一倍多，达到6.5万亿美元。而与此同时，世界上另外90%的“穷人”所拥有的净资产却下降了。 根据瑞银和Wealth-X的最新报告，一般来讲，亿万富豪之间都是紧密联系着的，这个社交圈子的平均价值达到了150亿美元，这要比富豪的平均财富高出5倍。而这个数字仅仅基于富豪间的3种主要联系纽带上，如果算上各种各样的会议、晚宴和活动的话，数字会更大。那些决定未来的政策、规则正是在这些晚宴、活动上诞生的。 据Wealth-X在报告中表示： “如果把亿万富豪之间所有的联系因素考虑在内，其社交圈子的价值约为33万亿美元，这相当于两个美国的GDP。” 下图列举了一些美国富人的“影响力圈子“的价值规模：

	美联储的“敌人”果然不少，最近共和党议员Ron Paul撰文说，美联储劫贫济富，应该关闭它。前量子基金合伙人、投资界大佬罗杰斯（Jim Rogers）又说要“废了”美联储。 虽然对美联储没有好感，但罗杰斯对中国政府注重市场表示赞赏，还说中国人表现得越来越像资本主义者。 以下是罗杰斯接受RT电视台Boom Bust节目采访时的主要观点： 美联储 如果遇上麻烦，就会倒闭，有能力的人挺身而出，重组资产，从头开始。这世界几千年来就是这样运转的。 在美国，他们决定让无能的人从能干的人手上接管资产，和有才干的人争夺这种工作。 日本上世纪90年代就试过，结果惨败，失去了二十年。 美国可以拖延时间，最后实在拖不过去了，我们都得面对麻烦。 我们美国有50-60年老本可以吃，总有一天，不管喜不喜欢，我们都得付出代价……推迟得越久，结果会越糟。 废除美联储 历史上大部分时间都没有央行，全世界都很正常。 没有央行，我们会比有这家央行过得更好。 中国十八届三中全会 中国人变得越来越像资本主义者…… 他们越来越注重市场……相反，美国这时候却面临着“政府来决定怎样解决问题……奥巴马医疗法案就是个例子” 那就是政府在说，我们会找到解决方法…… 和美国政府对一切发号施令相比，我更喜欢中国开放市场的系统，喜欢得多。 美股 股市当然会在某一天崩盘。 可只要他们（美联储）一个劲印钱，国会一个劲开支，这个泡沫就会永远持续下去。 黄金 我根本不会抛售自己持有的黄金，但我相信以后买黄金的价格会更好…… 印度政府实际上是在让印度人抛售自己的黄金。 比特币 这个世界上，有很多事比担心比特币更重要。 央行 史上首次所有央行集体印钞……印钞产生的人造货币海洋席卷全球。 农业/农田 罗杰斯看多糖，看好农业用地 十多年来，世界上消耗的比产出的多，库存接近历史最低水平。 温馨提示：有条件的朋友可以点击观看Boom Bust采访罗杰斯的Youtube视频，节省时间起见，可从4分41秒开始看起。

	习 近 平表示，要让市场在资源配置中起决定性作用，政府不是退出、不作为，而是政府和市场各就其位。 据新华社报道： 习 近 平在考察金兰物流基地时表示，党的十八届三中全会的一个重大突破，就是市场要在资源配置中起决定性作用。要素配置更要通过市场，同时要更好发挥政府作用。政府不是退出、不作为，而是政府和市场各就其位。 山东临沂商城起步于上世纪80年代。目前共有各类专业批发市场101处，辐射30多个省区市，远销20多个国家和地区，日客流量36万人， 车流量7万多辆，通达几乎所有港口和口岸。去年商城交易额1772亿元，物流周转额2109亿元，被授予“中国物流之都”称号。 金兰物流基地由山东兰田集团和山东金湖水泥集团共同投资组建，占地500亩，是国家公路运输枢纽重点建设项目，2007年开始运营，入住各 类业户500余家，从业人员6000余人，有206条货运路线，1800个货运网点，今年前10个月出货量700万吨，货值360亿元。