布丁资讯专贴（11月15）

	耶伦听证会：美联储不应过早回撤刺激 以下为美联储耶伦在参议员听证会上的发言，按时间顺序排列： 美联储有必要竭尽所能地推动经济强劲复苏。 料将在一段时期内维持高度宽松的货币政策。 过早结束QE政策存在诸多危险，将QE政策维持太长时间也是如此。 在复苏仍然疲弱之际，不撤走购债支持至关重要。 QE带来的益处超过成本。 随着经济复苏，有必要及时让政策恢复常态；美联储有退出的工具。 购债计划对经济增长和经济前景的贡献很大。 QE政策并非一条预先设定好的路径，如何调整取决于经济数据。 QE政策不会一直维持下去。 购债计划持续的时间越长，就越需要担心相关的风险。 不排除利用货币政策来解决资产价格失调的可能性。 正在寻找增长足够强劲以推动经济持续前行的迹象；并无明确的时间来决定何时缩减购债规模。 对商品和服务的需求疲软是经济所面临的重大拖累。 首要任务是实现通胀和就业目标。 美联储在资产泡沫形成时就察觉到泡沫是非常重要的，并不认为金融稳定性在现阶段存在风险。 在多年疲软增长后，预计工资增长速度将加快。 QE令所有美国人受益。 解决“大而不能倒”是个关键目标；美联储在结束“大而不能倒”方面正取得进展。 美联储考虑让大银行持有额外的无担保债券。 认为美联储的计划日程将对“太大而不能倒”问题产生有意义的影响。 多数研究直指大而不能倒银行获得了“一定的补贴”。 我不会支持任何削弱美联储独立性的要求；将非常担心那些可能损害美联储独立性的法律。 “万全之策”并不是合适的规则。 美联储正花时间找出最好的方式，为大保险公司制定规则。 去年经济遭到了财政政策的拖累；更少的财政拖累很可能带来更强的经济增长。 担心美联储对超额准备金支付的利息减少可能影响货币市场运作。 认为没有人知道什么因素能让黄金涨或跌；投资者在金融市场动荡时涌向黄金。 不认为股票价格存在泡沫；证据表明股票估值并未处在泡沫领域。 美联储将“忠实于”沃尔克法则的意愿，遏制短期投机。 在担任FOMC委员时，从未投票反对升息。 近期美联储的计划支持了房产市场，为许多美国人提供帮助。 在权衡是否退出QE时，美联储将继续评估未来的经济数据。 美联储需要更清晰地沟通，以降低不必要的波动性。 处于低位的政府借贷成本只是暂时的，国会应关注利率何时走高的时间。 低利率损害了储户；有必要改善经济。 美联储需要密切关注金融状况；但不要做“市场的囚徒”。 美联储的监管职责就像货币政策职责一样重要。 美联储已经从危机中获得重要教训。 美联储已经彻底检查了自身的监管职能，特别是对大银行的监管。 财政政策起到了与货币政策相反的作用；财政政策已经令美联储任务“更艰巨”；一个“无害”的财政政策将帮助经济。 美国债务违约将是“灾难性的”。 美联储聚焦于避免通缩。 并未看到房产泡沫。 我们有太多的人退出就业市场。 庞大的资产负债表规模伴随有成本和风险。 债务的可持续性是一个重要目标。 上世纪90年代的预算平衡努力为今天的国会设定了模范。 收入不平衡程度加深令我担忧。 美联储无法结束不平等，但可以通过创造强劲复苏来帮助缓解。 现在上调短期利率将损害复苏。 耶伦听证会结束。

	当地时间11月14日，获下届美联储主席提名的现任美联储副主席耶伦（Janet Yellen）在国会听证会上表示过早退出QE有诸多危险。而有“美联储通讯社”之称的资深华尔街日报记者Jon Hilsenrath与同事认为，耶伦作证时在暗示，会坚持如经济好转就在今后几个月缩减QE的计划。他们认为： 耶伦发出了延续美联储政策的信号，通过了自己的首次联储最高领导人考验，没有疏远两大关键听众——向自己发问的国会议员和金融市场。 今年6月，在美联储FOMC会议结束后的新闻发布会上，美联储主席伯南克说： 如果得到的数据普遍与预期一致，FOMC目前预计，今年稍晚放慢每月购买资产的速度会是适合的。 如果此后的数据仍然普遍符合我们目前对经济的预期，到明年上半年，我们会继续减慢购买速度，在明年年中停止购买。 我们的政策没有理由“提前设定”，如果经济没有符合联储预期发展，联储可能决定调整计划。 到了9月，FOMC出乎市场预期维持现有QE不变，伯南克在FOMC会后的新闻发布会上说 我们不可能让市场预期代言我们的政策行动。 我们的政策行动必须取决于我们对（美国）经济需要什么做出的最佳评估。 而在本月14日，耶伦对那些下周四就要投票表决美联储主席人选的参议院银行委员会议员说： （开始缩减QE）没有设定时间。 这表明，耶伦在坚持美联储当前不确定缩减QE行动期限的想法。 耶伦说，缩减QE取决于美国经济的表现， 我们已经看到劳动力市场出现有意义的进展。 美联储寻找强劲增长的迹象，这种强劲势头要足以推动持续好转。 耶伦重申，即使结束QE，也会将接近于零的短期利率保持很长时间，因为美联储不希望太快撤销支持措施。 耶伦还表示，宽松政策带来的好处仍然比为宽松付出的代价多。她在讲话中设法打消对股市泡沫的担忧： 我认为，如果观察衡量估值的传统标准……你会发现，股价并没有处于意味着类似泡沫情况的区域。 耶伦是民主党人，而且共和党议员此前就对美联储的宽松政策提出质疑。但耶伦14日的表现赢得了一些共和党人的尊重。 参议院共和党议员Dean Heller这样评价耶伦对金价动向的回答： 这比我今年7月从伯南克那里得到的答案好。 我当时问了同样的问题，他（伯南克）说没人真正了解黄金的价格。 而耶伦在听证会上说，人们在害怕金融混乱时就喜欢持有黄金。

	世界黄金协会最近的一份报告显示，从消费者需求来看，黄金正从西方国家转移至东方国家。 首先，我们来看全球黄金储备状况： 纽约时报《货币战争》作者James Rickards今年7月表示，目前美国拥有8000公吨黄金储备，欧元区国家累计拥有10000公吨。 中国央行最近一次公布黄金持仓是在2009年4月，当时公开数据显示黄金储备有1054公吨。 彭博Bloomberg Industries记者在计入中国大陆由香港净进口黄金及国内产量调节因素后统计认为，中国如今持有的黄金接近5086公吨。彭博估计，只要十年时间，中国的黄金持仓就可能赶上美国。

	中国首个深海天然气钻井平台项目——荔湾气田预计于明年年初以前投产，这项工程使用了一个为抵御台风而设计的平台，由中国制造，其中包括长达数百英里的水下管道。 中国政府计划到2020年使天然气在总体能源消费中的比重提高一倍，达到10%，从而摆脱对污染较大的煤炭的依赖。目前，中国三分之二的电力供应是依靠煤炭来解决的。 该项目名为荔湾气田，位于南海，在香港东南200英里处，这一地区经济迅猛增长，但能源供应不足。 荔湾项目的首批投产将是位于4,750英尺水深的九口钻井。开采出的天然气将流经两段49英里长的管道进入浅水平台（项目的核心），之后再经160英里长的管道运送至澳门与香港之间的沿海地区。 产量预期 这个天然气项目的造价约65亿美元，预计该气田将于明年年初以前投产。该项目的供气量有望超过目前来自澳大利亚的天然气进口量。澳大利亚是中国第二大液化天然气供应国。 荔湾项目的初期产量约为3亿立方英尺/天，预计在2014年随着第二块气田的投产，产量将增至约3.5亿立方英尺。而当第三块气田在一年多之后投产，届时 产量料将达到约5亿立方英尺/天。预计其产量将在2015年达到顶峰，届时将占到中国国内天然气产量的约4%，占到中国天然气进口量的约7%。 李嘉诚控股企业和中海油联手推出： 由李嘉诚控股的赫斯基能源(Husky Energy)将负责运营这一项目，同时还持有49%的权益。其余的权益由中国海洋石油有限公司持有。 中海油一直在努力研发海上石油开采技术，去年斥资151亿美元收购了加拿大尼克森公司(Nexen Inc.)，该交易使中国海洋石油获得尼克森在墨西哥湾使用的开采技术，墨西哥湾开采项目的水深远远超过荔湾项目，这些技术可用于未来的深水开发。

	周四听证会上，耶伦强调，由于经济复苏依然较弱，在未来一段时期内维持高度宽松的货币政策是非常必要的。高盛认为，今日耶伦听证会的观点与此前高盛预计的大体一致，耶伦与伯南克的观点是非常相近的。 耶伦主要观点如下： 1. 失业率过高，特别是长期失业率过高，在未来一段时期内维持高度宽松的货币政策是非常必要的。联储将竭尽所能地推动经济强劲复苏。针对当前的超低利率，她认为，在复苏仍然疲弱之际，不撤走购债支持至关重要。倘若经济走弱，那时联储能够使用的货币政策工具是有限的。 2. 有关联储的资产购买，耶伦认为，QE带来的益处超过成本，购债计划对经济增长和经济前景的贡献很大。当前极度宽松的货币政策会维持相当一段时间，联储未来会逐步减少资产购买。 3. 联储不能确定近期是否缩减QE。耶伦表示，每次联储的货币政策会议上，都会继续评估未来的经济前景，以决定是否可以缩减QE。 4. 耶伦认为，美联储若降低对超额准备金支付的利息，可能会影响货币市场的运作，她对此表示担心。但她认为这也不失为一种可能。 5. 有关金融稳定性，耶伦重申，她认为对抗资产泡沫、稳定金融体系的最好方法（至少是初始方法）是通过监管政策，而不是通过调整当前的货币政策。

	一年前，安倍晋三发射“第一支箭”，即大规模扩张货币。它带来的效果远远超过所有人的想象。日元急剧下跌，股市上涨，CPI也升至1%。在发射“第一支箭”后的前6个月内，日本的经济增速年率达到4%，这是多年来未曾出现过的情况。 然而，安倍晋三“第三支箭”（结构改革）的情况却不尽人意。日本的结构改革进展缓慢（如果有进展的话）。 经济学家们认为，“第三支箭”才是安倍经济学的关键。他们称，如果日本不进行结构改革和放松监管来提高经济增长潜能，那么安倍经济学就会失败，日本经济就会重回原点。 然而，FT的David Pilling所持观点截然相反。他称，“第三支箭”并非最重要的措施，“第一支箭”才是安倍经济学的关键。诚然，日本需要通过结构改革来提高生产率。但是，哪个国家不需要这样做呢？安倍经济学的要义就是使日本摆脱长达15年的通缩。 现在，日本央行行长也称，央行有能力达到2%的通胀目标。之前，我们从未见过日本央行做出类似的承诺。多年来，日本央行一直宣称，它没有能力使通胀达到一定的目标水平；日本经济问题的解决之道是结构改革。换言之，安倍经济学的创新之处就是影响货币政策。 消除通缩影响是安倍经济学最低的要求。通缩已经给日本带来了巨大伤害，它阻碍银行放贷，以及限制企业和家庭机借款和投资。日本优先进行结构改革，然后再抵抗通缩属于本末倒置，这就像让一个犯心脏病的人优先考虑饮食健康一样。 当然，其他人也提出了不同的观点。他们称，日本面临的不是“选择进行结构性改革还是选择抗通缩”的问题。日本的“第一支箭”和“第三支箭”可以同时进行。现在，安倍晋三应该趁政治资本尚存的时候发射“第三支箭”。 实际上，日本前几届政府早已努力尝试进行结构性改革。安倍晋三强调结构改革重要性的部分原因是为了转移人们的视线，以掩盖安倍经济学的实质，即印钞和使日元贬值。 日本结构性改革进展缓慢，但也不能说它没有成效。在经历全球金融危机、海啸和核泄漏问题之后，日本要想实现2%的经济增长目标非常困难。那么，日本经济能否持续走高呢？可以。但是，这需要改变妇女的地位，进一步开放移民政策等。

	By：Yinan 自白者：Andrew Huszar，现任罗格斯商学院资深研究员，曾任摩根斯坦利MD。在2009-2010年，他负责管理美联储1.25万亿的MBS购买项目。 Andrew Huszar： 我们旨在帮助美国实体经济的债券购买行为，却演变成了华尔街的“盛宴”。 对此，我只能说，对不起，美国。作为美联储前任官员，我负责执行美联储第一次债券购买实验，即量化宽松政策（QE）的核心项目。央行一直将QE作为帮助实体经济的手段。但我渐渐意识到这个项目的本质：一直以来它都是对华尔街最大的秘密援助。 5年前的11月，黑色星期五那天，美联储开始了前所未有的债券购买行动。在金融危机中的那一时刻，为中止美国银行系统的快速衰落，国会已经通过了TARP计划的立法。除华尔街外，美国经济状况愈加糟糕。仅仅在2008年的最后三个月里，将近200万美国人失业。 美联储希望通过全新的大规模债券购买项目来帮助经济。尽管还有其他的目标，但是伯南克主席已经强调美联储的核心动力是“影响家庭和企业的信贷环境”。伯南克希望通过压低信贷成本来帮助更多的美国人度过经济低迷期。为此，伯南克起初将其命名为“信用放松（credit easing）”政策。 我与QE的故事开始于几个月之后。到2008年初，我在美联储工作了七年。之后，2009年春天我在华尔街工作时，接到了一个意外的电话，问我是否愿意回到美联储的交易部门工作。工作内容是管理“QE大规模债券购买项目”的核心部分，计划是在12个月的时间里购买高达1.25万亿美元MBS。不可思议的是，美联储打电话问我是否愿意担任会这次美国历史上最大规模经济刺激的总指挥。 这是我梦想的工作，但是我却犹豫不绝。这不单单是承担如此重担的压力。我曾经见证了美联储愈加屈服于华尔街，这样的挫败感让我离开了联储。独立性是确保任何央行信用的核心，而在我看来，当时美联储的独立性正在被“侵蚀”。其他资深美联储官员也公开承认了错误，一些人也告诉他们致力于让华尔街改头换面。我看得出他们强烈地需要援助。于是我打算为此一搏。 在过去将近100年的历史中，美联储从未买过任何一只按揭债券。而如今我的项目要在每天通过主动的交易来购买如此多债券，这让我们一直面对债过高的推高债券价格以及摧毁全球金融市场信心的风险。我们努力（向外界）呈现出“美联储知道自己在做什么”的印象。 不久后我的旧虑重新浮出水面。尽管美联储百般解释，但该项目并未帮助美国大众得到更多的贷款。银行发行的贷款越来越少，而且他们展期的贷款价格也未大幅降低。QE或许降低了银行贷款的批发成本，但是华尔街却在将大部分新增现金收入囊中。 美联储其他经理人也开始表示出“QE不如预期”的担忧。可是，我们的担心和焦虑无人问津。在过去，即便在最后犯错的美联储领导，也会在之前的决策过程中“杞人忧天”——相比从中得到的好处，他们更多地担心所需付出的代价。如今他们只担心金融市场对此怎么看，华尔街上的银行家和对冲基金经理们又会怎么想。对不起，美国纳税人。 第一轮QE于2010年3月31日结束。最终结果证明，美联储债券购买行为对美国实体经济帮助不大，而对于华尔街来说却是“绝对的福音”。银行不仅从放贷成本降低中受益，也享有所持有的债券升值和为美联储大部分QE交易提供经纪服务的收益。 你或许以为QE会就此终止，但是几个月后，就在美国股票市场下跌14%、银行业再度走弱之后，美联储宣布启动新一轮的债券购买——QE2诞生。当时，德国财政部长Wolfgang Schäuble立即表示，这个决定是“毫无根据的”。 就在这时我意识到美联储可能真的丧失了独立于华尔街进行思考的能力。无奈之下，我回到了私营部门。 我们今天又身处何处？美联储持续每个月购买850亿美元的债券，迟迟未能实施哪怕规模很小的QE。在过去五年里，美联储的债券购买量就已逾4万亿美元。令人惊奇的是，在这个本崇尚“自由市场”的国度，QE成了史上规模最大的政府干预行动。 而效果又怎样呢？即便根据美联储最乐观的计算结果，“汹涌”的QE在过去五年内仅助美国经济增长了几个百分点。相反，美联储外面的专家，Pimco投资公司的Mohammed El Erian称美联储已经为区区0.25%的GDP增长付出了超过40万亿美元。这些财政预算都证明，QE并不奏效。 只有华尔街从中受益。自2009年三月以来，美国银行股票价格已经翻了两番。大银行如今更像是个卡特尔：他们中的0.2%已经掌控了超过美国银行总资产的70%。 至于美国其他领域，祝你们好运。QE在过去的五年内不断地向金融市场注钱，这削弱了美国政府应对真正危机的紧迫性，那就是美国经济的结构性问题。贝莱德投资公司的Larry Fink 称，这样的情况又一次是泡沫。与此同时，国家经济增长过分依赖于华尔街。 即便深知QE的缺点，伯南克仍认为，美联储采取措施比没有要好。（他可能的继任者耶伦也持有同样立场）。其话外音就是美联储正在为美国其他部分的“功能紊乱”做出补救。但事实是美联储处于这场“紊乱”的核心。如今，QE已成为华尔街新的“大而不倒”政策。

	辛苦了布丁美女

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