布丁资讯专贴（11月14）

	耶伦：美国经济表现“远低于潜力水平”，美联储需要“做更多工作” 美联储副主席耶伦在为周四听证会准备的证词中说，当前经济增长和劳动力市场远没有发挥出应有的潜能。在经济和劳动力市场明显好转前，联储不会减小货币政策刺激。 耶伦说：强有力的经济复苏下，联储最终会减小货币刺激，减小对当前非常规政策工具如资产购买的依赖。我认为支持今日的复苏，是使得未来货币政策恢复正常的最好方式。 在危机后，美国已经经历了4年多漫长和艰难的日子。这表明，耶伦强烈支持这几年内，联储刺激经济、降低失业率的策略。 耶伦说：当前7.3%的失业率仍然太高，经济增长和劳动力市场远没有发挥出应有的潜能。预计未来通胀水平依然很低，难以达到联储2%的目标水平。经济的某些领域有了明显起色，如房地产市场已经回暖，汽车业也复苏强劲。 7个月以来，耶伦第一次向公众表达她的观点：她支持当前前所未有的货币刺激政策。一些政策制定者为此对她表示反对。听证会将于明天上午10点在华盛顿举行。 耶伦说：联储在推进强大、稳定的金融市场中，取得了很大进步，但仍有很多重要的工作要做。联储应服务于所有美国人民，但目前还有很多美国人找不到工作，仍在担心如何支付帐单，如何养家。耶伦她高度肯定了伯南克在应对危机中做出的贡献。 耶伦认为，对银行资本和流动性的监管是必要的，人们应改变对大银行“大而不能倒”的认识。然而，由于小银行和社区银行较大银行有不同的职能，联储对它们的监管会依然相对宽松。 BNP经济学家Laura Rosner认为，耶伦的方法是，保持QE甚至用更多的刺激政策，让经济复苏地更快。耶伦在强调她的使命，也即让经济更快地复苏。 耶伦讲话后，美国股市已经收盘。仍在交易的股指期货上涨0.1%，10年期美国国债收益率下跌0.06%，美元下跌。黄金快速上涨。

	日本3季度季调后GDP季率+0.5%，预期+0.4%，前值+0.9%。 日本3季度实际GDP年化 +1.9%，预期+1.7%，前值+0.9%。 日本3季度名义GDP季率 +0.4%，预期+0.4%，前值+0.9%。 日本3季度GDP平减指数 年比 -0.3%，预期 -0.5%，前值-0.5%。 日本 第三季度 民间消费季率 +0.1%，预期+0.2%，前值+0.7%。 日本 第三季度 商业支出季率 +0.2%，预期+1.0%，前值 +1.3%。 值得注意的是3季度GDP虽然增长超预期，连续4个季度扩张，但是季率仍落后2季度0.4个百分点，年化增长率则由2季度的3.8%大幅下降至1.9%，这体现出经济增速放缓，其主要受3季度日本出口疲弱以及消费者支出减少影响。 日本三季度净出口年化率下降了1.8%，对GDP影响为-0.5个百分点，是过去三个季度以来首次呈现负值；占GDP 55%的个人消费增长由2季度的0.6%（修正值0.7%）大幅下滑至0.1%。 受安倍经济学影响，最初的乐观情绪曾推动东京股市在今年早些时候飙升，进而推动富裕的消费者打开钱包消费。但随着市场对政策转变因素消化殆尽，股市走势趋于平稳，消费者支出也趋稳。 第三季度提振经济的一大因素是政府资助的公共工程项目。受今年早些时候日本国会通过的规模10.3万亿日元（合1,040亿美元）刺激方案推动，日本基建支出折合成年率增长了35%，这帮助抵消了其他领域表现疲软的影响。 日本GDP平减指数3季度仍然下跌0.3%，不过好于前一季度的下跌0.5%。但内需平减指数同比增长0.5%，是5年来首次同比出现增长，前一季度为下降0.3%，显示出通缩压力减小。 三井住友的高级经济学家武藤弘明表示：日本3季度经济增长放缓将是短期现象，经济增长动能将会在下两个季度恢复。 昨日有报道称今年冬天日本将迎来1990以来最大的年终奖增幅，同时因明年4月即将上调消费税，预计很多消费者将赶在这之前“突击”消费，所以预计接下来两个季度的经济将受此支撑。 摩根大通资深经济学家Masamichi Adachi指出， 数据强于预期主要是因为库存和公共投资部分比预期要高，而资本支出却远远弱于预期，这有点让人担心。 Adachi同时表示：“ 不过，我们仍然认为在消费税上调之前消费将会加快。到明年时，外部需求也将加快增长，因此情况并不十分悲观，至少在明年消费税上调之前是这样。”

	欧洲央行执委会委员、首席经济学家Praet表示，如果有需要提振通胀，使其逼近目标水平，负存款利率和资产购买是欧洲央行的选项，欧洲央行准备使用一切工具维持物价稳定。 “如果我们的使命处于风险之中，我们将采取我们认为应该采取的一切措施，以达成使命。这是非常清晰的信号。” 他并未排除一些分析师认为效果最强、也最具争议的选项——资产购买，来降低私营部门借贷成本。 “我们同样能扩张欧洲央行资产负债表，包括直接资产购买，这是任何央行都能采取的行动。” 欧元区10月CPI初值年率意外降至0.7%，为2009年11月来最低水平，进一步远离欧洲央行目标。欧洲央行上周意外下调主要再融资利率25个基点至0.25%，引发市场激烈反应。 不过Praet暗示，欧洲央行当前并不需要额外的刺激措施。 “上周降息之后，欧元区整体通胀风险平衡。” “如果有必要，欧洲央行可能采取更多行动。标准措施是降息，我们依然有降息空间，包括调降存款利率。另一选项则是向金融机构提供更多资金，就像之前启用的LTRO。” 欧洲央行迄今一直抗拒像美联储和日本央行那样，以大规模资产购买为手段提振经济增长。金融危机和欧债危机肆虐时期，欧洲央行买入安全的银行债券和政府债券，不过规模无法与其他主要央行相提并论。 德国对欧洲央行这一政策非常反感。德国央行行长魏德曼去年反对欧洲央行建立政府债券购买计划。 目前欧洲央行的章程禁止其为政府融资。 Praet表示，欧洲央行必须遵守法律条款。不过条款并未禁止直接干预市场。 此前见闻报道，欧洲央行11月7日降息的决定遭到了德国央行行长魏德曼为首的至少三位欧洲央行管委会委员反对，但欧洲央行行长德拉吉力排众议，坚持降息。对此Praet表示： “一些决定可能比其他更容易获得一致通过，但有一件事是明确的：管委会有能力做决定，这是真正的信息。”

	欧元区通缩威胁可能改变2013年的投资趋势，使投资者逃离股市，买入国债和持有现金。 欧洲并未出现通缩，更不必说日本式的恶性通缩了。但是，欧元区的确出现了通胀疲软的迹象。 今年债市转向股市的投资趋势已经导致许多股市攀升至多年高位，并导致房地产和其它高收益资产价格走高。 但是，如果通缩出现，那么这些高风险资产的价格就会下跌，投资者也会变得极端厌恶风险。 摩根大通资产配置主管Jan Loeys称： “当经济增长低于目前水平的时候，通缩就会出现。它将使固定收益资产比股票更加受欢迎。” 当然，对股票而言，通缩造成的影响并非完全负面。如果经济温和增长，那么股票仍然会上涨。 但是，在通缩导致借款人实际债务负担上升，不良贷款增加和银行净息差下降的情况下，金融板块股票表现将差于平均水平。 瑞银财富管理首席投资策略师Bill O'Neill称： “如果欧元区爆发通缩预期，那么投资者将被迫重新考虑风险资产和非风险资产之间的关系。” “市场将青睐国债等名义上能够担保收益的资产。投资者也会意识到股票存在风险，尤其是金融板块股票。” 投资者可能已经意识到了这种风险。欧洲金融板块本月已经累计下跌了1.5%，为欧洲表现最差的板块。 因为采取更加严厉的监管措施，欧洲银行业正在缩减资产负债表规模。此外，因为经济疲软和失业率处于记录高位，市场对银行贷款的需求也显著下降。 这种去杠杆化能够显著带来通缩压力。随着银行放贷减少，信贷创造也将放缓，因此企业和家庭支出也会下降。 摩根士丹利估计，欧洲银行业去年减少了3万亿资产（即放贷）；单在今年二季度，欧洲银行业就减少了1万亿资产。 在通缩只局限于欧元区的假设条件下，如果金融板块处于弱势，那么欧元区高质量出口企业的股票可能是最好的投资目标。Aviva的基金经理Nick Samouilhan称： “这是因为出口商拥有价格优势。但是，投资者总体上不愿意投资股票。” 考虑到通缩环境，更好的投资目标是现金或国债。 通胀能够降低现金的购买力、债务负担和储户收益。通胀对借款人而言是件好事，对储户而言是件坏事。 在通缩的情况下，这种情况刚好相反。储户们喜欢通缩。 在低通胀或通缩时期，现金和国债被认为是相对“安全”的资产，因为它们可以给投资者提供本金和确定的收益。 在高收益的欧元区外国国家（如西班牙和意大利）的国债市场，投资者似乎已经将通缩风险计入定价。Lombard Odier的策略师Salman Ahmed称： “如果市场出现小规模冲击，那么这些国家的债券价格就会下降，债券负担就会上升。”

	据FT报道，欧盟委员会主席José Manuel Barroso发起了一项调查，旨在弄清楚德国的巨额贸易盈余是否对欧洲经济造成损害。 Barroso周三煞费苦心地强调，委员会正在深入地调查这件事情，该行动是他们对欧元区经济进行年检的一部分，但该行动并不是批评德国工业或者德国经济的竞争力。同时他也提到，德国经济中的部分行业，尤其是服务业应该更加自由化，在刺激国内需求的同时也可以帮助其他欧盟国家。 他表示，“欧洲需要更多像德国这样的国家。” 我们的问题绝不是争议德国的竞争力，而是德国——这个欧洲的经济引擎，是否可以为欧洲经济的再平衡贡献更多。 欧盟委员会预期2013年德国经常账户盈余占GDP的比例将再次达到7%，2014年和2015年有可能分别小幅回落至6.6％和6.4％。 此前美国财政部发布半年度汇率报告，批评德国经常账户的巨额盈余对欧元区乃至全世界经济造成通缩压力。 上周，IMF督促德国政府将贸易盈余缩减到适当比例，以利于其他欧盟国家削减赤字。 欧盟委员会上周也表态称，德国应扩大国内需求以此帮助其欧盟伙伴，而不应继续依靠出口来保持增长。 欧盟委员会副主席兼经济与货币事务委员Olli Rehn表示， 这个问题被过度政治化令人遗憾，但对该问题所引起的关注表示欢迎。他认为这是欧盟对应危机的新手段被重视的信号。 但他也表示， 仍在苦苦挣扎的欧元区外围国家不应将此看做放松本国改革的机会，德国需求的增长只会帮助欧洲或者中国经济更趋健康，除非这些国家的出口也变得更有吸引力。 来自德国的更多需求可以对其他经济较脆弱的国家带来溢出效应，但前提条件是他们的产品必须有竞争力。

	英国央行在最新公布的通胀报告中表示，失业率很可能在2015年三季度降至7%，较8月预估的2016年夏季提前。而英国经济正稳健增长，通胀放缓。 “基于投资者预期的利率通道，英国失业率很可能在2015年三季度降至7%。短期通胀前景低于3个月前的预估水平，反映了意外低迷的经济产出和近期英镑升值的影响。因不确定性和放松的信贷环境开始提振受压抑的需求，英国经济正稳健增长。” 在8月通胀报告中，英国央行承诺，至少在失业率降至7%前不会考虑撤回刺激措施，且认为2016年二季度前英国失业率不太可能降至7%。官方坚称，失业率水平是重新评估政策的“阈值”，不是收紧政策的扳机。 英国至9月三个月ILO失业率7.6%，为2009年5月以来最低水平，符合预期，前值7.7%。 英国央行对经济增长的预估与8月相同，预计2014年经济扩张2.8%，预计经济增长率将在2015年和2016年放缓。 英国央行的预测以市场预期为基础，而不是名义利率。 英国央行预计2016年第四季度CPI为1.95%。 英国央行行长卡尼表示： 不能排除将失业率的门槛从7.0%降低到6.5%。 英国部分地区房地产估价过高，房价上涨与消费之间的联系缘于对未来收入增加的预期。 “固定利率”假设情境显示出在失业率触及7%后继续维持利率不变的可能好处。 警惕房地产市场带来的威胁。 要等到失业率触及7%才会决定调整前瞻指引。 如果利率维持不变，则经济和就业市场有望加速扩张。 经济持续增长需要投资者相信市场利率将维持低位。 季度GDP增长可能会在明年放缓。 CPI未来几个月可能小幅上扬，因公用事业价格调整生效。

	法国统计局公布的数据显示，法国第三季度GDP季率初值萎缩0.1%，不及增长0.1%的预期，前值增长0.5%。该数据突显法国总统奥朗德面临的压力。奥朗德想要重振法国经济，并降低升至14年高位的失业率。但在面对相当于GDP比例46%的税收时，诸如Cie de Saint Gobain等企业正削减投资支出，或推迟增加投资支出。 见闻实时新闻报道： 法国第三季度GDP季率初值 -0.1%，预期+0.1%，前值+0.5%； 法国第三季度GDP年率初值+0.2%，预期+0.3%，前值+0.3%。 法国三季度非金融企业投资支出季率下降0.6%，而消费者支出季率增长0.2%。 法国兴业银行经济学家Michel Martinez表示， 法国经济可能已经触底，但企业依然挣扎不前。经济政策依然存在巨大不确定性，目前法国企业的利润空间是欧元区国家最小的。 德国方面，因本土需求扩张速度不足以抵消失速的出口增长，德国三季度季调后GDP季率初值增长0.3%，符合预期，但较二季度的增长0.7%明显放缓。 贝伦贝格银行欧洲经济学家Christian Schulz表示，我们对德国经济整体前景依然相对乐观。消费依然对经济作出缓慢但正面的贡献，而良好的工业订单数据也将帮助提振经济。 德国第三季度季调后GDP季率初值 +0.3%，预期+0.3%，前值+0.7%； 德国第三季度未季调GDP年率初值 +1.1%，预期+0.7%，前值+0.9%。 意大利三季度GDP季率萎缩0.1%，符合预期，萎缩程度较二季度缩窄。 意大利第三季度GDP季率初值-0.1%，预期-0.1%，前值-0.3%。 意大利第三季度GDP年率初值-1.9%，预期-2.1%，前值-1.8%。

	欧洲央行首席经济学家Peter Praet接受WSJ采访时表示负存款利率和资产购买是欧洲央行的选项，欧洲央行准备使用一切工具维持物价稳定。此话一石激起千层浪，欧元应声下挫。 为何市场反应如此激烈呢？理由或许是Praet提到了被认为是欧洲央行最强大、也是最有争议性的货币政策武器：资产购买。 欧洲央行迄今一直抗拒像美联储和日本央行那样，以大规模资产购买为手段提振经济增长。金融危机和欧债危机肆虐时期，欧洲央行买入安全的银行债券和政府债券，不过规模无法与其他主要央行相提并论。 欧洲经济复苏目前面临着严峻局面，今天的数据显示欧洲两大经济体德国和法国三季度GDP增速大幅放缓；欧洲最新的通胀数据是0.7%（已经低于日本的1.1%），通胀和企业贷款持续走低，失业率却迭创新高（同创新高的还有欧洲边缘国家的坏账数据）。更让人头疼的是欧元兑美元在上周创出两年高点，这使得欧洲边缘国家的经济再平衡难上加难。 随后我们看到了上周德拉吉不顾德国反对、强推降息，然而这次令人意外的降息除了表达出欧洲央行对当前局势的态度之外，成果寥寥。 欧洲央行还能做什么？法巴最近的报告认为欧洲央行能够阻止通胀走低的传统工具有限。鉴于负利率的带来的市场扰动和副作用，欧洲央行很可能不愿看到负利率的出现。除此之外，非传统的货币政策就呼之欲出了，尤其是扩大央行的资产负债表。 法巴预计欧洲央行将在方法耗尽后转向QE，这些方法包括继续下调再融资利率25基点、可能尝试负存款利率来压低欧元汇率。欧洲央行可能更激进的强化前瞻指引。但这些措施的力度有限。如果未来数月通胀数据持续走低，要想避免通缩风险加大，欧洲央行除了QE外能做的就不多了。该行预期欧洲央行将每月购买500亿欧元的欧洲国家国债。 不过法巴也指出，要想让欧洲央行内部的鹰派（德国）只有在灾难来临时才会同意QE这类措施，因此要想实施这类措施，德拉吉可能要冒着辞职的风险。 Praet在专访中表示：“在一些决定上取得共识要更容易些。但有一点很清楚：（欧洲央行）管理委员会能够做出决定。这是真正的信号。”

	世界黄金协会周四公布数据显示，今年第三季度全球黄金需求同比下跌21%，触及四年以来的低点868.5吨。黄金ETF持续面临着大规模资金外流，与此同时，印度的黄金消费也在政府的限制令影响下大幅下降。 要点： 1）黄金ETF连续第三个季度净外流； 2）印度黄金进口限制打压黄金需求； 3）中国黄金需求增加； 4）全球央行连续第11个季度净买入黄金。 第三季度，黄金ETF净外流规模达到119吨，也是连续第三个季度出现净外流。然而，ETF外流的速度较前个季度的402吨有大幅放缓。主要因为投资者对美联储缩减QE的预期加强，纷纷开始减少对黄金的风险敞口。 与此同时，印度政府近几个月出台了一系列措施限制黄金进口，以确保对其经常账户赤字问题加以控制，而印度卢比持续走弱，这也在很大程度上对黄金的需求进行了打压。第三季度，印度黄金消费同比大跌32%，跌至148吨。 世界黄金协会的MD Marcus Grubb表示： “印度政府限制黄金进口的干预措施显然从官方的层面打压了第三季度黄金的需求，但这不能够说明印度对于黄金的胃口有所缩小。” “据我们观察，与印度有密切关系的一些其他国家的黄金需求都有所增加，甚至其中有一些国家会通过非法渠道打通印度市场。” 中国需求的增长，抵消了一部分印度黄金消费暴跌的影响。第三季度中国黄金消费同比增长18%至210吨。其中，对珠宝类黄金的需求同比增长29%，达到164吨。此外，东南亚、中东以及土耳其的珠宝类黄金需求也有所增加。 另外，全球央行的黄金储备在持续增加。第三季度中，全球央行连续第十一个季度净买入黄金，但买入量有所放缓，同比下降17%，为93吨。放缓的因素可能是央行对资产多样化的需求有所降低。