布丁资讯专贴（11月4）

	中国10月官方非制造业PMI升至56.3 创14个月新高 中国物流与采购联合会、国家统计局服务业调查中心数据显示，中国10月官方非制造业PMI为56.3，较前一月上升0.9。10月非制造业PMI为连续两个月回升，且创下去年8月来最高水平（去年8月读数亦为56.3）。 今日数据表明，当前非制造业经济延续稳定向好趋势。 分项指数中，新订单指数为51.6，与上月相比下降1.8个百分点。新出口订单指数下滑1.1个百分点至49.4，回落至50以内。从业人员指数上升0.2个百分点至51.5，连续七个月稳定运行在51以上。业务活动预期指数上升0.5个百分点，达到60.5。 以下来自国家统计局： 2013年10月，中国非制造业商务活动指数为56.3%，比上月上升0.9个百分点。 分行业看，服务业商务活动指数为54.8%，比上月上升 0.9个百分点，其中生态保护环境治理及公共设施管理业、零售业、邮政业、水上运输业等行业商务活动指数位于临界点以上，企业业务总量有所增长；租赁及商务服务业、批发业、航空运输业、餐饮业、居民服务及修理业等行业商务活动指数低于临界点，企业业务总量有所减少。建筑业商务活动指数为62.0%，比上月上升0.5个百分点，持续位于较高景气区间。 新订单指数有所回落。新订单指数为51.6%，比上月回落1.8个百分点，继续位于临界点以上。分行业看，服务业新订单指数为51.1%，比上月回落1.7个百分点，其中住宿业、生态保护环境治理及公共设施管理业、零售业、邮政业、水上运输业等行业新订单指数位于临界点以上，市场需求有所增长，租赁及商务服务业、餐饮业、居民服务及修理业、房地产业等行业新订单指数低于临界点，市场需求下降；建筑业新订单指数为53.7%，比上月回落2.0个百分点，建筑业市场需求继续增加，但增幅收窄。 中间投入价格指数小幅回落。中间投入价格指数为56.1%，比上月回落0.6个百分点。分行业看，服务业中间投入价格指数为55.4%，比上月回落2.1个百分点，服务业各行业的中间投入价格指数均连续4个月位于临界点以上，其中邮政业、互联网及软件信息技术服务业和装卸搬运及仓储业中间投入价格指数位于60%以上的高位，企业经营过程中的中间投入成本升幅较大；建筑业中间投入价格指数为58.9%，比上月上升5.4个百分点，连续4个月位于临界点以上，表明建筑业生产经营成本明显上涨。 收费价格指数连续位于临界点以上。收费价格指数为51.4%，比上月上升0.8个百分点，连续6个月位于临界点以上，表明非制造业企业的销售或收费价格继续呈上升走势。分行业看，服务业收费价格指数为51.2%，比上月上升0.6个百分点，其中租赁及商务服务业、住宿业、房地产业、零售业等行业收费价格指数高于临界点，批发业、航空运输业、电信广播电视和卫星传输服务业、道路运输业等行业收费价格指数低于临界点；建筑业收费价格指数为52.0%，比上月上升1.3个百分点。 业务活动预期指数继续处于高位。业务活动预期指数为60.5%，比上月上升0.4个百分点，位于较高景气区间，表明非制造业企业对未来3个月市场预期继续保持乐观态度，对行业发展充满信心。分行业看，租赁及商务服务业、航空运输业、生态保护环境治理及公共设施管理业、住宿业和道路运输业业务活动预期指数位于临界点以下，其他行业均位于临界点以上。

	最近，芬兰和瑞典央行相继公布了其黄金储备情况，如下： 储备位置                        瑞典        芬兰 英国央行        61.4                     25.0            瑞典央行        15.1        9.8 纽约联储        13.2        8.8 瑞士央行        2.8        3.4 芬兰央行          -        2.0 加拿大央行           33.2          - 总计        125.7        49.0 数据公布后，芬兰央行在自己的博客网站上公布了更多信息，其中写道： 约有不到一半的黄金被用来投资，对于央行来说，黄金投资就像其它货币市场上的储蓄一样属于稀松平常的事，但是这些行为会受严格的监管，相关的风险通过分散投资及各种使用限制进行管控。 芬兰央行约有一半的黄金储备存放在英国央行，如果说芬兰央行进行了一些“投资”的话，那英国央行这部分应该占了不小的比例。不过这些名义上存放在英国央行内的黄金很有可能已经不在仓库里，而是被借到市场上换取利息了。就像奥地利央行去年的报告中称自己通过伦敦向外租借黄金赚取了3亿欧元。 越来越多的证据表明西方银行正在将自己的黄金储备释放到市场中获利。正像芬兰央行所说都一样，对于央行来说黄金投资是很平常的行为。 这可能部分解释了为何中国、印度等国对黄金无休无止的欲望可以得到满足，同时也解释了为何今年2月底英国央行年报中的在库黄金储备与6月网站记录数量一下子相差达到1300吨的原因。

	目前，有越来越多的证据表明QE对于实体经济没有产生预期的效果，各种宏观数据“不给力”，比如9月的非农就业数据疲软，核心资本品发货量也令人失望。这显示了经济在政府“关门”之前就已经先行走弱了。房屋销售数据更是跌至2010年来最低水平。这显示了美国经济的恢复步伐依旧十分不稳定。 同时，在微观面上我们可以看到最近的财报季中，多数公司的盈利没有能取得明显突破，不少大公司每股收入益甚至呈现了下降趋势。尽管市场利率一直在低位徘徊，我们依然没能看到预期中的投资信心恢复。 然而，不管是对美国经济还是美元，市场上的悲观情绪将不会蔓延太久。 因为不管怎么说，美国股票市场依然是全世界投资者们最大的“游乐园”，上周标普500指数再创历史新高。不可否认的是，支撑股票大涨的资金背后一定包含着杠杆，杠杆意味着不稳定。根据里昂证券的数据，截至9月末，纽交所的保证金借款规模已经达到了创纪录的4000亿美元。 同时，根据全球贸易流通数据及各国外汇储备数据来看，投资者们并不准备选择其他货币来替代美元，而且短期内，除了美元大家也没有其它的选项。 香港的一位对冲基金经理表示： 如果美国经济走弱，全世界的经济只会更弱。 比如，中国农业银行在几周前曾经针对香港股市投资者做过一次调查，内容是投资者们愿意接受人民币计价的股息还是与美元挂钩的港元计价股息。结果是选择港元的投资者占了压倒性的比例。 根据IMF的数据，截至今年第二季度，美元在全球外汇储备中的占比较2012年年底增加了0.9%至60.9%。 摩根大通一位经济学家表示： 尽管美国也是全球经济的不稳定的主因之一，但是美元在“乱世”之中的坚固地位也在此时显示出来，在全球不景气中，美元资产对比其他资产表现出了更好的抗压性。 不过眼下呈现在我们面前的还有一个问题：巨量流动性的释放与经济实际表现背离，这样的背离何时会得到修正？ 通胀数据将给美联储重新审视上述问题提供支撑。目前通胀较一年前仅上升1.2%，远低于美联储2%的目标。这使美国反而面临了当年日本一样的通缩风险，对于政策制定者们来说，退出QE的重要条件之一是通胀要增长的足够快。 上周的FOMC会议依然无甚新意，预计下一次的市场冲击将来自于准美联储主席耶伦的“转正”一事。 因为现在市场上不少投资者认为耶伦的其实属于鹰派，将屈从与国会中的怀疑论者，并会捂紧口袋保证美联储的资产负债表不至过于庞大。不过，随着QE的继续推进，政策制定者们犹豫不决背后的机会成本将越来越高。

	美国联邦储备局上周五表示，30家在美国开业资产超过5000亿美元的银行必须参加一项残酷的压力测试：假定美国经济严重衰退导致股市跌去一半市值，测试银行能否存活下来。 美联储为了掌握美国金融体系的健康程度，目前正在为明年的银行压力测试模型制定规则。极端不利的经济环境被假定为：2015年美国经济规模剧烈收缩了4.75％，导致股市崩溃，跌去一半市值，失业率峰值达到11.25％，同时欧洲经济衰退，新兴市场的经济增长放缓。 参与压力测试的30家银行当中，18家曾经参加过之前的几次测试，另外12家规模较小的银行，迄今为止只参加了轻型版本的压力测试。 美联储在其发布的名为“压力测试”的文件中要求，8家美国大型银行还必须首次测试一项内容，假定自己最大的交易伙伴违约，他们是否可以应对危局。 6家开展了大量国际业务的大型华尔街银行还被要求必须测试如下条件，金融市场遭受类似在2008年全球金融危机时的巨大冲击，诸如市场利率骤升骤降，欧元区主权债务危机爆发，金融资产价格跳水。 美联储在一份新闻稿中说： “资本规划及压力测试程序，已经促使一些美国最大的银行机构显著增加了资本金。” Dodd-Frank法案规定的银行压力测试，即在一系列经济环境不利的情况下，测试银行的贷款和证券化资产是否安全，旨在防范2007-2009年美国信贷危机重演。 银行压力测试还被美联储用来参考是否批准银行的股息分派或股份回购方案，去年美联储就根据压力测试的结果，否决了花旗集团的股份回购方案。 明年三月，美联储将把银行压力测试分成两个项目，一项是Dodd-Frank法案规定的测试内容，另外一项是更加细致被称为全面资本分析和审查的测试，或称CCAR测试。 美联储表示，Dodd-Frank法案的压力测试将被包涵在更细致的CCAR测试中。

	9月澳大利亚零售销售增长0.8%，大幅好于市场预期，推动澳元美元汇率急速上涨。

	从去年11月竞选时起，日本首相安倍晋三就以其激进的宽松政策立场给日元和国内资本市场带来极大影响，“安倍经济学”这个名字今年初就红透大半边天。 在很多人印象里，安倍政府的货币宽松无非是让日元贬值，通过这种刻意制造的竞争优势刺激出口。 但这可能只是次要的影响，真正的问题是要提升通胀预期，增加国内支出。在通缩的环境下，消费者是不会积极支出的，因为他们预计以后的价格会更便宜，所以选择推迟购物。 安倍经济学试图打破这种既有模式。到目前为止，它的成绩怎样？ 富国银行展示的日本零售销售同比增长图表应该能给出一种回答。 除了消费者的需求，工业产出也是一个关注点。

	现在，市场似乎预期美联储开始削减QE的时间将推迟至2014年。比如美林的Michael Hanson称： 美联储削减QE的条件并不像一些人认为的那么高。但是，我们也认为美联储今年12月份开始削减QE的概率也相对较低。 美联储削减QE需要经济满足下面条件：经济增速超过2%，就业增长接近20万人/月，以及通胀超2%的目标发展。在12月份的FOMC会议上，美国经济很难达到这些条件。 但是，如果美国政府关门后的经济数据反弹，那么美联储仍然可能在明年1月份开始削减QE。 野村证券分析师也认为美联储12月份削减QE的几率仅为15%。他们认为美联储很可能会在明年3月份开始削减QE。 那么，什么条件能使美联储在12月份开始削减QE呢？ 首先，我们先回顾美联储9月份（接近削减QE）的会议纪要： 考虑到美国联邦政府财政紧缩的范围，FOMC认为美国经济活力和劳动力市场状况自1年前实施QE以来已经有所提升，这与美国经济逐步走强相一致。然而，在调整购债步伐之前，FOMC需要得到更多证据显示这种发展趋势能够持续下去。 虽然在FOMC声明中没有显示，但是伯南克在9月份的新闻发布会上暗示，美联储9月份不削减QE的因素之一国会财政预算谈判。现在，这些“谈判”暂时被抛到了脑后。虽然美国政府关门的代价昂贵，但是美国至少不会再次出现的财政紧缩问题。 CALCULATED RISK认为，美联储12月17-18日开始削减QE的四个条件如下： 1）美联储10月份的失业率可能会急剧攀升，但是美国政府关门的影响将在美国11月份的经济报告（12月6日公布）中反映出来。如果美国11月份失业率降低至7.2%，那么美联储可能会开始削减QE。 2）正如美林的Hanson称，FOMC可能也希望在11月份的报告中看到就业增长接近20万。如果美国的11月份就业的同比增长为220万，那么FOMC可能会开始削减QE。 3）美联储也会担忧通胀太低。美国10月份个人消费支出价格指数将于12月5日公布。如果美国个人消费者价格指数开始朝2%发展，那么FOMC可能会开始削减QE。注意：美国11月份CPI数据将于12月17日公布，该数据也可能会影响美联储的决定。 4）财政政策方面。美国预算委员会计划将于12月13日达成一份协议。市场预期该委员会不会出现太大分歧，因此我们认为他们可能会达成协议。如果他们达成一份合理的协议，降低财政紧缩对美国2014年经济的影响，那么FOMC可能会愿意在12月份开始削减QE。反之亦然。 总结。美国12月份初将公布一些关键经济数据，而美联储政策又取决于经济数据，因此美联储削减QE的条件如下：1）美国11月失业率降至7.2%；2）美国11月就业同比增长220万；3）通胀向2%的目标发展；4）美国在12月13日达成财政协议。

	从中国到加拿大，再到伦敦，急速升温的房地产市场再次对全球经济构成了威胁。而就在5年之前，正是美国的次贷泡沫引发了上世纪30年代以来最严重的一次金融危机。 目前来看，房价通胀水平的深度和广度并比不上2000-2010年中期那么高。但也有个别地区的房市泡沫亮了警示灯，一些国家已经开始采取冷却房地产市场过热的行动。 但是，如果全球央行持续宽松，那么抑制房地产泡沫的行动可能就会遭遇很大的挑战。 大量的低息贷款也是吸引投资者买房的一大诱因。英国Warwick大学经济学教授Andrew Oswald表示，投资者在卖出房产的时候，可以用应税所得收入或者资本利得税来抵消掉抵押贷款的利息： “我们正在吹起来一个巨型泡沫，这个泡沫非同寻常。曾经，房价通胀几乎摧毁了整个西方世界，现在我们绝对不能重蹈覆辙。” 美国 在这样的情况下，美国房地产市场的复苏似乎给抑制泡沫制造了不小的麻烦。 据美国房地产经纪商协会（NAR）数据显示，2006年7月美国房价达到了泡沫的顶端23.04万美元，2011年7月这个数字下跌了25.7%，而今年美国房地产市场持续复苏，7月的房价水平只比峰值低7.3%。 然而，重要的是，随着市场对美联储退出QE的预期越来越强，抵押贷款的利率也随之上涨。标普/凯斯席勒房价指数的创始人、诺奖得主Robert Shiller表示，更高的贷款成本会对美国房价增长起到抑制作用，2014年房价的增幅可能会在6%左右。而在截至今年8月的12个月中，美国房价的涨幅达到了12.8%。 Robert Shiller还表示，“美国市场可能正在冷却，我认为房价的增长还会持续一段时间，仍然存在上涨的动能，但是这个动力可能会在未来两年中慢慢减弱并消失。” 利率走高还导致了现金购买者的减少。据高盛统计，2012年和2013年上半年，有60%的购房者是全现金交易的。与此同时，银行纷纷开始收紧抵押贷款标准。 与此同时，银行纷纷开始收紧抵押贷款标准。 过去一年以来，拉斯维加斯的房价激增29.2%。但据路透引述当地房地产经纪商Gregory Smith表示，目前市场正在降温： “随着投资者的回撤，申请贷款获得批准的家庭越来越多。这些购买者才是想要长期保留房产的真正买家。现在我们正处于房地产市场的平整阶段。” 目前，加拿大的价格/收入比率达到了十年来最高水平131.7%，而今年二季度，加拿大的债务/收入比率也达到了历史新高163.4%。 亚洲 亚洲也面临着相似的问题。 抵押贷款利率回到了金融危机前的平均水平，据星展银行（DBS）分析师David Carbon预计，亚洲大多数国家每月房款将上涨15-25%。但亚洲国家的房贷占GDP比例仍然比北美的水平要低，而相比于2000年的水平，亚洲国家房价/收入比率水平下降了22%。 他还提到，“即使是在中国，相比于2000年，目前的房价水平的可支付能力也增加了40%。”但是中国的不同地区房市情况还有很大的差异，在某些地区，政府的确担心房地产市场的泡沫问题。 一位中国住建部高级研究员表示，“一线城市确实有过热的迹象，政府应该采取更多的抑制措施，至少也要让现行措施更严格地执行下去。” 中国买家的需求增长，已经导致香港房价从2008年以来飙涨了120%。香港政府因此开始向海外买家征15%的税，并于今年2月开始实施更高的印花税和房贷抑制措施。 新加坡同样上调了印花税，并根据收入水平对贷款金额设置了上限，此外，新西兰也对抵押贷款采取了一系列压制措施。澳大利亚9月中旬房价同比上涨了5.8%，但澳新银行地方首席执行官Phil Chronican表示，对于泡沫的担忧可能被过分夸大了。 欧洲 最近，欧洲的房地产市场升温也开始走进人们的视线。伦敦房价飙升也成为了近期人们对房地产市场泡沫担忧的主要原因之一。 9月，伦敦房价同比上涨9.4%。据Hometrack房地产分析师Richard Donnell表示，考虑到外国购房者的不同购房动因，伦敦房价的理性标准很难界定，他还表示： “现在看来，房价还将持续上涨，但是没人知道究竟什么回改变目前这种趋势。”

	欧元区10月制造业PMI终值与9月持平，与预期保持一致。数据显示，欧元区经济的温和增长和脆弱的复苏仍然在持续。 Markit数据显示，10月欧元区制造业PMI终值51.3，与预期和前值持平。其中，爱尔兰创30个月新高，德国略微高于上月，意大利和希腊跌至三个月新低，法国进一步远离50的枯荣分界线，达到4个月来新低。 Markit首席经济学家Chris Williamson表示： 欧元区制造业正在经历两年半来最强劲的增长时期，但令人失望的是，过去两个月的PMI数据并未连续增长，今年年初调查显示工业产品以2-3%的年率下滑，而如今则出现年率2-3%的扩张信号。 尽管复苏在进行，但仍然非常缓慢，尤其是产出和新订单的提升仍然无法促进公司提高雇员数量。 相对来说，边缘国家包括西班牙、意大利和爱尔兰的强劲复苏意味着这些国家的结构性改革将有力促进经济竞争力的增长。 欧元区： 欧元区10月Markit制造业PMI终值51.3，预期51.3，前值51.3。

	波多黎各700亿美元的债务可能出现评级下调或违约，这让全世界不少与之有关联的银行开始评估各自的风险敞口。 例如花旗和瑞银，二者是波多黎各债券的最大承销商，因为担忧美国本土的债务违约风险，他们在上周最先披露他们在运营中受到的潜在影响的相关细节，但分析师呼吁更多的银行关注此事。 波多黎各是美国在加勒比海地区的一个自治邦（2012年，波多黎各全民公投通过成为美国第51个州），波多黎各债券是3.7万亿美元市政债市场的中流砥柱，对联邦、州和地方这三个层面的税收具有豁免权。 尽管波多黎各总督Alejandro Padilla出台了一系列举措刺激经济、缩减开支，但这几个月市场对该地金融系统的担忧逐渐升级，这也使得债券的价格陡然降低，收益率创历史新高。 在三大评级机构的评级中，波多黎各的债务评级高于垃圾债券一个等级。８月早些时候，波多黎各电力局发行了6.73亿美元的市政债券，利率超过7%。波多黎各人均负债1.4万美元，是其他50个州平均水平的10倍。 花旗称他们对波多黎各市政债的风险敞口处于掌控之中，而且这部分债券受到债券保险的保护。瑞银通过其财富管理公司投资17亿美元到波多黎各债券和封闭式基金的抵押品，抵押品在9月底的价值约为32亿美元。 随着收益率的飙升，银行在出售抵押品方面面临着挑战。 瑞银该部门的CFO John Dalby提到，“最糟糕的情况是波多黎各债券变得一文不值，成了17亿美元的未抵押贷款。”但他也提到，这几乎是不可能的。 未来，随着债券价格的下滑，银行可能会面临一定的交易损失，甚至遭到客户的起诉。 波多黎各债券的另外几个承销商美银、摩根大通拒绝置评。