布丁资讯专贴（10月24）

	德拉吉：欧洲央行不会对欧洲银行压力测试手下留情 欧洲央行行长德拉吉认为，明年将接掌欧洲银行业监督工作的欧洲央行会保持警觉，如有欧洲银行未能通过明年的压力测试，欧洲央行将毫不犹豫地坚持标准，不会通融。 德拉吉23日接受彭博采访时称： 没通过测试是（欧洲）银行需要的，它能证明操作的可信度。 如果他们确实没通过，就不得不这样。这是毫无疑问的。 德拉吉还说，测试可信的原因是，它的最终目的是要修复或增强私人部门对银行健康状况及银行资产负债表质量的信心。 最终，目的是要让私人部门的资金流入银行业。 同日，德拉吉在路透采访时提到，问题银行普遍适用的清算机制是欧元区银行联盟的重要组成部分，希望2015年以前它能准备就绪。 德拉吉说： 欧洲央行认为，清算机制对我们的银行联盟非常重要。我们的目标仍然是，在2015年以前让它就位。 欧洲央行希望承担评估的全部责任，但这和评估之后必须要做的事毫无关系，那是清算机构的任务。两件事必须独立完成。 在明年接受监督角色以前，欧洲央行先要进行三个阶段组成的欧元区银行业调查，最后一步是欧洲银行管理局（EBA）进行的一系列压力测试。 23日，欧洲央行公布，本地区银行的资本与资产基准比例应为8%，明年10月评估结束时将公布各国和不同银行的总体数据，但目前还未公开明年压力测试的细节，只是强调，银行在需要时要有一定资本，这“很重要”。 IMF本月初发布的报告预计，今后两年里，西班牙、意大利和葡萄牙国内银行可能面临约2500亿欧元的商业贷款损失。 这一亏损规模约相当于三国银行资本总额的三分之一。 此前EBA进行的两次压力测试都没能打消市场疑虑，但德拉吉23日感到乐观，认为欧元区银行业已经开始走向痊愈。 他说，无论环境会怎样，在明年压力测试以前，欧洲银行都会合理地分配资本，得到足够的政府支持。 欧洲央行执行委员会委员Joerg Asmussen 本月还称明年的压力测试为“我们的第三次、也是最后一次让市场重拾信心的机会”。 除了IMF，还有分析人士指出欧元区银行目前的隐忧。 Spiro Sovereign Strategy董事总经理Nicholas Spiro本月上旬用下图表现出： 西班牙和意大利债券的国内持有规模急剧增加使两国的银行与主权国家的关系更加复杂密切，已经明显加大了风险。 主权国家与其国内银行的恶性反应循环由此范围扩大。 如果欧元区没有建立银行联盟与财政联盟，上述恶性循环依然是欧元区最大的风险。

	周四数据显示，10月汇丰中国制造业PMI初值从上月的50.2升至50.9，创7个月新高。新订单分项指数也创下7个月新高。数据发布后，A股、港股、澳元、石油、铜全线走高。 据华尔街见闻实时新闻： 10月汇丰中国制造业PMI初值50.9，预期50.4，前值50.2。 分项指数中，产出、新订单、新出口订单均为加速扩张，其中产出指数从50.2升至51.0，创6个月新高；新订单指数亦创7个月新高。 汇丰银行大中华区首席经济学家屈宏斌点评称： 在整体环境温和改善的情况下，10月汇丰中国制造业PMI升至50.9的七个月新高，这表明继三季度触底过后，中国四季度增长复苏正在巩固。这一势头很有可能持续到未来几月，为加速结构性改革提供有利条件。

	任职时间长达18年半的前美联储主席格林斯潘近日在各大媒体露面，兜售他的新书，他在接受媒体采访时承认2008年时意识到市场存在泡沫，但拒绝道歉。 “仅凭资产泡沫无法导致2008年那样的金融危机，泡沫和杠杆的结合才是问题。我们在2008年9月15日(雷曼兄弟倒闭那天)错过了解决问题的良机。我们都知道存在泡沫。” “2008年危机之后，我意识到我和许多同事看待经济的方式出现了一些根本上的错误。” 而在接受彭博社采访时，他说： 我担任美联储主席时，Harry Truman曾说：“如果你受不了炎热，请远离厨房。”我会为我做错的事道歉，但我拒绝为当时的情况道歉，因为我尽了一切所能。 “我错过了一些预示性的东西，但我不为此道歉。我们并非无所不知，我只是个凡人，不能看到超出我视野范围的东西。” Q：当你2007年出版上一本书《Age of Turbulence》时，你被誉为全球经济大师，但之后一年就爆发了上世纪30年代以来最大的金融危机，市场指责你在担任美联储主席时制定的政策为危机埋下祸种，那么这些批评是否影响到你个人？从你在金融危机中获得的知识来看，这是否改变你对自己担任美联储主席时的表现的评价。 A：“真正的问题在于，我是否该采取不同的措施？我的答案是否定的。我们犯错了吗？你们认为我们犯错，但我认为我们的成绩还不错。” Q：“许多批评集中在美联储和其他监管者在处理次级房贷膨胀时的失败，当时的美联储是否应以不同的方式监管次级房贷？” A：“问题在于我们当时不知道，2005年次贷市场变得如此庞大也令我吃惊。在美联储的监管下，我几乎没有听到过这类问题。但如果我们看到如此庞大的次贷市场，我会选择大干一场，但我们没这么做，当时我们错了。我们能抓住那个问题吗？我不知道。”

	今年8月，在多家投行分析师建议买入黄金的时候，美银美林技术策略师MacNeil Curry持谨慎看涨态度，称触顶回落的迹象还未出现，如果出现，金价跌落每盎司1320美元，就会有大麻烦。 近日现货黄金得到动力，挣脱10月15日每盎司1251美元的低位，突破两个月下行趋势，确认了1330美元的突破区。 这样的形势使Curry改变了看空黄金的观点，昨天他发布报告认为，现在是看多黄金的时候了，黄金正在出现中期的根本性看涨转折点。 美银美林将8月28日的1433美元高位视为终极突破区，预计黄金有潜力登上1500或1533美元的长期阻力位。 展望后市，Curry建议在1309美元时买入，同时提醒，如果金价跌破1251美元，这种看涨的观点就“错了”。 对于在等待进一步确认金价转折的投资者，Curry认为需要关注1375美元突破位。9月19日的高位造成右肩高于头部，破坏了持续数月的头肩顶形态。

	当地时间周三，德国《镜报》披露，德国总理默克尔的手机可能长期受到美国情报机构的窃听。 德国联邦情报局及信息安全局对此进行初步分析后，表示《镜报》消息有一定可信度。 默克尔通过发言人Steffen Seibert“强烈谴责”美国情报局的做法，并称“这一事件严重破坏了两国的相互信任，这种行为必须立刻终止”。 当天，默克尔致电奥巴马要求做出解释，奥巴马予以否认。 白宫发言人杰伊·卡尼称，奥巴马在通话中向默克尔保证，“美国现在没有、将来也不会窃听总理的通讯”，但奥巴马没有提及过去美国情报机构是否窃听过默克尔的手机。 这是三天来，奥巴马第二次出面“灭火”。21日，法国世界报爆料称，美国情报机构在去年年底至今年1月窃听法国公民7000多万次通话。消息刊出后，引发法国高层和民间强烈反应。法国总统奥朗德要求美国给出解释，奥巴马紧急致电奥朗德进行安抚。

	虽然自安倍经济学推出以来，日本股市大涨，经济增长加快，物价水平也艰难地成功摆脱通缩，但北京大学教授佩蒂斯认为，安倍经济学本质上是让日本经济重新走回“老路”，可能只有短期的好处，中长期毫无帮助，而且安倍经济学本身的“成功”可能就是一个自我终结的过程： 日本正在尝试同时拉高通胀水平和真实GDP增长水平，其实就是日本在迫不及待地拉高名义GDP的增长率。如果日本的计划成功了，将会发生什么呢？比如说，我们假设日本GDP能实现每年4-5%的名义增长，那么日本的名义利率将会有什么反应呢？ 日本政府可能跟着名义GDP增长率上调利率，也可能继续压制利率水平。在前者的情况下，偿债成本将会大涨，最终达到GDP规模的8%甚至更高。这将给日本政府造成麻烦，日本政府可能没有能力承担这么大的债务负担。日本政府将需要约占GDP 8%的基本盈余，才能保持负债水平不变。难以想象，在这么高的财政盈余下怎么能实现名义GDP 4-5%的年增长。 如果日本政府计划上调所得税，这将给家庭部门造成巨大的负担，同时几乎可以肯定，这将通过拉低家庭收入占GDP的比重，拉高日本国内的储蓄率。记住，上世纪80年代的日本就像今天的中国一样，部分是通过金融压制来制造快速的经济增长的，而这种快速经济增长带来的一个后果是，不正常的高储蓄率加上巨大的经常账户盈余，而这两者最终都是不可持续的。在过去20年的大部分时间里，日本一直在努力再平衡其GDP结构，重回有利于家庭部门的方向，而逆转这个过程可能能提供短期的压力缓解，但我看不到在中期的任何帮助。 另一方面，如果日本政府为了令其债务水平可控，把利率压制在远低于GDP名义增长率的水平以下，那么这实际上也是通过隐形的金融压制税，把家庭部门占GDP的一大部分比重转移给政府。这就是上世纪80年代日本所做的，而带来的结果现在都明显摆在眼前了。 只有在GDP增长率接近于零的情况下，日本巨大的债务负担才是可控的，因为这既能让日本再平衡其经济结构，又能让日本政府有能力支付极低的偿债支出——尽管部分的偿债成本实际上是被资本化了。然而，如果日本经济开始增长，日本就不能继续这么干了。除非日本政府愿意私有化资产并降低负债水平，或对企业部门征收重税，但无论哪种方式都将面对严重的债务约束，同时将再次令经济结构远离消费。 如果情况真的这样发展，日本的储蓄率将不可避免地出现上升，同时，除非投资可以一直地增长，否则日本将需要更大的经常账户盈余来吸收其在国内供过于求的产出。如果日本没有办法制造巨大的经常账户盈余，正如我预计的，世界经济将挣扎在产能过剩和需求不足之间，那么安倍经济学很可能在中期就以失败告终。 可能我分析的内容都与债务相关的，但可能日本的负债问题可以假装不是问题很多年（通过继续资本化偿债成本）。日本从来没有真正地完全或大部分地减记上世纪80年代制造的不良投资，只是简单地通过增加政府债务来拖延问题。在很长一段时间里，日本通过保持极低的利率水平来应对极低的经济增长，以及资本化利息支出，成功应对了不断增加的债务负担。然而讽刺的是，如果安倍经济学获得“成功”，日本将再不能通过这种方式持续下去。除非日本快速地降低负债水平(可能通过私有化政府资产)，否则安倍经济学会因自身的成功而脱轨。 另一方面，花旗银行经济学家Buiter和Rahbari最近也指出了一直维持低收益率的日本国债市场的潜在风险： 因为日本人口继续快速老年化，其家庭部门储蓄将继续下滑。我们认为，企业部门的储蓄有可能，但不大可能继续上升抵消家庭部门的下滑... 现在日本变成了一个长期的经常账户赤字国，所以日本新发行的债券的边际买家不大可能是日本投资者了。当边际买家是外国投资者时，日本的债券收益率，不仅限于日本国债收益率，是有很可能会快速大幅地上涨的。 可能可以认为，虽然过去十多年里日本经济增长缓慢，并深陷通缩之中，但其实日本经济结构本身一直在向更为均衡的方向转型，至少也保证了整个金融体系，甚至社会体系的稳定。而安倍经济学却希望打破现在这个稳定的均衡，虽然不能排除成功的可能性，但其中的风险也是不容忽视的。

	美国联邦住房金融局（FHFA）公布的8月份数据显示，美国房价增速放缓，房价指数环比增幅远低于预期： 美国8月FHFA房价指数环比+0.3%，预期+0.8%，前值由+1.0%下修至+0.8%； 美国8月FHFA房价指数同比+8.5%，前值+8.8%。 8月美国房价指数虽然是连续第十九个月上涨，但增速创下11个月以来的最低水平 FHFA公布的8月房价指数报告显示： 季调后美国房价指数环比增长0.3%，这一变化也代表美国房价连续第十九个月增长。 此前7月的房价指数增幅由1.0%下修至0.8%。 目前，美国房价指数相比于2007年4月创下的峰值还有9.4%的差距，基本等同于2005年4月的水平。

	—澳洲联储(RBA)副主席洛威(Philip Lowe)周四(10月24日)表示，中国近期经济数据令人鼓舞，而澳洲通胀形势仍相对温和。 洛威称，“有关中国的悲观看法再次证明是错误的。最近的经济增长数据令人鼓舞，近期内我找不到任何理由担心中国的经济增长持续低迷”。 通胀方面，洛威称，澳洲通胀形势仍相对温和，尽管周三(10月23日)发布的数据显示第三季整体通胀率高于预期。 汇率方面，洛威称，随着矿业繁荣消退和全球经济复苏，澳元汇率可能会重新调整；澳元汇率已受到美国政策的影响比澳洲国内的政策更大；澳元汇率走低将帮助经济转型，澳元进一步下跌也不会改变澳洲联储对通胀的中期看法。 经济方面，洛威表示，缺乏海外商业投资是个大问题，非矿业投资的上升是经济重返趋势增速所必需的。他称，存在对澳洲房价回暖速度处在不可能持续水平的担忧，但称其现在已处在不可持续的水平还为时尚早。 他还称，美国债务问题增强了商业避险情绪，美国债务上限将是未来的潜在风险。

	澳洲联储副主席洛威(Philip Lowe)周四(10月24日)在CFA Melbourne Institute年度投资会议上表示，澳洲经济需要非矿业投资的稳步回升来恢复趋势增长，因为资源领域长期的荣景局面已落幕。 洛威称，一些因素已经在支撑这一结论了，比如澳元走软、企业信心改善以及十分低的利率。 洛威表示，尽管澳元过去一个月已经反弹，但在贸易加权基础上仍较4月高点下跌8%左右。 肯定澳元贬值“功绩”，望澳元再贬 他在一个投资大会上表示“判断澳元对投资的影响还为时过早，但澳元贬值已经有助于改善了经济部分领域的前景”。他还强调了旅游业和制造业的重要性。 他称“澳元进一步贬值有助于经济增长恢复平衡。” 洛威还提到，在亲商业的保守派9月大选获胜后，企业信心出现改善。 他表示“如果企业准备好增加支出，就业机会将会增长，收入会提高，人们也会得到新的机会。因此，关键在于这一信心好转的趋势能否持续下去”。 对美国及海外经济表态 洛威称“若全球增长符合多数人士的预期，则海外和澳洲的信心很可能持续维持在比近期更高的水准上。” 但他警告称，还有一些因素可能出现问题，不光是美国举债上限问题可能再度使其面临违约的险境。 强调低利率的影响正面 洛威并称国内政策选择也至关重要。他指出低利率已对经济产生影响，还将进一步发挥影响。 他称，“这些当然并不是确定不变的。但澳元贬值、企业信心改善以及低利率将为未来几年非矿业部门前景持续改善打下基础。” 洛威并称，随着现有项目完成，矿业投资未来将会进一步下降。 洛威表示“具体情况很难判断，但矿业投资与国内生产总值(GDP)之比未来几年下降三个百分点或更多不足为奇。”

	尽管市场环境有所收紧，但中国央行周四仍然选择不进行公开市场操作，这是央行连续三次停止公开市场操作。继周三货币市场利率跳升后，周四利率再度大幅上涨，涨幅创两个多月以来最高。 央行停止货币市场操作导致本周公开市场净回笼资金达到580亿元，高于上周的的445亿元。 周二中国央行货币政策委员会委员宋国青表示，中国央行可能会略微收紧金融系统的环境，以应对通胀风险。 基准的七天回购利率周三上涨47个基点，周四再涨65个基点至4.67%。隔夜回购利率周三上涨72个基点，周四涨27个基点至4.07%。 通常七天回购利率高于4%时，就预示市场环境适度收紧。 中国央行通常在周二和周四进行公开市场操作，通过注入流动性来抵消票据到期的影响。 10月15日（周二），央行通过七天逆回购操作向市场注入100亿元资金。10月17日（周四）央行暂停了14天的逆回购操作，这是7月底央行重启逆回购以来首次暂停此类操作。10月22日和24日，央行也都没有进行公开市场操作。 一些分析师们说，央行暂停公开市场操作是为了应对外国资本流入的上升。 央行在10月17日的一份声明中曾表示， 美联储延迟退出QE等因素推动外汇流入明显增加，银行体系流动性增长有所加快。 央行10月2日的数据显示： 9月中国金融机构外汇占款大幅增加1264亿元，高于8月份的273亿元，表明资本加速流入中国。