布丁资讯专贴（10月10）

9月FOMC会议纪要：纠结的美联储，大部分委员希望今年开始收缩QE

美联储9月FOMC会议纪要显示，美联储委员们对于继续维持850亿美元/月的QE规模存在分歧。委员们理解许多市场参与者预期他们将收缩QE，但他们忧虑经济数据无法达到预期，而金融市场和财政僵局所显现的风险让他们担心在此刻收缩QE可能使问题恶化。

尽管存在焦虑，但许多官员仍然希望在今年开始收缩并在明年结束QE。

9月FOMC会议纪要摘要：

大部分美联储官员预期今年开始放缓QE，并在2014年年中结束QE

FOMC预期，经济增长的阻力将“逐步减弱”

一些FOMC与会者看到财政政策风险的上升

几位FOMC与会者认为金融环境在紧缩

次重点：

几位FOMC与会者认为利率走高对房地产市场构成风险

FOMC看到对经济的“重大风险”，包括财政政策的拖累

FOMC委员认为经济的下行风险已经降低



关于放缓QE的构成：

关于调整资产购买速度，无论在这次会议还是在未来的会议，一些与会者表示倾向于开始的时候不削减MBS证券的购买，而只削减美国国债的购买，这样做的目的是继续给房地产部门的复苏提供支持。然而，包括同时削减两类证券购买的建议也被提及了。



关于FOMC委员的困惑：

...关于最近几个月金融环境的紧缩对房地产部门和更大范围经济的影响，以及关于围绕财政政策较大风险的问题已经产生了。此外，在本次会议公布削减资产购买可能会引发一次额外的，不合适的金融环境的紧缩，可能是因为市场将把这个决定解读成，尽管最近的经济数据表现参差，但美联储仍愿意采取退出高度宽松货币政策的初步措施的信号。因为这些担忧，一些与会者认为，风险管理的考虑呼吁谨慎的举措，同时鉴于最近经济数据的模糊表现，在降低资产购买速度前，等待更多经济进展的证据将是谨慎的。



关于美联储不能跟着市场预期走：

因为很多外部观察者预期美联储将在本次会议上决定放缓QE，一些与会者强调，为了避免传递一种对经济前景悲观的信息，或为了增加关于资产购买速度的决定与关于联邦基金利率的决定之间的区别，（美联储）需要明确地沟通任何不这样做的政策决定（不放缓QE）背后的逻辑。



关于放缓QE可能被再次推迟：

一位与会者表示，推迟降低资产购买速度，将令委员会有时间进一步讨论，并实施厘清或加强联邦基金利率前瞻指引的措施，这可以降低未来向下调整资产购买速度可能导致不希望出现的金融环境紧缩的风险。



关于美联储向市场传导了自相矛盾的信息：

因为看起来市场认为放缓QE是（本次会议）最可能出现的结果，显而易见的是，把放缓QE的决定推迟到今年更晚时候甚至再晚一些，会对委员会的沟通效果形成巨大影响。特别的，推迟（放缓QE）可能会损害货币政策的公信力和可预测性的担忧已经出现，比如说，委员会的政策应对机制（reaction function）和前瞻指引中对未来联邦基金利率的承诺的不确定性增加了，这会导致金融市场波动的上升。此外，保持资产购买速度不变，可能被看作是美联储已经对经济前景变得更为悲观的一个信号。



关于美联储对自身困境的了解：

最后显而易见的是，如果委员会在现在这种环境下也不削减资产购买，那么在经济数据没有明确改善，联邦财政的不确定没有快速化解的情况下，美联储给未来几个月放缓QE提供解释就更困难了。大部分与会者倾向于向下调整资产购买速度，同时也表示他们倾向于相对较小的削减幅度，来传递委员会谨慎行事的信号。

如此前媒体得到消息，当地时间10月9日，美国总统奥巴马宣布提名现美联储副主席耶伦（Janet Yellen）出任下届美联储主席。

当天在白宫举行的仪式上，奥巴马宣布了这一提名，称耶伦为“我国顶尖的经济学家和决策者之一”，称赞耶伦具有出众的判断力，对经济和市场运行有着深刻见解，而且善于倾听不同意见并凝聚共识。
奥巴马敦促国会参议院尽快通过耶伦的提名。他认为，耶伦是这一职位的绝佳人选。


奥巴马还表示，提名伯南克的继任者是他作为总统所做的最重要的决定之一，对美联储促就业和稳通胀双重使命的理解是最重要的衡量指标。
在讲话中，奥巴马对伯南克近8年的工作表示赞赏。
他说，伯南克带领美联储应对了诸多严峻挑战，危机时刻表现沉着，展现出了非凡的勇气和创造力。他强调，过去5年来，美国一直努力从经济衰退中恢复，但还有很多未尽的工作。
如果提名顺利获参议院批准，耶伦将成为美联储百年史上首位女性主席，也是1979年时任总统卡特提名沃克尔（ Paul Volcke）以来首位领导美联储的民主党人。
在伯南克明年1月底卸任后，耶伦将开始自己的4年任期。



在获得提名后的简短讲话中，耶伦承诺会履行美联储的双重使命，既要促进经济增长，又要保证通胀处于正轨。
耶伦说

要推动最大化就业、稳定的价格和强健稳定的金融系统。

太多美国人还没能找到一份工作，担心自己要怎样应付开支、怎样养活家人。

耶伦现年67岁，1946年出生于纽约布鲁克林区一个犹太家庭，拥有布朗大学经济学学士学位和耶鲁大学经济学博士学位。

耶伦曾先后在哈佛大学、伦敦经济政治学院和加利福尼亚大学伯克利分校任教。

她的研究领域侧重于劳动力市场，对失业现象的成因和对策，对经济衰退时期就业市场模式有着深入研究，是主张用货币刺激政策缓解失业的“鸽”派人物。
耶伦于2010年经奥巴马提名出任美联储副主席至今。

她曾在2004年至2010年担任旧金山地区储备银行行长，并于1997年至1999年担任克林顿政府经济顾问委员会主席。

今年9月下旬，有“美联储通讯社”之称的联储报道灵通记者Jon Hilsenrath发表文章称，耶伦若当选美联储主席会让联储立场更强硬，与现任主席伯南克的低调作风截然不同。

文章称，耶伦任美联储主席面临的挑战将是维持平衡，既要保证联储内部的联合领导，又要让那些反对她个人观点的高官向一些她有时显得立场坚定的看法转变，比如她支持宽松的货币政策。

在这个平衡过程中，美联储内外的观察者都会留意，耶伦是否会向其他18位美联储的决策官员施加更多的约束力。

高盛两天后发布报告预计，奥巴马最快将在下周提名耶伦出任美联储主席，具体情况将取决与美国财政谈判进展。

高盛认为，否决耶伦提名的风险非常低，但是债务上限和美联储收缩QE前景的不确定性，参议院不太可能在12月FOMC会议前，正式确认对耶伦的提名。

10月8日，白宫官员爆料，明天凌晨3点，奥巴马就会提名美联储副主席耶伦（Janet Yellen）为下届美联储主席。

但全球金融服务公司Guggenheim Partners分析师Chris Krueger此后指出，耶伦获得提名可能会让美国国会的债务上限斗争形势复杂得多。

Krueger认为，如果美国两党确实急于达成协议，将联邦政府的融资和借款能力再延长几周，确认耶伦任美联储主席的流程将会给财政争论火上浇油。

参议院银行委员会的耶伦听证最早可能要到10月21日那周才会举行，然后该委员会会对确认任命投票表决。

预计耶伦会以微弱优势获得任命确认，但这次（白宫官员）放风的时机非常诡异。

肯德基(KFC)对今夏中国销售下滑将很快扭转表示乐观，但目前看来情况并不如预计那么好。肯德基中国同店销售(same store sales)9月再度下滑，跌幅13%，延续今年中国同店销售下滑的趋势。

肯德基所属的Yum!品牌首席金融官Patrick Grismer称：“我们对9月的同店销售抱有很高的期望，但结果证明我们错了。”



中国消费者依然担忧食品安全问题，而与KFC竞争的连锁快餐店则步步逼近。央视去年12月曾报道肯德基供应商违规使用抗生素和激素养殖肉鸡，之后肯德基中国销售大降，接踵而至的是今年3月中国爆发禽流感。截至年中肯德基中国销售下滑的趋势有所放缓，首席执行官David Novak对销售将在四季度转为上升表达了信心，称：“上升的趋势是正确的方向”。但销售的降势依旧。

此外肯德基还面临其他快餐连锁店加剧的竞争，比如德克士(Dicos)和华莱士。不过Novak在声明中称：

“肯德基毫无疑问是中国快餐业的领军人物，我们依然有信心，销售将从去年12月‘速成鸡’事件中完全恢复。”

Yum!今年三季度利润下滑68%。尽管经历了艰难的一年，但该公司依然将一半以上的营业收入继续投放在中国开张新店。Novak说：“对零售业而言，中国无疑是全球第一大机会。”

当前中国有4463家肯德基餐厅，较一年前的数量增长10%。

美国政府关门状态已经持续了整整9天，现在看来似乎还没有迅速恢复开启状态的迹象。

随着政府关门的持续，每秒钟都会有未偿付的薪资累积，80多万政府工作人员的被迫假期也在无限期延长，这对美国联邦政府各个部门的影响也将随着时间的推移而一一显现。

目前看来，已经关闭的业务包括WIC食品项目、小企业贷款、家庭贷款担保、博物馆等等，因政府关门而濒临暂停风险的部门包括公开数据、食品检测、法院、疾病控制、旅行和工作护照以及航天部门。

下图来自Enigma.io，实时记录了美国政府关门的状态及影响，点击图片查看：

投资者担忧美国债务违约，这使得一度昏昏欲睡的信用违约互换（CDS）市场再次焕发生机。

来自两家主要欧洲银行的数据显示，上周，向投资者们购买美国国债提供保险的CDS平均每日交易量飙升至1.5亿欧元，而此前几个月仅为160万欧元。

由于美国国债被视为避险天堂，因此，其CDS市场通常交投十分清淡，如此大规模的交易量是不寻常的。交易员们通常会说，买入针对美国政府债务重组或违约的保险，就像是买入针对世界末日的保险。

但现在美国政府关门已进入第二周，且目前距离10月17日财政部融资能力耗尽的最后期限也仅余8天。CDS交易量的飙升，说明了市场的焦虑不安。

CDS价格也出现飙升。据Markit数据，用CDS合约对1000万欧元1年期美国国债进行保险的成本，已从最近几月的6000欧元大涨至周三的66,000欧元。

周三，投资者们继续抛售短期美国国债。10月17日到期的短期债券收益率在周二跳升48个基点，而9月时还为负值。

下图显示，美国1年期与5年期CDS价格最近已出现倒置。1年期CDS价格逼近2011年美国债务上限危机时期的最高水平：

8月新兴市场因受到海外资本的大规模撤离而受到剧烈冲击，不少赤字缺口严重的国家货币快速贬值，经济增速下滑，而中国因为资本管制所受波及并不大。

关于中国的资本项目自由化，中国社科院学部委员余永定在接受中国证券报专访时提到，

实现人民币国际化这个大方向是正确的，但是人民币国际化应该由市场化推动，不能操之过急，也不应该“揠苗助长”。

现在有实际意义的问题并不是应否实现资本项目自由化；真正的问题是：应否在近期，如在2015年以前，实现短期跨境资本流动的自由化？

他提到，在理论上，一个国家是否应该最终放弃资本管制，是一个没有定论的问题。资本跨境自由流动是否可以改善资源配置，取决于是否存在一个完善的市场。在存在大量市场扭曲的情况下，资本跨境自由流动很可能是弊大于利。

同时他也谈到，中国没有受到加速资本项目自由化的外部压力，希望通过开放资本项目后形成的外部压力（国内、外资本自由跨境流动）来推动国内的各种改革的想法有一定的道理，但也隐藏着危机。放弃资本管制所能带来的好处十分不确定，风险则显而易见。

首先，如果某种金融体制或金融政策改革无法通过内力推动，我很怀疑这种改革可以通过国际资本的突然流入或流出而实现。

其次，开放短期跨境资本的流动与贸易自由化不可同日而语。在金融全球化和一体化的今天，在没有资本管制的情况下，跨境资本流动的规模和速度及其对经济的后果都是难于控制和难于预测的。

再次，中国M2对GDP之比超过180％，为世界之最。其中，中国居民储蓄存款高达43万亿人民币。如果中国居民将储蓄存款的15％换成美元资产，流出中国的资金就将高达一万亿美元。这种情况发生的概率可能不高，但一旦发生，其对中国金融体系的冲击将是致命的。事实上，中国居民持有外币计价资产的偏好比较高。在这种情况下，一旦解除限制，资金外流数量可能更大。

因此，余永定认为，为求万全，中国首先应该加速国内的改革和调整，资本项目自由化不应在中国的改革和调整日程中占据优先位置。

当前采取一定资本管制的必要性在于，我国现在面临产能过剩严重、地方政府债、公司债过高、货币市场和资本市场风险管理机制不够完善、影子银行“套利”猖獗、房地产价格持续攀升、经常项目收支趋于平衡、美联储正在酝酿退出货币宽松政策等等环境，而中国还拥有庞大的外汇储备可以低于风险。

如果突然完全放开管制，套利、套汇活动可能进一步加强，而当货币当局实行货币紧缩抑制通胀和资产泡沫时，资本流入；当货币当局放松货币政策时，资本流出。货币政策的有效性遭到破坏。

最令人担心的情况则是：由于出现某种意外事件、预期突然恶化，资本外流的压力陡然增加，并引起一系列连锁反应。

此外，余永定指出资本项目自由化的时序非常重要，必须首先建立短期货币市场的风险管理机制，此外还包括发展国债市场，完善公司治理、簿记和信息披露以及审慎监管，加强法制观念、股东权益保护、信用评级、破产和破产保护等法律和制度建设等，更重要的是，在放开资本管制的同时确保货币政策的独立性。

总结来看，余永定认为，

中国需要马上做的事情很多，不应该把完成资本项目自由化放在过于优先位置上，更不应该把资本项目自由化作为推动中国改革和调整的动力。相反，中国应该主动深化金融市场改革、健全金融市场和宏观经济风险监控机制、加速汇率和利率市场化改革。在此基础上，逐步减少对资本跨境流动的管制。

奥巴马总统周二美东时间下午3点提名耶伦为下任美联储主席，消息公布后华尔街齐唱赞歌，ZH嘲讽道：原因很简单，与伯南克时代近乎相同的政策对美国整体而言毫无益处，但保证了华尔街年复一年的丰厚奖金及空前的资产泡沫。他们有什么理由不欢呼？

花旗：FOMC鹰派声音对利率的影响随着耶伦被提名而下降。

Cumberland Advisors Inc首席信息官David Kotok称：耶伦的提名很可能受到市场经纪人的欢迎，不过市场的平静效应将是短期的，耶伦将缓慢推进任何放缓QE政策。

FBR Capital Markets：耶伦的提名几乎令她当选美联储主席成为板上钉钉的事，因此美联储当前宽松货币政策将继续。
鉴于耶伦对当前美联储政策的支持，预计会遭遇一些共和党人的反对；预计耶伦能获得民主党近乎普遍的支持。

高盛：耶伦的“最优控制方法”(optimal control approach)是我们预计美联储延缓退出QE，并将升息日期延后至2016年初的理由之一。



Guggenheim：如果共和党人过于激进地尝试阻碍耶伦的提名，会冒有疏离女性选民的风险。
为了回应她通胀“鸽派”的观点，耶伦可能给美联储带来“惊喜”，即早于预计时间削减QE，最早为明年1月底。

前GSAM主席Jim O’Neill：耶伦寓意着更为鸽派的美联储，除非通胀预期出现一些意外跳升。

我能想象其他国家的反应，特别是此前深受打击的新兴市场，耶伦获提名算是个好消息。

不过中国著名学者李稻葵并未像华尔街投行那么兴奋，他认为，耶伦对美元持续打压作用意味着人民币/美元将继续升值，预计人民币年底前升值1%。

美国国会众议员、国会金融服务委员会副主席Maxine Waters称：奥巴马总统对耶伦女士的提名对美国经济具有历史意义及重要性……

债券大王格罗斯（Bill Gross）旗下的PIMCO旗舰基金在9月份增持了一倍非美国发达国家债券，同时保持对美债和其它美国政府相关债券的持仓不变。而美国最大货币市场共同基金Fidelity则抛售了所有债务上限期限附近到期的美国政府债券。

目前，PIMCO旗舰基金——总回报基金中，美国政府及相关债券有2500亿美元，所占比例仍为35%。而9月期间，这只基金中的发达国家（除美国外）债券占比翻倍至4%，此前8月仅为2%。

美联储在缩减QE的问题上犹疑不决，市场也低估了美联储保持超低利率政策的时限，格罗斯因此曾建议投资者购买短期美国国债。他上周还表示，目前美国关于债务上限展开的政治“闹剧”将得到解决，美国不会违约。

格罗斯说，“我们所做的就是买入和持有美债，但是这发生在收益率曲线的前端，建议买入3年期、4年期或者5年期美国国债，因为这些债券对美联储利率政策预期有一个错误的定价，不建议买入30年期和10年期美债，因为这些长期债券对于通胀水平非常敏感。”

据彭博美债指数，9月，美国国债回报率为0.9%，为4月以来首次正回报。

此外，总回报基金在9月还降低了抵押贷款债券的持有比例，从8月的36%降至35%。新兴市场债券持有比例维持在6%不变，货币市场和净现金持有比例从8月的7%降至6%。

而另一个基金巨头Fidelity已经抛售了所有触及债务上限时段到期的美国国债。据美联社报道，美国最大货币市场共同基金Fidelity周三表示，已经不再持有任何债务上限期限附近（10月晚些时候和11月初）到期的美国政府债券。

Fidelity货币市场集团总裁Nancy Prior表示，过去几周内，公司的资产经理们一直在抛售美国国债。虽然Fidelity预计债务上限问题最终能够得到解决，但是资产经理们还是需要采取行动来保护投资者。

日本内阁府公布的数据显示，日本8月核心机械订单月率增长5.4%，超过预期水平，为三个月来首次增长，这是日本资本支出的可喜信号。

数据显示，日本8月扣除船舶和电力设备的核心机械订单月率增长5.4%，超过增2.0%的预估水平，前值持平。

核心订单是波动性较大的数据，被认为是衡量未来6-9个月资本支出的指标。

数据并显示，日本8月核心机械订单年率上升10.3%，增幅也大于预期的8.7%。

日本 Norinchukin Research Institute首席经济学家Takeshi Minami表示，8月核心订单数据确认了由非制造业领导的资本支出的复苏，反应安倍经济学的成效。

“如果政府稳健实施增长策略及企业投资税收减免政策，资本支出将继续增强。资本支出若要可持续、有序增长，同样需要全球经济的复苏。”

与此同时，日本内阁府上调对机械订单的评估，称其正在回升。