布丁资讯专贴（9月27日）

美国就业市场进一步好转 美股结束5日连跌 黄金急挫 油价止跌

周四公布的经济数据显示，美国二季度实际GDP终值年化环比增长2.5%，与初值持平，不及预期的增长2.6%。

而上周美国首次申请失业救济人数下降至30.5万，四周平均值降至六年多来最低水平，显示美国就业市场进一步好转。

美国国会两党关于上调债务上限的争论仍未出现明显结果。美国国会众议院议长博纳（John Boehner）预计不会出现政府关门的情况，但其表示共和党人不会同意在没有任何附加交换条件的情况下批准政府拨款法案。美参院民主党领袖里德 （Harry Leid）则表示拒绝接受削减医保换取债限提高的方案。

此外，美国8月成屋签约销售指数环比下降1.6%，降幅超出预期的1.0%，成屋签约销量连续第三个月下滑。

日本8月CPI数据高于预期，显示国内通胀正按安倍晋三政府期望的轨迹上升，向终结持续15年的通缩这一目标迈进。

据华尔街见闻实时新闻：

日本8月全国CPI同比增长0.9%，预期增0.8%，7月增0.7%。

8月不计食品的核心CPI同比增长0.8%，预期增0.7%，7月增0.7%。核心CPI同比增长为2008年11月以来最高。

8月不计食品与能源的CPI同比下降0.1%，符合预期，7月同样降0.1%。

因预计安倍政府可能下调企业税率以刺激股市，进而影响日元作为避险天堂的需求，美元对日元27日亚洲盘口五日来首次走低。日本CPI数据公布后继续下跌。

过去三个月，日元下跌4.3%，在彭博相关性权重指数追踪的十种发达国家货币之中跌幅最大。

纽约机构交易公司首席经济策略师Andrew Wilkinson评价日元走势称

预计未来几个季度日元会进一步走低，因为越来越多的迹象表明安倍的（宽松）政策在取得成果。

Wilkinson还预计，日元会经历一些起伏，在美国政府的债务上限争论和日本政府可能推出更多刺激措施的双重作用下，日元的避险天堂光环将时隐时现。

日本银行Resona Bank首席经济学家Koichi Kurose评论日本股市称

市场形势变了很多，投资者预计日本政府养老基金将增加股票配置比例。但日本股市是否会增加资本流入取决于养老基金持股的比重会增加多少。

据华尔街日报报道，美国时间周四，联合国安理会五大常任理事国已经就联合国安理会交出、销毁叙利亚化学武器决议草案达成一致。

决议内容中并没有提到要针对化武事件立即采取行动，但是允许在解除化学武装方面出现问题时给予阿萨德政权打击制裁。美国称俄罗斯同意在叙利亚化武协议中，纳入可强制执行的条款。

联合国安理会将于格林尼治时间周五晚8点举行首次集体讨论。

具体投票日期还没有决定，但是如果通过，将成为自2011年3月叙利亚出现危机以来首个在联合国通过的决议。

新决议中声明如果在阿萨德政权解除化武过程中出现违反规定的情况，联合国将采取制裁行动。《联合国宪章》第七章允许以军事打击为手段的制裁行动，但是预计在新行动之前肯定还会为此举行新的会议、投票，到时俄美之间免不了进行激烈的争论。

8月中国规模以上工业企业实现利润增速比7月提高12.6个百分点，达到4831.7亿元，比去年同期增长24.2%，其中主营活动利润4453.9亿元，比去年同期增长4%，增速比7月份提高2.2个百分点。

1-8月份，全国规模以上工业企业实现利润总额34863.9亿元，比去年同期增长12.8%，增速比1-7月份提高1.7个百分点，其中，主营活动利润35800.6亿元，比去年同期增长4.9%，增速比1-7月份回落0.2个百分点。

统计局解读称，去年8月份基数较低，今年工业生产和销售增长加快，以及工业生产单位成本和费用降低，是促成8月份利润增速大幅超越7月的主要原因。

以下是统计局报告：

1-8月份，全国规模以上工业企业实现利润总额34863.9亿元，比去年同期增长12.8%，增速比1-7月份提高1.7个百分点，其中，主营活动利润
35800.6亿元，比去年同期增长4.9%，增速比1-7月份回落0.2个百分点。


1-8月份，在规模以上工业企业中，国有及国有控股企业实现利润总额9626.4亿元，比去年同期增长8%，其中，主营活动利润8407.1亿元，比去年同期增长4.1%；集体企业实现利润总额488.7亿元，下降0.8%，其中，主营活动利润534.9亿元，下降8.4%；股份制企业实现利润总额20255亿元，增长11.1%，其中，主营活动利润20972.3亿元，增长2.3%；外商及港澳台商投资企业实现利润总额8166.3亿元，增长16.2%，其中，主营活动利润7846.4亿元，增长14.3%；私营企业实现利润总额10990.7亿元，增长16.2%，其中，主营活动利润12774.4亿元，增长3%。

1-8月份，在41个工业大类行业中，25个行业主营活动利润比去年同期增长，14个行业主营活动利润比去年同期减少，1个行业由去年同期主营活动亏损转为盈利，1个行业主营活动亏损比去年同期减少。

1-8月份，规模以上工业企业实现主营业务收入645058.5亿元，比去年同期增长10.9%。每百元主营业务收入中的成本为85.9元，以利润总额计算的利润率为5.4%，以主营活动利润计算的利润率为5.55%。









-8月份，在规模以上工业企业中，国有及国有控股企业实现主营业务收入165184.4亿元，比去年同期增长5.8%，每百元主营业务收入中的成本为82.87元，利润率（按主营活动利润计算，下同）为5.09%；集体企业实现主营业务收入7453.7亿元，增长5.1%，每百元主营业务收入中的成本为86.05元，利润率为7.18%；股份制企业实现主营业务收入379198.3亿元，增长12.4%，每百元主营业务收入中的成本为85.8元，利润率为5.53%；外商及港澳台商投资企业实现主营业务收入153406.8亿元，增长8.2%，每百元主营业务收入中的成本为86.39元，利润率为5.11%；私营企业实现主营业务收入203193.2亿元，增长15.4%，每百元主营业务收入中的成本为87.36元，利润率为6.29%。

8月末，规模以上工业企业应收账款91642.4亿元，比去年同期增长12.9%。产成品存货31906亿元，比去年同期增长5.7%。

当地时间周四，众议院议长博纳将斗争中心转向了债务上限问题。博纳同意提升债务上限的条件是：推迟一年施行奥巴马医保法案、税务改革和放松环境监管。不过博纳新方案在共和党内部遭到了反对。

目前，美国债务上限斗争虽然激烈，但主要症结并不复杂：奥巴马医保法案。众议院要砍掉该法案，参议院不让砍。参众两院分别由民主党和共和党把持。

上周五，众议院通过一项法案，以取消奥巴马医保为条件，向政府提供运行资金，避免政府关门。众议院随后把球踢给参议院。

参议院多数派领导人Harry Reid随即表示反对，提议无条件通过一项政府临时支出法案，避免政府在4天后关门。所谓“无条件”，就是公开向众议院施压，球又被踢到众议院脚下。

预计，参议院将在本周内投票通过这项临时支出法案。

第一段中，就是众议院议长接球后的表态。

博纳表示众议院不会无条件通过临时支出法案。博纳说：

我认为这不会发生[指众议院不会通过临时支出法案]。共和党人没有兴趣让政府关门，但仍然推进取消奥巴马医保法案。

博纳还说：

美国人民不想要奥巴马医保法案，我们也不想让政府关门。共和党人正在倾听[指等待参议院投票法案的结果]。

博纳表示，众议院要等待参议院通过临时支出法案的具体结果，才会采取行动：

我们有若干可行的方案。

博纳的表态，显然是继续玩踢球游戏。参众两院都不愿意承担让政府关门的责任，双方都想通过各种表态交锋，让对方承担压力，被迫让步。

只不过，这种你来我往极费时间，美国政府关门的风险也变得更高了。

本周三，美国财长Lew在给国会众议院议长博纳的信中写道，当局目前预计美国触及债务上限的日期不会晚于10月17日。

Lew警告称：

如果国会在2013年重演2011年的边缘政策，可能给经济造成更大伤害。而如果美国政府无力偿还债务，那么结果将是‘毁灭性的’。

欧洲央行执行委员Benoit Coeure说，如有必要央行还有进一步降息的空间，但是不会为货币市场资金利率设定一个目标。

Coeure在周四在纽约出席Money Marketeers会议时表示：

欧洲央行阐明在未来一段时间维持目前基准利率的意图，成功帮助稳定了短期银行间货币市场的借贷利率。

在政策工具方面，前瞻指引显然包括了一个偏向宽松的立场，它能作为未来可能进一步削减政策利率的依据。”

欧洲央行在7月份打破了不对利率前景发表看法的禁忌，德拉吉在他的首次前瞻指引中，表示将在“未来一段时间内”把基准的再融资利率维持在目前0.5%的水平。

德拉吉发布“前瞻指引”时，正值欧元区经济出现复苏迹象，以及美国国债收益率上涨，引发欧洲银行间利率攀升之时。德拉吉强调“不会保证”未来的升息，同时欧洲央行用工具压低利率。

本周一，德拉吉强调准备在必要时好采取一切政策工具，包括新一轮LTRO。

LTRO操作的本意向系统注入流动性，以防止欧元区银行间贷款市场出现冻结，重新2008年信贷紧缩的局面。

在2011年到2012年年初期间，欧洲央行通过两轮LTRO注入了超过1万亿欧元，使得整个系统流动性增加了近800亿欧元。

Coeure说欧洲央行并不会对市场利率设定一个指导目标，但是希望目前的利率水平有助经济复苏。

“我们的目标不是吧货币市场利率引向一个预设的数字，而是要保证波动性控制在一个合理的范围内，不影响经济复苏”

他认为现在断言前瞻指引是否有效为时过早，但是可以如果没有这个工具，市场利率肯定比现在高。

“很多指标清楚的显示，如果没有前瞻指引，货币市场利率将比现在呈现更高的向上压力”。

奥巴马同时面临着两场危机：政府关门和美国债务违约。而现在，这两场危机都与奥巴马医保法案关联了起来。

美国国会众议院议长博纳周四将斗争的主要战场从政府关门议题转移至债务上限上。他提出延长奥巴马医保法案的执行时间，以换取提高债务上限。但奥巴马很快就明确表示，不会就债务上限的问题谈判。

周四，美国总统奥巴马在马里兰发表演讲，强调要保住“医保法案"。

医保法案即将生效，因此共和党加大攻击力度。周三，茶党参议员Ted Cruz花了21小时在国会驳斥奥巴马的医疗计划，这将双方的僵局推向了新一个高潮。奥巴马反击说，“这个世界是不是疯了，难道这是玩笑。”

奥巴马和共和党关于“新财年预算”和“债务上限”的谈判陷入僵局已有多日，而“医保方案”始终是谈判的"要害”。

其实，奥巴马和博纳作为两党的领军已经好几周没有实质性的对话，共和党2011年掌控下院后，奥巴马曾于他们发生过多次冲突，这一次冲突来得最为剧烈。

美国国会10月1日如果不通过新财年预算，那么政府就要面临闭门风险。此外，美国债务上限警报已拉响，美国财长Lew已经预报过美国将于10月17日触及债务上限。

两党为解燃眉之急，纷纷提出自己的应急措施。上周五，众议院（共和党控制）通过一项法案，以取消奥巴马医保为条件，向政府提供运行资金，避免政府关门。参议院民主党领导人Harry Reid随即表示反对，提议无条件通过一项政府临时支出法案，避免政府在4天后关门。

政府关门势必威胁到正常的秩序，但政府债务抵达上限带来的后果将更严重，用奥巴马的原话说，会“影响美国的信誉度”。

奥巴马的参谋Dan Pfeiffer说，共和党要的是敲诈，而不是谈判或者妥协，最后遭殃的是经济。
而共和党员Bob Corker则表示，阻挠谈判的共和党员只有Ted Cruz、 Mike Lee比较极端外，其他人还是愿意参与谈判的。

众所周知，在赞成或反对“平价医疗法案”（“奥巴马医改”）方面，美国国会内部存在着深刻的意识形态分歧。但是，出人意料的是，“奥巴马医改”竟是国会历史上最受争议和分歧最大的法案。

下图显示美国国会在过去100年内对各项重要法案的“意见鸿沟”（来自摩根大通）：



摩根大通的Michael Cembalest称，在过去100年内，美国众议院和参议院两党（共和党和民主党）对重要法案的“意见鸿沟”都比不上“奥巴马医改”。

摩根大通评论称，

虽然债券上限问题仍然是国会斗争因素，但是僵局的核心是“奥巴马医改”。在21世纪，全民医保的概念几乎覆盖了全部发达国家，并且在发展中国家也逐渐扩散。

然而，不管人们如何看待它的优点和缺陷，“奥巴马医改”面对一个“原罪”式问题：一党在制定一项在全国范围内有影响力的法案后，但是国会反对党内竟然没有一个人支持，这是美国国会100年来闻所未闻。

下图显示各主要法案在美国国会的支持情况（点击放大）：

美国政府的债务上限争论又拉开帷幕，这次财政部长Jack Lew将最后期限锁定在10月17日。

但即使如美国政界人士威胁的那样，负面风险将至，市场也没有发现危险。

高盛合伙人、商品分析师Robert Boroujerdi说

我们观察了标普500的期权价格，以及美国政府相关的营收风险最高的公司股票，发现价格几乎没有怎么体现市场担忧。

换句话说，华尔街这次根本没害怕。

巴克莱董事总经理Barry Knapp也觉得没有那么严重，他还不无讽刺地引用塞叶法则：

所有的争论都符合塞叶法则（Sayre’s Law）：感觉越强烈，有利害关系的问题就越没价值。

我们绝不会忽视美国联邦政府债务大量增长的长期风险，但这次政府关门或是接近债务上限对市场的风险明显比2011年夏季低。

很可能结果是，增长敏感型股票今秋的表现会与2011年形成鲜明反差。当时债务上限争论导致股市发生大抛售。

为什么今年会不同于2011年？

Knapp指出：

首先，美国主权评级被下调的风险比2011年低。而且，美联储这次的支持更有力。

2011年债务上限危机时，美联储的QE2结束了，还没推出扭转操作。美联储的资产负债表规模保持不变。

但本周美联储没有决定放慢QE的速度，提到了担心财政状况，还在支持投资组合的平衡渠道，股市这次应该不会像2011年那么不堪一击。

如巴克莱下图所示，总体来看，今年美国的财政形势与2011年相比有所好转。



投行Stifel Nicolaus的董事总经理Dave Lutz向Business Insider透露他总结的华尔街看法

华尔街对华盛顿的党派之争无动于衷。

当前围绕预算能保证政府运转的争斗不算影响市场的事件，一些国防承包商是例外。

这场争斗现在更集中于债务上限，可能10月中旬出现关键事件。

距离截止期还有四周，可以发现压力在增加。

迄今为止，市场的压力增加还没有成为大新闻，而如果根据历史表现判断，在债务上限之争结束以前，市场应该会真正有些害怕。

经济就像一台机器。对冲基金大鳄Ray Dalio解释到，在最为基础的层面上，经济是相对简单的机器。但他还表示，很多人不理解经济——或不认同经济的运转方式，这已经导致了大量不必出现的经济动荡。

Dalio指出，“我对经济是怎么运作的描述和大部分经济学家是不一样的。”而对经济更好的理解，使Dalio能预判被其他大部分人忽略的，大规模的去杠杆化和市场变动。其中的原因很可能是Dalio的理解更为贴近经济现实。



经济机器怎么运转：“基于交易的方式”
一个经济体只是组成其众多交易的集合。一单交易是很简单的事情。因为存在大量交易，经济看起来比其真实情况要复杂得多。然而，如果放弃从上到下地观察经济，而从交易往上观察，将变得更容易理解。

一单交易包括了把钱（或信贷）支付给卖家的买家，和作为交换，把商品、服务或金融资产给买家的卖家。一个市场包括所有交换同一种商品的所有卖家和买家——比如说，小麦市场包括了在不同时间为了不同原因进行不同交易的不同的人。所以，虽然看起来很复杂，但一个经济只是很大量简单事情同时进行，这使得经济看起来比其真实情况要复杂得多。

对于任何市场或任何经济来说，如果你知道支出的货币总量（或信贷总量）和被出售东西的总量，你就可能知道所有你需要理解的东西，来理解经济的运转。比如说，因为任何商品、服务或金融资产的价格都等于买家的总支出（total $）除以卖家出售的总量（total Q），所以要理解或预测任何东西的价格变动，你只需要预测total $和total Q的变化。虽然在任何一个市场里都有大量的买家和卖家，而且这些买家和卖家有不同的动机，但大部分重要的买家和卖家的动机通常是很好理解的，而且如果从交易开始向上构建，把这些交易加在一起理解经济并没有这么困难。我所表达的意思可以通过下图表达。我的观点中的供应与需求是有别于传统观点中的供应与需求的，在传统观点中，供应和需求都被以数量和价格之间的被称为弹性的关系所描述。该区别在理解市场中存在重要的影响。



理解这部分模板的另一个唯一关键是，支出（$）可能来自两种形式——金钱和信贷。比如说，当你去商店购买一些东西，你可能用信用卡给钱，也可能用现金给钱。如果你用信用卡支付，你就创建了一笔信贷，也就是承诺过一段时间给钱，而你用现金支付，你就不会承担这么一笔负债。

简而言之，不同类型的市场、不同类型的买家和卖家和不同的支付方式，构成了经济。简单地说，我将把它们分类组织在一起，并总结这台机器是怎么运转的。最基础的是：

经济活动的所有变化和金融市场价格的所有变化，都是因为支出的1）金钱和2）信贷（total $）的总数量变化，和市场中被出售的东西（total Q）总数量变化引起的。与在市场被出售的东西（total Q）总数量变化相比，支出总量（total $）的变化通常对经济活动和市场价格存在更大的影响。这是因为，没有什么比改变货币和信贷供应量（total $）更简单的事情了。

简单地说，把买家分类成若干大类。购买可能来自于1）私营部门或2）政府部门。私营部门包括了“家庭”和企业，可能是国内的也可能是国外的。政府部门主要包括了a）联邦政府（把钱支出在商品和服务上），和b）央行（唯一能创造金钱的机构，而且总的来说，其大部分支出都用在金融资产上）。

因为与生产商品和服务，以及投资资产相比，金钱和信贷，以及它们带动的需求，更容易创造（或停止创造），所以我们有经济周期和价格周期。

通过这种“基于交易”的观点观察经济和市场，而不是通过传统的经济学观点，产生了我对“正在发生什么”和“很可能将发生什么”的所有与世界不一样的理解。以下是一些例子：

1.观察供应量、需求量和价格之间关系的传统方法，通过（在单一价格下供求）数量相等来测量，同时价格会受所谓的货币流速所影响。这种观点没有关注所发生支出的总量，谁支出了，以及为什么他们会支出。在任何时间点和时间段内，基于这些因素的交易数量变化和价格变化之间的关系一直都被忽略了。把所有买家归于一类（而不加以区分，并了解其动机），基于购买的数量来测量他们的需求（而不是他们支出数量），而且还忽略了支出究竟是用金钱还是信贷支付的，这制造了一个在理论中存在的，不准确的市场和经济图景。

2.大部分经济学家口中的货币流速完全不是货币的货币流速——信贷创造才是。流速的创造是希望解释，一年支出的数量（GDP）是怎么只需要较小数量的金钱就能实施支付的，但这是有误导性的用词。为了解释这个关系，人们用GDP规模除以金钱（货币）数量来传达一种景象——金钱每年都以某个速度在经济中流转很多次，并称之为流速。其实，经济并不是这样运转的。相反，大部分的支出来自于信贷创造，信贷创造的发生并不需要金钱。理解这一点对理解经济和市场是怎么运转的有很大帮助。比如说，一个持有传统观点的人可能会认为，金钱数量的大规模增加（QE）将带来通胀，而用基于交易观点的人会知道，是支出的总量改变价格，所以如果金钱数量的增加被信贷数量的减少所抵消，价格将不会发生改变。实际上，如果信贷规模在收缩，而金钱数量维持不变，支出将会下滑，价格也会下跌。

用这个不同的方式观察经济和市场，使得我们能理解和预判经济的繁荣和萧条，而这是利用更传统方式的其他人一直所错失的。



模板：三大动力
我认为，三个主要动力驱动着大部分经济活动：1）生产率增长的趋势走势；2）长期债务周期；3）短期债务周期。如下图所示：



接着，通过把典型的短期债务周期叠加在典型的长期债务周期上，再把它们叠加在生产效率的趋势走势上，就可能生成一个能跟踪大部分经济/市场走势的好模板。这三大动力适用于所有国家的经济中，在研究中我们以观察美国过去100年左右作为例子，解释这个模板。