布丁资讯专贴（9月5日）

	华尔街投行前瞻英国央行9月议息会议 英国央行周四将公布9月利率决议。经济学家们预期，英国央行将维持3750亿英镑的QE规模不变，同时维持基准利率在0.5%的历史低点不变。 周四会议的另一个关注点在于英国央行是否发布会后声明。 以下是来自华尔街主要投行的前瞻： 高盛：我们预计货币政策委员会（MPC）将加强措辞来压制市场利率上升，可能暗示在必要时采取进一步行动。因此，MPC可能再次强调，最近的市场利率上升是“毫无根据的”。我们认为，MPC可能选择发布一份会后声明，就像7月份一样，而不是等到会议纪要确认他们的观点。 美银美林：卡尼成为英国央行行长后召开了两次议息会议，其中7月份央行发布了会后声明，但8月份没有（虽然提到了他们将在随后一周发布前瞻指引）。因此没有特别可参考的先例说明英国央行是否将发布会后声明。但在我们看来，发布声明是有可能的……整体来看，预计英国央行将维持QE规模和利率不变。 花旗：英国央行若发布声明，将令市场大吃一惊。MPC 8月会议纪要表明，对于短期利率的上升存在不同程度的不安。卡尼此前表示，目前还不需要担心利率上升给经济带来冲击。这就是说，如果发布声明，将表明远期指引和市场利率之间的脱节依旧是MPC的一个担忧。而如果美国经济数据依旧向好，且随着市场开始在9月18日FOMC会议前布仓，那么英镑可能兑美元和避险货币下跌。 巴克莱：MPC会议的重要性很大程度上取决于是否发布会后声明。7月会后声明的发布曾令市场感到意外，而如果9月重复此举（这将表达出对近期金融市场条件收紧的不安），将给英镑带来类似的影响，虽然程度可能不及7月。 法国农业信贷：今天的英国央行会议将令人失望，虽然前瞻指引的挑战依旧存在。鉴于经济复苏力度增强，且近期经济指标改善，现阶段实施降息或是增加QE规模的刺激方式似乎非常不可能。

	摩根大通经济学家Greg Fuzesi最想在欧洲央行9月会后发布会上，请行长德拉吉先生详述“未来更长一段时间内维持利率在当前或更低水平”承诺中，“更长一段时间”是指多久。 Fuzesi说： “如果欧洲央行想要增强前瞻指引的可信度，有两个问题需改进。首先，他们应对反应函数做出更清晰解释，并阐释其行动及通胀进程是受缓慢水平变动变量，而非增长动能驱动的。第二、欧洲央行必须阐明，他们是如何看到这些缓慢变动的变量随着经济复苏演变。” Fuzesi估算，危机前只要简单跟踪一系列指标，比如制造业的产能利用率、核心通胀、实际汇率及M3货币增速，就能追踪欧洲央行的想法。但现在情况变得复杂： “我们的观点认为，产出缺口变大，且不会如欧盟委员会预想那样快速缩窄。因此我们认为通胀将依然保持低位，这应说服欧洲央行长期维持利率在低水平(我们预计到2016年秋季)。但即便欧洲央行这么长一段时间里按兵不动，如果要给出强有力的指引，欧洲央行必须事先承认产出缺口不会如欧盟委员会预计弥合得那么快。” “因此，欧洲央行需要阐明其认为疲软的经济会改善的原因。特别是，欧洲央行必须对欧盟委员会预估及评论中暗示的，极为疲软的供应端提出假设。尤其需要阐述的是，为何在供应端极为疲软的情况下，多个反应函数将表明启动升息的时间将比德拉基暗示的要早。我们在6月公布的预估中认为，欧洲央行执委会成员认为今年核心通胀很可能走低，但在明年上升。这暗示产出缺口正在弥合。” 但也许德拉吉的核心政策工具就是拒绝澄清一切呢？这就是模糊的艺术。 Capital Economics经济学家Jonathan Loynes说： “其他央行行长可能在考虑是什么令德拉吉成为特殊的一个。毕竟过去一年中，欧洲央行直接货币交易(OMT)对欧元区债券市场起到了非常强大的效果，即便它没有得以实施。而英国央行和美联储还在奋力控制市场对未来利率的预期，欧洲央行版本的前瞻指引更为有效。欧元区市场利率和债券收益率上升幅度不及英国和美国。” Loynes称，德拉吉的模糊可能只是简单反映欧元区17国和17个央行决策的复杂性，而非出于德拉吉刻意要模棱两可。但模糊似乎挺有效…… “以同样的方式，OMT的成功可能也归功于其自身的晦涩。欧洲央行不愿意详述购债的先决条件和限制，反而扩大了该计划对市场的效力。而在央行口头干预这点上，至少短期来看，少即是多。意识到这一点后，德拉吉不太可能在日内的新闻发布会上强化前瞻指引。”

	欧元集团主席Jeroen Dijsselbloem表示，希腊金融危机不会在2014年结束，因此预计希腊在重回市场前需要额外资金是现实的。 他向欧洲议会表示，就市场担忧希腊可能需要第三轮援助的问题，很明显，尽管希腊近期取得进展，但该国问题无法在2014年内完全解决。 “预计希腊需要额外救助是现实的。在这一背景下，欧元集团已经明确表示将承诺在现行计划实施期间，并在希腊重返市场之前都给予充分支持。” Dijsselbloem表示，欧元区可能考虑给予希腊进一步的债务减免。 “如果希腊严格符合条件，欧元集团去年曾考虑在必要时采取额外措施，比如进一步削减给希腊的贷款利率。” “但我们在明年4月前无法评估希腊对条件的符合程度。而现在探讨希腊新救助计划的规模、特点和条件为时尚早。”

	欧洲央行将在北京时间周四19:45公布9月利率决议，以下是七大投行对欧银会议的终极前瞻： 高盛：预计欧洲央行维持再融资利率不变，并不预计会宣布任何具体的非标准措施。但这不是说欧银执委会对收紧的金融环境漠不关心。毕竟引入前瞻指引就是针对“没有根据的”利率走高预期。德拉吉很可能在发布会上强调这一信息，不过欧洲央行的风格不太可能进一步详述前瞻指引。 美银美林：尽管欧洲央行可以尝试采取行动，并进一步平滑利率曲线，但我们并不预计欧洲央行会行动。欧洲央行给欧元带来的风险相对较低，投资者应继续关注数据的演变。 花旗：投资者想要知道近期这波好于预期的欧元区数据是否已经改变了执委会对经济前景的预估，及是否需要进一步宽松的看法。花旗经济学家预计执委会可能通过扩大经济评估范围来强化前瞻指引。 巴克莱：预计欧洲央行会议有重大进展。经济增长及通胀预估的上修很可能被疲软借贷数据的担忧所抵消。我们预计德拉吉将维持温措辞调及对前瞻指引的承诺，不过利率和汇率的反应将相对温和。因欧元汇率难以摆脱美元的影响，前瞻指引效果相对较小。因此除非欧银强烈暗示启动另一轮LTRO(我们认为将在四季度到来)，否则欧元很可能忽略德拉基的温和措辞。并不预计本次会议会对前瞻指引做出更明确阐释。 法国农业信贷：料欧洲央行维持再融资利率不变，不太可能有令市场大感意外的举动。但如果德拉吉想避免利率飙升，则需要采用合适、平衡的措辞及论调。 德国商业银行：因欧元区商业信心指标继续走高，欧洲央行9月不太可能采取进一步措施。不过从欧银的观点来看，市场风险依然高。欧洲央行可能继续通过前瞻指引来稳定对市场利率的预期。 丹斯克银行：欧银本次降息的预期较前次会议有所减弱。经济改善速度正快于欧洲央行预期，额外流动性的下滑速率已放缓，市场利率已小幅下滑。在目前环境下，欧洲央行未雨绸缪是行得通的。我们认为欧洲央行将维持政策利率不变，且不会宣布任何新工具。

	日本央行行长黑田东彦周四说，如果销售税上调或其他风险威胁到央行实现2%的通胀目标，将准备好采取进一步的货币宽松。 但他同时表示，当前的经济和物价走势符合预期，不需要采取进一步行动。 今日稍早，日本央行宣布维持货币政策不变，上调了对经济的评估。 黑田东彦这样评价国内经济现状，指出目前无需采取更多刺激： 资本支出出现清晰的复苏迹象。 日本CPI以央行预期的速度上升，物价上涨的范围扩大。 目前无需进一步采取行动。 关于销售税上调： 日本央行委员会认为，即使销售税上调，日本也能够战胜通缩。 上调销售税不会让日本经济复苏脱轨。 若上调销售税危及央行实现通胀目标，就准备采取行动。 若上调销售税冲击到日本经济，日本政府能够部署财政刺激措施。 日本央行警告称，不按计划上调销售税可能造成难以预计的影响： 如果政府改变销售税计划，不确定市场会否相信政府将拿出新的销售税计划。 若政府改变上调销售税计划，难以预计市场的反应。 若市场对日本金融失去信心，进而触发抛售日债，财政和货币政策都将束手无策。 关于海外市场： 海外需求较4月有所减弱，但国内需求有所增强。 仍然预期海外经济状况将逐渐改善。 需要密切关注叙利亚局势和海外经济体构成的风险对市场的影响。 近期市场对于美联储缩减资产购买这一问题变得更加紧张。 黑田东彦讲话期间，美元兑日元短暂升破100关口，为7月25日以来首次。

	By Andy Mukherjee 亚洲国家的货币贬值已经引发了债券和股市的抛售。一些投资者也担忧亚洲将重演1997年的危机。路透的Breakingviews认为，虽然亚太地区的国家（或地区）都不能摆脱冲击（如下图），但只有印度是最依赖廉价资金的国家。 上图根据8个不同的指标对亚洲的国家进行排序，排序的根据是全球金融危机爆发后的数据。现在，投资者最迫切的关注点是贸易账户的恶化。 印度和印尼也出现经常账户赤字，它们的货币也遭遇了大幅贬值。分析师指出，泰国、香港和马来西亚贸易盈余的缩减幅度甚至大于2007年下半年以来的情况。但是，造成这种情况的部分原因是泰国和马来西亚拉动国内投资，这促使进口增加。 如果一国能够继续向国外投资者出售债券和股票，那么贸易盈余收缩就不会给该国造成危机。例外的是，印度的净财富不断缩减，这令该国特别困难。印度甚至在2007年也属于一个负债的国家。自此以后，国外投资者新增持有的印度资产占GDP的8个百分点。不幸的是，他们不愿意持有印度更多的资产。相反，自2007年来，亚太其它所有国家的净财富有所上升。 新加坡和中国的GDP增长的放缓甚至比印度还严重，它们面临的更大的问题是私营部门信贷急剧扩张。另外，中国实际汇率升值幅度也比亚洲所有国家都高，这令该国的出口竞争力下降（尽管中国已经将经济增长动力部分转移至国内消费）。 马来西亚和印尼的企业正处理利润收缩问题：这两国资本的实际成本已经大幅上升。菲律宾的问题则相反：国内储户经通胀调整后的收益正在下降。这应该令经济增速达7.5%的菲律宾感到担忧。数年来，印度一直压制国内储户，希望通过对借款人进行利率补贴来促进经济高速增长。这种不当措施导致印度的银行系统耗尽资金。 日本和澳大利亚面临的主要问题是政府债务逐渐上升。但是不管对错，发达国家发行的国债被认为是安全的。不属于发达国家的马来西亚正在削减汽油和柴油补贴以控制日益增加政府债务。 与1997年不同，许多亚洲国家现在拥有相对直接的选择。马来西亚能够引人商品和服务税以控制该国债务问题。自2007年来，马来西亚国债/GDP比率上升了14个百分点。印尼能够加息以控制高达9%的通胀。但是，主要问题是印度：该国经济疲软，通胀高企，银行系统几欲崩溃，财政政策不顾后果，并且政治也不稳定。其它亚洲国家虽然不能轻易避免美国利率走高的冲击，但是它们距爆发危机还很远。

	据道琼斯消息称，草案内容显示，中国将允许上海自贸区内人民币自由兑换，这也将成为中国经济改革的一个重大举措。 法新社称这份草案内容显示： “在风险可控的前提条件下，将实施上海自贸区资本账户下人民币自由兑换。” 澳新银行本周表示，此举将让中国的经济发展上升到下一个层面。上海自贸区的成功将为下一个阶段中国的经济改革、开放和资本账户自由化提供一个模板。但同时也警告这种自由化将会提高资本外流的风险。 这份草案还显示，上海自贸区将为大宗商品交易创造一个平台，如金属、能源和农产品等，并“逐渐”允许外国公司在自贸区进行直接的大宗商品期货交易。 但相关部门排除了在自贸区开设赌场的可能性。 自由贸易区内从银行业到文化产业等19个行业部门的监管控制将有所放松。 法新社引述官员称，最终方案将于9月27日“整个计划”得到批准之后宣布。 此前，上海证券报曾报道，中国的金融中心上海有望很快获得批准开放一个自由贸易区，在自由贸易区测试人民币自由兑换和跨境资本流动。 新华社此前报道显示，关于金融开放和风险管控方面，相关部门要到９月中旬拿出一个完整方案，而试验区的正式挂牌可能要等到９月底。 人民币自由兑换也将成为金融领域开放的一部分内容，将推动我国的要素价格市场化改革。 另外据南华早报报道，上海自贸区范围最终将扩大至包含整个浦东地区。 此前中国同意的自由贸易区所覆盖到的浦东新区面积仅有28.78平方公里，而整个浦东地区的占地面积为1210.4平方公里。 南华早报引述政府消息源表示： “官员和学者此前讨论了让整个浦东新区成为新建自由贸易区的一部分。” 最终，决策者决定先集中于小范围区域进行测试，以确保进程的顺利和成功。

	英国央行周四料维持基准利率和资产购买规模不变。在上月公布前瞻指引后，卡尼和其他英国央行官员需要对此进行评估。 经济学家们预期，英国央行货币政策委员会（MPC）将维持3750亿英镑的资产购买规模不变，同时维持基准利率在0.5%的历史低点不变。 卡尼上月引入了前瞻指引，称MPC不会在失业率降至7%下方之前升息。其还预计，到2016年底之前，失业率水平都会在7%以上。 但投资者们对于这一预期表示怀疑，并押注英国央行将在该预期时间点之前加息。这也迫使卡尼上周承诺，如果利率上升的预期损害经济复苏，那么央行准备增加更多刺激。 从本周的PMI数据来看，英国经济在进一步改善： 英国8月制造业PMI升至去年2月来最高，新订单分项创20年最快增速 英国8月服务业PMI创逾6年新高，新订单以16年最快速度增长 路透说，这也使得一些经济学家预期，英国第三季度GDP环比增速料加速至1%。英国二季度GDP增速为0.7%。 不过，本周的制造业和服务业PMI也说明，就业分项指标不及整体指数表现。 贝伦贝格银行的Rob Wood说：“我觉得他们会谈论经济增速，是否经济只是出现短暂飙升，还是他们的预期存在严重问题。他们此前预计经济未来一两年将比较挣扎。” 英国央行通常不会在公布利率决议的同时公布声明，本月会议纪要将在18日发布。 但一些分析师认为，英国央行可能在本次会议后发布声明。 RBS经济学家Ross Walker说，如果央行什么也不做，将令外界猜测央行内部的鹰派异议在增加。上月MPC委员Martin Weale反对给出前瞻指引。 Walker说：“9月会议唯一有意思的地方在于MPC是否会发布声明，并且如果发布的话，是否会有新的突破，比如告诉市场央行如何应对市场利率的上升。” 巴克莱也说，MPC会议的重要程度主要取决于是否发布声明。花旗说，如果发布声明将令市场大吃一惊。

	近期欧元区经济数据显现相对强劲，8月制造业PMI创26个月新高，且消费者信心指数回升至2年多高位，这很大程度上确认欧洲央行对经济下半年将逐步复苏，并在2014年加速增长的预估。不过远期市场利率上升已令欧银惊慌失措。行长德拉吉在上月谨慎表示，市场对利率上升的预期是“没有根据的”。 公信力已成欧洲央行“硬伤” 尽管德拉吉予以警告，且欧洲央行7月向市场保证，将在未来很长一段时间维持政策利率在目前，甚至更低水平，但市场利率依然继续攀升。可见口头干预收效甚微。 市场利率大部分压力与美联储可能放缓QE给全球构成的影响有关。 但欧银内部就首次涉猎前瞻指引的不一观点实质上削弱了前瞻指引的影响，分析师认为本月欧银的主要挑战是增加信誉，而非降息。 ABN Amro经济学家 Nick Kounis表示， 本月欧洲央行不太可能降息。当然未来依然是选项之一。但欧银从加强前瞻指引获得的收效更好。 调查一致认为欧银9月不降息 接受路透调研的60名经济学家一致预计日内欧洲央行将维持再融资利率0.5%不变。 但23人组成的欧洲央行执委会是通过给出时间框架，并在这段时间内降息或升息，还是在升息前设定清晰的指标门槛，来规划更稳固的前瞻指引还不得而知。 即便欧银按兵不动，德拉吉很可能强调，降息依然是未来的选择，确认宽松货币政策的倾向。 德拉吉8月并没有表示欧银准备进一步降息，这无助于遏制利率走高。Kounis表示， 德拉吉上次关于“他们根本没有讨论过降息”的言论犯了一个错误。 而在任何行动前的等待阶段，德拉吉可能强调，欧洲央行依然拥有其他工具，包括在明年银行业评估及压力测试时期启用另一轮LTRO。 不过自7月以来欧元区企业借款数量快速下滑。疲软的借贷以及上升的市场利率将令欧洲央行没法对经济增长前景摆出“笑脸”，德拉吉料强调增长前景依然受制于下行风险。 法国兴业银行经济学家Anatoli Annenkov认为， “德拉吉将对增长前景非常谨慎，并重申此前讲话，即欧元区处于逐步复苏轨道上。” 分析师同时预计通胀前景将依然靠近目前水平，依然低于欧洲央行2%的通胀目标，没有显示物价压力。Annenkov说： “我们预计欧洲央行通胀前景不会出现很大改变，明年通胀预估为1.3%或1.4%。”

	中国银行业正加大控制信贷的力度，这促使摩根大通和法国兴业银行等的分析师对中国未来的经济复苏发出警告。 中国7月份的社会总融资额（广义的信贷）创21个月新低，连续4个月下降，为11年内最长记录。彭博称，中国8月份新增人民币贷款预计为7100亿元人民币（1160亿美元），与7月份和去年8月份相比几乎没变。 彭博称，中国一季度社会总融资的均值为2.06万亿元人民币，在经过创纪录的一季度信贷繁荣后，中国信贷的放缓可能会打击中国未来的经济复苏。 之前，中国的企业和居民消费信心恢复和政府采取的加快铁路投资等措施也一度令中国经济出现复苏的迹象，包括中国8月份官方制造业PMI攀升至16个月高点。 以下是经济学家对中国经济的看法： 摩根大通表示，中国的产能过剩和处理债务的压力逐渐成为挑战，并认为中国2014年的经济增长将放缓至7.2%；今年经济增长预估为7.6%。 曾任职于国际清算银行的摩根大通香港首席经济学家朱海斌称：“中国近期风险较小。但是，中国这轮的经济复苏不会强劲，也不会持久。” 法国兴业银行经济学家姚炜称：“中国经济复苏不能持续的原因很简单：信贷不足。”中国监管机构正密切关注向地方政府的贷款。并且，银行也不能将资金投入到经济中以支持投资，这使得非银行融资变得“对经济增长非常重要”。姚炜称：“中国的经济增长反弹可能会维持一个季度或两个季度，但是它很难持续下去。” 巴克莱的常健认为，李克强总理可能将明年的经济增长目标定为7%，低于2013年的7.5%，以清晰的传递出允许经济低速增长的信息。她说：“近期的经济复苏只是暂时的，这不改变经济放缓的总体趋势。” 海通证券的香港首席经济学家胡一帆认为，对于经济增长来讲，融资并不是一个严重的问题，并预计2014年经济增长将反弹至8%。他称：“中国经济复苏看起来疲软是真的，但是通过连续的政策援助，中国经济将持续反弹。” 另外，彭博调查的预期中值显示，中国第四季度经济增长将放缓至7.3%，为逾4年来最低水平；三季度的经济增长将为7.5%。