布丁资讯专贴（8月30日）

	美国，英国，法国，快点攻打吧，打了美元会升，我们就赚钱了。

	目前的外部环境和过去政策的后果正在限制新兴市场国家（尤其是印尼和印度）的政策选择。花旗认为，这些新兴市场国家现在最好的选择就是让那些（难以避免的）宏观调整（更低的汇率、更高的风险溢价、更缓慢的增长）变得平缓，而方式是提高政策的可信度（为了控制变化和超调）以及寻找抵消投资组合流动的方式来缓解压力。而这些措施很难避免面更多的货币贬值。正如花旗的Matt King所指出的，那些新兴市场央行此前积累的外汇储备存在大幅下滑的风险。而如果你好奇为何印度、土耳其和印尼是受冲击最大的？ 答案是利差交易。 以下是高盛汇总的与美国相比利差最大的国家排行榜： 花旗的Matt King认为，这些国家的货币很可能会遭遇进一步抛售，因为它们所能采取的政策有限： 那么，亚洲赤字国家（尤其是印度和印尼）能采取哪些措施？ 花旗认为： 1.印尼央行需要加息50个基点，显出更加强硬的鹰派立场（印尼央行今日宣布加息）。 因为外汇储备急剧下降，央行干预汇市不再被认为是可靠的稳定汇率的措施。我们认为，通过国有基金实现的市场稳定并不能从根本上解决外部的不平衡性。即便核心通胀压力仍然可控（目前为4.5%-5%，印尼盾每贬值1%，预计通胀上升0.1个百分点），经济增长已经放缓、一些宏观审慎的政策已经实施，，我们仍不应该低估加息政策的影响，尤其在目前贸易/经常账户赤字的情况没有出现扭转的情况下。 2.印度联储需保持收紧流动性的政策，并寻找更多的外部资金源。 最近，印度近期加大了汇市干预力度，并实施进口限制和收紧流动，这打击了经济增长。我们认为，为了避免丧失信用并且稳定卢比预期，印度寻找更多的外部资金会有用。比如：相对于国有企业发行的类主权债务，我们认为印度面向旅居国外的印度人发行债券和/或发行全球债券会更有效。 3.两个国家都应该利用非商业性融资来源。印尼自2004年以来一直在净偿还官方债务。考虑到市场环境，我们相信加大融资力度是必须的。印尼还有50亿美元的可用。 下面是新兴经济体外汇储备在过去几个月的收缩幅度：

	距离9月性命攸关的FOMC会议只剩3周。高盛用杰克逊霍尔会议上公布的研究佐证了自己对美联储9月告别QE迎来前瞻性指引的坚定。若削减QE，预计FOMC最可能减少美国国债购买，而非目前的抵押贷款支持证券(MBS)购买，因后者能更有效的降低按揭利率并放松金融环境。 他们认为，9月会议上FOMC料宣布每月减少100-150亿美元国债购买，并于10月实施，而FOMC沟通工具将从实质性干预转变为类似前瞻性指引的承诺。 以下是高盛(Goldman Sachs)报告的主要内容： 上周杰克逊霍尔会议上Arvind Krishnamurthy 和Annette Vissing-Jorgensen的研究认为，相较于美联储官员设想的，美联储资产购买对资产价格的影响更小。首先，在降低按揭利率方面，研究表明MBS购买比国债购买效果更佳；而购买新发行的当前票面利率(current coupon)MBS比更高息票MBS效果更好。 我们得出的结论是：1.前瞻性指引较国债购买而言，对金融环境产生更大更持久影响；2.对主要按揭利率而言，当前票面利率MBS购买较国债期限溢价改变效果更强；3.高票息MBS购买对主要按揭利率和金融环境影响微不足道。 但类似的事件分析也有缺点，因为很难控制其他因素的影响。特别是事件分析并不能合理控制预期的作用。同样事件研究聚焦的是一天内的变化，很难探索效应的持久型。 我们就此问题还有其他证据，具体来说，我们将之前的研究和模型扩大到前瞻性指引、国债购买和MBS购买在按揭利率及更为广泛的金融环境上的效果。 下图是前瞻性指引和购债对主要按揭利率的影响，表明了从第1天至第15天间，基于我们的美联储政策代理模型，各种政策手段在主要按揭利率上每增加100个基点产生的累积效应。首先，我们发现在降低主要按揭利率方面，前瞻性指引比购买国债效果更持久。第二，对降低主要按揭利率而言，当前票面利率抵押贷款息差的改变比国债期限溢价变化影响更大。第三，高票息MBS购买对主要按揭利率和金融环境影响微不足道。下图没有显示的是，统计测试表明国债期限溢价的改变效果在第10天后变得微不足道，而高票息抵押贷款利差变化的效应基本接近零水平。 下图表明我们的金融环境指数(GSFCI)监测的类似模型，特别是前瞻性指引，它高度有效的影响金融环境。