摆脱衰退不等于摆脱欧债危机

	虽然昨天公布的欧元区二季度GDP增长数据远好于预期，欧元区也因此摆脱了二战以来持续时间最长的经济衰退期，但从细节看，情况可能并没有这么好。 据华尔街见闻实时新闻报道： 欧元区二季度GDP季率+0.3%，预期+0.2%，前值从-0.2%修正至-0.3%。 法国二季度GDP年率+0.3%，预期-0.1%，前值从-0.4%修正至-0.5%。 德国二季度季调后GDP季率+0.7%，预期+0.6%，前值从+0.1%修正至+0.0%。 德法经济的强劲反弹是欧元区走出衰退的重要力量，尤其是德国。然而，英国智库开放欧洲认为，这未必是令人振奋的消息： 虽然欧元区的GDP增长数据是积极的，但明显仍存在很多负面的数据（失业率、流向实体经济的银行贷款、消费者信心），所以欧洲的领导人应该避免过度兴奋。 我们关注的关键问题还是成员国之间的分化。值得注意的是，在拉升欧元区平均经济增长上，德国和法国扮演了重要的角色。看起来，主流的思维是，德国经济的强劲增长能够在欧元区摆脱危机中发挥重要的作用。正如我们之前说过的，因为一些原因，我们对这个想法充满了质疑。 理论上说，德国经济增长能帮助促进欧元区边缘国家经济增长，应该存在两个作用机制： 第一，通过增加德国需求，使德国从边缘国家的进口大增。 第二，通过改变德国的出口导向型经济模式（可能通过降低德国的竞争力），为边缘国家留下填补的缺口，出口更多的商品。 _ 1.增加德国进口 （左图为2012年年底的数据，然而2013年德国从其它欧元区国家的进口继续下滑） 如上图所示，德国从欧元区边缘国家的进口已经大幅下滑，只有意大利出现在德国十大贸易伙伴国之中。此外，德国从其它欧盟国家进口也已经下跌至其总进口量的56%——其中欧元区占了其中的38%左右，欧元区边缘国家的占比就更小了。 因此，就算德国的GDP和消费正在快速增长，但也完全无法明确，这是否会给最需要刺激的边缘国家带来连锁效应。荷兰、法国和意大利是最可能受到德国经济强劲增长的刺激的。IMF也注意到，利用财政政策刺激德国GDP增长，能对整个欧元区提供的帮助是有限的。这最终也取决于，德国的经济增长究竟来源于哪里，如果德国的增长主要源于其自身的出口或政府的支出，那么连锁效应就更为有限了。 _ 2.为边缘国家增加出口提供空间 这里的理论是，德国“再通胀”容许薪酬和单位劳动力成本上升，令德国经济更为注重国内消费和投资，而不是出口。这将容许其它欧元区经济体“加入”，并出口更多的商品，而不仅是因为边缘国家看起来变得相对更有竞争力了。 然而，如上图所示（来自瑞银集团），在很多情况下，处于困境的边缘国家与德国出口的商品并不是一样的（德国出口运输设备、机电设备和化学品），虽然在食品和金融服务商有一些是重叠的。无论如何，现在远不能确定，受困的边缘国家将能介入德国留下的出口空缺，特别是还受到新兴市场的强烈竞争。此外，很多德国出口的商品都是作为元部件出口到欧盟其它国家，所以实际上，德国出口下跌可能对一些部门产生负面的连锁影响。 另一点值得注意的是，德国经济的快速增长将会增加欧洲央行针对整个欧元区的单一货币政策的矛盾。虽然欧洲央行现在预期，基准利率将在一段时间内保持低位，但如果德国经济继续复苏，那么离德国央行开始担忧货币政策是否过分宽松就不远了。 几乎不言而喻的是，一般来说，德国经济强劲增长对欧元区是好事（增加信心并有助于鼓励投资），同时强劲的经济增长应该是所有成员国的目标。然而，正如上面所述的，这并不意味着，德国经济的强劲增长足以把欧元区拉去危机（这可能是必要的，但还远远不够），也不是欧债危机的灵丹妙药。欧元区急需解决的关键问题仍是欧元区的结构性缺陷，以及很多边缘经济体缺乏竞争力。