布丁资讯专贴（8月6日）

	美联储Fisher：失业率下降让美联储离退出QE更近一步 耶伦“非常有能力” 达拉斯联储主席Richard Fisher周一说，上个月美国失业率下降，让美联储离回撤QE更进了一步。 这显示美联储内部还有分歧。上周五圣路易斯联储主席James Bullard说，在决定何时开始回撤QE项目时，他还需要看到更多的数据。 Fisher说： 现在失业率降低至了7.4%。如果未来数月经济势头没有逆转，我得说美联储离执行模式更近了一步，要考虑削减购债的正确时间。 Fisher在讲话中表示同时对美联储退出QE可能带来的影响表示担忧。他表示政策制定者要小心翼翼地制定退出QE的政策，从而不会对市场做出破坏。 Fisher表示，美联储政策制定者正处于一个考虑何时以及如何开始退出QE的“微妙时刻”，而之前美联储的货币宽松立场留下了”一团乱线“需要解开。 “目前美联储每月850亿美元的购债规模导致了持有了国债和MBS市场过大的份额，这就要必须小心翼翼地减持。美联储必须小心地退出QE，从而不会对市场做出破坏。“ 在谈论美联储退出QE和美国经济状态的时候，Fisher引用了希腊神话——亚历山大大帝将无人能解开的一团乱线用刀切成两半——来隐喻。他同时表示，美联储中没有像亚历山大大帝那样来解决问题的人。 Fisher认为， ”我们需要停止在这团乱线上打新的结，美联储的MBS购买速度已经超越了每月净供应的MBS，现在央行资产负债表上有3.5万亿美元资产。造成这团乱线的部分原因是市场参与者开始预期美联储将无限期的进行QE。“ 在7月最后一次FOMC会议上，Fisher主张“向社会表示美联储缩减和结束QE的必然性”并建议美联储主席伯南克发布缩减QE的可能性的信号。作为著名的美联储鹰派，Fisher的建议美联储从今年秋季开始起缩减QE。他表示， “在上个月失业率下滑至7.4%的基础上，如果未来几个月美国经济动能没有逆转，美联储缩减QE的可能性比较大。而近期美国低通胀是由于临时性因素所致，虽然近期及中期美国通胀不会大幅上行，但是通胀上行动力依然存在。“ 对于美联储退出QE所带来的影响，Fisher表示出他的担忧。他认为 “如果政策制定者不能设置明确的政策和建立稳定的监管环境，那么企业则可能花费通过低利率筹集到的钱，这可能使得美联储之前的宽松政策前功尽弃。” 对于美联储下一任主席的选择，Fisher表示他本人对耶伦和萨默斯都有很高的评价，而且他很乐意和与其中任何一位一起工作。但他也补充表示， ”耶伦非常有能力，也是一个真正的不错的人。“

	高盛解读美国经济——黎明前的黑暗？ 高盛经济学家Jan Hatzius: 1.7月的就业报告处于疲软的一端，用人单位调查显示了下行的风险——包括工作岗位、工作时间和薪酬水平，良好的家庭调查结果只能部分抵消前者的影响。但最近其它的一些经济数据，比如说二季度GDP数据、ISM制造业指数和首申人数，都好于预期。经济向上的惊喜已经推高了我们对经济的预期。整体来说，我们认为最近的数据是“黎明前的黑暗（Glass Half Full）” 2.虽然通胀仍然远低于美联储2%的目标水平，但有迹象显示，通胀正在筑底。6月核心PCE指数上涨了0.22%，同比增长从几个月前的1.02%反弹至现在的1.22%（主要因为重新修正了）。在未来几个月，通胀很可能继续上涨。PCE医疗服务价格很可能从过去50年来的首个季度性下跌中反弹，同比出现增长的门槛很低，因为我们正在摆脱2012年三季度以来萎靡的通胀数据。 3.我们仍然预期美联储在9月17-18日的FOMC会议上开始缩减QE规模，但同时也会通过加强联邦基金利率的前瞻指引来抵消对金融环境的影响。这存在两个主要的可能性。第一，他们可能简单地下调6.5%的失业率门槛。第二，他们可以使失业率门槛水平取决于通胀和/或劳动参与率水平——也就是，通胀低于2%或劳动参与率进一步下滑将意味着失业率门槛低于6.5%。我们把上周FOMC声明解读成，“重申的观点”被进一步将强了——就算QE3按照现在的指引结束以后，政策仍需要保持高度的宽松。 4.FOMC声明没有明确地表态，政策组合的改变将在9月发生，推迟行动是可能的。但过去几周伯南克的多次表态已经为这种改变做好了准备，而且市场看起来也已经消化了这个信息。美联储的领导人换届的问题也应该会在9月的会议上讨论，而不是12月的会议，因为这创造了一个有利因素，使得12月的会议可能出现的变故更少，因为12月的FOMC会议很可能很接近确定新一届美联储主席的参议院听证会。 5.联邦政府支出的削减和早前增税的延迟效应，将继续会对2013年下半年的经济增长构成影响。这就是为什么我们预期，真实GDP增长只会从二季度的1.7%，逐步加速至四季度的2.5%。但在我们的基线假设下——联邦债务上限的上调将不会包括超过现在法定基础的新的削减支出措施，财政拖累之后将很可能快速地消退。这是我们继续预期2014年的真实GDP增长将反弹至3%+的关键原因。 6.除非出现新的负面冲击，我们预期，这种反弹将会启动一段长期的高于趋势的经济增长。这部分是因为，关于美国经济的供应端增长潜力，我们倾向于乐观的一端。但不得不承认，最近几年的劳动生产率增长是令人失望的，从经济复苏以来，平均增幅只有1.4%（年化的）。但经济学家Kris Dawsey最近指出，原因看起来大部分可以归咎于周期性的资本支出萎靡。全要素生产率——GDP增长中不能由资本或劳动力投入改变而作出解释的部分，一直维持相当健康的水平，在过去4年里，平均增长为1%。当资本支出反弹，劳动力生产率增长也应该会反弹。 7.不同州的劳动力市场复苏模式，也与美国经济出现根深蒂固的结构性改变的观点矛盾。总的来说，那些劳动力市场受到最严重冲击的州，现在也出现了最快的复苏。我们最近的数据显示，“沙漠之州“的失业率——也就是加利福尼亚、佛罗里达、亚利桑那和内华达，在过去一年已经下跌了1.7百分点，而其它州只下跌了0.5个百分点，而且这些州都曾经出现最大的房地产泡沫，且经历了最严重的泡沫爆破。劳动力参与率的下滑在失业率的下滑中起了重要的作用，但高于平均水平的就业岗位增长也起了作用。“沙漠之州”就业市场的强劲复苏，也与2007-2009年劳动力市场恶化大部分是周期性下滑的概念相一致。在这个概念下，当经济的需求端已经足够恢复，那么应该会出现一段强劲和很大程度上是没通胀的就业增长期。

	IMF:法国需减支而非增加税收以维持经济增长 彭博社消息称，IMF周一发布的年度评估表示，尽管法国第二季度经济逐步恢复增长，但预计2013年法国经济将会萎缩0.2%。2014年法国经济增速预估在0.8%。 IMF认为，法国劳动力市场僵化，高税收和低效能的公共开支将继续拖累经济。2014年法国应该减缓财政赤字调整步伐，继续释放劳动力市场，避免使用新的税收来维持最近的经济复苏现象。 报告表示，法国的税收已经成为世界最高之一，这极大削弱了与欧洲邻国的竞争力。并建议， ”考虑到财政支出平衡，法国政府需要减少支出而不是增加税收。政府应该在地方一级和社会保障方面减少公共支出。“ 法国经济部长莫斯科维奇在今年4月接受法国电视台采访时曾表示， “2013年的财政预算结构为三分之二税收，三分之一减少支出。2014年将颠倒这个比例，为了削减赤字，首先强化减少支出，因为法国要想在经济财政上保持主权在握，必须减少债务。对家庭来说，只有一项税务将提高，就是增值税（TVA）将调升，这将用来资助企业竞争力和就业可抵扣税额减税措施，这项措施的目标是减少企业的负担。” 但法国媒体表示， “政府将上调强制性税捐征收率的预计数据，2014年应占国民生产总值的46.5%。” IMF在报告中建议称， ”奥朗德政府需要削减工资税，让企业能够更灵活的制定工资和改善就业培训。“ 但法国代表Herve de Villeroche在提交给IMF的一份书面答复中表示，法国政府减赤计划符合IMF的建议，并列举了政府有关减少养老保险制度的损失的会谈。他同时拒绝了IMF冻结最低工资的建议。他表示，法国政府对于经济增长的预期要高于IMF，并且没有考虑最近的欧盟促进就业的计划。 IMF预计失业率将在年内将上涨至11.2%，2014年上涨至11.6%的峰值。失业率随后在2015年开始回落至11.4%。虽然法国预期该国将会在2016年达到结构性预算盈余，IMF预期此时间将会推迟一年。

	美股从纪录高位回落 金价五连跌 创5月份来最长跌势 美国股市周一走低，标普500和道琼斯指数在清淡交投中从纪录高位回落。 黄金期货连续第五个交易日下跌，创下5月份以来的最长跌势。WTI油价连跌两日。美元兑日元连续第二个交易日下跌，但兑欧元走强。10年期美债收益率上扬。 标普500指数收低2.53点，或0.15%，至1,707.14点；道指跌46.23点，或0.3%，至15,612.13点；纳指涨3.36点，或0.09%，至3,692.95点。 市场成交量约为46亿股，为今年迄今成交量最低的完整交易日。 周一数据显示，美国ISM非制造业指数升至5个月最高水平，从三年低位反弹。此外，欧洲服务业及综合PMI强劲反弹，英国综合PMI创15年新高。 美国达拉斯联储主席Richard Fisher周一警告投资者不要依赖美联储每月850亿美元的购债计划。他说，美国失业率下降，美联储向开始缩减QE规模又迈进了一步。 下图可见，美国ISM非制造业指数过后，美债收益率和标普500股指期货上扬，黄金下跌： 周一全球市场收盘情况： 标普500跌0.2%，道指跌0.3%，纳指涨0.1%。 欧洲Stoxx 600指数涨0.2%。英国FTSE 100指数跌0.4%，德国DAX指数跌0.1%，法国CAC 40指数涨0.1%。 沪指涨1%，恒指涨0.1%，日经指数跌1.4%。 美元兑日元跌0.6%至98.30，但兑欧元涨0.2%至1.3257，欧元兑日元跌0.8%至130.31。 美国12月期金收跌8.10美元，报每盎司1,302.40美元，跌幅0.6%。9月期银下跌1%，报每盎司19.719美元。 美国9月WTI原油期货跌0.38美元或0.4%，报每桶106.56美元，稍早下跌1.24美元跌至105.70美元。 ICE 9月布伦特原油期货跌0.25美元，报每桶108.70美元，稍早下跌1.40美元至107.55美元的低位。布油较WTI价差扩大至2.14美元。 10年期美债收益率上升4点至2.64%。

	伯南克，在下一盘很大的棋 何必晚节不保 2006年，伯南克上任。那时，他给出一个承诺，要公开，要透明，要给美国一个新的美联储。 2013年，七年有余。在此期间，伯南克的确力排万难，致力于美联储“透明化”，市场对此感恩戴德。然而，在伯南克卸任之前的最后半年，在缩减QE的问题上，他真是要晚节不保。 五六月份，刚放出缩减QE的计划——没有具体时间，没有具体条件，只有一个模糊的概念。没有人知道到底联储到底要怎么操作。 接下来，股市债市大跌，市场哀鸿遍野。伯南克不得不赶来救火，特别强调，别怕别怕，那只是个初步计划，而且也不一定真的缩减，如果经济不够好，没准继续扩张呢——这番太极拳，把原本就不清晰的信息，变得更加不清晰。 再后来，上个月的FOMC会议，干脆只字不提缩减计划。投资者不得不扒着会后声明，从字里行间寻找蛛丝马迹。为了凑出来一些东西，分析师甚至重新学习语文，好弄懂“经济温和增长”和“缓慢增长”有什么不同——这是回到了“伯南克之前的模糊时代”，而不是伯南克创造的“透明时代”！ 现在，市场的想法千奇百怪，各不相同，有的认为伯南克还没想清楚，比如Blackstone Group的Byron Wien；有的认为伯南克早想好了，9月即将叫停QE，比如Barclays and Strategas的Goldman Sachs；有的认为12月才会开始缩减，比如Bank of America的Merrill Lynch……——追踪过伯南克的人都知道，这正是他这些年最想避免的混乱。 所以，在市场纷纷指责伯南克“不守诺言”时，真正该问的是：为什么伯南克要晚节不保，自毁名声？何必呢？ 有一种可能是，伯南克在下一盘很大的棋，只是，没有人意识到这一点。 伯南克棋局之预备知识 解析棋局之前，让我们准备一些基础知识： 1.QE必须退出 QE是双刃剑，能撬动投资消费，也能引入若干风险。它扭曲了资产市场价格信号，造成部分投资错配，长时间维系下去，将威胁到整个金融系统。因此，QE不可长久，早晚必要退出。 2.退出必须平稳 在QE诸多风险中，最大的风险，就是QE能否平稳退出。如果退出进程超出市场承受能力，可能造成股市债市崩盘，一发不可收，复苏功亏一篑。 3.行为金融的规律 行为金融学是金融学与心理学的交叉学科，它将一系列心理学知识应用于投资行为分析。其中，值得注意的一种规律是：人的意愿会影响其判断，消息越有利，人们就越“感觉”它是真的；消息越有害，人们越“感觉”它是假的。 因此，在政策对投资有利时，更清晰地政策解释，可以放大这种好处；在政策对投资无益时，更模糊的表达，则可以为炮弹穿上糖衣，减少相应的伤害。 4.平衡的力量 目前，美联储的基本思想是，如果经济数据变好，就倾向于尽快削减QE；如果经济数据变差，就倾向于维持QE。因此，“好数据”与“削减QE”相伴相生，好数据有利于投资，削减QE不利于投资，构成平衡；“坏数据”与“维持QE”同进同退，坏数据不利于投资，维持QE有利于投资，构成平衡。 5.当前市场反应 在伯南克放出消息后，经过短暂波动与美联储几番澄清。一种新的波动模式，已经在股市与债市成熟起来： 如果经济数据变好，股市与债市会走强，但并不像之前那么强，这是因为，好数据增加了削减QE的可能性； 如果经济数据变差，股市依然微弱走强，债市会有波动，但仍在可控范围，这是因为，坏数据增加了维持QE的可能。 伯南克棋局之平衡圈套 带着这些基础知识，让我们再看一遍伯南克的“晚节不保”—— 首先，记住伯南克的任务：无论早晚，QE是必须退出的，退出过程越平稳越好。伯南克的任务，就是想尽办法让市场更平稳。 接下来，看伯南克用的工具。 第一步，伯南克提前几个月甚至一年，开始模糊地传达削减QE的计划。注意，“模糊”与“计划”是关键词。“模糊”，则可以减弱消息对市场的冲击，让市场用疑惑代替过多的沮丧；“计划”，则可以给市场充分的准备时间，把一次性的大冲击，分解到相对较长的时段里。 第二步，结合市场反应，伯南克强调了“经济数据”与“QE政策”相辅相成，构建了一套平衡体系。“好数据”搭配“缩减QE”，“坏数据”搭配“维持QE”，数据与政策形成两股力量，对投资的影响相互冲销，从而形成天然的平衡机制。 第三步，市场对政策的推测，与伯南克目前的想法，其实是完全吻合的。市场也无法判断何时削减QE，只能看数据，美联储同样无法判断，也只能看数据。对于美联储而言，之所以这种设计，是为了寻找一个时机，数据足够得好，足以抵消削减QE的影响。而美联储也是这样告诉市场的，市场只要按照这样的思路去想，就会不由自主地陷入“平衡圈套”，想到削减QE，就会跟着想到好数据，市场会在自己的内心深处，直接抵消掉政策冲击。 第四步，一旦时机真正到来，美联储确实在数据向好时削减掉QE，这也正好与之前的声明一致。那时候，伯南克可以告诉市场，他并没有晚节不保，他不给时间表，不给具体执行方案，是因为真的没有这样的方案，唯一的方案，就是“抵消方案”，按照数据的进程，决定QE的缩减时间与力度。他已经把能告诉市场的，都说过了，他也都做到了，他足够透明。 博弈论是门复杂的科学，脑力消耗极大。但是，伯南克学得很好。 博弈论是门神奇的科学，通过机制设计，可以实现双赢。如果我们细看市场反应，就会发现，伯南克步步为营，正在实现了美联储与市场的双赢。

	摩根大通购买瑞银场外大宗商品衍生品资产组合 正当摩根大通准备剥离其自有的现货大宗商品业务部门时，该投行买入瑞银场外交易（OTC）衍生品大宗商品资产组合来增强其大宗商品交易部门。 据彭博获得的瑞银邮件声明显示，这笔交易包括交易所的对冲仓位，但不包括贵金属和指数型产品。摩根将承担这笔交易市场风险。瑞银声明称两家银行“将在未来几个月内将协作，让个人投资者的合约转向摩根大通”。摩根大通则没有对这笔交易发表评论。 瑞银和摩根大通均没有透露这笔交易的金额。 受到监管加强和原材料业务利润下降的冲击，华尔街目前正大举收缩大宗商品部门规模。Coalition提供的数据显示，今年上半年全球10家最大投行的大宗商品业务部门收入下降了25%。 摩根大通上个月表示正考虑退出实物大宗商品交易业务，而就在2010年小摩以17亿美元现金外加承担33亿美元的代价，买下了RBS旗下的大宗商品交易资产RBS Sempra。 彭博援引消息人士报道称瑞银去年决定关闭其石油，基础金属和农产品交易部门，而将保留指数投资产品及贵金属交易部门。

	新兴市场经济体产出4年来首次下跌 新兴市场商业活动4年多以来首次收缩，汇丰调研显示这些国家制造业活动下降而服务业陷入停滞。 7月汇丰新兴市场服务业和制造业指数（EMI）跌至49.4，这是EMI自2009年4月以来首次低于50，而前一个月该指数为50.6。 这凸显了目前发达国家和新兴市场增长分歧，并使得投资者怀疑经济危机后全球经济是否能实现可持续复苏。 《华尔街见闻》此前报道7月美国PMI完成了5个月以来最高升幅，英国服务业PMI数据实现了2007年以来的最大跃升。 汇丰亚洲经济研究部门主管Frederic Neumann评论称： “新兴市场还没有感受到美国需求，欧洲，日本需求企稳带来的提振。” “目前新兴市场主要风险是制造业周期性下行，而服务业活动疲软最终将冲击劳动力市场”。 汇丰称四个最大新兴经济体，巴西，中国，俄罗斯和印度的产出自2009年以来的首次出现同时下跌。 新商业分指数同样出现了4年多以来首次下跌，7月中国，印度和巴西获得的新订单均减少，俄罗斯增速跌至近3年来最低。 新兴市场劳动力市场基本没有变化，同时通胀压力正在减轻。 商业预期指数则出现了复苏迹象。7月汇丰新兴市场未来指数环比小幅增长，而制造业信心指数连续第五个月下滑。汇丰数据显示在4大新兴经济体中，信心指数最为疲软的是中国。

	做空澳元过于拥挤 SoberLook：澳元兑美元承压下行，触及近三年最低水平。 关键的基本面因素当然依旧是中国经济减速。其他基本面因素包括： 1. 近期美国利率上升，且利率可能进一步走高。 2. 全球商品价格疲软。 3. 巴西雷亚尔贬值，而巴西在自然资源出口方面依旧是澳大利亚的关键竞争对手之一。 4. 澳大利亚通胀率保持低位，这使得澳洲联储有进一步降息的空间。 5. 澳大利亚短期利率已大幅下降。 6. 2013/14年澳洲政府预算赤字现预计为300亿澳元，而不是此前预期的180亿澳元。 但撇开基本面因素不谈，在看空中国浪潮下，做空澳元交易已过于拥挤。高盛仓位指数（基于CFTC期货数据）显示，澳元的净空头投机头寸已升至纪录水平。 这就告诉我们，尽管做空澳元从基本面上看是没错，但却容易遭受惨痛修正。

	巴菲特投资华盛顿邮报狂赚10亿美元 回报率高达9080% 亚马逊CEO贝佐斯刚刚用2.5亿美元收购了《华盛顿邮报》。你可能记得，沃伦.巴菲特的伯克希尔哈撒韦公司是《华盛顿邮报》最大的元老级的股东，该公司持有《华盛顿邮报》一系列其他的资产，包括专业教育及职业培训教育集团Kaplan。巴菲特已经在华盛顿邮报董事会任职25年。 那么，巴菲特的投资有怎样的收获？ 巴菲特在1973年开始持有《华盛顿邮报》股份，根据7月24日的数据，截至2004年，他以1100万美元的代价持有170万股《华盛顿邮报》股份。 根据伯克希尔哈撒韦最近的财报，巴菲特现在仍然持有相同数量的股份。这些股票在一季度末的价值是7.72亿美元。 尽管如此，股票依然在猛涨，自从今年初已经上涨了55%。 在周一盘后交易中，华盛顿邮报公司股价创下598美元高价，巴菲特170万股价值高达10.1亿美元。假设巴菲特投资成本真的是1100万美元，那这笔投资的回报率高达9080%。 同时，在周一消息公布后，这只股票价格上涨了约1.5%。

	杰夫·贝佐斯：华盛顿邮报定将改变 无论其是否更换主人 互联网大佬杰夫·贝佐斯收购传统老报华盛顿邮报，继续掀起媒体业的惊叹或哀思。贝佐斯在致华盛顿邮报全体员工的信中写道：华盛顿邮报定将改变，无论其是否更换主人。 下面是信件原文： 致华盛顿邮报的全体员工 大家都知道了。你们中许多人，对此或有欢迎之情，但一定也难免各种惴惴不安。 数十年以来，拥有华盛顿邮报的家族，执著诚信而坚守原则，享受过美好时光，也经历过艰难岁月。 作为华盛顿邮报的管家，他们具有重要的价值。又因为这个家族已经完成了如此优秀的工作，变革成为了人们唯一而自然的忧虑。 好，那我就从一些至关重要的事情说起。华盛顿邮报毋庸改变它的价值取向，它当继续奉行原有职责，听唤于读者，而非俯首于主人。 我们当继续遵循事实的指引，竭力避免谬误发生。践行于斯，我们就会迅速而彻底地拥有它。 我不会每日每夜都来管理华盛顿邮报。我更乐于在“另一个华盛顿”出没，那里有我热爱的工作。此外，华盛顿邮报既有管理团队已然卓尔不群，他们比我更懂新闻机构。我异常感激他们能够留下来，继续管理华盛顿邮报。 当然，华盛顿邮报一定迎来改变，这无关乎它是否换了新主人。互联网几乎在改变新闻业务的每一个元素：缩短新闻周期、侵蚀传统新闻业长期可靠的收入，并带来了各种新型竞争——其中一些方式让新闻采集几无成本可言。 我们并没有改变的蓝图，探索未来之路也将殊为不易。我们需要创造，这意味着我们需要试验。读者将是我们的试金石，我们需要领会他们关注的领域：政府、地方领导、餐馆开业、侦察部队、企业、慈善机构、州长以及体育运动——从这些出发，我们可以反向推导出我们需要做的事。 对于这一创新，我兴奋而乐观。 新闻业在自由社会中扮演着至关重要的角色。华盛顿邮报——作为美国首都的报纸——就尤其重要了。我将强调DonaldGraham[华盛顿邮报董事长兼CEO]曾展示的两项勇气。第一，有勇气说等一等，确认，慢一点，再找一个消息源。因为，那些有血有肉的人，他们的名声和家庭，都可能因为一篇文章而大起大落。第二，有勇气说遵循事实，无论代价多么高昂。当然，我希望没有人会威胁砍下我的手脚，但如果真有人这么威胁，那么Graham已经给我树立了榜样——我准备好了。 最后，我想说一件和报纸以及其更换主人绝无关系的事。非常高兴我在过去10几年结识了Don[DonaldGraham]。他是我认识的最好的人。 真诚的杰夫·贝佐斯