布丁资讯专贴（7月25日）

	周四英国公布数据显示，英国第二季度GDP初值同比增长1.4%，为2011年第一季度以来最大升幅，此前市场预期也为增长1.4%。 具体数据如下： 英国2013年第二季度GDP同比增长1.4%，预期增长1.4%，前值增长0.3%； 英国2013年第二季度GDP环比增长0.6%，预期增长0.6%，前值增长0.3%。 英国国家统计局称，按年化数据计算，二季度英国GDP年化增长2.4%。 今年第二季度，英国经济出现了近三年来首次全范围增长，几乎所有部门都实现了扩张，这也增加了经济复苏可持续发展的希望。 服务业部门仍然是英国二季度经济增长的主要动力，占总经济产出的78%，二季度环比增长0.6%，为去年第三季度以来增长最高水平。 数据公布后，英国财政大臣奥斯本表示： 第二季度GDP好于预期，表明经济正在好转，但还有很长的路要走。 最初，英国国家统计局预计今年第二季度英国GDP环比增长0.6%。 然而，虽然二季度英国经济增长较强劲，但经济产出仍然比金融危机前的水平（2008年第一季度）低3.3%。而自联合政府执政以来（2010年第二季度），英国GDP仅增长2.1%。 当然，英国经济依然面临许多挑战，尤其是工资增速不及物价上涨所导致的家庭收入缩减问题。另外，政府实施的紧缩措施、限制性的信贷条件以及脆弱的全球经济增长环境都将对英国经济增长前景造成一定影响。

	股市下跌已经导致了价值2万亿美元的ETF市场，出现了近两年来最高水平的失败交易。这重新引起了市场的争论——在市场出现大幅波动的时候，ETF这种流行的投资产品的结构和流动性存在问题。 根据美国证券监管部门的分析，今年6月26日，30只最大ETF产品的交割失败总值上升到了39.6亿美元。 2011年8月15日，对欧元区命运和美国债务上限问题的担忧引起了市场的抛售潮，ETF市场的失败交易飙升至历史最高水平66亿美元。 ETFs是跟踪指数或一篮子底层证券回报的上市基金，而ETFs的交易在波动的市场里变得更可能失败，因为创造新的ETF股份的复杂方法。 大银行和其它金融机构一般会从基金经理那里交换一篮子底层证券来创造新的ETF股份，但获得这些证券可能需要比预期中更多的时间，这就会导致失败交易和流动性缺失。 大幅上升的失败交易数量，引起了对蓬勃发展的ETF产业结构的新的质疑。ETF一直给机构投资者和散户投资者提供更简单快捷同时投资不同种类资产的渠道。 最近几年，全球监管机构已经警示了ETFs带来的潜在系统性风险。 一位业内领先的ETF交易部门主管表示，散户投资者最终会首当其冲地遭到交易失败的损失，因为当金融机构会把在其它地方寻找股票的额外成本转嫁给投资者。 然而，ETFs的发行者指出，就算交易失败，ETF的市场机制也能够保护投资者。

	自民党执政联盟周日赢得参议院选举，成为6年以来首个控制两院的执政党，但是安倍晋三如果按计划提高销售税率，他将面临政治反弹并威胁他重整日本经济的努力。 彭博对经济学家的调研显示，如果日本按计划在明年把销售税率从5%提高至8%，日本有30%的可能自2008年以来第四次滑入危机，此外安倍需要5万亿日元财政支出缓冲增税造成的冲击。 安倍晋三现在面临两难：如果实施增税恶化经济增长前景，或威胁他许下的重振陷入20多年滞胀经济的诺言；如果不按计划增税将无法兑现安倍降低日本债务负担的承诺，日本债务率目前居全球之冠。 伊藤忠商事株式会社首席经济学家Yoshimasa Maruyama说： “如果经济在提高销售税后衰退，那么市场将对安倍经济学产生怀疑”。 “安倍执政党成员将要求追加支出，特别是那些代表因放松管制和TPP自贸谈判中受损部门的人”。 按照既定方案日本将在明年4月把消费税率从5%提高到8%，在2015年提高到10%。这个方案得到日本财务大臣麻生太郎的支持。 部分政府幕僚和议员担心在日本可能要摆脱15年之久的通缩局面之际，增税恐将削弱经济。而安倍晋三本人目前一直没有就是否按计划提高销售税率表态，只是表示将在秋季看到更多经济数据后再做最后决定。 上一次日本提高销售税税率是在1997年，当时税率从3%提升至5%。增税促使日本经济陷入长达20个月的衰退，并导致时任首相桥本龙太郎下台。 彭博预期日本2季度GDP将年化收缩4.4%，然后在3季度回归增长。一些机构认为日本经济将连续两个季度收缩陷入衰退，其中包括巴克莱经济学家Kyohei Morita。

	最近中国政府连续发布文件，应对经济增长的下滑，这可能是最强的信号，反映了中国领导人对经济状况的关切，也可能显示了北京管理经济的方式出现了改变。 不像2008年推出的“4万亿”大规模刺激计划，现在政府选择利用一系列有针对性的改革措施，来减少政府的影响，放宽企业的运营空间。 李克强政府已经公布了三项针对方向不同的措施。 第一，对小微企业中月销售额不超过2万元的增值税小规模纳税人和营业税纳税人，暂免征收增值税和营业税，并抓紧研究相关长效机制。这可以认为是减税措施，并将在8月开始实施，拥有数千万雇员的超过600万家企业将会获益。 第二，政府承诺为出口企业简化审批流程，降低行政成本。在众多措施中，政府表示会暂免出口商品法定检验费用，减少法检商品种类，原则上工业制成品不再实行出口法检。 第三，政府表示会创造更多的融资渠道，保证能完成其铁路发展计划。政府将鼓励更多的私营部门资本参与投资，创新铁路债券产品也会发行。 美银美林经济学家陆挺表示：“你可以称之为迷你的刺激计划。这个计划的规模很小，但都是针对供应端的，所以更为高效。”陆挺还对彭博社表示：“李克强的团队可能在24小时工作”来止住增速下滑，但小规模的刺激可能能增加市场信心，但对促进需求效果有限。 国务院关于人民币的言论可能反映了其对出口业的担忧。陆挺表示，该言论可能反映了央行将不会容许人民币兑美元汇率进一步升值，虽然也可能不会让人民币贬值。 前英国财政部中国顾问Mark Williams表示：“我怀疑，未来几个月中国政府将公布大量针对性的支出措施。...这些措施可能反映了中国政府希望努力稳定经济增长在当前的水平。” 越来越来迹象显示中国经济正在减速放缓，这些小规模刺激政策随之出现。本周三公布的中国7月PMI初值跌至了11个月新低。 二季度中国GDP同比增长也跌至了7.5%，大部分分析人士认为，今年下半年经济增速会进一步下滑。但本周早些时候，李克强已经明确重申，今年中国的增长目标是7.5%，有很多评论认为，这可能是北京政府准备出手干预的信号。 本周，中国国务院表示，中国经济运行处在“合理区间”，但仍需要推进改革来稳定增长。 一天前，国务院已经发布了通知，5年内各级党政机关一律不得以任何形式和理由新建楼堂馆所。 虽然这被普遍认为是严抓党内作风的信号，但同时也可以认为是政府尝试把公共资金投向更能促进生产效率增长领域的信号。国务院表示：“切实把有限的资金和资源更多用在发展经济、改善民生上。”

	美国经济学家克鲁格曼： 自美联储致力于解决经济衰退以来，许多人一直都在谈论着通胀或是恶性通胀。高通胀未出现，却并没有动摇这些人的信念。 他们抱定"高通胀"的信心并非仅仅来自于数据曲线、右翼倾向之类，而是经济学家们真的太热衷于谈论高通胀了，因为通胀太容易解释了：你开足印钞机应对赤字，好了，通胀！ 高通胀的论调已经显得过时，它没有出现在美国，也在全球大范围消失。 我用IMF" 世界经济展望"数据库做了一个快速统计。该统计追溯到1980年，逐年计算，看看有多少国家在此期间出现过三位数的通货率，见下图： 基本上，苏联解体的混乱造成了一波超通胀，就像是第一次世界大战所造成的恶性通胀，自那以后就是津巴布韦的政治骚乱，然后就再没有别的了。 即使是两位数的通胀也已相当罕见： 如上图，2008年左右有一个短暂的尖峰，它的出现主要是小商品出口国家在危机中陷入货币大幅贬值，导致一轮物价跳升。但随后就恢复到向下趋势。 经济学教科书可能过多谈论高通胀，这是不错的教学素材，但不是当今世界真正的问题。 高通胀不会仅仅因为国家统治者乱花钱而发生，它总是伴随着严重的政治和社会混乱。 不管在哪，高通胀从来不是一个纯粹的货币现象。

	近日欧元区方面公布的经济数据多偏向利好，昨天欧元区PMI数据显示摆脱了衰退，今天德国商业指数和意大利消费者信心指数均高于预期。 周四德国公布数据显示，7月IFO商业景气指数和现况指数均超过预期。 德国 7月 IFO商业景气指数 106.2，预期106.1，前值105.9。 德国 7月 IFO商业现况指数 110.1，预期109.7，前值109.4。 德国 7月 IFO商业预期指数 102.4，预期102.5，前值102.5。 IFO经济学家沃拉博评论表示： “德国经济在经历今年一季度和去年四季度的疲软后，现在正迎头赶上； “没有迹象显示德国经济受到欧元区其它国家和中国经济疲软的拖累； “预计德国第二季度经济增长0.9%，之后两个季度料均增长0.4%，预计德国2013年全年经济增幅可达到0.6%。” 此外，与该数据同时公布的欧元区数据还显示，意大利7月消费者信心指数也同样超过预期： 意大利 7月 Istat消费者信心指数 97.3，预期95.5，前值从95.7修正至95.8。

	周四，西班牙国家统计局公布，2013年第二季失业率从上季的27.2%降至26.3%。 这也是西班牙失业率两年来首次出现下降。市场早前预期西班牙第二季失业率略升。 此前，西班牙失业率一再上涨，彭博调查预计二季度其失业率将达到27.2%，约620万人口没有工作，约占欧元区失业人口的1/3。 而OECD预计西班牙失业率明年将超过28%。

	下周美联储的会议，再次把市场带到了无尽的猜想中：QE，会停，还是不停？ 作为财经网站，我们不想加入预测大军，但是，我们有义务把各种声音呈现出来，献给读者。 今天这篇文章的作者Detlev Schlichter，是第一个公开叫停QE的人，但他果断预测，QE停不了，伯南克那些话他不信。他为何总给美联储泼冷水？编译如下，仅供参考： 石破天惊 停掉QE的热议，源自伯南克的一番言论。今年五月，他说要逐步缩减QE，从今年秋天开始轻刹，到明年年中彻底停住。QE一停，就意味政策彻底转变航向，由“超级宽松”驶向“正常轨道”。因此，无论伯南克怎样宽慰市场，或是怎样保证把零利率维持到2015，仍是改变不了重磅消息的惊天动地。 嗷嗷待哺的小婴儿如何受得了联储母亲绝情断奶、扣回乳罩、抽身而去？股市债市哀鸿遍野，婴儿车里的华尔街大发脾气。 不过，惊呆的小伙伴们，你们这是何必？如果让我用一句话总结，那就是：停掉QE?鬼才信他！ 不妨从头说起。 若要停，早该停 我是第一个公开叫停QE的人，我认为，不该今年九月停，也不该明年夏天停，而是应该现在停，马上停，一开始就停。为什么？因为QE和零利率本来就是一场闹剧。它扭曲了整个金融市场、阻断了资产的价格信号、累积了一堆不良债务。本来美国经济就失衡，有了它，倾斜的天平直接斜到地上。QE之下，稳如泰山的失衡问题，又压上了一座珠穆朗玛峰。 唉，我再反对，美联储也听不进去。他们的三观跟我不一样。我认为QE屁用没有，就会捣乱，才要叫停他。而美联储觉得QE立下了汗马功劳，打出了太平的天下，就差功成身退了。 在美联储眼里，凯恩斯是个神，经济就像凯恩斯讲的那样，有时候自己会走着走着就没劲了，要人推一把，政府不推它，就是不作为。伯南克2010年对美国大众说的，QE的作用，就在于掌控利率和资产价格，促进借贷，引燃消费，把经济推向正轨；一旦经济回到轨道，自己能走了，QE就功德圆满，可以退下了。 在我眼里，不管老百姓怎么被他蒙骗，这都是扯淡。经济本来就不需要推，它不是一个机器等着灌油，也不是一个骡子等着鞭子抽。经济本身，是一系列复杂的协调过程，不同的经济参与者有不同的利益诉求，经济可以自发地促进他们竞争与合作。当你阻断了自发的协调过程，经济就会卡住。比如，当政府采取乱七八糟的宽松政策，用大量的货币扭曲了相对价格，经济就要失衡。 为什么会出现经济危机？为什么会出现经济衰退？本来就是因为政策太傻太多，扰乱了自发的协调。过量货币导致了地产泡沫、不良债务、经济失衡。问题在于“多了扰乱”，不在于“少了推力”。我们应该关注的，不是经济数据有没有变好，而是数据难以反映的“扰乱”，到底还有没有。 三观已毁，何以自立？ 就像我说的，美联储的想法很特别。他们真心觉得吃毒药能解毒，更多的货币能解决货币过多的问题。表面上看，中毒之人伤势好转，可以放出戒毒所。在我眼中，这个病人之所以这么精神，明明就是吸了大麻吃了白面呀！现在把大麻扔掉，他马上就能倒下去。伯南克政策一停，经济就会萎靡不振，他能做的，只有再撒点白面和大麻，以毒撑毒。 要澄清的是，我没有诋毁美国的数据，从GDP看，现在经济当然不错。美联储有着二百多个牛逼的员工，他们从美国最好的大学毕业，一级棒。他们说经济在变好，我怎敢说不。 但不可抵赖的是，问题还在那，扭曲还在那。如果市场完全自由，它现在已经自愈。他们压住了市场，不让它自愈，病情只能越来越重。就算看数据，从债务水平上，明眼人都能看出经济有多失衡。 这就是为什么我不信美联储。政策一撤，水落石出，问题必然暴露无遗。问题一出，联储惊慌，政策必然重新压回去。美联储的三观，使他们只能在这个循环里打转转，永远不给经济自愈的时间。 如今—— 美联储一手养育了金融怪兽，却成为金融怪兽的人质； 美联储自己幻想一堆理论，已沉浸在里面出不来。 QE，恐怕很难停下来，而美联储，会在邪门左道上越走越远。

	软着陆，硬着陆，我们到底适合什么路？