布丁资讯专贴（7月23日）

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	老骥 发表于 2013-7-23 15:00                                 登录/注册后可看大图

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	投资者情绪“大逆转”：减持新兴市场 押注华尔街 随着美国大型银行和新兴市场大宗商品公司的市值差距逐渐扩大，全球股市的投资者情绪开始显现出大转变的趋势。 5年前，正值雷曼兄弟破产前夕，当时美国各大银行的总市值低于金砖四国（巴西、俄罗斯、印度、中国）能源、材料和采矿类公司的总市值。 这种转变似乎突显了全球经济实力的转移，也见证了北美和西欧以外快速增长经济体的崛起。 但如今，投资者情绪再次转变。 截至上周五收盘，美国各银行的总市值自2007年11月以来首次超过1万亿美元，是金砖四国能源和材料类公司总市值的两倍。据FT统计，后者的总市值约为4320亿美元。 今年初，美国各银行的总市值还只是上述金砖国家公司的1.5倍。据美银美林计算，富国银行和摩根大通的市值为4400亿美元，这个数字超过了金砖国家任何一家能源和材料公司（4200亿美元）。 此外，美国银行业利润大增，今年第二季度，华尔街大牌投行的利润都达到了6年以来的最高书评，这直接推动美国大型银行股价的上涨。 金砖国家采矿和能源领域包括巴西和俄罗斯能源巨头：巴西石油公司(Petrobras)和俄罗斯石油公司(Rosneft)，以及世界最大铁矿石出口商巴西淡水河谷公司(Vale)。这个领域受到金价和其他大宗商品价格下跌以及能源生产成本上涨的冲击。 然而，美国各银行市场重要地位的恢复，可能会令人担忧全球经济会再次回到2008年之前信贷驱动的全球经济环境。投资者还担忧，各国央行通过大规模资产购买来刺激经济的做法，人为地提高了金融行业的估值。 今年初以来，摩根士丹利资本国际公司新兴市场指数下降了9.6%，而标普500指数则上涨了27%。

	如何理解商品巨头持有仓储业务的逻辑 NYT此前报道的高盛利用仓库操纵铝价事宜引发强烈关注，FT的Kaminska认为这种情况在金属和能源市场都普遍存在。 NYT的报道出现在路透消息称美联储如今正在“重新审视”2003年那个允许受监管银行参与现货商品交易的决定。正是这个决定使得那些活跃于商品市场的华尔街大投行得以利用所谓的现货漏洞。事实是，那些拥有现货头寸的互换交易商可以有资格获得一些免除条款（比如仓位限制），而其他金融机构则不能。 当2008年金融危机爆发时，大部分商品的期限结构曲线形成了极度期货升水（contango）的形态，这使得一些拥有商品业务的银行可以进入仓储业务获得丰厚利润。如今这已成为一条增加收益的路径，利用那些被动的商品投机者需要仓储行业来储存那些没人要的商品赚钱。 在这种情况下，获取期差收益（contango-yield）的交易在原理上就与债券市场上的“到期回购（repo-to-maturity)”交易策略类似。 在期货溢价情况下，对于投资者存在可利用的套利机会，那就是购买相对应商品，将其存在仓库中，同时以溢价出售期货，接下来就坐等交割就行了（此时这笔交易可以展期也可以清算）。基本上这是一个两部分的交易。 假设仓储和融资成本不会蚕食套利交易的利润，或者这个交易中的现货和期货部分的保证金水平可持续的情况下，只要期货升水形态持续或者刚开始进入现货升水的形态，这笔交易的获益还是比较丰厚的。两种形态下前者使得交易员可以持有仓位至到期获益，而后者则可以让交易员提前抛售头寸，从这一交易策略的现货和期货部分变化中获利。 银行和一些交易商发现他们处于一个非常独特的位置。尽管任何人都可以建立一做期差套利的仓位并在随后坐等获利，但资产规模对于许多机构是个严重的限制。 你可以做这种交易，但这会占据你资产负债表很大的空间。 在这种情况下，银行和一些交易商发现自己有能力为这个行业提供服务。因此，在参与类似交易的同时，他们还帮助这些机构释放资产负债表上的资产，他们为这些机构庞大但显然获利的期差交易提供融资，帮助他们脱表，而获得回报是一部分期差的利润。 银行们得以提供融资是因为1)他们能够通过出售结构化产品和商品连接的基金筹资，2）在量化宽松的环境下，许多一级交易商的流动性成本非常低。 而另一方面，这一交易的现货多仓部分可以存在在银行的仓库，来抵消他们在其他地方持有的期货/远期空仓。 这方面最显著的表现就是银行对机构和个人商品投资者的短期负债，这些负债来自于银行发售的基金和证券化产品。机构投资者在某种意义上是为银行融资，且这是与商品表现挂钩的。但他们支付的价格并非与对应商品的现货价格挂钩，而是与期货价格挂钩---这在期货溢价形态下是不利于这些投资者的。 ETF和其他证券化产品成为投资者获取超额回报的非常受欢迎的产品，但这些产品是基于期货而非现货价格，这将被银行系统再循环来帮助向此前那些执行期差交易的客户提供脱表融资服务。 除此之外，由于其仓储成本显著低于市场均值，拥有仓库的银行能够获取更高的期差收益。 最终的结果就是：大规模的现货商品库存堆积。 当然，这些交易本身没有错，除了以下问题： 1. 这一过程使得投机者可以推动和影响现货价格（而非被现货市场所影响）。 2. 这里还有一个受托责任的问题，因为银行有动机维持现货商品短缺的假象来误导投资者。因此养老基金和机构投资者的资金会持续流入商品领域，这将给卖方或商品行业带来利润。事实上，这是隐秘的将那些被灌输商品是稀缺资产类别的投资者的收益转移至那些有太多商品需要出售的人。更进一步说，那些投资者被关注的是商品可以抗通胀的观点。 3. 这部分黑暗库存能够让银行获得交易优势。 当交易机构想要从转系那个向现货升水的形态中获益时，原先的公共库存将被纳入黑暗库存，这些机构也早已建立受益于这种明显的去库存化的头寸，即便这些抵押品并未真实地进入市场。当机构想要从转向期货升水的形态中获益时，黑暗库存将被纳入公共库存，这表面上代表着突然的供大于求（即便产能过剩其实一直存在）。 这就是为何拥有仓库如此吸引人的另一个原因。如果你过于依赖LME的仓储体系或第三方仓库，你很难将库存挪出公众视线。 仓库的排队现象并非这个故事的全部，但确实这场黑暗库存游戏的一个非常受欢迎的副产品。系统内的黑暗库存堵塞了标准的仓库运营。更重要的是，他们堵住了那些应该被交付用于真实消费的金属。 与金融玩家不同，制造企业不能接受到期无法交付货物的情况。未能收到货物将给终端客户造成名誉存世、违约、甚至破产。换句话说，这对真实世界的影响很大，这是市场所不能接受的。 在这种情况下，真实的终端市场越来越依赖从仓储体系以外的对手方采购库存，在许多情况下是直接以溢价从生产商处购买。 对于银行和仓库拥有者而言，好处在于那些被留置在体系内的商品持续需要交付仓储费。 对于生产商而言，好处在于来自2008/2009期货溢价时代的冗余抵押品避免集中清算压低市场价格，而且能以溢价出售。

	韩国计划明年第一季度开放现货黄金交易市场 韩国政府正准备开启现货黄金市场（目前金市在该国属于地下经济），因为该国需要为朴槿惠(Park Geun-hye)总统的社会福利开支计划筹资。 WSJ报道，韩国财政部在周一的一份联合声明中表示，在经过去年晚些时候的测试运营后，韩国计划在明年第一季度推出现货黄金市场。 按照政府计划，该国黄金交易的最低单位是1克，这允许个人投资者通过经纪商参与现货黄金交易。但是，韩国黄金交割的最低单位是1千克。韩国的现货黄金市场将由韩国交易所运营。 WSJ报道，韩国这次行动是为了遏制由非法交易黄金引起的避税行为。据韩国政府估计，该国每天的黄金交易量为100-110吨，其中超过一半的交易都是经过非法途径实现，也规避了政府税收。 韩国国内流通的黄金大多是现存的黄金产品。该国的黄金批发商合法或非法的从个体居民那里收集黄金，并对这些黄金进行提炼，然后再对外出售。 WSJ认为，在镇压黄金非法交易前，韩国政府已经采取了大部分监管措施，但是这些措施均不起作用。韩国今年的经济增长温和，降低了该国的税收。在这种情况下，韩国政府开启了黄金交易市场。 在韩国经济整体逐渐走强之际，向黄金非法交易征收税收并不是韩国政府的首要目的。但是，韩国总统朴槿惠去年大选的晚些时候曾表示，将保证提高该国的福利开支，这才使得该国对税收的需求上升。 韩国财政部预计，该国政府今年在社会福利方面的预算大概占总预算的28.5%，大幅高于去年的水平。 韩国金融服务委员会(Financial Services Commission)主席申齐润(Shin Je-yoon)今年早些时候表示，将把该国的地下经济当作一个“解决贫富差距”的工具。 韩国金融服务委员会估计，该国的灰色经济大概占GDP的17%-23%。

	CFTC要求金属仓储公司保留运营记录 为进一步调查做准备 美国大宗商品期货监管机构已经致信金属仓库所有者，要求他们保留运营记录，这表明监管机构将在近期对这些仓库所有者的仓储运营情况进行调查。 那些存储铝、铜和锌的仓库一直是可口可乐、通用汽车等这些公司的目标消费品，这些公司抱怨需要排长队提货，这扭曲了金属价格。 LME仓储网络的所有权集中于少数几家公司，包括大宗商品交易商嘉能可和托克公司，华尔街银行高盛和摩根大通，以及荷兰的C Steinweg公司。 包括铜在内的工业金属同时也在纽约的商品期货交易所交易，该交易所属于芝加哥商品交易所集团。 在过去两年中，仓库已经积累了巨大的工业金属库存，但是仓库每天必须运出的金属数量却受到LME规则的限制。在一些仓库，提货的交易可能被延迟长达一年的时间。 提货排队推动了现货溢价——金属的成本高于LME的基准——至创记录的水平，让LME价格和现货市场价格脱节。 了解此事的知情人士透露，CFTC已经致信仓库所有者，要求他们保留最近几天的运营档案。一位CFTC的新闻发言人拒绝对此发表评论。 “这是一个行业审查，”一位行业内高管称，他证实他的公司已经收到CFTC的信。 最先报道信件事件的路透称，他们规定仓储公司应该保留他们与金属生产商的沟通记录，这些记录内容涉及仓储公司给金属生产商额外费用以让他们把金属存储在自己仓库内，另外还包括每天的入库速度、居高不下的提货请求、交货政策和流程、以及来自提货请求企业的投诉的记录。 LME并不受CFTC监管，但是其仓储活动处于CFTC的职权范围内，因为LME在美国的运营需要委员会的批准。LME拒绝对此发表评论。 “基于我已经看到的信息，审查仓储公司是符合常理的。”CFTC委员Bart Chilton称，“其中肯定会与仓储公司有许多潜在的分歧，终端用户已经暗示这些分歧已经导致市场价格波动。” 与此同时，美联储正重新考虑是否批准银行交易实物大宗商品。高盛和摩根大通已经在为他们的仓储业务寻找买家，他们原本计划的销售也与这个月LME提出的新交易规则相符，新规则旨在破解提货瓶颈，这可能将削减这个行业的利润。 美国两大主要铜生产商Southwire和Encore的律师Bob Bernstein称，他的客户抱着巨大的兴趣在关注CFTC，并将仓储问题称为“扭曲美国工业金属渠道的严重问题”。

	日本政府上调经济增长预期 称通缩有所缓解 周二，日本政府发布月度经济报告，上调7月份经济增长预期，称由于激进的货币刺激和大规模财政支出，日本通缩已经有所缓解、经济正在复苏。 这是日本政府连续第三个月上调经济增长预期。 就在上周日，安倍刚刚在参议院选举中获得大胜。日本政府本次上调经济展望，无疑是对日本首相安倍的经济政策的鼓舞。 针对通缩方面，报告称： 日本经济正在稳步复苏，并表现出一些向自我可持续复苏方向运动的迹象。近期的价格变化也暗示日本的通缩有所缓解。 报告指出，消费价格开始呈平稳状态，如食物价格、电视和个人电脑的价格都呈平稳状态。 另一份分开的政府报告称日本需要长期财政改革，以支持经济复苏，对抗通货紧缩。通过紧缩已经困扰了日本经济15年了。 针对投资方面，报告称： 资本投资基本上已经停止下降，某些领域已经有所上升。 日本政府内阁官员称： 投资活动中，增长最明显的是零售领域，超市和便利店都在开设新店面。另外，关键生产领域，如电子、钢铁和机械生产领域的投资则基本没有增长。我们需要企业资本支出和收入进一步地复苏。 针对出口方面，报告维持了原有的评估不变，称“在一些领域可见一些上涨”，指出服务业和货物贸易的赤字开始下降，对美国的汽车出口仍然强劲，对中国的汽车出口已经复苏。 在长期公共财政方面，报告认为需要以财政纪律来维持市场信心，并防止利率突然上涨。日本债务规模已经超过其经济规模(500万亿日元）的两倍，这一债务规模在主要工业化国家中是最大的。 今年晚些时候，日本政府将决定是否在明年4月份将消费税从5%上调至8%，这将作为日本将消费税于2015年10月翻倍之计划的第一步。 安倍曾担忧提升税率会破坏日本经济。但报告指出，欧洲的经验表明，提升消费税不必然伤害经济。