布丁资讯专贴（7月12日）

	大家中午好，午饭过后最好小休一下，下午工作起来精神百倍！

	银行间隔夜拆借利率、7天回购利率分别回落至3-4%的范围，这或许意味着上个月席卷中国金融系统的一场大规模“钱荒”已经结束。这次事件不仅给中国人民银行，同时也为商业银行们带来大大小小的教训。 中国经济研讨会发表文章，对此次事件中央行的策略进行反思， 在6月头三周，央行的强硬立场相当令市场感到意外。虽然有分析师认为这次的中国式“钱荒”实际是央行做的一次压力测试，但显然是央行的行动是落后于市场的。因为在大量投机资金开始之后的几个月，央行才有所反应。更重要的是，当伯南克上个月谈到QE退出的可能性，给全球市场一个措手不及，大多数亚洲经济体流动性趋紧，而中国就是其中之一。央行对于骤降外汇占款还没有做好准备，仅仅是开始反击流入补发的被叫停一年多的央行票据。因此，说中国式“钱荒”是由央行倡导的这种说法并不可信。有趣的是，当端午节前银行同业拆息飙升超过10%时，央行的反应是非常强硬的，而且在接下来的两周里央行始终保持着这一态度。这似乎看起来央行对这种危机的发生还是比较舒服，因为这也给予央行机会惩罚银行过度从事套利交易以及影子银行业务。 但是，央行强硬态度下忽略了一对意想不到的后果。首先，超过1万亿元的财富管理产品将在6月底到期，而银行必须要在季度末满足监管要求。随着银行间同业拆借利率的飙升，银行不得不发行更多的高回报理财产品，这将吸引更多的钱到影子银行系统；并且因为较高的资金成本，银行不得不做风险更高的生意。 其次，银行同业拆借市场的危机变得比央行预想中的更加严重。Market News International6月7日的一份报告，将光大银行对兴业银行的60亿元同业拆借资金本应到期， 但光大银行由于头寸紧张而出现违约的事情放到了聚光灯下，一时间，该事件占据了6月20日至6月25日的全球媒体头条。而稍后中国工商银行和中国银行支付系统的“意外”发生，更是让恐慌上升到了一个更高的水平，超越了央行的调控。也是使得最终所有银行都有惊无险的渡过这次事件。 第三，央行并没有很好的与公众沟通，也因此该事件严重损害了央行的信誉。当对利率开始加息时，央行并没有对此作出任何评论，这导致人们产生恐慌。6月24日接受财新采访时，央行官员表示整体流动性是足够的。这暗示着紧缩政策不会缓解。然而，央行并没有保持其强硬态度。在采访结束第二天，央行表态注入流动性市场。这表明，央行内部沟通不畅，否则很难令人理解为何央行官员在一天内发出两条完全不同的信息。 最后，当央行注入流动性市场，像往常一样，还是流入大银行的口袋。虽然资金成本不公开，但是作为一个合理的猜测，一定是按照远低于当时的市场利率的；而且具有较好流动性的银行也可以此从那些银根紧缩的银行那里赚取不错的利润。简言之，大银行从信贷紧缩中再次赚了钱。 鉴于上述意想不到的这些后果，对于中国式“钱荒”是央行的一项“战略”的这种说法难免不让人产生怀疑。事实上，理财产品规模不降，所有银行获悉央行不得不在最后时刻出手营救，甚至大银行从中赚取了一些钱。 钱荒事件虽然已结束，唯一希望的是，银行，尤其对于规模较小的银行，将在一定程度上削减同业杠杆。因为随着加息，他们将会损失一部分钱。但话说回来，如果央行会在最后注资，那么所有的银行也没有削减杠杆的必要性。银行业道德风险的解除似乎也是无从谈起。

	“两房”向财政部移交巨额股息帮助美国6月财政盈余创历史纪录，并使得美国有可能录得自2008年以来最小的预算赤字。 美国财政部周四报告6月财政盈余达到1165亿美元，超过此前彭博预期1150亿美元盈余的预期，而去年同期为亏损597.4亿美元， 这是美国近5年来6月分首次报告预算盈余，这反应了美国财政展望正出现全面改善。 期间房地美和房利美向财政部提交了近670亿美元股息，此外税率提高增加收入，而全面自动减支了政府支出。 WSJ认为这个盈余数字将减轻白宫和国会谈判削减长期预算赤字的压力，其中包括谈判无法持续的长期社保开支增加，以及联邦医疗改革难题。 财政改善令美国财政获得了喘息时间，今年9-11月美国政府将触及借款上限，意味着两党可能再就提限展开斗争。白宫此前曾警告这可能触发市场动荡并损害美国的经济。 2013财年前三个季度（从去年10月1日开始）赤字降低至5098亿美元，而去年同期赤字为9042亿美元同比下降了44%。 本财年前3季度收入增长14%达到2.087万亿美元，这主要是因为工资税税率提高，对年收入超过45万美元家庭赋税增加，就业率上升收入提高所致。 同期美国政府支出下降了5%，国防支出下降7%，失业补充下降24%，这反应了劳动力市场改善和失业救济审理期缩短所致。 国会预算办公室（CBO）预期根据当前的政策，2013财年全年赤字下降至6420亿美元，并且在2015年下降至3780美元。 上财年美国预算赤字为1.089万亿美元，美国最后一次赤字低于1万亿美元是2008年，当时赤字为4585.5亿美元。

	美联储理事伊丽莎白·杜克（Elizabeth Duke）周四向奥巴马总统递交了辞呈，她将于8月31日离职。 现年60岁的杜克于2008年8月5日成为美联储理事，为她提名的是前总统小布什。 杜克的任期已于2012年1月31日期满，但她因致力于解决政策问题一直留任到现在。杜克说：“资本规则是我希望完成的一件大事。”她未透露离职后的个人未来发展计划。 作为美联储理事，杜克拥有FOMC投票权，但她从未对美联储货币政策持异议。 对于杜克离职，美联储主席伯南克在一份声明中说： 贝特西（注：伊丽莎白·杜克的昵称）在担任理事的五年中，为美联储和国家作出了不可估量的贡献。她凭借在银行业和借贷者关系方面的深厚知识，（为美联储）带来了新的想法。 在杜克离任后，奥巴马需要提名新的理事。此外，奥巴马还需要在伯南克1月31日任期期满后，选出新的人选来领导美联储。

	欧洲央行执行委员Benoit Coeure表态，决策者将在未来每月的议息会议上，重新评估把“在未来很长一段时间维持低利率"的前瞻指引。 上周德拉吉首次尝试“前瞻指引”，明确指出“主要利率在很长一段时间内将保持在现有或者更低的水平”。而此前伯南克公布收缩QE引发市场剧烈震荡，引发欧元区主权债收益率和货币市场利率再度飙升。 昨天Coeure告诉彭博： “我将在每一次执委会对该政策进行重新评估”。 他这番话评论让市场有机会能进一步洞悉欧洲央行新政策，目前欧洲央行官员们正面临更大的压力给出他们维持低利率承诺的细节。 执行委员会Joerg Asmussen此前评论称给市场带来疑惑。他7月9日说新政策将持续超过12个月。此后欧洲央行发布声明澄清他并不是要给出任何“时间框架”。 Coeur强调：“前瞻指引并不意味着改变了策略。它是我们与市场沟通并提供更多稳定性的一种方式。欧洲央行的任务没有改变：他不会受到影响，它的使命是维持价格稳定”。 Coeure说将依据“经济方面获得的信息，以及信贷和货币方面的”信息，在“两个支柱政策框架下”每月重新检视这项政策。 欧洲央行在昨天发布的月度公共中称前瞻指引将覆盖“灵活的时间段，并不会特别指明终点”。这个政策与此前央行承诺在截止2014年上半年结束前向银行提供无限流动性的承诺，“是连贯的但并没有直接联系”。 Coeuer说决策者对“所有可能的选项开放”。上一次的执委会议提到了使用更多的长期再融资操作（LTRO）。他说：“在目前的时间点没有感到需要这么做”。 负的存款利率政策“工具盒”的一部分，“我们在技术准备好了“，但是上次会议”感觉“显示并不需要在现在使用。

	宏观调控要立足当前、着眼长远，使经济运行处于合理区间，经济增长率、就业水平等不滑出“下限”，物价涨幅等不超出“上限”。在这样一个合理区间内，要着力调结构、促改革，推动经济转型升级。 李克强公开强调稳定经济增长和保证就业后，野村证券称，中国可能软化货币政策的立场。 中国的6月进出口数据意外地增速双降， 显示全球第二大经济体经济走弱的严峻趋势 ，而李克强则希望控制信贷增长。 根据彭博调查的40位经济学家所做出的预估中值，中国第二季度GDP可能增长7.5%，低于第一季度的7.7%。 野村证券首席中国经济学家张智威在一份报告中称： “随着经济数据持续走弱以及全年GDP上升7.5%的目标可能无法实现，这显示政府感受到了更多压力，政策在短期内微调的可能性提高。” 李克强在本月9日会见五省负责人后说， 中国应平衡政策目标，包括经济结构重组、抑制通胀和防范风险。 花旗高级中国经济学家丁爽昨日表示： 该发言符合我们的政策预期：政府在目前的增长情况下并没有经济刺激计划。我们的理解中，李克强所说的合理范围其下限是季度增长低于7%以及显著恶化的就业市场。 中国股市昨日收盘涨3.2% ，创下自去年12月以来的最大涨幅。在市场对政府将采取措施促进经济增长的预期下 ，平安银行当日涨停，股价飙升至10.34 元，保利房地产上涨6.1％至11.32元。 中国统计局将在7月15日公布第二季度经济增长数据。瑞信分析师杜劲松在邮件中写到：“人们将李克强昨日的讲话理解为“稳增长”这可能意味着更加宽松的货币供给，这将有利于房产市场。“ 汇丰控股有限公司中国区首席经济学家屈宏斌在一份今天报告中表示期待“一些温和的财政及货币措施“，并预测政府可接受的经济放缓下限为7％左右的增长。

	伯南克周三表示“在可预见未来都需要高度宽松”推动全球市场在接下来交易日中反弹，但是有分析性认为这是投资者过度解读结果，伯南克并没有显著软化立场，而他选择讲话的时机非常差劲。 RBC首席经济学家Tom Porcelli在接受CNBC采访时，指责伯南克”差劲的方式“传达了政策信号。 CNBC问道：”当伯南克在Q&A环节就近期政策变化做出表态时，你事实上是否毫无防备？“ Porcelli说： ”没错，我认为联储主席用差劲的方式做出了阐述，特别是当时已经过了下午5点，市场已经关闭。它不是我们期待看到的事情“。 Porcelli详细阐述了”差劲方式“的理由： ”这关系到时间点问题。它正好发生了市场关闭之后，市场难以理解消化这些信息。“ ”在那个时刻，尤其是在美国国债市场，作为一个例子其流动性非常的小，因此伯南克一番言论对市场的推动非常有限。“ 此后CNBC随后提问为什么市场在之后的一天市场延续隔夜涨势？ Tom  Porcelli认为这是因为投资者误解了伯南克讲话，美联储主席的讲话并不像每一个人所认为的那么“鸽派” 我们完全不同意这个观点。我们不认为他是一个鸽派。他确实说了将维持高度宽松，但是我们再一次强调，他说话的语境才是关键。 你必须明白伯南克是在解释有两套政策机制时这么说的。其中一个当然是资产购买，另一个自然是储备金利率。那么他所说的“我们将保持高度宽松”可能意味着，联邦储备基金利率降至相当长一段时间保持在非常低的水平。 Porcelli说： “这是伯南克过去几周里多次重复的观点。他是想要让人明白‘减小踩油门的力量’和‘猛踩刹车之间的区别’。我认为这才是关键”。

	周三，欧盟提出“单一清算机制”计划，根据该计划，欧盟委员会将建立一个新的监管机构，从而将银行重组和援助的权力从成员国手中拿过来。德国对此强烈反对，这欧洲偶读银行联盟接下来将迎来激烈的政治斗争。 周三欧盟公布的计划——从集中银行清算的权力，到创建一个600亿欧元的救助基金——遭到德国官方的断然拒绝。德国认为这超越了法律规定，并让纳税人面临风险。 “我们必须找到一个合法安全的解决方案，”德国政府发言人Steffen Seibert表示，“我们认为，欧盟的提案给力欧盟委员会巨大的权力，而根据现在欧盟的条约，他们是不能获得这些权力的。” Seibert坚称德国希望银行联盟快速达成协议，但是警告欧盟委员会的计划将拖慢谈判进程，而不是加快进程。 欧盟的律师坚持认为，给欧盟委员会决议的权力这一改革是合理的。这一立场广泛受到法国、意大利、西班牙和ECB的支持。 欧盟负责改革的专员Michel Barnier称，他已经“谨慎听取”各方法律问题，但是他相信，欧盟的行动是必要而可能的，不能耽误。 “我们不可能等着改变欧盟条约，再来解决我们的问题，”他表示，“我们知道我们的问题是什么，我们必须解决这些问题——我们根据现在的条约找到了一个解决问题的方法。” 柏林对提案的反应明显暴露了德国对欧盟委员会的愤怒。德国和法国提出了另一个妥协方案，该方案规定决议董事会由欧元区成员国来控制，而不是有欧盟委员会来控制。他们认为，这是合法的，并且不需要改变任何欧盟条约。 “我们愿意加速谈判进程，但是提案必须是现实可行的，”一位德国高级官员称，“欧盟委员会表现得像个真空吸尘器，把所有的东西都放入它的提案中，这可能是有效率的，但是这并安全合法。” 欧盟提案的主要内容： 欧盟委员会被授予清算的权力，基于一个独立的决议机构的建议，欧盟可以决定是否以及何时关闭一家银行。它将负责解决欧元区6400家银行的问题。 将创建一个单一的决议董事会，它将对何时以及怎样处置一个银行提出建议，并通过成员国来执行这一决议。这包括设置债权人的损失水平，以及批准救助基金的使用。 将创建一个强大的分支机构决议执行董事会，来处理特定的银行倒闭案。投票规则将确保任何成员国都可以否决一项决议。这一董事会将由该机构的主席和副主席，欧盟委员会和ECB的代表，以及相关成员国的政府当局组成。 一个救助基金：这个董事会最终将控制一个由各个银行支持的规模达600亿欧元的基金，当基金募集超过10年时间，这个委员会将可以从市场筹集资金，并用银行资产和税收做担保。 成员国负责执行欧盟委员会通过的决议，并处于决议董事会的监控之下。欧盟委员会不可强制成员国给银行提供国家层面的支持。

	据上证报报道，7月首周四大行贷款投放异于往常，大增近1700亿。而在6月，四大行新增贷款投放仅约2700亿，其中最后一周负增长约230亿，投放低于市场预期。 “以四大行7月首周投放近1700亿以及存款下降超7000亿计算，估计首周全行业信贷投放应该达到3500亿，存款负增长1.3万亿。”申银万国证券分析师倪军说。 而在此前华尔街见闻的报道中可以见到，正是由于六月前10天信贷投放就接近1万亿的情况让央行非常担忧，从而为银行间市场出现钱荒埋下伏笔。 在6月19日，央行举行内部会议，央行称6月前10日的信贷贷款规模达到1万亿是前所未有。WSJ看到的内部会议纪要显示，在会议上，邮储银行、中信、民生和平安等多家银行遭点名批评。央行货币政策司司长张晓慧暗示，商业银行在遇到麻烦时不应当指望央行提供资金支持，就算经济放缓央行也不会放松货币政策。货币政策既不会放松，也不会收紧。 上证报在报道中认为这是由于被压制的贷款投放需求正随着流动性的改善得以迅速释放。 倪军还预测，基于6月底银行有压缩贷款投放的判断，6月金融机构整体信贷投放在8300亿元左右。 目前市场较多预期6月金融机构新增贷款在8000亿左右，这意味着今年二季度信贷投放可能远低于一季度。