布丁资讯专贴（5月21日）

	El-Erian：金价下跌给央行带来的教训 By Pimco CEOEl-Erian 没有比黄金投资这个话题更能激起两极化的投资讨论了。最近黄金价格的大幅下跌已经激起了，对黄金投资存在根深蒂固理念的两个阵型的激烈争论：一方认为金价被过分高估了，黄金缺乏制造收入的能力，也缺乏资本升值的能力；另一方则认为，其他人重新开始欣赏黄金只是时间的问题——毕竟在面对几乎所有可能影响投资组合多样化的经济问题，黄金具有对抗这些问题的能力。 然而，搞清楚金价大跌背后究竟发生了什么大事，也是同样有趣的一件事情。最近的金价波动可以归结到一个动因，这个动因在其它一些地方已经过时了。但更重要的是，这个动因是西方以市场为基础的系统，逐步扩大的一个现象的基础——该系统在一段不寻常的长时期内，一直依靠人造的定价模式运行。 大部分人对黄金问题的描述，是最为人熟悉的一个动因。在流动性日益增加的生态系统中，在一个越来越多央行激进地扩张它们的资产负债表规模的世界里，投资者把争相投资黄金，作为对冲可确定风险（通胀风险）的途径，同时也是作为应对巨大不确定性引起的不安的途径（包括之前经济系统出现意料之外的崩溃）。 价格上涨带来了更大的价格上涨，价格上涨的幅度已经大幅背离现货黄金供求关系的基本面了——直到一些无关重要的新闻揭开了这种市场运作模式的假象。 虽然更低的通胀预期和股市走高在金价下跌中起了一些影响，但导致金价大跌的真正因素应该是，欧盟可能会迫使塞浦路斯出售其黄金储备的市场传言。其实这涉及的只有很小量黄金（价值不到10亿美元），但是，塞浦路斯可能出售黄金突然引起了投资者的担忧——担心其它欧元经济体也会仿效，这将对黄金的市场供应形成巨大的冲击（特别是意大利持有价值1300亿美元的黄金储备）。 这个简单的投资者意识的改变足以令金价在不到一周内下跌15%。从那时候开始，黄金就一直挣扎在重新建立价格底部，现在金价大概能维持在约1345美元以上。 从公司的角度上看，试想一下，潜在的动因可以被看作一个强大的品牌效应，在该效应下，商品的价值已经完全背离了商品的内在属性——因此，这种效应使得该商品的价格极为容易受到传统思维转变的影响（经济学家一般会把这种现象称为稳定的非均衡）。 在过去几年，导致苹果和facebook股价连续上涨的类似的动因也已经过时了。 在稳定地上涨至超过700美元以后，苹果股价出现了戏剧性的大跌。现在苹果股价只有400美元多一点。为什么呢？基本是因为，苹果的品牌效应最终导致投资者无视了苹果的竞争对手正在努力赶追的事实，过分推高了苹果股价。 在facebook的例子中，对facebook名字的广泛认知和相关的宣传，说服了投资者对facebook IPO进行超额认购，把facebook的估值定在38美元/股的高价。facebook股价挂牌后只上涨了一段很短的时间，之后一直跌至最低20美元/股以下，因为大量的专业人士无法接受其基本面和估值所存在的巨大和明显的背离。现在facebook的股价为26美元。 当然，这些都是著名的具体例子；在某种程度上说，这种见解具有一定的普遍性，它们证明了一个事实——金融市场可能高估或低估资产的价值。然而今天央行为了追求更高的经济增长和创造更多的就业岗位，在金融市场和经济基本面之间嵌入了巨大的楔子，我们认为，黄金市场还给出了更多的启示。 央行坚定和不断重复的资产购买承诺，已经不仅仅是推动了越来越多的投资者在资产价格处于高位的时候，继续增加投资组合的风险。央行的行为还压制了市场的波动，降低了市场的相关性，并制造了市场稳定的假象——然而，这些假象都存在在一个复杂的生态系统中，这个生态系统的特征是，主权信用存在不同寻常的波动，监管规则在不断改变，存在大规模的尾部风险，经济急需增长和创造就业的新模式，强调创新却容忍日益令人担忧的贫富分化。 总的来说，今天的全球经济已经处于一个稳定的非均衡之中。 因为预期西方央行和能力强大的政治系统将能带来更高的经济增长，市场的表现已经远远超出经济基本面的表现。如果最终高增长不能兑现，投资者的担心可能要远大于今天对黄金内在价值的担心。

	波动过大，CME报告白银期货交易今日四度暂停                                 登录/注册后可看大图 CME报告称白银交易在美国时间隔夜交易时段四度暂停： CME集团报告，隔夜交易时段，白银期货交易暂停了四次 白银期货交易历经了四次20秒的短暂停 CME表示，隔夜的白银期货交易的由于暂停事项（stop logic events）发生暂停 华尔街见闻今天报道称，日本经济部长甘利明周日表示，许多人认为日元过度强势的问题基本已被“修正”，而进一步贬值可能带来危害。金银在今日亚洲市场开盘大幅下挫，尤其是白银，下跌幅度达5%。 Zerohedge认为，尽管我们已经习惯了日本国债的交易几乎每天都会停顿几次，但当CME报告说隔夜的白银期货交易暂停四次，还是让我们觉得市场变得越来越不正常。 但不知为何，在所谓安全的抵押资产也出现这样不平常的波动时，我们还没有听闻有任何一家基金爆仓的消息。市场没有波动也就没有稳定，波动被压制的越多，那么最终爆发的事件就越极端，当然央行的政策制定者们可能不这么看。

	安然丑闻重演？欧盟调查现货石油价格操纵 上周，欧盟对英国BP石油公司、荷兰皇家壳牌公司和普氏能源（Platts）等进行了调查，指控这些能源巨头“合谋歪曲价格”，涉嫌操纵石油及生物燃料产品价格。 一些能源顾问和官员将此次油价操纵事件与2001年引发轩然大波的安然丑闻相比较，称仍然有一些交易员没有好好学习安然留下的教训。 2001年，安然公司因操纵天然气现货价格而垮台。时隔12年后，欧盟监管部门可能将发现，还是有一些交易员没能从安然的丑闻中得到教训，又一起能源价格操纵案有可能就此暴露。 壳牌、BP和挪威国家石油公司（Statoil）是欧洲最大三家石油钻探商，目前正因为涉嫌操纵全球原油市场每年价值3.4万亿美元的能源价格而接受欧盟调查。这起案件也牵扯到麦格劳希尔金融公司（McGraw Hill）旗下的普式能源咨询公司，该公司负责公布定价数据。 据彭博引述能源顾问Robert McCullough表示，“这是在犯与安然一模一样的错误，只不过大宗商品的品种不一样而已。安然曾经对电力和天然气价格的操纵，如今变成了这些巨头公司对油价的操纵。” 2001年安然丑闻中，交易员用名为“Fat Boy”和“Get Shorty”的交易策略制造了加州能源市场的拥挤假象，电价一度翻了10倍，加州消费者还因此经历了数日的电力管制。 McCullough还表示，与电力交易不同的是，监管部门对于石油交易和报告的“理解非常少”，这个领域缺乏实际的监管。 能源市场的定价有可能会包含有成本的膨胀，从而影响汽油、机票价格等大量商品的消费者价格。 欧盟议会Arlene McCarthy表示，她认为目前这次价格操纵与12年前的安然有可比之处。 而普氏能源的发言人Kathleen Tanzy表示，天燃气市场的操作已经和12年前非常不同，投标、竞标和交易必须在公司价格评估过程的基础上透明的进行。 而BP公司和壳牌公司都表示，将配合欧盟调查者进行此次调查，但拒绝对该事件与安然丑闻的相似性作出评论。

	金银剧烈波动：白银从跌9%转为涨2% 周一亚洲早盘，白银曾一度下跌9%，到纽约午盘，白银价格变成了上涨2%。黄金从下跌2%变上涨2%。                                 登录/注册后可看大图 看一看白银和黄金是如何逆转的：                                 登录/注册后可看大图 华尔街见闻周一的两篇相关文章： 1、由于日元急速拉升击破102止损位，带来大规模保证金要求，这迫使一些人在交易量很小的时段大幅抛售金银、尤其是白银。促使银价大跌。 2、 CME集团报告，隔夜交易时段，白银期货交易经历了四次20秒的短暂停。 日本经济部长甘利明周日表示，许多人认为日元过度强势的问题基本已被“修正”，而进一步贬值可能带来危害。金银在今日亚洲市场开盘大幅下挫，尤其是白银，下跌幅度达5%。

	美股小幅收低 金银在大跌后反弹 美国股市周一小幅下跌，美元指数从近三年高点回落，投资者关注美国货币政策前景。 标普500指数收跌1.18点，或0.07%，至1,666.29点；道琼斯工业平均指数收跌19.12点，或0.12%，至15,335.28点；纳斯达克综合指数跌2.53点，或0.07%，至3,496.43点。 但周一标普500和道指均创下盘中纪录新高，分别为1,672.84点和15,391.84点。                                 登录/注册后可看大图 芝加哥联储主席Charles Evans说，美国经济已显著改善。他说，美联储可能在整个夏季仍维持原有的购债计划，但如果确信就业市场前景继续改善，可能在秋季突然结束购债。达拉斯联储主席Richard Fisher说，美联储减少购债规模的可能性更大。 周三，美联储主席伯南克将在国会作证词陈述，美联储还将发布最近一次货币政策会议纪要，投资者将对此密切关注。 日元兑美元升0.9%，从四年半低点反弹，此前日本经济财政大臣甘利明称，许多人认为日元过度强势的问题基本已被“修正”，而进一步贬值可能带来危害。 美元指数跌0.6%，上周五曾触及自2010年7月以来高点。 贵金属经历了剧烈波动的一天。Comex 6月期金收涨1.4%，报每盎司1,384.10美元，但早间曾一度大跌2.1%至1,336.30美元，这是自4月18日以来的近一个月低点。黄金周一结束了此前七日连跌的四年最长跌势。 Comex 7月期银收涨1%，报每盎司22.582美元，早间曾暴跌9.4%，触及2010年9月来最低的20.25美元。 穆迪警告称，如果美国政策无法应对负债率上升问题，今年将下调美国评级。彭博社援引Stifel Nicolaus & Co.分析师Dave Lutz说：“穆迪消息似乎引来了贵金属买家，在价格开始上升后也有大量空头回补。”                                 登录/注册后可看大图 周一全球市场收盘情况： 标普500跌0.1%，道指跌0.1%，纳斯达克跌0.1%。 欧洲Stoxx 600涨0.3%至五年新高。英国富时100指数涨0.5%，德国DAX指数涨0.7%，法国CAC 40指数 涨0.5%。 日经指数涨1.5%，沪指涨0.8%，恒指涨1.8%。 美元指数跌0.6%，美元对日元跌0.9%，对欧元跌0.4%。                                 登录/注册后可看大图 Comex 6月期金收涨1.4%，报每盎司1,384.10美元；7月期银收涨1%，报每盎司22.582美元。 美国6月原油期货涨0.69美元，或0.72%，报每桶96.71美元。7月布伦特原油期货涨0.16美元，报每桶104.80美，盘中突破105美元。 10年期美债收益率报1.97%。

	日股开盘跌0.6% 黄金实现“大逆转” 5月21日亚洲股市： 08:00 日经225指数开盘跌0.63%，报15264.79，韩国首尔综合指数开盘涨0.58%。 09:00 台湾股市开盘持平。 09:30 香港恒生指数开盘跌0.29%；上证综指开盘跌0.13%；深证成指跌0.38%。 周一日元持续回升，美元兑日元汇率跌破102.20支撑位。但今早日元下跌，目前在102.37附近，日经指数开盘下跌： 过去一段时间日经指数疯狂上涨，周一实现3年来首次超越道琼斯指数：                                 登录/注册后可看大图 高盛20日启动对中国工商银行(ICBC)11亿美元股份的抛售，这意味着高盛将清仓对工行的全部持股。 达拉斯联储主席Richard Fisher表示，美联储应逐渐削减每个月850亿美元的债券购买计划的规模，但不应突然停止该计划，否则将给市场带来剧烈影响。　　 芝加哥联储主席Charles Evans当日表示，美国就业市场已取得良好进展，但需要更多时间评估就业增长是否可持续；对美国经济表示乐观，预计2014年美国将出现“逃逸速度”的“自我可持续增长”。Evans的表态增加了市场对美联储可能很快削减债券购买计划的担忧。　 此外，周一穆迪还发出警告，称美国评级将面临一定的威胁。　 值得注意的是，贵金属期货周一收盘前完成了大逆转，黄金期价由开盘时的跌1.5%左右逆转到收盘时涨1.4%，收于每盎司1384.10美元。银价也从2010年以来的最低水平回弹。 原油期货周一升至七周高位，受有关美国经济复苏及今夏原油需求上升前景的乐观情绪影响。纽商所原油期货价格涨69美分，至每桶96.71美元，涨幅0.7%。                                 登录/注册后可看大图

	芝加哥联储主席：就业改善明显 但不表明要退出QE 美国当地时间5月20日周一上午，芝加哥联储主席埃文斯发表讲话说：美国经济改善了许多，但尚无迹象表明要退出刺激政策。 埃文斯说：“劳动力市场已经变好了很多很多，失业率正在持续下降。”但埃文斯认为尚无迹象表明要退出刺激政策，他说： 我们目前的货币政策是适当的。我们想启动复苏，并将继续这样做，直到劳动力市场前景有实质性进展。 埃文斯认为是否退出刺激，关键问题是： 我们有多少信心让已经取得的改进继续下去，并具备可持续性。 如果我对[经济复苏]有信心，那么我有义务将[债券]购买量向下调整（注：意指减缓刺激）。 [但是]现在的失业率仍然高，通胀仍然低。 埃文斯认为检测失业率下降是否具可持续性，要看其未来6个月是否能够保持下降。 如果我有很高的信心，[失业率]在未来6个月或更长时间保持[下降]，那么我就非常有责任去讨论下调购债计划了。 美联储本轮QE目标是失业率下降到6.5%。埃文斯是联邦公开市场委员会成员，具有投票权。他仍然坚持在退出刺激政策之前，失业率应下降到5.25%至6%，低于美联储目标。 关于资产价值上涨问题，埃文斯说： 虽然资产价值上升，但仍然是相对合理的。我们将持续监控资产价值上涨问题。 当谈到美联储缩减资产负债表时，埃文斯认为美联储“可能会出售资产，也可能不会出售资产。

	穆迪警告：若缺乏预算协议，美国2013年可能面临降级 评级机构穆迪称，美国政府必须应对债务负担上升问题，以此来避免2013年遭遇降级。 美国国会预算办公室（CBO）的最新预算预测显示，到2015年，美国预算赤字将从2009年的纪录高位1.4万亿美元降至3780亿美元；今年美国预算赤字将为6420亿美元，这是五年来首次低于1万亿美元。 穆迪高级副总裁Steven Hess在周一接受彭博社采访时，这样评价CBO的预测： 预测显示了未来负债水平显著降低，我们把这看作是一个积极进展。在应对负债率上升上，还需要采取更多政策措施。 穆迪还在一份报告中说，如果社会福利项目改革未能在某个时间点到来，那么美国债务的长期前景将面临不确定性。 据CBO，到2018财年美国债务占GDP比例将降至不到71%，但CBO也预计美国采取的政策措施将增加。 穆迪曾在9月11日的报告中指出，如果关于负债率的协议未能达成，美国的Aaa评级可能下调至Aa1。 美国总统奥巴马4月份向国会提交了一份3.8万亿美元的预算案，呼吁更多税收收入和放缓社会保障福利的增长。而美国众议院通过了一项不加税的、在2023年实现预算平衡的计划。 Hess说： 所有提案，包括众议院共和党人、奥巴马政府当局的预算案，均显示负债率在这个十年的下半期降低。我们将等待这些协商结果。 对于美国债务上限，Hess说，债务上限预计将会上调，从而避免违约。 Hess还说，美国两党之间仍有很大分歧，但积极的一面是，经济表现好于此前预期。

	高盛：对于美股，好消息就是好消息，坏消息依然还是好消息 高盛在上周的一项研究报告中表示，不管美联储政策利多还是利空，美股都是上涨的。zerohedge认为这份报告重点就是捍卫其看多股市的观点（尤其是金融板块）以及其对QE3将维持到2014年三季度的预期。 原文如下： ...... 我们发现美联储意外加息或意外降息25个基点（改变QE政策所起到的类似效果）时，当天美股股价会有1%的变化。 ...... 这些结果暗示不管美联储的意外政策是利多还是利空，股价总是上涨的（也就是说，对于股市，好消息就是好消息，坏消息依然还是好消息）。 美联储沟通政策的不对称性也许能够解释这一情况。当美联储的货币政策收紧时，联储对经济的评论倾向于看多经济前景，这防止了大幅抛售股票的情况发生。但当美联储降低利率时，美联储对经济的评论却不会相应的悲观，因此股票价格会大幅上涨。 上述评论的不对称性并不意外。因为美联储官员向来强调鸽派的政策变化，而刻意淡化鹰派论调（为了避免让市场不稳定）。 但市场为什么会系统性的进入这种模式目前还不完全清楚。 另外一种解释就是，由于样本容量较小，容易受到极端值影响，因此不对称性对股票价格影响的仅仅是一种统计上的幻想。