布丁资讯专贴（5月8日）

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债王Gundlach告诉你为什么现在该持有债券

为什么要持有债券？
我在我的职业生涯中共有两次公开回答过这个问题。第一次是在上个世纪90年代。当时债券和股票呈现高度相关性。股票上涨的同时，债券价格下跌；反之亦然。投资经理只有肯定资产多样化不能带来好处的时候，才会将所有的资产押注在股票上。不幸的是，我们现在都知道多样化的表现很好。

虽然投资经理现在也会做出相同的决定，但原因却有所不同。美联储将利率压低至历史性低点，债券的收益率令人失望，特别是对那些资金不足的养老基金。债券收益率的下降，伴随着资产价格的上涨，使得很多经理人不得不重仓持有股票。

另外一个使得投资者从债券转向股票的原因是，他们相信利率也许“明天”就会上升。我要澄清一下，这种想法是完全错误的！收益率短期之内是不会上升的。

对资产管理者而言，抓住时机就是一切。“太早”在投资里的同义词是“错误”。如果你在两年前购买日本股票，那么现在可能证明你是对的（日本股票半年大涨50%），然而这是在经历浮亏20%以后的事情。

债券是否存在泡沫？
流向债券基金的资金流要比流向股票的资金流充沛，特别是2009年以后，投资者激进地寻求收益率。但这就一定意味着债券市场存在泡沫？

答案显然是否定，大转换尚未发生。首先，市场上的买家和卖家是一一对应的。因此，如果一个人想要卖出债券，买进股票。这就意味着市场必然有一个人会卖掉股票。这是个零和游戏。

与众多评论的观点相反，其实现在投资者所持有的股票头寸并不低。从下图可以看出，美国有超过40%的家庭资产投资于股票，是所有资产投资比重最高的，而投资债券的比重最小。

                               
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“各主要经济体都存在财政赤字；如果国家是贷款人，那么央行就是借款人。因此，QE在未来很长一段时间都将持续。”

除非美联储确实看到明显的消极影响，否则QE将会被持续下去。伯南克主席已经重申过很多次了，目前尚未看到任何QE消极影响存在的证据。而且接任美联储主席的热门人选耶伦，也表示没看到QE的消极影响，至少在2025年以前，QE政策都是合适的。

在这样的情况下，持有债券显然是合理的。债券的收益率未来将只会更低，不会更高。

股市怎么看？
很多人认为QE助推了股市。虽然事实是这样，但人们普遍存在一个误解。尽管很多证据显示QE助推股价上涨，但QE操作并不是美联储免费发放的股市“看跌期权”。而事实是，QE操作是美联储免费发放的美国国债和抵押证券的“看跌期权”。

所以只要QE存在，就应该持有债券。

一些投资想法
美股牛市在4年前就已经开始了；现在处于美股牛市即将终结的阶段。

“不要仅仅因为高股息收益而去购买股票。没有任何人能确保高股息收益率股票的长期表现要好过债券。另外我再重申一次，短期利率不会上升，债券收益率也不会上升。“

Gundlach认为至少有四大理由支持利率短时期内不会上升：

利率不会上升，因为现在的劳动参与率是1980年以来的最低水平

利率不会上升，因为家庭收入中位数是19年的最低值

利率不会上升，因为QE将持续为美国政府预算融资

利率不会上升，因为这将扼杀经济增长

欧洲地下经济规模堪比德国经济规模

一份Tax刀攀猀攀愀爀挀栀萀研究报告显示，基于未加权平均值的基础上，欧洲地下经济规模为欧洲整体经济规模的22.1%，约为3.55万亿美元，这已经与德国经济规模相当。

报告显示，奥地利和卢森堡地下经济规模在欧元区最小，为GDP的9.7%；保加利亚为35.3%，罗马尼亚为32.6%，位居榜首。

主要经济体中，德国地下经济规模为GDP的16%，法国15%，意大利27%，西班牙22.5%。

ZH认为，从税收损失角度看，这些数据令人震惊：地下经济约造成8640亿欧元税收损失，相当于欧元区GDP的7%。

表面来看，由于税收上升，越来越多的欧洲人别无选择，转向了地下经济。这对欧元区经济是最大的威胁。这还有可能是“紧缩”一直不太成功的原因，因为通过传统渠道征缴的税收少了很多。

各国地下经济规模占总经济的比例图表（占%）：

                               
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各国地下经济规模数值图表：

                               
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各国税收损失数值图表：

                               
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16个欧盟成员国中，地下经济造成的税收损失，已经超过年度财政赤字的100%——这暗示在理论上，解决逃税问题就可以解决年度赤字问题。

其实，欧洲各政府一直在就避税问题进行各种努力，华尔街见闻在4月8日曾报道，卢森堡财长LucFrieden宣称，卢森堡将与欧洲国家加强在防止偷税漏税上的合作，这可能会结束卢森堡避税天堂的地位。

当然，有关逃税问题的焦点之战还是在瑞士，相关深度报道见华尔街见闻的瑞士精神之战。

ZH认为，政客们可能不会预见到，解决避税问题可能带来意想不到的后果，即更多人转向地下经济。

美国财政紧缩不可承受之重：200万失业者

“如果美国没有进行财政紧缩政策，那么至少有200万的失业人士现在已经找到工作了。”这是Brookings Institution经济学家Michael Greenstone和Adam Looney的最新研究结论。

在经济衰退结束后的的46个月里，美国各级政府削减了大约50万个工作岗位。然而自1970以来，每出现一次经济危机，美国政府平均会增加大约170万个就业岗位。这意味着美国政府制造了至少220万个工作岗位的就业缺口。

增加220万个工作岗位就意味着美国的失业率将会降到6.1%，而不是现在的7.5%，这已经达到了美联储通过多次QE政策，努力寻求的6.5%的目标失业率。220万工作岗位还将使美国就业市场重回到顶峰时代，回到经济衰退前的水平。

现在美国就业市场距离回到顶峰时期还需要260万个工作岗位，这是二战以后，就业市场恢复最慢的一次。美国政府不但没有起到任何帮助作用反而还拖了后腿。不但没有增加就业人数，反而不断裁员。

220万个工作岗位很大程度上将解决就业市场的一大背离：虽然雇主们已经没有解雇员工了，但也几乎没有新招聘员工。从现阶段的失业津贴来看，美国就业岗位远比应有的少了400万个。过半的就业缺口是由于政府的财政紧缩政策造成的。

但许多紧缩狂热者仍然觉得美国的紧缩幅度不够大。事实上，美国政府削减支出的速度已经是自越南战争结束以来最快的。以前所说的还不包括自动减支机制带来的大部分影响，已经触发的自动减支机制将会失去额外75万个工作岗位。

亚洲股市普遍收涨 日股延续上涨 日元涨 重回99下方

5月8日亚洲股市：

08:00 日经指数开盘涨0.11%，韩国首尔综合指数开盘涨0.38%。

09:00 台湾加权指数开盘涨0.18%。

09:30 香港恒生指数开盘涨0.73%，上证综指开盘涨0.30%，深证成指开盘涨0.65%。

13:30 台湾股市周三收盘上涨1.27%，创逾21个月收盘最高。

14:00 日经225指数周三收盘上涨0.74%，报14285.69点。韩国首尔综指周三收盘上涨0.11%。

15:00 沪指收盘报2246.30点，升10.73点或0.48%，成交额813.9亿元。深成指收盘报9074.84点，升51.94点或0.58%，成交额964.4亿元。

此外，国内贵金属今天延续下跌势头，沪金1306收盘报290.80元/克，跌0.77元，跌幅0.26%。沪银1306收盘报4787.00元/千克，涨28.00元，涨幅0.59%。

更多实时市场播报可参见华尔街见闻实时新闻

今早中国公布贸易数据，进出口均大幅超过预期，引发了分析师了经济学家的普遍质疑，A股先涨，随后回落，但最终收盘时涨1.48%。数据公布后，澳元下跌，黄金上涨。

台湾股市收涨1.27%，创21个月内收盘新高，日经225指数延续涨势，继昨天大涨3.6%之后，今天收涨0.74%。

周三日本股市开盘继续上涨，小幅高开0.11%之后扩大涨幅至近0.4%。

                               
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国内方面，券商创新大会即将在5月8日召开，此次创新大会将重点围绕券商的风险控制，是风控大会，证监会主席肖钢不会出席，大会最后张育军做总结讲话，代表证监会作重要发言的是副主席庄心一，多位发言人的演讲主题均围绕风险防控展开。

周二日本股市在休市四天之后重新开盘，得到了央行政策决定、美国利好经济数据与日元走软等因素的推动，大涨3.55%，创5年内新高。

周二，美元对欧元下跌，对其他主要货币汇率涨跌不一。截至当天纽约汇市尾市，1欧元兑换1.3085美元，高于前一交易日的1.3078美元；1英镑兑换1.5487美元，低于前一交易日的1.5544美元；1美元兑换98.98日元，低于前一交易日的99.41日元。

部分受日本股市大涨提振，美股也继续上涨势头，标普500指数涨0.52%，道指涨0.58%。而伦敦股市也创下5年半新高。

澳大利亚央行宣布降息，成为又一家实行宽松货币政策的央行，加入了全球央行宽松大潮中。澳元一度跌至两个多月来的最低水平，尾盘报1.0185美元。

此外，周二欧洲央行多位官员都表示了准备好继上周降息后再度行动的表态，称欧洲央行将为维护欧元区价格稳定和欧元完整性努力，如有必要将会再次行动。但阿斯缪森同时也警告低利率如果维持时间太长，会对资本配置产生误导影响，从而引发风险。

然而周二大宗商品出现较大幅度下跌，黄金跌幅1.31%，收于1448.8美元，布伦特原油跌1%。

法兴Albert Edwards：美国距日本式衰退仅一步之遥

关于美联储QE是否会引发通胀风险的问题已经渐渐平息，随着通胀风险的下降，这一因素似乎已经不能够成为美联储减少购债规模或者退出QE的主要动因了。

据华尔街见闻实时新闻，今年3月美国CPI同比增长1.5%，环比下降0.2%，环比数据已经开始萎缩。

伯南克上个月也曾表示，目前美国经济中并不存在通胀风险。但反过来讲，是否存在通缩风险呢？法兴银行策略师Albert Edwards认为，美国距离“日本式衰退”仅仅一步之遥。

来自法兴银行的策略师Albert Edwards表示：

过去15年中，大部分投资者都没有思考过，欧洲的事件是如何以同样的方式发生在上世纪90年代的日本。但是最近美国和欧元区的通胀数据充分显示，美国经济现在离“日本式彻底通缩”已经仅有一步之遥了。

同样会，投资者也不相信，在QE泛滥的时代背景下股票也会下跌。显然他们错了。

基本上来看，美国其实已经非常接近通货紧缩了，要让紧缩真正到来，仅仅需要再一次的下滑，那样就悲催了。

                               
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那么这是否意味着下一次衰退已经向我们靠近了呢？

Albert Edwards对这个问题的答案是肯定的。他还表示“铜博士”的走向已经宣告了这场盛宴即将结束。

下图是铜价和标普股指走势，从去年中期开始，铜价和标普指数走势开始背离：

                               
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樓主好
持續不懈逐日準時更新資訊本即值得敬佩
尤其對金融操作者來說
水滴石穿般持續操作獲利遠勝於曇花一現般偶有佳作

感謝閣下的勤勞貢獻與分析智慧
敬祝您五路進財操作勝利成功
All my best wishes for the future