布丁资讯专贴（4月8日）

	美国担忧刺激朝鲜 推迟洲际弹道导弹试射 美联社最新消息，由于担忧朝鲜误解作出过激反应，美国延迟原定于下周在加州范德堡空军基地举行的洲际弹道导弹试射。 一位国防部高级官员称，国防部长查克·哈格尔周五决定将民兵3型洲际导弹试射计划延迟到下个月，因为导弹试射有可能导致朝鲜误解而使局势进一步恶化。 该导弹试射计划与正在举行的美韩联合军事演习没有关联。 朝鲜军方本周早些时候曾警告称已获授权以“小型轻型多样化”核武器攻击美国。韩国官方称朝鲜至少已经将一枚导弹运送至可打击韩国东海岸位置，这枚导弹有可能是未经试射的舞水端导弹，射程可能达1800英里。

	Brown-Vitter法案让美国脱离巴塞尔？没那么容易 刚刚提出的Brown-Vitter法案草案——可能取代巴塞尔III协议，提高美国大银行的资本要求——可能对监管机构之间的国际合作造成糟糕的影响。 金融危机之后，如何让全球金融系统变得更加安全成了争论好几年的话题。始于2008年9月华尔街投行雷曼兄弟破产的金融危机迅速席卷全球,为了减缓金融市场的恶化，为了让全球银行系统回归到更加安全的模式，监管机构之间的合作变得更加必要。 巴塞尔III协议试图长久维持各国监管之间的合作和协调，同时要求大银行的一级资本必须达到风险加权资产的6%，而对那些超大型银行的要求则更加严格。上述监管要求目前正在实行，但在美国，除此以外，那些笃信多德-弗兰克法案*的美国议员又对银行增加了额外的限制，美国监管机构也拥有提高资本要求至更高水平的权利。 奥巴马签署多德-弗兰克法案 提议的Brown-Vitter的法案中最让银行困扰的是更高的资本要求，这将限制银行可投资资金的规模。法案中的10%是迄今为止我们所见过的最高资本要求——何况，Brown-Vitter不像巴塞尔III，法案不允许银行对它们的资产进行风险加权，如此一来银行也就无法通过提高他们高等级资本的评估价值来调整资本状况。更高的资本要求意味着他们的业务、他们原有的规模效应都将变得不那么赚钱。 在对法案进行评价时，银行显然都只会强调其可能对经济造成的风险，而绝口不提对他们利润的影响。“过高的资本要求会限制银行向实体经济提供贷款，继而影响新增就业，从而损害经济增速。”金融服务论坛的CEO和主席Rob Nichols说到。这个论坛是美国最大几个银行的CEO的传话筒。 但事实上，实施过程中最主要的阻力并非来自银行，而在于全球监管机构是否能达成协议。全球的金融体系是互相联系的，一个地区的崩溃常常会迅速蔓延到其他地区，因此各国监管层之间的合作才显得重要。这在此前已经被验证——美联储正在考虑的法案导致国外银行很难在美国本土运作，在经过拉锯之后，美联储似乎终于愿意重新考虑。 然而，一项会导致美国脱离巴塞尔的法案不仅仅牵涉到与国外监管机构之间的关系，而且将会使过去几年的努力付诸东流。“这可不是那么容易达成协议的”，一位华尔街主流投行的员工评论到，“银行正在变得越来越国际化，我认为他们仍然会遵循行业的规律。” 在接受Quartz采访时，消息人士评论称他们并不认为当这个条款（资本要求）存在时提案能够获得通过，美联储应当做好准备迎接来自国外监管机构及政治势力的压力。 --------------------------------- 多德-弗兰克法案*： 多德-弗兰克法案被认为是大萧条以来最全面、最严厉的金融改革法案，成为与格拉斯－斯蒂格尔法案比肩的又一块金融监管基石，为全球金融监管改革树立了新的标尺。法案主要包含三大核心内容： 1、扩大监管机构权力，破解金融机构“大而不能倒”的困局，允许分拆陷入困境的所谓“大到不能倒”的金融机构和禁止使用纳税人资金救市； 2、设立新的消费者金融保护局，赋予其超越目前监管机构的权力，全面保护消费者合法权益； 三、采纳所谓的“沃克尔规则”，即限制大金融机构的投机性交易，尤其是加强对金融衍生品的监管，以防范金融风险。

	葡萄牙总理：葡萄牙需要更多开支削减 葡萄牙政府警告宪法法院裁决预算案部分内容违宪，将增加里斯本完成紧缩目标的难度，并危及其接受的780亿欧元主权救助。葡萄牙总理表示除了通过削减其他福利项目以完成”三级马车“的紧缩目标外别无他法。 葡萄牙总理科埃略（Pedro Passos Coelho）说： “我已经命令各部长削减开支，以抵消宪法法院的裁决决定。” 在三个小时紧急内阁会议后，葡萄牙政府发言人Luis Marques Guedes说： “法院的裁决使得政府完成救助条件和财政目标变得非常具有挑战，而这些都是葡萄牙必须实现的目标”。 周日葡萄牙总理科埃略发表电视讲话称，必须通过削减医疗，教育和社会保险支出来达到 三驾马车”780亿欧元就助方案的条件。 科埃略说在宪法法院作出裁决后，别无选择只能通过削减更多福利项目开支。葡萄牙国有企业的预算同样要遭削减，不同他排除了在目前历史最高税率的条件下继续增税的可能。 不过FT认为葡萄牙政府仍然面临艰巨的认为，因为科埃略要让国际贷款人相信新减支项目保证达到赤字削减目标。 此外追加减支可能将反对党要求政府辞职的压力，这可能令葡萄牙面临提前大选的风险。 葡萄牙总理说： “我们必须做一切可以做的事情避免第二次救助”。 同时欧盟已经对葡萄牙发出了严厉警告，要求里斯本必须完成救助协议规定的条款以走出目前严重的危机。 欧盟委员会周日声明： “任何偏离救助计划的目标，或者试图重新谈判的企图，都将抵消之前葡萄牙政府和人民的努力，并损害目前投资者正在建立的信心，导致该国应对困难的调整期延长。 ……继续实施既定救助方针，才能让葡萄牙经济持续发展。同时这也是延长对葡萄牙金融救助的前提条件。”

	拉加德赞扬日本的货币宽松措施 WSJ报道，在博鳌亚洲论坛，IMF总裁拉加德赞扬日本近期实施的货币宽松措施——这些措施曾受到中国的批评。 拉加德在博鳌亚洲论坛上说：“含非常规措施的货币政策支持发达经济体经济增长，从而带动全球经济增长。日本央行刚刚公布的改革措施是令人欢迎的。” 日本央行周日计划买入数万亿日元国债和其他资产，实施积极货币宽松政策，以期复苏长期萧条的日本经济。 拉加德认为全球经济复苏不畅时，QE是刺激经济增长的必要措施。 然而，日本积极宽松政策加剧通胀削弱日元，这可能增加其与亚洲邻邦之间的紧张局势——日元进一步贬值会让日本出口商品在中国韩国等国更有竞争力。有担忧认为日本的行为可能导致货币战争。 但从另外一个侧面看，中国工厂从更便宜的日本进口零件中能获得好处，中国公司更多还是在生产低附加值的商品，与生产高附加值商品的日本企业直接竞争并非十分惨烈。 日本央行的新货币政策同样给日本带来风险。增加通胀可能是刺激经济复苏的必要措施，但这同时会导致日本通过国债筹措资金变得更加困难。 中国前商务部副部长魏建国周六在博鳌论坛对媒体说日本央行的宽松政策害己害人，不会增加日本对中国的出口。 中国投资公司总裁高西庆称日本蓄意贬值日元，将亚洲邻国当成垃圾桶。 当然，拉加德也警示了QE在刺激经济增长上的局限性，称日本需“修复资产负债表”，采取“综合结构性措施”。

	禽流感疫情感染A股 沪指跌破2200点 创4个月内新低 4月8日亚洲股市： 08:00 日经指数开盘大涨1.94%，韩国首尔综合指数开盘跌0.01%。 09:00 台湾加权指数开盘跌1.4%。 09:30 香港恒生指数开盘持平，上证指数开盘跌1.3%，跌破2200点，创四个月新低；深证成指开盘跌1.52%。 国内禽流感疫情增加市场不确定性，周一早上A股开盘大幅下跌，沪指跌1.3%，深成指跌1.52%。沪指跌破2200，创下4个月内新低，上一次沪指在2200点下方是在去年12月份：                                 登录/注册后可看大图 而日本股市显然还处于日本央行双料QE的狂欢之中，周一日经指数大幅高开涨1.94%，随后扩大涨幅逾2%。日经指数涨2.43%：                                 登录/注册后可看大图 上周四日本央行会议在黑田东彦的领导下决定推出大规模宽松政策，计划大举购入长期债券，在两年内将其货币基础扩大一倍，推动日元急速下跌，日债收益率创纪录新低。 然而，由于朝鲜半岛局势紧张依旧没有消退以及中国长三角地区禽流感疫情等因素的影响，亚洲其它市场的走向情况可能不容乐观。 国家发展和改革委员会7日宣布，鉴于今年生猪价格明显下跌，猪粮比价连续4周处于6:1盈亏平衡点以下。为防止过度下跌损害养殖户利益，引发猪肉价格周期性的暴跌暴涨，有关部门已在全国20多个省份同时启动冻猪肉收储工作，稳定猪价。 另外，习 近 平在博鳌论坛上发表演讲，预计今后5年，中国将进口10万亿美元左右的商品，对外投资规模将达到5000亿美元，出境旅游有可能超过4亿人次。还强调任何国家“不能为一己之私把一个地区乃至世界搞乱”，西方媒体将此次讲话视为对朝鲜的警告。 从4月8日起，北京将上调公积金购买二套房的首付比例。其中，二套房的贷款首付款比例不得低于70%、贷款利率为同期首套住房贷款利率的1.1倍。 此外，可能会影响到国内股市走向的信息包括：安徽再增1例人感染H7N9禽流感病例全国共21例；生产商预计5月上市抗禽流感新药；卫计委：目前疫情处于散发状态尚未发现人传人；证监会公布IPO财务专项检查抽查阶段第一批企业名单。

	高西庆：美国经常对中投说，“走开” “走开”，这是中投在美国受到的待遇。 据WSJ报道： 中投总经理高西庆周日在博鳌亚洲论坛上说，金融危机期间，我们在美国还算受欢迎，之后不知怎么，我们便受到了污蔑。他还说，美国说了好多次让我们“走开”。 中投不想被外国视为破坏者，据腾讯财经： 对于中投海外投资，为何都是以小股东身份出现的疑问，高西庆称中投之所以不做大张旗鼓的并购交易，而只当小股东、小股份，是因为我们不想被某些国家看成破坏者，不想产生歧异。 特殊身份还让中投失去了一些好的投资机会： “中投投资的最低金额是1亿美元，同时因为政策规定不能成为大股东，必须在项目的总投资份额当中占比低于10%，这样利润回报率才会高。”他表示，“这让中投排除了一些很好的、潜在的投资机遇。” 据腾讯财经，高西庆的其他观点： 1、中投已停止购买欧洲国债。中投公司近期内不会再增持外国国债。 2、将更关注新兴市场 中投现在会花很多时间关注新兴市场，未来将会花更多时间。因为新兴市场很多信息无法获得，中投要求投资团队必须亲赴当地做尽职调查。 他透露，自己已经去了十几个非洲国家、十几个拉美国家看投资项目。“每到一个国家，我会到商场看一眼，跟店主沟通、跟销售人员沟通、跟出租车司机沟通。”他表示，“拉美市场非常友好。” 3、投资周期：10年 “我们绝对是长期投资，因为我们是用10年投资而不是1-2年投资获得我们的业绩。”高西庆解释说，“我们10年以后很难判断宏观经济的情况，我们尽量在衡量我们投资回报的时候是长期的标准，所以50%的投资我们把它叫做私募或者另类投资这些产品上，而不是公开的证券市场上。” 中投未来的投资策略仍会延续最新年报披露的投资思路。 中投公司在2011年年报中披露，为应对全球经济复苏缓慢、欧债危机等负面因素的冲击和挑战，中投公司董事会确定了长期化的运作模式和商业化的投资导向，并在2011年初决定将投资周期延长至10年，把滚动年化回报作为评估投资绩效的重要指标。

	格罗斯：时代造就了伟大的投资者 上周三，被称为“债券之王”的PIMCO联席首席投资官比尔.格罗斯，在其以流行天王迈克尔.杰克逊的一首名曲命名的，名为《镜中人》的投资前景报告中写道，从沃伦.巴菲特到乔治.索罗斯在内等等最知名的投资者，其声誉只是受益于债券市场扩张带来跨市场资产价格大幅上涨而形成的对货币管理非常有利的时代。是时代成就了这些人，而不是这些人造就了时代。 以下是全文： 我是一个伟大的投资者？不，还不是。借用海明威《太阳照常升起》中的杰克的话说就是，“这样想想不是挺美的么？”但是想法和现实之间往往相差甚远。当我们对镜自照，一般人往往只能看到自己的优点，而不见缺点，比如大鼻子和尖下巴往往被明亮的眼睛和完美的牙齿所遮蔽。而如果去询问众人的意见，批评的声音往往很沉默，而赞美的声音占多数。投资也是如此，其他任何曝光于公众的职业都是如此。批评的声音来自于博客和有野心的竞争者，而赞美的声音则占据人们的思想甚至是肉体。除了希望之外，这是我们能够一天天生存下去的原因。我们注视镜子中的男女，看到扭曲的影像，就像一个马戏团舞台上的小丑。 乍一看，资产管理行业确有一些“可取之处”。我们掌握数据。主观感知除外，我们有总收益和α收益的历史，α收益旨在揭示个人或公司如何比竞争者优秀，或者收益比通胀更加优秀，或者资产创造的收益规模大于现金……虽然这个比喻看上去无穷无尽，但结论总是积极的，而翻译“可取之处”是没有意义的：至少在过去的3-10年中，每个人都觉得自己表现还不错。投资者靠数据生存，当他们观察镜子中的自己的时候，他们往往只看到好的一面。而乍一看也就因此形成了永久的好印象。 进行投资的大众往往被误导。投资顾问警告不要随大流，而要基于最近的表现来选择一个公司或个人，但现实往往相反。如果连续三次抛硬币正面朝上，人们往往会期待下一次也是正面朝上，尽管几率明显是50-50。所以当连续13年表现优于标普指数时，接下来会发生什么你应当能猜到了。金融时报刚刚发表的一篇研究表明，计算机程序所模拟的猴子中的绝大部分跑赢了1968年-2011年间的股票市场——这就是好看的猴子。 在最初的那个“我是不是一个伟大的投资者”的问题中，其实我也向比尔.米勒（Bill Miller）这样受人尊敬的人物提出了这样的问题。可能你在这个行业干得时间越长，你暴露的致命弱点就越多。前富达共同基金经理Peter Lynch无疑是才华横溢的：当市场都认为良好的时候，他知道要走开。至于他的“买你最熟悉的”哲学是否能够避开互联网泡沫或雷曼/次贷危机则是另一个问题。 所以，足够长的时间是考量一个人是否伟大的关键因素。10年？20年？30年？在抛硬币时要想得到一系列正面朝上的结果前，你需要投掷多少次硬币呢？我必须告诉你，在经历了相当成功的40年后，我依然不知道我或者PIMCO是否合格。我甚至不知道任何人，包括投资界最受人尊敬的“哲人”沃伦.巴菲特是否合格。这就是那个问题的原因。 判断投资是否成功主要依据的是一个周期内甚至是长期的基础上的表现，基即便如此，这个更长的时期可能仍然太短。无论债券、股票或PE投资者的风格是从上至下还是由下至上的，对衡量一个投资者或其机构的标准是基于其在牛市或熊市周期中的表现。在正确的时间变现？在市场底部购买成长股？当收益率触顶时延长久期？用合适的价格购买有价值股？诸如此类。如果数据显示，你通过比市场平均水平更低的风险和更有吸引力的信息比率而获得了连续的α收益，那么投资名人堂就在不远处等着你了。投资者适应市场“四季”变化的能力是否足够证明这靠的不仅仅是运气？如果“四季”跨过了很长的一段牛/熊市场周期，甚至是几十年，加冕礼可能很快就会降临。一个投资者的成长，首先应该是一个专家，然后是一个奇才，最后变成国王。 但是我要承认一个事实，没有一个活着的投资者能声称自己是债王、股神或是其他头衔。我们所有人，甚至包括巴菲特、索罗斯、 菲斯这样的老家伙，好吧，也包括我在内，都在这个可能是最有利的时代磨砺了自己，这是一个投资者所能经历的最有吸引力的时代。自从1970年代初美元脱离了黄金的金本位关系，债券市场开始了不可思议的扩张至今，如果一个投资者承担合理风险，聪明地利用杠杆，灵巧地躲避周期性的去杠杆化和资产抛售潮，他将获得“伟大”的王冠。然而，或许是时代成就了这些人，而不是这些人造就了时代。 作家Dimson、Marsh 和 Staunton很可能会同意我的看法。事实上，他们名为“乐观主义者的胜利”一书相当精确地描述了过去101年关于投资回报的划时代的历史，在这段历史中，乐观主义者和冒险者获得回报，而不是一个保守的守财奴。这本书写于2002年，尽管如此，他们正确地推断出，由于许多投资者不切实际的假设而将市场价格推高，接下来的101年或许没有那么幸运。所有这些推断都是在QE和零利率政策出台之前作出的。无论如何，他们的观点是——我的观点也如此——不同的时代产生不同的回报，也将会产生不同的投资之王。 我一直是一个边际风险承担者，或者我将其称为可衡量风险。我比较擅长利率走势预测，或许更擅长推动这一预测成为现实，但同时我也冒着边际风险。这一套在2011年的几个月中并不奏效，在过去40年中的特定几年中也是如此，但由于债券市场几乎一直在扩张，几乎一直在让风险承担者受益，所以PIMCO也获得了繁荣。从技术角度来看，我们公司偏向于抛售波动性，以各种方式赚取“套利”，——直接通过期货和期权获利，在MBS市场利用提前还款率获利等方式——这让我们在很长一段时期内获得收益。当波动性大幅增加时（1979-1981年，1998年，2008年），我们很幸运地要么预见到了它的发展趋势，所以我们逃过了市场波动，而其它公司没有。 我的观点是：PIMCO的时代，伯克希尔.哈撒韦的时代，彼得·林奇（Peter Lynch）的时代，全部发生在或者已经发生在一个信用扩张的时代。如果时代发生变化情况会如何？如果信用不断扩张和因此推高的资产价格和收益发生实质性的改变又将会发生什么？如果说零利率标志着开始于1970年代，在1981年加速、并在在2012/2013年的时候已走入了数学上的死胡同的总回报时代的结束会发生什么？如果量化宽松政策最终导致了资产价格崩溃而不是持续的上涨呢？如果未来的投资时代需要投资者改变方式或至少学习新的技巧呢？嗯，现在这些问题都将是对伟大的一个测试：适应新时代的能力。巴菲特们、格兰厄姆们、达里奥们、格罗斯们的问题是他们可能永远学不会新的方式，时代能够也必将比他们长久。但是我们永远不可能知道我们每个人接下来将迎来什么时代，我们也不可能知道我们将在这个时代中做什么。 我所知道的只是，我正在也将继续看着镜子中的那个男人，就像迈克尔.杰克逊在其光辉而短暂的一生中所唱到的一样。PIMCO，格罗斯，埃利安（El-Erian）？——是的，在这个时代我们看起来不错。如果一个不同的时代到来，将我们的世界变成了一个更好的地方，我们可能需要审视镜中的事物，并根据我们看到的作出改变，我想，我们会告诉你的。

	中国经济学家怒指日本央行制造货币战争 Zerohedge: 中国央行已经在过去的数月中忍受了由美联储每月850亿美元的资金注入而带来的压力。现在，中国央行不仅要被迫面对美联储的印钱攻势，还要面对由历史宿敌日本所制造的每个月700亿美元的货币多发，但是这次中国不会再忍受了。如《南华早报》（SCMP）报道，很多经济学家对日本的货币贬值表示难以接受，希望中国央行在这场货币战争中实施竞争性贬值。 《南华早报》报道： 包括清华大学李稻葵教授和澳新银行刘利刚在内的经济学家都认为日本在两年内将货币基准量翻倍的计划是一种勒索，并对日本央行大举印钱为经济嗑药的决定表示批评。 刘利刚说，日本这次前所未有的旨在结束日本超过两年的通缩的宽松行动，是对于其他像中国这样的出口导向型亚洲国家的“货币勒索”；他认为中国央行应该卖出更多人民币，买入美元来压低人民币。 他还呼吁当局提防流入中国脆弱的金融市场的热钱，他警告说，日本的行动可能会让利差交易重新卷土重来，投资者借低息日元来投资高息市场。 前中国央行顾问、清华大学李稻葵教授表示，“日本央行大量印钱会为该地区其他经济带来压力。” 显然，人们都忘了贸易是零和游戏，日本如果因为货币贬值而有贸易盈余，一定是另一个出口国家承担了赤字的代价。同样，人们也忘了日本依赖的进口能源和食品已经价格暴涨。日本央行希望公司能够压低工资来弥补高额成本。可是羊毛出在羊身上，出来混总是要还的。 中国还不是最恨日本行为的国家，韩国一定会排在中国前面，因为韩国的净出口占了其GDP 的60%。因此，下一场货币战争将不是发生在日本和中国之间，而是日本和韩国，因为在韩国备为朝鲜头疼的时候日本跳出来对其雪上加霜。 总而言之，日本这次行动毫无悬念地抢走了欧洲这个烫手山芋的名头，人们现在不再那么关注欧洲股市的开盘，而是将每天的注意力投向了日本的动向。

	英国央行警告：投资者可能低估了金融系统的风险 英国央行承认股市与经济的发展趋势已经脱钩，并对投资者发出警告。 英国央行近日发出警告，称股票市场的上涨并没有真实反映出目前的经济状况，投资者可能低估了目前金融系统的风险。 英国央行金融政策委员会5日发出警告称，“2012年中期以来，股票市场上涨从某种程度来讲是对全球多家央行非常规的融通性货币政策所做出的反应。股市的上涨也符合目前市场的一种观点：即最显著的下行风险已经减弱。但是，市场情绪有可能对于目前的潜在压力过于乐观了。” 上个月瑞银董事长Axel Weber的观点与英国金融政策委员会的警告相一致，他曾表示，目前的经济的发展速度并没有赶上投资者情绪的好转程度。 “我担心最近金融市场中的上涨可能会成为一个误导信号。我们其实还没有从泥潭中爬出来。”Axel Weber曾经担任过欧洲央行理事会成员。 此外，英国金融政策委员会成员还强调，投资者越来越大的风险胃口可能会对金融系统构成潜在的威胁。 “金融危机之前至今，金融市场中一直没有出现的一些行为因素再度显现，包括一些美国非价格条款信贷市场的放松以及合成投资产品的发行量上涨。现阶段，这些现象还没有在市场中显现出广泛蔓延的趋势。但是相关部门需要对这些方面的发展密切监控。” 英国金融政策委员会还表示，即使达到了新的监管要求，许多银行的杠杆率可能还是会保持在“非常高”的水平。在经济低增长的发达经济体中，没有什么可以犯错的余地。

	日本重返经常账户盈余 在日元贬值和空前的货币政策刺激背景下，日本经常账户已重返盈余。 日本财务省数据显示，2月经常帐顺差6374亿日元（65亿美元），这好于彭博社预期的顺差4575亿日元，也是四个月来首次出现顺差。 但相比于去年同期，日本2月经常帐盈余仍下滑47%。 此外，日本贸易帐依旧为赤字状态，因为日元贬值在刺激出口的同时，也推高了进口燃料成本。 明治安田生命保险（Meiji Yasuda Life Insurance）首席经济学家Yuichi Kodama说：“日元贬值预计将支持今年夏天的出口，但目前很难预测它何时会极大促进出口。” 他还说：“出口复苏速度缓慢，且尚未在经济中被明显感知到，因中国经济复苏蹒跚，且能源进口费用上升。” 周一，日元对美元降至2009年5月以来最低水平，日经指数也创下数年新高。上周，日本央行推出了空前的货币政策刺激措施。 Kodama说：“考虑到日本央行空前的货币宽松，日本很有可能进一步贬值。如果日元贬值过多，这可能是有问题的。” 日元对美元正在向99大关迈进。安倍顾问Koichi Hamada 3月14日曾指出，日元对美元在98-100水平“是合宜的”。而在1月24日，日本副经济大臣Yasutoshi Nishimura也说，日元对美元在100水平不是问题，但贬值到110-120水平将会提高进口成本。