布丁资讯专贴（3月26日）

	高盛点评塞浦路斯救助方案 高盛Francesco Garzarelli： 在当地时间周一凌晨，塞浦路斯终于和欧元集团达成了金融救助方案的协议。 正如过去的救助一样，欧元集团将通过ESM救助基金向塞浦路斯提供救助，最高额度为100亿欧元，约为塞浦路斯GDP的60%。大部分的救助款将用于偿还到期的国债和填补基本财政赤字——现在塞浦路斯政府已经无法进入资本市场融资。 对有大量希腊业务的国内银行机构的全部存款征收一次性存款税，填补约50亿欧元资金缺口的计划已经被放弃。取而代之的方案是，塞浦路斯第二大银行Laiki将马上被清算，“好银行”将会被分离出来，并与第一大银行BoC合并，而“坏银行”将逐步停止运营。欧洲央行将给资本重组以后的新机构提供流动性支持，同时，新机构将继承Laiki所有的ELA负债。 Laiki和Boc的重组工作将会在新加强的银行清算权下进行，而新的清算权已经在上周授予了塞浦路斯央行，这个过程不需要议会批准。清算操作将包括让这两家银行的初级和高级债券持有人（数量很小）承担损失，而更重要的是，高于10万欧元的存款也要承担损失。欧元集团谈及了存款转股权的问题，但没有提供更多的细节。 从市场观点看来，我们的反应是： （1）现在的政策倾向是，不把银行债务转移到政府身上，转移的可能性已经非常小。这样，爱尔兰的救助方案，与塞浦路斯/西班牙的救助方案就产生了明显的“差距”。我们上周日的报告已经提到了这点。市场预期私人投资者持有的塞浦路斯国债将与欧元区的资产负债表形成共担（来自ESM的救助款偿将被用于偿还国债），塞浦路斯的短期国债价格已经出现了明显的上涨。但是，因为未来几年塞浦路斯经济存在巨大的不确定性，而塞浦路斯长期国债的收益率低于希腊长期国债，所以塞国长期国债几乎没有投资价值。 （2）重组塞浦路斯两大银行看起来是一个艰难的任务，就像爱尔兰的例子一样。一般而言，在欧洲当局统一部署普通银行清算框架前，清算失去偿付能力的银行看起来只能单独处理，每个清算案例都充满了不确定性。同时，这也会对其它欧元区国家较弱银行的债权人形成负面影响，特别是在财政状况不佳国家的银行。 （3）从更大范围的市场反应看来，投资者早就已经预料到塞浦路斯危机最终会找到解决方案。这与我们上周的判断一致。然而，昨天所达成的救助协议再次证明了，欧元区内部的财政转移仍然是不靠谱的事情，公众的信心再一次受损。从欧洲的宏观情况看来，依据我们的模型，相对于宏观和财政因素，意大利10年期国债与德国10年期国债之间的利差看起来还是有点大（我们认为，利差应该在275个基点左右，而公允价值应该是225个基点）。在搞清楚塞浦路斯银行重新开门营业之后的情况，还有意大利尝试建立新政府和寻找新总统的情况前，我们更倾向于采取观望态度。

	伯南克：QE令全球经济受益 美联储主席伯南克周一为其极度宽松政策进行了辩护，称尽管实行QE的目的是为了刺激美国经济复苏，但也帮助了其它国家。美联储的资产购买计划主要通过降低长期贷款成本来刺激投资，由于该计划对新兴市场的货币造成负面影响，因此在海外受到人们批评。 　　伯南克对所谓的“货币战争”理论不以为然。他在伦敦向学术界人士表示，由于全球经济已浑然一体，如果全球经济前景更为稳定，那么整个世界都将受益。伯南克声称， 　“如果一个国家经济转好，那么其贸易伙伴将会受益，我们的政策并非以邻为壑，而是合作博弈，是让邻国更加富裕。” 　　为应对严重金融危机、经济衰退以及随后的缓慢复苏，美联储不仅将利率降至接近于零，还购买了超过2.5万亿美元的抵押证券与国债。美国国内批评者认为，美联储当前的资产负债表已经突破3.1万亿美元，这给未来带来通货膨胀风险。但伯南克认为，在可以预见的未来，通货膨胀可以维持在2%的警戒线之下。 　　美国国内大幅削减预算支出，以及欧洲金融市场出现的动荡导致人们对于经济增长依旧仍感到不安。也为美国近日公布的利好经济数据蒙上了阴影。分析师预计美国今年国内生产总值将增长2%左右，美联储官员则预计2013年美国经济将增长2.3%至2.7%。伯南克对此表示， “针对国内经济目标的货币政策，与旨在提高出口的货币贬值与其它保护性手段之间是完全不同的。” 同时对于欧元区所面对的问题，伯南克认为欧元区的局势显示出多国使用同一货币的运作难度。伯南克称， “这有一个基本问题，这对于单一货币政策是一个合适的规模嘛？” 同时他认为欧元区在某些方面是优异的，包括其央行提供低通货膨胀的信用。

	美股收低 欧元四个月低点；投资者担忧塞浦路斯成救助“新模板” 美国股市周一收盘走低，因塞浦路斯达成救助协议带来的乐观影响消退，市场转而担忧塞浦路斯协议成为欧洲救助新模板。 标普500指数下跌5.20点，或0.33%，至1,551.69点。道琼斯工业平均指数下跌64.28点，或0.44%，至14,447.75点。纳斯达克综合指数下跌9.70点，或0.3%，至3,235.30点。 周一稍早，受塞浦路斯达成协议提振，标普500距离纪录高位一度不到1点，道指也再创新高。 但在欧元集团主席Jeroen Dijsselbloem的言论过后，股市转为下跌。路透社报道，Dijsselbloem表示，当受困银行需要救助时，欧元区官员会要求该银行股东、债权人和无担保储户为资本重组作贡献。他还称，塞浦路斯救助计划将成为未来其他国家救助协议的模板。 标普500指数日内走势：                                 登录/注册后可看大图 Dijsselbloem的言论也压低了欧洲股市和欧元，并帮助黄金反弹。欧元兑美元一度跌逾1%，至四个月低点1.2829；欧元兑日元也一度重挫2%。 下图显示，欧元大幅走软：                                 登录/注册后可看大图 不过Dijsselbloem稍后表示，“塞浦路斯是个特例”，欧盟的救助是针对各国不同情况制定的，不会使用模板。这缓和了股市和欧元的一些跌势。 周一全球市场收盘情况： 标普500跌0.3%，道指跌0.4%，纳斯达克跌0.3%。 欧洲Stoxx 600跌0.3%。德国DAX跌0.5%，法国CAC 40跌1.1%，英国富时100跌0.2%。意大利富时MIB大跌2.5%，西班牙IBEX 35大跌2.3%。市场传言，穆迪可能调降意大利评级。 日经指数涨1.7%，沪指跌0.1%，恒指涨0.6%。 欧元兑美元跌1%，兑日元跌1.4%；美元兑日元跌0.4%。                                 登录/注册后可看大图 纽约5月WTI原油期货涨1.10美元，或1.2%，报收于每桶94.81美元，创下主力合约自2月20日以来的最高收盘价。 纽约4月黄金期货跌1.60美元，报收于每盎司1604.50美元，跌幅为0.1%。稍早金价一度跌破每盎司1600美元关口，但之后收复了一些失地。 10年期美债收益率降至1.92%。

	SEC同意纳斯达克向Facebook IPO交易商赔偿6200万美元 美国监管层同意纳斯达克向证券交易商赔偿6200万美元，这些证券交易商去年由于在FacebookIPO中的糟糕操作遭受损失。 虽然如此，瑞士联合银行集团（UBS）扔坚持争取更大的赔偿，他们认为纳斯达克提供的赔偿只是他们3.49亿瑞士法郎损失的一小部分，他们表示将要求仲裁。 美国证券交易委员会（ＳＥＣ）周一通过了一项拟议的规则变化，这将允许纳斯达克提高向交易商赔偿的总额。 尽管如此，交易商表示，纳斯达克的小失误让他们遭受的损失达5亿美元。去年５月的这个万众期待的ＩＰＯ由于纳斯达克的一系列系统错误弄得一团糟。纳斯达克随后表示，由于系统1毫秒的信号错误，导致Ｆａｃｅｂｏｏｋ１６０亿美元的首次交易被延迟了２０分钟，而这原本应该是人类历史上最大的一次ＩＰＯ竞买。 美国证券交易委员会补充道，纳斯达克的自我监管组织的法律地位，意味着它仅限于为技术问题提供300万美元的赔偿。纳斯达克的每笔支出都将受到金融行业管理委员会（Ｆｉｎｒａ）的评估和审核。 “由于纳斯达克设计的和解方案不会，而且将来也不会赔偿所有市场参与者由于纳斯达克系统错误遭受的损失，这将创造一种诉讼以外的为合法主张提供更多赔偿的方法，超出达斯达克现有规则规定的数额。”ＳＥＣ的声明表示。 ＵＢＳ表示，纳斯达克提供的赔偿严重不足，ＳＥＣ提出的计划也没有改变我们这个观点。此外，ＵＢＳ已经申请了仲裁，要求纳斯达克对由于其失误造成的损失进行全额赔偿。 ＳＥＣ同意纳斯达克不需要对所有的损失负责。尽管如此，纳斯达克还是提出了更大额度的赔偿，以试图修复与市场交易商的关系，并确立市场对纳斯达克技术稳定性的信心。 纳斯达克在声明中表示，我们很高兴SEC批准了我们的和解计划，Finra也将立即开始审核交易商们的主张，这将让我们的顾客和市场参与者能够拿到合适的赔偿。 花旗集团和UBS拒绝赔偿计划让SEC压力巨大。Knight Capital、 Citadel等其他交易商则要求SEC在纳斯达克修改最初的赔偿额度后批准该计划。 Facebook IPO的首席顾问之一Marcie Vu已经离开摩根士丹利，加入了由明星技术投资银行家Frank Quattrone创立的硅谷投资银行Qatalyst。Marcie Vu之前一直在摩根士丹利为互联网公司提供顾问服务，曾为谷歌和Linkedin的IPO提供服务。 摩根士丹利Facebook的股票销售团队由投资银行家Michael Grimes带领，由于其严格控制股票销售的进度超过此前，并在股票价格快速下跌时高调地工作而受到其他银行的批评。

	俄富豪或正运走在塞存款 塞平民恐再遭难 ZH：昨天，我们首次报道了非常令人不安的事情（至少对塞浦路斯人来说是如此）：尽管目前塞浦路斯银行关着门并施行资本管制，但是大量现金正被人偷偷运走。（注：塞浦路斯最大两家银行BoC和Laiki将关门到周四，直到被清算。） 昨天我们没有发现任何蛛丝马迹，证明是谁在幕后主导非法运送大笔现金，运往哪里。直到今天，路透社跟进这一事件，更多细节曝光了。 至少对于欧洲来讲，这一事件非常恐怖。因为，摧毁塞浦路斯金融系统的主要政治目的是惩罚和羞辱俄国豪富寡头。这些人在塞两大银行存款有数十亿欧元。 现在，正是这些寡头。他们正借着塞银行系统的混乱局面，利用这周窗口时间将大量现金运走，针对俄罗斯寡头的惩罚性减记措施或将拳拳打空。 路透社： 当塞浦路斯平民在ATM机前排队苦等取个一两百欧元时，另外一批人正用更强的技术手段将他们的钱搞出来。 没人知道多少钱逃离了塞浦路斯的银行，去向哪里。塞浦路斯两大银行（BoC和Laiki)在伦敦都开设了分部，这些分部一直开门营业，没有限制取款。BoC银行还持有俄罗斯Uniastrum银行80%股份，Uniastrum银行在俄罗斯也未限制取款。 太对了，如果你不能从BoC和Laiki大量取款，你可以从那些分行取款嘛。 现在，如果有人还怀疑这些天来发生的所有事不过是惩罚塞浦路斯的平民的话，可以不必怀疑了： 两位知情人士称，ECB（欧洲央行）官员已经与拉脱维亚（欧盟成员国）联系，警告拉脱维亚政府须抵制俄国人将大量资金从塞浦路斯转移到拉脱维亚。 欧元区一位央行官员说：“（欧洲央行）已经将如下意见表达得非常清楚：如果拉脱维亚想加入欧元区，它就必不能做俄罗斯人外逃资本的避风天堂。” 现在，如果还有人认为俄罗斯人的钱还留在塞浦路斯的银行，那么我建议他去塞浦路斯开个账户存些钱。目前，最不会去塞浦路斯银行存钱的人必定是德国财长圀漀氀昀最愀渀最匀挀栀愀攀甀戀氀攀。 德国财长Wolfgang匀挀栀愀攀甀戀氀攀称关闭银行限制了资本外逃，但ECB仍在密切监视塞浦路斯资本动向。Schaeuble拒绝透露具体数字。 可能Schaeuble一旦透露具体数字，人们就会发现：这么多天的折腾，最后惩罚的人不是邪恶的俄罗斯富翁，却是国内的中小企业、稍微有点钱的本国人——他们当中几乎没有来自前“邪恶帝国”的。 生产人道主义产品、医药、航空油的企业被允许流动资金。 俄罗斯人暗度陈仓，可能已经掏空塞浦路斯两大银行。那些没有逃离的储户将遭受无法承受的灾难，所有的储户可能都被摧毁。

	A股急跌逾1.5% 亚洲股市普遍下跌 3月26日亚洲股市： 08:00 日经指数开盘跌0.67%，韩国股市开盘跌0.04%。 09:30 香港恒生指数开盘跌0.19%；上证指数开盘下跌0.35%，深证成指开盘下跌0.25%。 今早国内两市双双低开，沪指开跌0.35%，深成指开跌0.25%。但随后不到一个小时之内，A股跌幅急剧扩大，目前沪指跌1.51%，深成指跌1.01%：                                 登录/注册后可看大图 日本央行行长黑田东彦周二早上表示，将在下周的利率审核时提议详细的具体政策步骤，会考虑到经济、价格变动等因素，还将充分利用日本央行的能力。市场对这一表态有些失望，因为黑田东彦并未如预期那样提前推出大胆的进一步宽松政策，日元有所上涨。                                 登录/注册后可看大图 日元兑美元4天内增幅创下11个月以来最大水平：                                 登录/注册后可看大图 发改委官员王建日前表示，中国新一届政府将推出一系列新政，包括改善收入分配、推进城镇化建设等，将助推经济回升，但由于新政从推出到见效需要半年时间，决定了经济明显回升至少要到四季度才会出现。 另外，可能会影响国内股市走势的信息包括：“新国五条”地方细则本周或将密集亮相；传养老金并轨等社保改革方案已定正征求意见；发改委官员：天然气涨价消息是无稽之谈；上周中国20个主要城市土地市场供应量和成交量均减少；今年底不达标再生铅产能将全部淘汰。 国际方面，尽管欧元区财长批准了塞浦路斯的新救助协议，但市场对塞浦路斯危机的担忧仍未解除，纽约股市25日下跌报收。 塞浦路斯新救助协议达成后，纽约股市当日高开，标普500指数早盘一度距离历史最高收盘点位仅差0.24点，但由于市场担忧塞浦路斯危机对部分储户开刀的救助模式可能成为欧元区其他重债国的救助样板，股市随后加速下跌。 欧元集团主席戴塞尔布卢姆25日凌晨宣布，欧元区财长已经批准塞浦路斯新救助协议，欧洲稳定机制理事会有望在4月份的第二周正式批准这一最高可达100亿欧元的救助计划。另外，欧洲央行当日宣布，由于新救助协议的达成，将继续为该国提供紧急流动性支持。 昨日，美联储主席伯南克在伦敦表示支持量化宽松政策，称大规模资产购买计划并非是损害其他货币和经济体的政策，不会引起美元的竞争性贬值，恰恰相反，该政策有利于其他经济体。 另外，纽约联储主席Dudley当日在纽约经济俱乐部的讲话中表示，财政政策近期将成为拖累美国经济的主要原因，因此美联储应继续执行每个月８５０亿美元的资产购买计划。

	欧元集团主席的欧元区救助新原则说明什么 本周一，欧元区财长通过欧盟与IMF的塞浦路斯救助协议，根据协议，塞第二大银行10万欧元以上存款将承受损失42亿欧元，10万欧元以下存款将转移至塞第一大银行。塞政府没有对所有存款征税，不过，无保险储户承担了银行资本重组的损失。 虽然财长们强调塞浦路斯救助是特例，但欧元集团主席、荷兰财长Jeroen Dijsselbloem当晚接受采访时却说： 塞浦路斯协议将为未来欧元区银行重组提供一个模板。 如果想让金融业健康、健全，唯一的方法就是说：你给哪儿带来风险就必须你来收拾，如果你对付不了，就不该把它们带来，结果可能就是没这回事了。我觉得，如果要摆脱危机，那就是我们以后应该用的方式。 Dijsselbloem的“模板说”一出，欧洲银行股和欧元应声急跌。市场担忧银行的存款在今后救助中也难保平安。 即使此后欧元集团的声明重申塞浦路斯救助不存在模板意义，路透记者Felix Salmon仍然认为，Dijsselbloem说出了真相。他的采访内容可以总结成一句话： 我们再也不会救银行了，会让他们倒闭。 换句话说，今后如果还有欧洲银行经营出现困难，欧盟是不会先伸援手的，帮银行的优先顺序应该是：先银行高管，再股东，接着持债者，最后无保险储户。 上述相关各方都负担损失以后，该银行所在的国家或者欧盟的机构才会参与救助。 Salmon认为，这套原则完全说得通。 爱尔兰和冰岛就是两个例子。要么担保所有的银行债权人，要么让银行倒闭。银行倒闭只是让贷款方难过，不会害了整个国家。 而且，Dijsselbloem的原则还提醒我们，储户也是债权人，在一家银行存款就意味着给这家银行提供了贷款，这笔钱可能有一天收不回来。 银行的存款应该由国家担保，如果银行不能退还存款，政府要帮他们还。可这种存款的担保只提供给那些有保险的储户，不会给无保险的储户、甚至是银行自己。 金融时报的记者Paul Murphy指出，这样的原则会产生可怕的后果： 它直接呼吁全欧元区的储户，不管是散户的还是企业，所有储户现在就撤出现金，把它们投到能投的那些最大银行去。这是直接在建议大家抛售银行债券。 也是直接请大家推测，在动用全欧洲储户资金的召唤下，EFSF、ESM等救助组合都会被抛弃。 而Dijsselbloem原则直接引起的后果还是银行股下跌。欧元区斯托克银行股指在他的言论公布后跌了近4%。 这可以算得上又一条Dijsselbloem原则：只要不刺激市场，什么都可以做。 这是塞浦路斯和欧盟谈判的重要背景。因为全球市场根本不会关心一个占欧洲GDP总规模约0.15%、并且这一比例还在减小的国家 不管怎样，欧元集团对塞浦路斯做的已经开了危险的先例。 塞浦路斯政府周一晚宣布，全国银行还会继续关闭，持续到本周四。 塞浦路斯的资本管制可能对银行有多少影响还不得而知。但Salmon认为，这样的举措已经代表着塞向完全脱离欧元区迈出了第一步。 退出欧元区有些类似美国达到债务上限，接着美国国债违约。这两者都是无法想象的情形，但长期来看理论上都有可能。 更重要的是，可能性始终存在。以前没有一个国家退出欧元区，不代表今后没有。 至少现在，一个欧元区成员退出的可能并不小，现在没有哪个国家比塞浦路斯退欧的可能性大。 Dijsselbloem的访谈内容无疑表现出他政治上不成熟。眼下欧元集团官员没有任何理由对塞浦路斯得出什么适用范围更广的教训。 市场可能猜测塞浦路斯为以后所有的救助开了先例。其实，等塞浦路斯尘埃落定以后，欧盟可以开始总结塞浦路斯的教训，详细了解让银行倒闭与救助银行相比有什么代价、有多少好处。 但目前还在忙着制定救塞浦路斯的政策，最不应该做的就是让一种七拼八凑的先例对其他欧元区国家形成约束影响，不论可能拿出什么政策，都不应该产生这种效果。 无论如何，交易员们抛售银行股完全是理智的做法。在塞浦路斯救助出现后，欧洲银行倒闭的可能性更高了。 预计无保险存款今后将继续从欧元区边缘国家流入核心国家。意大利和西班牙的银行将面临更多的压力，这是他们最不希望看到的。 最后我们回顾下欧元区历次救助成员的资金总规模与该成员国GDP的百分比。                                 登录/注册后可看大图

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