布丁资讯专贴（1月21日）

	真理只在需求孔亟的时候才发扬；是时间而不是人发现它。早安！

	巴菲特：美国债务自身“不是问题” 股神巴菲特认为，美国联邦政府赤字规模与美国经济增长相比应该稳定，但16.4万亿美元的公债自身并不是问题。他不担心国会争论会影响全国发展。 巴菲特接受CBS采访时称 与GDP相比，它（赤字）在上升，这不是好事，应该稳定，但债务自身不是问题。 巴菲特称，要把债务与GDP对比来看， 美国债务与GDP比二战结束时低。 我要说，一个人均GDP5万美元的国家应该没有人挨饿，没有人缺少好的教育，没有人担心医疗保险，没有人为自己成为老年人以后的日子担心。 但巴菲特接着说，他并不是倡导均贫富，不会“追求平等的结果”，因为那样会抹杀创新的动力， 这也就是他说的，希望苹果创始人乔布斯、惠普创始人帕卡德和微软创始人比尔·盖茨这类人才“创造伟大的不平等成果”， 但不希望任何人饿着肚子入睡，也不希望医疗保险或者连基本生活保障系统都拒绝接受一些人。 对于美国政界持续未决的争论，巴菲特态度乐观，称 美国做对的事总体远超过华盛顿犯下的错。535个人（指参众两院和总统人数之和）不会长期内扰乱（全国）3.15亿人。

	Kyle Bass：安倍政策将提前引爆日本债务危机                                 登录/注册后可看大图 对冲基金Hyman Capital Management合伙人Kyle Bass日前在接受CNBC的采访时对日本的债务问题进行了猛烈抨击。 日元汇率与日本股市的负相关性或许让许多人都麻痹了。当安倍压低日元的时候日本股市高涨，投资者或许很开心。而且许多人也许相信只要日本首相安倍晋三将通胀目标提高到2%，日本的经济或许可以结束长达20年的停滞。然而Kyle Bass认为99.9%的人都想错了，安倍的政策只会令日本债务危机爆发的那一天提前到来。 Kyle Bass指出： 大部分的日本国债持有者是日本国内的机构，而这些机构愿意以超低的利息持有这些国债，是因为通货紧缩的观念已经在日本人心中根深蒂固，因为过去20多年投资者根本无法奢望更高的利息。而当政府开始将通胀目标设为2%的时候，将可能引爆债务危机。日本当前的债务总额为政府税收的24倍，当债务的不可持续性将导致政府面临破产时，没有什么政策能改变这种状况。预测具体哪一天日本70多年的债务周期将会结束是可笑并幼稚的，但是日本的债务炸弹确实有可能在2年内爆发。 所有引爆这颗炸弹的关键元素已经全部就绪，定时炸弹的指针已经开始了倒计时。日本目前的形势无法持续下去，因为日本政府每年将税收的25%用于支付债务的利息，如果安倍政府提高了央行的通胀目标，一旦通胀预期形成，更高的利率将会使得整个形势变得更加严峻。日本政府的资本成本(或借贷利率)每上涨1%，都将多花费它们25%的税收用于支付利息。 Kyle Bass还表示，当前市场已经开始抛售日元，这从近期的并购活动中便可以看出市场正在尽量避免持有日元资产。同时日本20%的商品和服务出口到了中国，但由于钓鱼岛和政治的冲突，日本出口到中国的商品将有可能减半，而日元的贬值将无法弥补出口的低迷。

	一幅图告诉你白银是怎样的投资 底部Visual Capitalist的图表从白银与黄金的对比入手向我们介绍了白银这种资产。图表数据来源于世界白银协会、美国圣路易斯联储、贵金属零售商Kitco、伦敦金银市场协会与澳大利亚珀斯铸币厂。 大家都知道白银与黄金同为贵金属，用作货币都有悠久的历史，有不少共同之处。但投资者还应注意到，白银与黄金还有三大区别： 1、白银市场相对黄金还很小，所以流动性较低。 2011年与2012年，白银的需求分别为310亿美元和1万亿美元，而黄金分别为2220亿美元和9万亿美元。 2、工业需求对白银的推动力更大。 图中可见，这类需求占黄金总需求的10%，而白银为46%。 3、白银的波动性更高。 市场规模小且流动性低，加之工业与储值用途之间的需求波动，这些导致白银交易的波动性增加。 图中可见，近年来白银的波动性明显比黄金更高。可是，对积极进取的投资者来说，这意味着低买高卖的机会。 接下来就是白银投资101。 过去十年来，有七年白银都有两位数的增长，也同样在七年里业绩跑赢标普500。 全球金融危机以来，白银投资急剧增加，投资白银的渠道更多了。白银与黄金一样用于对冲通胀和经济压力。 白银牛市持续了十年，白银与美元的关联度为-0.79，与美国增加货币供应的关联度为0.9。 美元贬值期间，白银成为出色的对冲工具。 虽然白银自身价格波动大，但它长期内能对冲总体市场波动。图中显示了白银与波动性指数的关联度为0.1，标普500的为-0.49。 白银还有助于投资组合多样化，这意味着能减少总体风险。 1972-2004年，在年度回报方面，白银几乎与美国大盘股没有任何关联性。 供需基本面是投资者看好白银的主要原因。白银的工业应用超过1万种。 投资白银有三种重要方式： 银条与银币等实物白银。 优点：风险与白银价格直接挂钩 缺点：存储成本高，有盗窃等在途风险。而且，同等价值的白银比黄金占用空间多得多。 白银ETF 优点：投资方式简单多样 缺点：每笔交易都收取管理费和佣金。部分ETF现在或今后存在流动性问题。 投资白银矿业公司 优点：大型白银矿商流动性好，提供了杠杆，如果他们持有其他商品风险敞口，就增加了多样性。这类企业增长前景好，会派发股息。       小型白银矿商风险较高，如果他们发掘了新的矿藏或者被大型矿商收购就会有极高增长。 缺点：管理是最大的风险。政治风险、货币风险和市场周期也会影响企业估值。 综上所述，白银是比黄金波动性更高的贵金属。它的市场规模更小，工业需求占比更高。金融危机以来，因其对冲和多样化投资的作用，白银作为投资的需求增加。持有白银的方式比以往更多了。                                 登录/注册后可看大图

	SLV ETF异常加仓背后的故事 本周四，全球最大白银ETF SLV一天之内持仓增加572吨，规模超过了2012年全年该ETF的增持量544吨。                                 登录/注册后可看大图 好消息还是坏消息？ 在商品市场，如果商品出现大量库存累积，通常视为看跌的信号。 金融时报记者Izabella Kaminska指出，ETF市场截然相反。如果ETF管理的资产剧增，经常要理解为标的资产看涨。 也就是说SLV巨量加仓并不是灾难，至少没有ETF掩盖价差套利的常见问题那么严重。 ETF的关键：收益率 为什么这样看？这归根到底离不开收益率。 因为没有分红还收取管理费，所以大量ETF都可以看成负收益率的基金，它们就等同于股市里的现金，但流动性更高，也更容易兑现。持有ETF的唯一原因是它可以提供标的资产升值的市场渠道和风险。 所以，当我们看到大量ETF持仓累积时，实际上是负收益率的现金存款增加，如果考虑到期货交易的对冲效果，有了期货溢价，标的资产就可以得到真正的正收益率。 那么，ETF就等于价格风险和负收益率，而标的资产就相当于对冲的仓位和正收益率。 所以，虽然价格动向看跌，ETF管理的资产却会看涨，因为资金会重新流入场外ETF，出现溢价。价格看涨时，ETF资金赎回又会成为常态。 总之，资金流形成了人为的收益率，并没有体现价格回报。 ETF的推手 无论上面提到的涨跌如何，除非差价有吸引力，否则市场的“授权参与者”（AP）（香港与新加坡所说的“参与经纪商”）不会建仓，也不会赎回。 假如市场形势并不适合AP套利，客户又要建仓，那么AP就会向客户收取特别持仓的费用，在与市场整体资金流流向相反时尤其会如此。因为借入或者购买标的资产的价格不够便宜，不值得AP投资。 至于本周SLV的大量增仓，Kaminska认为很可能是某位AP在冲抵了所有资金流以后留下了一笔大卖单。该AP知道市场如果没有调整下行趋势就不会接单，所以没有把它放到公开市场操作，而是通过建仓存入了ETF。 因为市场在跌，这种没有进一步在市场抛售的行为目前稳定了实物白银的价格，明为增加ETF市场的供应，实为抵消标的资产市场的供应过量。 这种衍生品持仓会产生重要的影响。 AP的生财之道 AP是怎样赚钱的？可以用下面的故事来说明。 假如全球每个城市都有一套完美无缺的交通系统，所有的车辆数量刚好适合各个城市需要，不会有任何交通问题。公路收费站的收费也都一致。 但如果纽约市举行了一场很受欢迎的音乐会，这个城市吸引的车流量超过了自身负荷。为了控制车流，纽约的收费价格开始上调。 其实纽约的价格也不必上调，只要其他地方的收费下调就行。留在纽约有机会成本。但那些真正愿意去纽约的会愿意出高价。 市场现在就是这么运转的。 而ETF就是平行存在的一套公路系统。每当城市交通拥堵，ETF的看门人就提供机会，司机以溢价成本进入这个系统驾驶。 唯一的问题是进入和离开这个网络的成本完全由这些看门人决定。他们根据自己怎样看待主干道网络的交通而定价。 如果道路拥堵，看门人就有机会提高收费，而如果主干道交通通畅，看门人就下调收费。 无论哪种方式，看门人都会赚到钱。只不过他们获利有时是利用进入并行的系统，有时是利用离开这个系统。 SLV异常加仓的AP盘算 现在的问题是，以目前的市场环境，所有人都已经离开了纽约，为什么还有人会让自己驶入平行的公路网？要知道，进入这个网络也是要付费的。 这样的结果表明，有人的看法和大家正相反，预计进入平行公路网的价格将很快上涨，因为车流将转向。即使显然这是在冒险，可能一无所获，也仍然这样下注。 讽刺的是，这无异于一种转移视线的战术，就像看门人为了愚弄司机在平行公路网络逗留更久而设计的花招。因为看门人担心那些进入平行网络和主干道的司机会很快离开纽约，带走他们的财源。 既然看门人不能控制车流离开主干道，他们唯一能做的就是在车流撤离发生时尽可能收取最高的费用。 这可能意味着，进入平行公路网的成本很低，甚至可能免费进入。 这么做有两个目的，一是保证大量车流进入这个网络时，费用比大家预计得还高是合理的，而离开的费用更高也合理。 二是这种逆势而动的车流可以愚弄一些司机，吸引他们回流。

	高盛：没人意识到 下任美联储主席热门人选耶伦支持名义GDP目标 2007年美联储决策机构FOMC的会议纪要显示出，美联储当年本可以通过设定名义GDP目标让今后的复苏进展更好。 Scott Summer、Michael Woodford等经济学家近年来都表示支持设定名义GDP目标。 他们认为，假如美联储能设定这样的预期，承诺在达到名义GDP增长目标以前允许通胀上升，那么经济参与者会适应这一预期。 虽然这样的看法受到学术圈热捧，但美联储直到去年才表现出重新评估名义目标的迹象，采纳了芝加哥联储主席Evans的提议，将失业率6.5%和通胀预期2.5%设为超低利率结束的门槛。 高盛经济学家Jan Hatzius与Jari Stehn指出，在多数美联储官员实际上没有认识到的时候，有一位美联储高官已经在支持名义GDP目标。 她就是现任美联储副主席、曾经任旧金山联储主席的耶伦（Janet Yellen），也是接替现美联储主席伯南克的热门人选。 Jan Hatzius与Jari Stehn认为 看来美联储官员正考虑的转变甚至会更大。2012年副主席耶伦发表的一系列讲话就透露了这一迹象。 她展示了美联储大规模经济预测模型FRB/US的模拟模型，采用一种货币政策的“最佳控制”方式。 根据这种方式，美联储会选择今后多年里让联储基金利率整体最符合联储目标，即使在今后特定时期这种方式可能看来是次优政策，也会这么选择。 它包括，可能于2013年暗示，美联储预计2015年通胀将高于联储的目标，但仍会承诺避免届时采取激进的货币紧缩行动。 经济学家保罗·克鲁格曼也提到了这种方式，以赞许的口气称之为“可靠地承诺将不承担责任”。 迄今为止，没有一位在任的美联储官员公开呼吁推出名义GDP目标。但耶伦的最佳控制方式已经等同于特定形式的这类目标。 就我们所知，还没有人指出这点，至少在这个问题上没有暗示这样的学术用语。 Woodford已经在一个高度程式化模型中显示，零下限的最佳政策是名义GDP目标。 而正如耶伦的最佳控制成果所示，在同样运用FRB/US的模拟模型中，旧金山联储主席John Williams与美联储经济学家David Reifschneider 展示出，零下限条件下的最佳政策不仅会响应通胀与失业当前的差距，也会对两者的历史累积影响做出反应。 换言之，FRB/US在零下限条件下的最佳政策并非体现泰勒规则（Taylor's Rule），而是代表着名义GDP目标。 名义GDP目标的基本观点就是：为了达到特定的目标，在（不承担责任）通胀过热的时期推行名义GDP目标。 高盛的观点是，耶伦基本上支持这种目标，接受同样的经济后果。

	德国反对党微弱优势赢得下萨克森州选举 默克尔的执政联盟在下萨克森州地方议会选举中以微弱劣势输给了社民党联盟，这意味着中左派反对党联盟仍然保留了一丝希望在9月大选中挑战默克尔的总理职位。 据新华网报道 当地时间21日零点，德国电视一台公布了下萨克森州州议会选举投票的初步结果，红绿联盟以微弱优势胜出。 截止投票最后期限，共有350多万选民参加了这次州议会选举投票，投票率达到了59.4％。投票结果显示，基民盟最终得票36％，自民党9.9％，社民党32.6％，绿党13.7％，左翼3.1％和海盗党2.1％。与2008年的议会选举相比，此次基民盟得票率下降最明显，降低了6.5％，绿党则成为最大赢家，得票率上升了5.7％。 根据目前的初步投票结果，由于绿党此次出色的得票率，社民党和绿党所组的红绿联盟已经以微弱的优势胜出，在州议会中将比基民盟和自民党组成的黑黄联盟胜出一个席位。 不过地方选举的失利并不足以威胁到默克尔在整体民调中的领先地位。 上周德国Stern-RTL民调显示，默克尔基民盟（CDU）支持率达到43%，而主要反对党社民党（SPD）支持率仅为23%，已经跌至2011年7月以来的最低点。 而在两党领导直接对抗中，默克尔的支持率大幅领先对手施泰因布吕克。现任德国总理支持率为58%，而社民党竞选人施泰因布吕克仅为18%。 施泰因布吕克曾在2005-09年期间任德国财长，去年9月被社民党推选为总理候选人。而当时的调研显示53%受访者支持默克尔，36％支持施泰因布吕克。 开放欧洲认为，民调显示默克尔在选战中保持了相当强劲的韧性。德国人认为她在欧洲危机中的措施保证了德国经济和政治没有出现大幅波动。

	安倍顾问：如果日元过度疲软，央行应该放缓宽松 日本首相安倍晋三特别经济顾问浜田宏一（Koichi Hamada）说，如果货币宽松对物价和日元的影响过大，那么日本央行应放缓宽松。 浜田宏一周末对记者们表示，决策者们“正在很努力地提高物价和对日元施压”。但他还说，“如果程度过火，就应该停止。” 自从安倍11月中旬承诺推出激进的财政和货币政策以来，日元兑美元已贬值10%。投资者们希望得知日本政府将允许日元贬值到何种地步。上周，日本经济大臣甘利明已经提到日元过分疲软的负面影响。（当然，他后来提到自己的意思被曲解。） 浜田宏一说，日元兑美元如果贬值到110，那就会是“过于疲软”了。 他还说，在真正需要收紧政策时，要放缓货币宽松不会是件容易的事。 日本政府正在致力于抗击通缩和推动经济复苏。彭博社调查显示，受访23位经济学家均预期，日本央行将在21-22日的政策会议上扩大资产购买规模，中值预测为10万亿日元。 此外，路透社上周援引知悉日本央行想法的人士称，日本央行可能废弃0.1%的超额准备金利率下限，并承诺开放式购债。 浜田宏一说：“目前为止，仅仅是通过口头声明，安倍经济学（Abenomics）就已经在股市和日元上起到极大作用。” 东京野村控股首席经济学家Tomo Kinoshita说：“日本央行要放缓宽松将会很困难，但这些担忧目前还很遥远，他们需要集中于如何摆脱通缩，通胀问题可以以后再考虑。” 上周日元兑美元下跌0.2%，最低见90.21，为2010年6月以来的最疲软水平。日经225指数上周上涨1%。 但今日早盘日元走强，重返90一线下方；日经指数跌幅接近1%。                                 登录/注册后可看大图                                 登录/注册后可看大图

	美联储Lacker：警告通胀风险 美联储或在失业率达6.5%之前退出QE 美联储Jeffrey Lacker周末表示，美联储应该尽可能早的停止印钱，QE产生的风险超过了其带来的益处。 里士满联储主席Jeffrey Lacker周末发出警告，2014年，美联储可能会看到通胀意外上涨，如果通胀问题爆发，有可能做不到及时行动。 据德国商报（handelsblatt）引述，Lacker表示，美联储有可能会在失业率达到6.5%之前退出货币刺激计划。这将意味着QE有可能在失业率达到6.5%之前就提前结束。 瑞银美国资深经济学家Drew Matus警告，一旦美联储退出刺激政策，这可能触发债券市场出现抛售。 “撤出不会以缓慢的方式出现，因为用非常缓慢方式将很难撤出市场”。他认为一旦美联储开始收缩投资组合，投资者就会开始计入大量债券重新涌入市场的风险。 此前，美联储也有多位官员表示对市场过热的担忧，华尔街见闻在周末对此有过详细报道： 堪萨斯联储主席Esther George警告，当联储停止扩大资产购买或最终开始缩减资产负债表时，目前的“金融扭曲”压力会突然释放出来。 “比如国债，农地，高收益债务和杠杆贷款资产的价格正处于历史高位，我们不能忽视低利率政策可能导致未来金融失衡的可能性。” 亚特兰大联储主席Dennis Lockhart则对美联储能否安全的退出刺激表示忧虑。 “我非常乐意见到当这个时间到来时能够有序的退出，但是资产负债表规模越大，不确定因素就越多”。 费城联储主席Charles Plosser说： 联储官员很‘忧虑’，并且“非常努力试图了解哪些地方存在失衡或者扭曲，以便我们在试图解决这些问题时，不会已经走得太远。”

	德国央行行长：管理危机不能只靠欧洲央行 OMT购债条件影响该行独立性 更新： 本周一出版的瑞士日报Dagens Nyheter报道，魏德曼还警告OMT的购买债券条件有问题，将影响欧洲央行的独立性。 魏德曼评论这些条件称 这让它（欧洲央行）依赖（成员国）政府，那是有问题的。 -------------------------------------------------------------------------------- 2013-01-20 19:15 原文： 德国央行行长、欧洲央行决策机构管理委员会委员魏德曼再次对欧洲央行在二级市场购买主权债项目OMT发出警告，认为不能仅依赖欧洲央行管理危机。 魏德曼接受芬兰报纸Helsingin Sanomat采访时称 近年来央行已经扮演着危机管理者的角色。有人认为，央行是唯一有能力的这种管理者。 我认为，这不但是错误的，也是危险的想法。 魏德曼重申批评OMT的立场， 这个项目会给货币政策带来相当多的风险。这些风险现在必须受到限制，避免出现。 魏德曼认为，最大的风险是融资成本降低使财政改革的动力减小。 他说 货币政策只能争取到更多的时间。它就像止痛药，非但不会根除病痛，反而可能产生风险和副作用。 魏德曼警告欧洲国家依靠欧洲央行在银行联盟中监管银行。 那会掩盖监管任务与货币政策之间的利益冲突。我希望欧洲央行不只是扮演帮手。