布丁资讯专贴（1月14日）

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欧元区“金融正常化”前路漫漫
在2013年的第一场欧洲央行新闻发布会上，行长德拉吉对欧元区情况相对乐观的言论使人印象深刻，他特别提到“从金融的角度上看”，欧元区正在回归“正常状态”。德拉吉是不是过分乐观了？可能是的，虽然德拉吉还警告欧元区国家的财政整顿和结构性改革会因为政治怠慢而停滞，但现在谈论金融市场回归常态可能还是太早了。

以下是来自开放欧洲对欧元区金融状况的分析：

首先，要明确表明的是，欧洲央行现在仍在大规模支持欧元区金融系统。欧洲央行的资产负债表从2008年年初的约1.5万亿欧元暴涨到现在的2.96万亿欧元。虽然最近几个月，欧洲央行在欧洲范围向银行提供的流动性出现小幅下滑，但仍处于严重不正常的高位，更关键的是问题是，很多银行（特别是边缘国家的银行）几乎只能依靠来自欧洲央行的融资维持经营。实际上，2012年11月，欧洲央行对欧猪五国的头寸高达1.08万亿欧元。这根本不正常（或至少不应该说是正常）。

欧元区银行体系的银行间拆借市场活动仍然非常有限，如下图所示，隔夜拆借成交量仍处于历史低位。

                               
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来自国际清算银行的数据也证明了，欧元区核心国对边缘国的较长期银行贷款和投资都大幅低于历史高位，如下图所示。

（蓝色代表法国，红色代表德国，绿色代表荷兰，紫色代表奥地利，这些国家银行对欧猪五国的头寸）

                               
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还有很多其它“不正常”的数据，比如欧元区对企业和家庭的贷款受限，不同经济体的融资成本分化（不论是企业还是主权的融资成本）。

从另一面看，欧元区的情况的确有所好转。"南欧国家"向“北欧国家”的资本外流情况已经稳定。同时，某些国家银行系统的存款外流情况也出现了积极的改善。但离大部分人认为的“正常状态”，还有很远的距离。

那么，我们什么时候能期待“正常状况”的回归呢？鉴于欧元区银行间渠道已经长期失效，预期快速地恢复是很难的。欧洲央行也表示，并不预期短时间内能退出大部分流动性措施（就算真的选择退出，也是一个循序渐进的过程），所以现在这个“不正常”的状态将继续主导市场。其它很多因素（经济增长、失业率和社会稳定）都在继续推动欧元区内部的不平衡，所以难以预期欧元区内部的跨境借贷或投资能在未来数月甚至数年里回归到危机前的水平。

这就是推动建立银行联盟的意义。然而，正如我们之前提及的，现在银行联盟方案并没有一个跨国界的银行支持机构或跨国境的处理倒闭银行的体制，所以我们不预期银行联盟能提供什么真正的帮助。

不幸的是，德拉吉过早的乐观言论可能会导致一些政治怠慢的出现，正如德拉吉自己所警告的。

郭树清称能增加10倍QFII和RQFII额度 沪指收涨3% 欧洲开盘小幅盘整
周一欧洲开盘Stoxx 600指数下跌0.01%，德国DAX30指数涨0.14%，英国富时100指数跌0.03%，法国CAC40指数涨0.21%，西班牙IBEX35指数涨0.23%，意大利40指数涨0.41%。

                               
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影响市场异动的主要因素：
1. 中国证监会主席郭树清称可以将当前的RQFII和QFII的额度放大十倍。郭树清在香港亚洲金融论坛的这个表态，令投资者预期中国将进一步放开金融市场。上综指上涨超3%，其中金融板块上涨5%，券商中信证券上涨6.85%。

2. 安倍晋三继续施压日本央行加大宽松力度。安倍周日表态必须把2%通胀率作为中期目标，而非长期目标，以此让市场确信日本政府和央行已下决心采用激进的宽松政策对抗通缩。周一美元兑日圆汇率一度上升至89.67，升至2010年年中以来高点。欧元兑日圆汇率攀升120.00附近，达到20个月来高点。

亚洲市场收盘：
MSCI亚太指数上涨0.3%，维持在周五创下的17个月高点附近。日本市场休市。上证综合指涨3.06%；香港恒生40指数涨0.6%，澳大利亚200指数上涨0.2%。

外汇市场：
日圆汇率继续下跌，周五美元对日圆上涨0.21%，目前交易在89.39附近。欧元兑美元汇率交易上涨0.08%，交易在1.3355。澳元兑美元汇率上涨0.21%，交易在1.0559附近。美元指数下跌0.01，为79.60。

大宗商品：
布伦特石油下跌 0.29%，交易在每桶110.16美元。美国WTI原油上涨0.37%，为每桶94.34美元。黄金上涨7.55美元，交易在每盎司1668.15美元。

花旗：美国“可能不久就会出现技术性违约”
铸造一枚价值1万亿美元的硬币，然后把它存在美联储，这样财政部就有了1万亿美元资金可用。这个主意最近很火，并且得到了诺贝尔经济学奖获得者克鲁格曼的支持。不过就在周末，铸币建议已被美国财政部和白宫否决。

花旗集团的外汇策略主管Steven Englander给出了下面一个等式：

否决铸币 + 临时性债务上限提高 + 自动减赤 = 利空美元

Englander说，铸币明显是行不通的，因为从法律角度来说，它会存在风险，金融市场也会对法院拒绝铸币方案进行定价。因此，铸币方案被拒，应该不会对周一的金融市场或风险货币造成任何压力。

在Englander看来，相比于2011年，这次对于债务上限问题，白宫的政治立场要更加强硬。白宫周六的声明暗示，债务上限问题要由国会解决，白宫不会参与协商。白宫发言人卡尼说：“对待债务限额只有两种观点：国会采取措施；或者，国会未能采取行动，使国家违约。”

这种姿态和2011年的时候是完全不同的，当时，白宫“非常热切地”与国会展开了协商，随后就有了“分段强行减赤”（sequester）和临时性债务上限提高。

因此Englander认为，美国可能不久就会出现技术性违约。不过他认为，更有可能的情况是，国会将会屈服，投资通过暂时性提高债务上限，并再次加入“自动减赤”条款。

Englander说，在2011年，美国出现技术性违约的风险曾利好美元，因为它使得投资者削减风险资产多头头寸，寻求美元和美债等安全资产。不过，当时除了美国违约风险外，还存在其他支撑美元的因素：新兴市场增长放缓，欧洲主权债务危机加重。考虑到投资者们现在已开始再次做多风险资产，因此如果他们减持风险头寸，将再次利好美元。但正如2011年一样，财政部不大可能不支付自己的账单，虽然即便是只出现技术性违约也会造成不可预见的后果。

Englander认为，在勉强提高债务上限并加入自动减赤条款的情况下，对美元的影响应该是利空，因为在此情况下，投资者并没有得到任何长期财政问题正在得到解决的保证，而美联储将面临更多向市场注入流动性的压力。

花旗银行高管大换血后仍面临守旧风险

                               
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花旗银行在现任CEO 考伯特（Michael Corbat）的带领下，会有什么不同风格？上周，他对花旗高管团队进行了一次大换血，但最高层的三个人都是花旗元老，基本没有在别处供过职，这让未来这家华尔街大牌投行的道路存在“墨守成规”的风险。

考伯特本人的整个职业生涯都在花旗银行或其接管的公司中度过，在上任CEO 3个月之后，他对花旗高层进行了一次大规模整顿，任命Jamie Forese和Manuel Medina-Mora为两位共同总裁，这两位的职业生涯也几乎都是在花旗度过的。

这一次人事整顿为花旗提供了其最需要的两样东西：延续性和掌控力。但同时也隔绝了来自花旗之外的观点和思路，这一点可能是很危险的。

华尔街职业研究公司StreetID创始人Jesse Marrus表示，考伯特做出这样的决定，有可能是考虑到想要强化银行内部的纽带，以增强股东和雇员对花旗的信心，同时也能够避免他本人作为新CEO上任后的一些难以避免的混乱。

然而，Marrus还表示了担忧，“缺少‘外人’很容易会导致花旗通往‘不见光的隧道’，有一些不同观点和见解存在总是好的，否则，就容易盲目的墨守成规。”

经济学家Chris Apostolou在日本银行业工作的时候，对于银行孤立文化的体会很深，他表示，人们想要一直待在一家银行里，那就很显然要面对内部政治问题，甚至还可能陷入冒险的失误或者腐败之中。忠诚的确难得，但最终公司要雇佣的是有能力的人，而不是忠诚的人。

公司文化孤立、缺乏外来思路等弊病，在美国大企业中并不算是新鲜事。此前，通用汽车、IBM和柯达等公司都尝到过公司文化孤立的苦头。

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