布丁资讯专贴（12月13日）

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高盛CEO Blankfein：投资者面临重大的“利率风险”

                               
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上图为《纽约时报》记者Andrew Ross Sorkin对话高盛CEO Lloyd Blankfein。时间：周三；场合：Dealbook会议。

Blankfein谈论“财政悬崖”：

Blankfein说，华盛顿是个“奇怪的世界”。他说，政治谈判的性质和商业世界是完全格格不入的。Blankfein说，如果政治家们是商人的话，“那么我会说，有100%的可能性达成一致。”

“考虑到两党的极端性，可预测的折中之处极少。”

“任何释放妥协姿态的一方都将遭遇枪击……来自己方的枪击。”

Blankfein说，任何妥协都可能涉及到“大量紧缩”……也被称为通缩政策。在短期内，财政逆风将使得我们无法逃脱（伤害）。

Blankfein同时警告低利率风险。他担心的是，投资者会认为低利率将永远持续下去。

“自满是正在逼近的重大风险之一，人们再次对低利率感到满足。”因此Blankfein预计，那些在低利率贷款上配置过重的投资者们将遭受重大损失。

他说：“在某个时间点我们就将重返增长，我认为这将早于人们的预期。那么增长加速之时会发生什么呢，是升息吗？如果是这样，将对投资组合造成影响，人们会有损失。”

但Blankfein的言论揭示了高盛核心业务的冲突。高盛建议企业客户发行债券，但同时警告投资者，买入太多低息债务在财政上是危险的。

Blankfein把现在的经济状况和二战时期作了一个类比：

“我认为，我们现在的状况就像是美国和世界在1944年的情况一样，我们仍处于奋斗中。我们还不知道要怎么结束战争，但我们已经知道，战争就要结束了。”

“在那个时候，我们已经在为战后世界作准备了。”

瑞信的失业率趋势线：6.5%的目标意味着2014年底开始加息

美联储将利率与失业率目标挂钩的方法（又称为“埃文斯规则”）可能能帮助我们弄清楚宽松到底会持续多久。

瑞信做了一个简单的线性外推法，失业率的顶点是在2009年，根据这一方法，宽松将在2014年底结束。当然，这一预测的基础是，失业率需要继续以线性方式下跌（考虑到美国就业出现的结构性转变，这个未必现实）。这一预测还假设劳动参与率会随着失业率下滑而改善。美联储虽然也在目前关注劳动参与率，但未将之作为一个目标。

                               
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这种外推法得出的时间比美联储自己的预测还要早。联储曾预计超低利率将保持到2015年中，而联邦资金利率期货曲线的市场预测是，利率到2015年2月为25个基点。

                               
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新的失业率目标项目（与通胀容忍水平相结合）预计会成为一个更灵活的政策工具，因为FOMC在调整利率预测时就不会那么不情愿。瑞信认为，当失业率继续朝目标下滑时，FOMC和期货市场都会把他们的预期往前调整。

瑞信报告：

美联储的日期指引并没有明确市场的预期，但可以肯定的是，它会让问题更棘手，因为联储对利率指引的创新不是没有成本的。当未来需要做一些内向转变时，美联储将需要用一部分声誉换取灵活性。（按照老的方式，要改变对零利率结束日期的预测会困难得多）

在最后的分析中，我们认为，市场会意识到，如果失业率继续快速下降，美联储能够也将会调整门槛。但这个还需要时间来理解。

一条始自2009年（失业率见顶）的失业率线性趋势线说明，失业率可能在2014年年底达到6.5%。如果近期失业率下降的趋势持续下去，达到这一目标的时间可能会更早。