布丁资讯专贴（11月29号）

	美国房地产业的复苏：投资者卷土重来？ 华尔街的房地产行业投资者近期受到了巨大关注。现在我们该仔细分析形势了。 目前少见关于华尔街投资者的数据，也少见有意义的分析。历史上华尔街也从未大量拥有单套住房，因此也少有历史经验。我们需要自己理理头绪。 投资者的资金规模有多大呢？几个月前，Keefe, Bruyette & Woods估算华尔街筹资了60亿至80亿美元，这在金融世界中只是毛毛雨。目前很难估算其中有多少小投资者，也很难预测未来资金会涨至多少，也不知道未来这些投资是否会销声匿迹。 投资者们购买低价房。假设每套房值100000美元，那么60亿至80亿美元还买不到100000套房屋。 就整个美国而言，2012年的现存房屋销售和新增房屋销售合计超过500万套。现存房中位数价格是178000美元，新增房中间价是242000美元。华尔街购买的100000套房是可以忽略不计的 。 关于止赎，有总计560万美元的非当期贷款处于违约的不同阶段 。目前对于地下房贷的预测仍然超过1000万美元，这是总房贷量的20%。华尔街投资者不太可能会在可见的未来中在亏损房屋资产中分一杯羹。相比之下，当重组信托公司（Resolution Trust Corporation）在1992年由于夕阳条款（sunset clause）而被迫清算时，投资者通过拍卖清空了他们的REO资产以及相应的贷款。 就不同地区而言，不同地方有着不同的故事。接下来我们讨论以下三个中西部城市。凤凰城，南加州和拉斯维加斯是次贷泡沫的温床，也是危机之后投资者卷土重来的重地。根据DQNews9月份的数据，投资者分别占了这三个城市38.6%，27.3%和48.5%的房屋销售量。预计这个月以及未来这些数字还会上升，因为投资者资金过剩。目前数据没有将投资者分别列入不同的类别，例如华尔街基金、本地财团或小投资者。然而，如果投资者已经在这些市场形成集聚力量，那么他们必然会形成一定的影响力。问题是，该影响力会持续多久。 在这三个城市，拉斯维加斯是受冲击最严重的。10月份有4570套房屋销售量。50.2%卖给了空头业主、52.5%现金支付（43.2%是亏本出售、16.7%卖给重组信托公司）、36.1%由联邦住宅管理局筹资。房地产市场超过一半买主用现金支付、超过三分之一销售是由联邦住宅管理局筹资，只有14%落在其他范畴，这是前所未闻的。 在9月和10月，拉斯维加斯销售了4278套家用住房给空头业主。假设他们中的大多数都会在之后出租这些房屋，那么市场能够吸纳多少呢？如果这一趋势继续，那么需要多少个月才能完成对这些房屋的出租呢？ 对市场冲击更大的是“买房比租房更便宜”的理论。这里并非要批评这里的数学计算，而是要质疑结论。事实上，买房更便宜并不意味着人们应该买房。由于租房供给持续上升，经济法则会导致房租和房价下降。另外，如果因为买房更加便宜，这会给房屋出租者带来降价压力。 最后，很让人费解的是，新增住房还在增加。仅仅这里一个网站就列出了待售的100个小区。 笔者对拉斯维加斯一些出租房的回报率做了分析。投资者不太可能在这些出租房上获得可持续的回报，很有可能房屋会一直空置。尽管他们也可以降低房租，但是这会引起一系列后果，包括更多止赎房，更多亏损房产和新一轮价格贬值。 凤凰城可能是第一拨投资者减少的地区。DQNews最新的数据显示9月份已经出现周期性的下降。期待十月份数据出炉，是否会显示房地产市场的恢复大势已去？中位数价格涨至155000美元，但仍比2006年历史最高的264000美元低了41.3%。 南加州的羊群效应仍在驱使人们买房。这种疯狂将会持续多久？华尔街投资者带来的利润会足够满足他们的胃口吗？当地投资者会趁热打铁吗？房主会一直高价支付新房，仅仅因为1%的人在用现金支付并将他们挤出非联邦住宅管理局主宰的市场吗？ 让我们拭目以待。

	欧盟批准西班牙银行重组方案 欧盟委员会周三批准西班牙政府对陷入困境的四家银行的重组，此举将释放约370亿欧元的欧元区银行救助资金。 这四家银行分别是Bankia，Catalunya Banc, NCG Banco和Banco de Valencia。 欧盟5000亿欧元的永久救助基金ESM将向Bankia发放180亿欧元资金，其他几家银行CATALUNYA BANC、NCG BANCO和BANCO DE VALENCIA将分别获得91亿欧元，54亿欧元和45亿欧元。 欧盟竞争委员Joaquin Almunia说，“批准重组方案，是执行欧元区国家与西班牙之间谅解备忘录的里程碑。” “我们的目的是，恢复这些接受救助资金银行的生存能力，让他们未来不需要公共支持也能运作。我们还要确保这些银行未来不再需要更多纳税人资金来重组，并会回到以前那种不可持续的商业模式。” 西班牙房地产泡沫破灭后银行系统遭遇严重危机，政府不得不在今年6月向欧盟寻求1000亿欧元救助。后来的独立压力测试显示，西班牙银行系统资金缺口为590亿欧元。 西班牙银行因为无法从私人市场融资，今年7月向欧洲央行的借款创下3760亿欧元的历史记录。 Bankia银行自今年初以来已经减记了115亿欧元。据欧盟委员会，Bankia接受的国家和欧元区总救助资金将达到360亿欧元。 Bankia宣布将裁员6000人，占其总雇员的28%，还将关闭39%的分支机构。 Catalunya Banc, NCG Banco和Banco de Valencia的总救助资金则分别为140亿欧元，100亿欧元和70亿欧元。 欧盟称，接受救助资金的银行不能再购买其他银行，他们在2017年之前需要将资产负债表削减60%。 Banco de Valencia将被CaixaBank收购。 18:07 欧盟委员会批准西班牙四家国有化银行重组方案。这四家银行分别是BFA/BANKIA，NCG BANCO，CATALUNYA BANC和BANCO DE VALENCIA。 欧盟委员会称，BANCO DE VALENCIA将被并入CAIXABANK，到2017年其余三家银行的资产负债表规模将缩减逾60%；西班牙承诺在2017年前出售NCG和CATALUNYA BANC；银行和投资者将共同承担损失，此举将减少救助成本100亿欧元；重组期间，上述银行须设定薪酬上限，暂停分红，禁止进行收购活动。 18:16 欧盟Almunia：西班牙银行重组的成本共370亿欧元，混合债及次级债持有人需承担一部分重组成本；现在ESM可以往西班牙银行重组基金注资；共450亿欧元的西班牙银行资产将被转移至“坏银行”。 18:29 欧盟Almunia：国有化银行将把营业分支网络削减最多50%；未来三个月将决定银行重组过程中股东承担的损失；欧盟监管机构将在12月20日前就有关其他西班牙受救助银行的计划做出决定。

	欧元区国家面临希腊债务展期 德财长暗示希腊还需更多帮助 路透获得的一份文件显示，欧元集团考虑对成员国央行持有的希腊国债进行展期，以便到2016年减少向希腊发放56亿欧元贷款。 按照原计划，到2016年，欧元集团共需向希腊发放76亿欧元贷款，而上述方案则可使贷款规模降至20亿欧元。 周一欧元集团达成希腊协议，规定2022年将希腊债务GDP占比降至110%。预计明年这一比例将达到190%以上。 根据这份协议，希腊将需要在2012-2014年额外融资18亿欧元，在2015-2016年再融资58亿欧元，总额达到76亿欧元。 但是，如果欧元区17国央行决定在希腊债券到期时用新的希腊债券换取其手中持有的希腊债券，希腊就可以免于在2012-2014年37亿欧元和2015-2016年19亿欧元债券的赎回工作了。 路透获得的文件显示，这份计划还没有达成协议，也没有正式提出。而且目前这份文件中的数字只是试验性的，还需要各国央行的商讨。 这个债务展期的想法将和欧洲央行的SMP区分开。一旦达成协议，希腊的融资压力就能够得以降低，2012-2014年减少41亿欧元融资需求，2015-2016年减少30亿欧元。 债务展期也将在2020年和2022年将希腊债务GDP占比提升0.1%。但未来几年潜在的债务减记措施能够抵消这部分提升。 此外，希腊政府官员表示，目前还没有敲定债券回购价格，或许会在下周一宣布希腊债券回购价格；平均价格可能会在28-30欧分回购1欧元债券范围内。 负责此次希腊债务回购项目的投行是摩根士丹利和德意志银行。 而据ekathimerini引述德国财长朔伊布勒表示，希腊可能还需要更多的帮助，欧元区各国可能还需要通过欧盟的救助机制为希腊提供融资，希腊债务利率可能也面临进一步削减。

	警惕未来意外通胀 美国芝加哥联储主席Charles Evans表示，只要通胀率不超过2.5%，美联储就应保持近零利率，直到失业率跌至6.5%或以下。Evans之前建议，以7%的失业率和3%的通胀率为门槛，但他今日的言论修正了这两个数值，表明他正在向其他美联储官员靠拢。他在多伦多指出：“我现在认为7%的目标太保守，我也意识到3%的通胀率门槛让许多人感到紧张。” 美国达拉斯联储主席Richard Fisher在27日也称，美国经济的主要问题是就业，而不是通胀。他在柏林召开的一个经济会议上指出：“我认为美国通胀率处于控制之下,目前没有看到有关美国通胀风险的“任何迹象”。他进一步表示：“我不认为通胀将是美联储资产负债表扩大的必然结果。”但他同时也指出，通胀预期的变化是“迅速和突然发生的”。 看来，美国当下的通胀率让人们处于一个安心的范围。但是看看这个数据：在过去20年的平均核心通胀率是2.2%，现处于2.0%的位置，一个看似良性的范围之中。但是，在过去15年间，当失业率每上升1%，通胀率平均下降0.4%。过去15年间的平均失业率仅为5.4%，而失业率现在处于7.9%，。在目前高失业率和巨大的产出缺口之下，不禁会问：难道通胀率不应该更低吗？在失业率持续处于高位的背景下，当前的通胀率水平就是美联储非传统货币政策对通胀影响的证据。 PIMCO： 资产的价格对于意外通胀（通胀的变化超出市场的一致预期）更加敏感，而非通胀的实际水平有多高。 在过去的30年间，美国的平均通胀水平保持在3%以下。投资者对于这个长时间稳定的价格水平过于安心，以致于忘记了通胀对资产投资回报的影响会有多大。而一旦通胀的发展超出了人们的预期，对资产价格的影响将是巨大的。 自2008年金融危机爆发，投资者须对这种过于安心的态度提出质疑： 首先，这场危机提醒投资者，“肥尾”，即所谓极端事件的发生的几率有多大，以前不敢想象的可以很快变成现实。 第二，危机为未来通胀的上升埋下了种子。各国央行大规模地实施非传统的货币政策，发达国家的政府债务激增，政府债务货币化（即一国央行通过印钱来偿付政府债务），最终，通胀是一个合乎逻辑的结果。 第三，资产的价格对于意外通胀（通胀的变化超出市场的一致预期）更加敏感–投资者对于超出预期的数字反应更加激烈。从历史情况来看，当通胀变化前没有什么大的征兆。央行如今的政策就像是在往地上泼汽油，一旦增长的火花将汽油点燃，到时再想对冲通胀风险就为时已晚了。 目前的环境： 在过去的五年里，由于使用公共债务替代私人部门债务，美国的公共债务总额上升幅度超过了75%。同时，增长持续低迷，国债收益率不断下降。然而，政府不可能无限期地以低利率发债，政府债务占GDP比重不能持续上升。曾有一份研究指出：“发达经济体中，高债务国家的经济增长率落后低债务国家的经济增长率平均每年1.2%。”既然在一段时间内，看不到强劲的增长，那么剩下的选择只有两个：一个是财政紧缩–增加税收和缩减开支，另一个就是通胀。显然，美国并未想在财政紧缩上给予太多妥协，因此，通胀或者违约成为这个游戏最有可能的结局。 这个情况不只发生在美国身上。在过去400年间，政府以应对高负债率最常见的方法就是–通货膨胀。 尽管有些短期因素可能导致通缩的产生：如居高不下的失业率，中国经济的硬着陆风险，欧元区解体的风险等等。虽然这些因素可能导致通胀率在未来一年得到抑制，但极度宽松的非传统货币政策早已为通胀埋下伏笔。随着经济逐渐平衡和恢复，通胀压力将会更加明显。在这种情况下，回顾历史上通胀和资产回报的关系对安排当下的资产配置有一定的参考价值。 回顾历史： 在1979下半年，美国的年化通胀率在12%以上。在那六个月中，巴克莱政府长期债券指数跑输现金11个百分点，而黄金的表现跑赢现金85个百分点。 尽管世界和那时候有很大不同，但是通胀和资产回报的关系在历史上还是相对稳定的，这可以为资产配置提供一些指引。 图表一：                                 登录/注册后可看大图 图表一列出了不同资产在高通胀时期的夏普比率，请注意这里的高通胀不是以绝对数字定义，而是定义为意外通胀–即是实际通胀超出市场预期的时候。这里统计了1973年第二季度至2012第一季度的数据。意外通胀定义为季度末实际通胀数字减去季度初的一致预期数字，意外通胀排行前25%高的数字所处于的时期被定义为意外通胀时期。 根据上图中的夏普比率显示，在意外通胀时期，股票和债券的表现很差。外币、商品、黄金和抗通胀债券的表现的不错。 如果将以上模型中的意外通胀用绝对通胀水平来替代，计算结果是相似的，但没有这么显著。这是因为意外通胀是资产回报更重要的驱动力，因为对通胀预期的变化更可能影响资产的价格波动。例如，高通胀并不一定是债券的敌人，因为通胀很高时，利率一般也很高，这使它已经反映在了债券的价格之中。相反，当通胀的上升超出预期时，则会对债券或股票产生很大负面影响。 图表二：                                 登录/注册后可看大图 图表二更加说明了为何通胀的变化比绝对通胀水平更重要。这里同样列出不同资产的夏普比率，不同的是，测试数据取用在70年代末和80年代初的时期，正是美联储由保罗.沃克尔执掌的时期。这位仁兄上任时，刚好是美国经济力大幅下滑日本货横扫美国的年代，同时通货膨胀率高达13.5%。身为美联储主席的他大刀阔斧地把联邦利率在二年内从11.5%大幅升到21.5%，最终让通货膨胀率在1983年下降至3.2%。在这期间，通胀的绝对水平虽然很高，但它在符合人们的预期中逐渐下降。这段期间的资产表现几乎和意外通胀期的资产表现几乎完全相反。这反映了沃克尔不断承诺和强化降低通胀的概念，并更清楚地说明了，通胀符合预期的变化比绝对通胀水平更重要。 图表三：                                 登录/注册后可看大图 如今投资者更可能面临的环境是：低增长和高通胀并存。图表三是各资产在滞胀时期的夏普比率，这里的滞胀时期定义为：GDP增长排在倒数25%和通胀排在正数25%的时期。资产的表现和意外通胀时期的表现差不多，外币、黄金、商品和抗通胀债券的表现很好。有一点值得注意的是，债券在滞胀时期的表现也不错，这反映了在低增长时期投资者的避险行为，尽管那时有着不小的通胀压力。黄金的表现一部分来自美国70年代初停止各国中央银行用美元向美国兑换黄金，从而引起黄金的剧烈波动。目前，黄金处于历史较高水平，表明其估值中已经反映了部分对未来通胀的预期和持续低增长的经济环境。 关注： 虽然很多学者对于股票或某些特定行业股票能否对冲高通胀风险仍有很多争议，根据以上对历史表现的统计，在上升的高通胀时期，股票和债券的表现均不佳（尽管在经济波动和滞胀的时期内，调整投资组合的久期可以为投资者提供一定程度的避险），这时期内外币、黄金、商品、抗通胀债券可以为投资者带来较好的回报。 另外，投资者应该注意以下两点： 1．真实通胀率与一致预期的偏离度。超出市场预期的通胀率才是导致资产价格波动的重要因素。 2．外部条件和通胀进程。如同胆固醇也分好与坏，不是所有胆固醇都导致动脉硬化，不是所有的高通胀都带来同样的结果（如沃克尔高通胀时期的反常表现）。通胀的变化率，估值水平以及宏观政策同样很重要。 当下的核心通胀率还与过去20年的平均水平保持一致，但很难说未来的通胀不会更高。可能导致通胀上升的短期潜在因素包括商品供给的冲击，例如关闭霍尔木兹海峡或中东地区局势动荡。上世纪70年代的通胀就是由于1973年的阿拉伯石油禁运，造成通胀翻了一番，从5%升至10%。 除大宗商品价格冲击以外，其他可能的因素包括逐渐恢复和平衡的经济增长。当经济逐渐复苏，我们预期总需求增加从而使失业率下降。到那时，美联储将面临价格稳定和降低失业率两者间的取舍。而美联储很可能更希望看到一个强劲的就业和增长，他们认为暂时的高通胀是可以被挽回的。但是，以往的教训告诉我们，想扭转以往宽松政策和其对通胀预期的影响，绝不是撤销那些政策那么简单。

	巴菲特：年底前不会有财政悬崖协议 美联储已“弹尽粮绝” 近期巴菲特发表了对几个市场焦点事件的观点，认为美国两党对“财政悬崖”的解决不会在年底之前实现，同时还表示美联储在促进美国经济方面已经“弹尽粮绝”。他还认为现在摩根大通的CEO 戴蒙会是领导美国财政部的最佳人选。 谈到美联储的弹药库 据每日电讯报引述巴菲特表示，现在美联储已经弹尽粮绝了，拯救美国疲弱经济的任务落到了国会身上。 谈到财政悬崖 据CNBC引述巴菲特表示，今年年底（12月31日）财政悬崖的最后期限时，美国两党也不会达成什么协议。但解决财政悬崖问题也用不了数月的时间，财政悬崖即使到来，也不意味着世界末日降临。 巴菲特并没有就财政悬崖问题给出一个他较为倾向的解决措施，但他称能够“想出许多的计划”。 然而，巴菲特认为最终的结果会导致美国财政收入占GDP比例达到18.5%，支出占21%。这一水平是“可持续的”因为债务GDP占比不会上涨，而随着经济增长对财政收入缺口进一步填补，债务GDP占比可能还会下降。 谈到财政悬崖是否会对他造成重大影响，巴菲特表示这不会对他的长期投资决定产生影响。 此外，巴菲特还重申了他的税收观点，呼吁增加对顶级富人征税来缓解财政悬崖问题，他的计划将能够为美国增加6000多亿美元的税收，他还称许多中产阶级的人在赋税方面承担着不公平的负担。 谈到美国财政部部长人选 巴菲特认为现任摩根大通CEO的戴蒙（Jamie Dimon）将会是在金融危机中领导美国财政部的最佳人选。 “如果我们真的遇到了市场上的麻烦，我想他会是财政部部长的最佳人选。全球的领导人也会对他抱有信心。” 巴菲特还表示，戴蒙每年的致股东信是投资必读材料。 据BBG，目前奥巴马正在寻找接替现任财长盖特纳的人选，盖特纳此前已经宣布将会卸任。 此前纽约时报曾经评选戴蒙为“奥巴马最喜欢的银行家”，但2011年戴蒙曾在CNBC的采访中表示，他永远都不会当财长，称他自己“不适合搞政治”。

	欧盟新规禁止穆迪对巴菲特的公司债评级 FT: 欧盟认为评级机构穆迪和巴菲特的伯克希尔公司之间存在利益冲突，并将禁止其对伯克希尔的产品发布信用评级。 周二晚上，欧洲议会和欧盟各国通过了一份草案，限制了评级机构对主权债务发布评级的时间，帮助投资者为明显过失而起诉评级机构时，拥有更清楚的立场。 尽管业内对于这次改革显得很紧张，但文件的措辞已经比原来欧洲议会的提案宽松了许多。提案曾试图激进地改变三大评级机构：穆迪，标普以及惠誉的商业模式及运营方式。 通过的草案中有一项内容禁止了这些机构评级和自己大股东有关的产品。该规定的最低持股门槛为10%，这也就意味着伯克希尔在穆迪所拥有的12.75%股份会让穆迪失去对其产品评级的资格。 该规定下，投资者不能同时拥有两家机构分别超过5%的股权，现在尚不清楚在现实中该规定会如何实施，且如何被运用于美国的评级机构。 负责这项草案的欧盟官员Michel Barnier将此视为一项重要的突破。草案还需要得到议会以及欧盟部长们的正式签署。 他说：“评级机构必须在对主权债务进行评级时更加透明，尊重对主权国家评级的时间规定，并且对主动提供主权债务评级的时间做出正当解释。它们必须遵守更严格的规定，并且在犯下明显的疏忽后被追究责任。” 欧洲各国的领导一直指责评级机构“主观”的评级决定让欧洲的主权债务危机进一步恶化。该改革方案是欧盟试图对其进行约束的最大动作。 但是，曾经在提案中赢得最多关注的想法并没有通过审议，包括在“特殊情况”下禁止主权债务评级的发布。取而代之的是发布评级过程中的一些限制，评级机构被要求在一年中选择三天来发布“主动提供”的主权债务评级，监管者则可以在更有说服力的情况下放松该规定。 所有的评级结果将在一个欧洲平台上统一发布，以增加其透明度，并且不能在市场交易时间内发布评级。 新规下，只有再证券化产品才需要定期更换评级机构，而这些产品在金融危机以后已经很少见了。 在犯下严重疏忽和不法行为时，评级机构将会被追究责任。但是相关具体的责任条款远远没有达到一些立法者和成员国的期望。 与会的德国代表Sven Giegold说：“这次改革并不是评级界的巨大突破，这是迈向更好监管的一步，但是没有带来大的结构性变化。” 而标普发言人则表示：“我们期待见到方案的最终稿，我们会同监管者紧密合作来实施这些规定。” 穆迪的发言人表示在没有见到最终稿的情况下，“我们对提案中一些条款可能带来的潜在市场分歧表示关切。”

	通胀vs.紧缩：冰火两重天 在马拉喀什，没有固定价格一说。你为物品或服务所支付的价格取决于你是谁、你的议价能力如何，以及你在某日购买的某物的基本供求。这样定价是合理的，因为就如同在金融市场，你能够索取的最好的价格是你赚取所有消费者剩余的价格。 固定零售价格的存在是因为真实世界中个人预约的定价方式并不实用，尤其是在高交易量市场。因此，零售商会退而求其次，采用固定价格，这会伴随销售量的下滑。 但是科技改变了一切。不管是购物点数、回报计划、小额折扣券还是机票团购等等，人们支付的价格越来越个人化，取决于你是谁，你的需求如何，以及供求形势如何。 当提及Sean Park的Park定律时，我们开始思考以标准经济学模型进行个人化定价的影响。Sean Park一直在思考科技对于金融的革命性影响。 在Park的世界中，世界的通胀和紧缩并不在传统意义上存在。当世界中价格(a) 连续调整 (b) 取决于个人信誉和信用值以及更多基本变量时，我们怎么衡量价格的通胀还是紧缩呢？当交易不断采用最有效最合适的货币时，固定价格或者CPI指数重要吗？ 这是一个重要的观点，因为这改变了我们对于价格稳定性的理解；而且，它启示了我们价格市场是分割的。比如，物价可以在社会的一个行业上升，在另一个行业下降。 我们发现通胀和紧缩可以在一个社会里同时存在，不是针对产品层面而言，而是针对人口层面而言。 事实上，并不难想象在一个市场中，1%的价格上升，99%的价格下降。这里的1%已经可以抵消99%价格下降的损失。但是，形势也可能逆转。 目前BBC也在写这一专题，我们希望关于这一形势能够有更严谨的经济学分析。 互联网、大数据和对需求的理解造就了“即时库存系统”，基于这一系统的小型供应链产生的影响也不容忽视。 除了科技的影响之外，另外一个因素促使央行放弃了CPI目标，来换取NGDP目标。关于这一点，值得指出的是，伯南克在周二关于潜在产值发表了一些耐人寻味的言论，他暗示美联储将会有以下变化： 金融危机和萧条减少了我们经济体在过去几年中的潜在增长率。如果经济潜力大幅下降，那么这可能意味着以下两件事：1. 经济增长目前确实有限，2. 由于需求走低，美国企业采取卡特尔的形势来减少供给、收回投资、减少多余产出。这是在给定目前低需求的形势下，可行的提高利润的办法。 由于某些潜在生产力的永久性减少，很容易理解为什么雇主觉得退休也是不错的选择——除非经济又反弹。 事实上，这与OPEC在1973年决定通过引入虚假的供给冲击来影响价格的事件本质差别不大。问题是，这次受到影响的不仅仅是原油，还有所有的产品、销售和服务。这意味着，如果制造商限制供给，那么有很多其他选择可以作为替代。这也意味着，风险不仅会造成价格差异，还会彻底分割市场。产出潜力不会消失，但是无法转变为现值，因为其中大多数将成为以志愿服务或者免费产品的形式体现。

	惠誉警告：法国明年可能面临降级 路透社报道，惠誉一位主权评级专家表示，如果法国不能完成其在削减债务和提升经济方面的目标，明年就可能被惠誉剥夺其AAA的评级。 惠誉是三大评级机构中唯一还将法国列为AAA的机构，穆迪在11月初将法国降级，标普则早在1月份就已将法国降级。 市场对法国这一欧元区第二大经济体的担心在债务危机之中爆发，不过好在由于市场主要关注西班牙和意大利，因此法国暂时逃过一劫。 惠誉主权评级组常务董事Tony Stringer 表示，“在法国目前的增长预期下，我们估算法国要在2013年面临3%的赤字。任何在财政预算或者在经济改革基本面上的失败都可能导致法国在2013年被降级。” 惠誉目前预期法国在2013年经济增长0.3%。 周三早上法国债务部门主管告诉路透社记者，亚洲和中东投资者对法国国债的购买创下新高，一个更加稳定的欧元区应当能够满足未来的投资需求。 法国的借贷成本目前接近历史最低，但是欧元区危机也使得投资者没有其他选择，不过Stringer表示利率也可能再次上升。 Stringer说，“欧元区一轮坏消息袭来就可能将目前紧缩的趋势扭转，市场是可能调头的，我们知道市场是会周期性波动的。”

	褐皮书：经济增速”可衡量“，财政悬崖忧虑深 美联储褐皮书显示美国许多行业对财政悬崖表的担忧与日俱增。但褐皮书也显示美国的企业部门至今仍然表现坚挺，美国经济活动以“可衡量”的速度扩张。FT认为，褐皮书所反映的对财政悬崖恐慌的扩散，可能向国会施压尽快达成协议缓解增税和减支的忧虑。 CalculateRisk： 从几个月前的“温和（moderate）”增长，到上个报告中的“适度（modest）”增长，再到现在的“可衡量的（measured）”增长，我们不太确定其中的区别，但可以确定的是，这暗示增长十分疲软。房地产业继续成为亮点。 新华网： 美国联邦储备委员会２８日公布的全国经济形势调查报告说，近几周美国经济活动以“可衡量”的速度扩张，但“财政悬崖”引发了担忧。 美联储当 天发布的报告根据其下属１２家地区储备银行的最新调查结果编制而成，也称“褐皮书”。报告显示，克利夫兰、里士满、亚特兰大、芝加哥、堪萨斯城、达拉斯和 旧金山７个地区经济缓慢增长；圣路易斯和明尼阿波利斯经济活动有所增强；纽约和费城地区经济活动因为受飓风“桑迪”影响而减弱。一些地区对“财政悬崖”问 题表达了担忧。 报告显示，近来美国大多数地区个人消费温和增长，零售商对假日季销售预期多趋于乐观。不同地区在汽车销售和旅游业方面表现不一。 报告显示，近段时间美国制造业活动走软，包括波士顿、纽约等在内的７个地区制造业活动放缓或者下降。１２个地区中有５个地区的制造业联络人对２０１３年的前景表达了担忧，尤其是“财政悬崖”所造成的不确定性。 房地产市场方面，除波士顿和费城外的其他地区独栋房屋市场继续改善，房价稳中有升。波士顿、纽约、里士满等地区市场上的待售房屋数量减少。房屋建筑活动普遍更加活跃。 金融市场方面，信贷状况总体变化不大，一些地区消费者购房和汽车贷款需求增强，信贷质量总体而言有所提高。 此外，报告说，美国多数地区雇佣情况缓慢改善，但芝加哥、克利夫兰等地区企业招工意愿不强，一些大企业倾向于招收兼职而非全职员工。 美联储每年发布８次“褐皮书”，通过地区储备银行对全国经济形势进行摸底。该报告是美联储货币政策决策例会的重要参考资料。美联储下一次货币政策例会将于１２月１１日至１２日召开。

	澳大利亚：经济增长不要过度指望房地产业 当澳大利亚的矿业泡沫破灭之后，澳大利亚就在寻找新的经济引擎。一个候选者是房地产业。但是政策制定者其实可以避免房地产泡沫的；相比较而言，GDP略低也可以接受。 由于中国增加内需减少对澳大利亚的投资，澳大利亚的金属和能源需求都减少，这使得包括BHP Billiton在内的矿商因为工程延期而损失了上百万美元。澳大利亚联储预期矿业投资在未来两年达到GDP 的8%-9%。 房地产或许能够刺激目前疲软的经济。澳大利亚央行经济分析主管Jonathan Kearns表示，目前有一些不甚清晰的信号表明，房地产投资可以部分抵消能源对于GDP贡献的降低。 由于利率降低、房租上升，因此自2004年中期占GDP6.6%跌至目前只占4.6%的房地产投资或许可以接矿业的班。但是，仍然有一些因素使得政客们不应当将他们的增长策略放在房地产这一个篮子里。 首先，房地产投资成本很高。已经负债的家庭没有激励去更多地举债。澳大利亚家庭的房价收入比在去年比长期平均值高出28%；在上一个房地产泡沫开始的时候，房价收入比相较于长期平均值低了14%。那时的债务收入比只有现在的一半。 尽管澳大利亚银行的贷款储蓄比已经高达135%，但是此刻不应当放宽借贷标准。那只会增加高度依赖大规模贷款市场的银行系统的脆弱性。 如果矿业走低连累到汇率，那将使得澳大利亚非资源类出口更加具有竞争力。劳动生产力的提高也会有所帮助。只要房地产投资不减少的话，以上这些就能够对GDP产生足够的支撑作用。澳大利亚这个幸运的国家应当避免饮鸩止渴的命运。