法兴：央行政策如何影响资产价格（股市篇）

	非常规的货币政策“量化宽松”（QE）系列使美联储成为股市之友，有条件性的无限量购买国债计划“直接货币交易”（OMT）也让欧洲央行成功做了股市推手。 但法国兴业银行（以下简称“法兴”）的跨资产类别研究团队指出，标普500自QE3宣布以来下跌了1.6%，这可能正是美联储的货币政策失去影响的初期迹象。而且，美股的波动性已经在追赶欧洲的脚步。 以下是法兴银行对央行政策如何影响当前资产价格的股市篇，今后会依次公布债券、外汇、商品及展望未来篇。 法兴先提出的问题是：标普500与QE的第三次合作还会像以前那么好运吗？ 两轮QE期间，在巅峰期时美股年化基础的涨幅达到48%左右。到了扭转操作（OT）期间，上涨势头放缓，但年化仍有36%。这样算来，美联储的非常规性武器使标普500过去4年里年化上涨约15%。 美联储以往QE时购买国债推动降低了利率，投资者转而看好股票这样的风险资产。QE3的目标也是让投资股票更有吸引力。但目前股票利润处于历史最高水平，全球经济还在下滑，美股能继续延续升势吗？ 标普500自QE3宣布以来下跌了1.6%，这可能正是美联储政策失去影响力的初期迹象。 下图可见标普500在每次美联储推出非常规宽松政策后的巅峰期表现，从延长的QE1、QE2到OT，涨幅逐次减小。                                 登录/注册后可看大图 接下来轮到欧洲央行。 阿基米德说过，给他一个支点，他能撬起地球。给欧洲央行一个信用支点，欧洲央行能顺利撬动欧洲股市上涨吗？ 请看欧洲央行2010年5月宣布启动证券市场计划（SMP）、2011年8月第二轮SMP、2011年12月宣布第一轮LTRO和2012年7月德拉吉称“欧元不可逆转”暗示全力保障欧元以及此后推出OMT四个事件发生后欧元区斯托克50指数在一日内、一周内、四周内和十周内的回报：                                 登录/注册后可看大图 以上影响无疑有货币政策撑腰。自德拉吉任央行行长以来，欧洲央行的货币政策急剧改变。德拉吉采取了更“像美联储”的政策：2011年12月推出3年期长期再融资操作（LTRO），以1%的低利率向欧洲银行提供流动性支持。 今年7月12日，德拉吉承诺会竭尽所能救欧元，9月欧洲央行又亮出了无限量购买主权债券的计划OMT支持成员国。宣布OMT后，欧元区斯托克50指数十周内回涨15%。 下图对比了欧元区斯托克50指数相对标普500的表现，我们可以看到，欧洲央行透露重大决策意愿和公布决定都成为斯托克50上行的动力，而美联储的QE3和西班牙并未如预期申请全面救助都在给斯托克50“帮倒忙”：                                 登录/注册后可看大图 由上可见，欧洲央行释放的政策信号和做出的决定为欧洲国家政府赢得了更多寻找解决危机对策的时间，因此消除了股市的部分尾部风险。但西班牙仍必须真正求助，否则欧洲央行的救援行动无法成真。 所以，现在的问题是，欧洲央行的确在卖力，但实行措施仍然受到政治决策限制。 下图以标普500和欧元区斯托克50指数的波动性展示美联储和欧洲央行去除尾部风险的效果                                 登录/注册后可看大图