经济学人：对OMT计划的乐观预期可能随时扭转

	经济学人：对于欧洲央行新推的OMT购债计划，市场反应非常积极。但过去我们已经多次见识过，市场反应是会突然扭转的。而且，OMT购债计划仍然存在一系列的问题。 1.大家都知道德国是救助计划的主要埋单人，但德国央行反对欧洲央行的OMT购债计划。如果德国央行长期反对，欧洲央行能否继续保持公信力呢？毕竟欧洲央行的建立是仿照德国央行模式的。 2.正如我的同事写的，最关键的问题是西班牙和意大利是否会接受额外的紧缩条件，请求救助。除非它们请求救助，不然OMT购债计划是不会启动的。但是，如果欧洲央行的承诺已经令它们的短期国债收益率下降，那么它们就更没有动力去请求救助了。这听起来很理想（单是欧洲央行的承诺就可以令国债收益率回落），除非德国央行是正确的，欧洲央行的承诺只会令各国政府拖延改革的进度。 3.我们假设边缘国家政府真的请求救助并实施紧缩。基于希腊的经验，这意味这长期的经济衰退和萎靡的欧元区经济。这可能引发政府对欧洲央行的不满。这种紧缩政策能稳定实施吗？接受紧缩的国家民意会转向吗？会像希腊人民一样，把选票都投给极端反对派吗？！ 4.OMT购债计划是无限量的，但同时也会被冲销。根据摩根大通的报告，这意味着： 欧洲央行已选择的冲销这些准备金余额的方式是，鼓励银行把它们全流动的经常账户资金转成定期存款。欧洲央行可以给银行提供不同期限的定期存款，但最后只选择了一个七天期的短期存款（很可能是基于操作上的原因）。这些存款通过银行投标的方式拍卖，这要求每个银行提交报价，报价内包括银行愿意做一周定期的资金量和银行要求的定期收益率。 现在银行似乎有无限的动力把钱存入欧洲央行，所以冲销应该不是问题。但这也意味着，我们有一个金字塔模式（pyramid-style）的系统。在这个系统里，银行是欧洲央行的贷款者，而欧洲央行是是政府国债的巨大买家，同时各国政府支持这这些银行。这看起来就像是罗伯特·马克斯威尔帝国的资产负债表（Robert Maxwell empire的典故）。 5.欧洲央行将购买三年期或以下的国债。因为融资成本降低，这将致使各国政府发行更多的短期国债。所以各国政府的债务将逐渐变得更为短期。假如说，一个国家的债务和GDP之比为100%，而平均期限为三年，那么，这个国家每年将需要给33%GDP规模的债务再融资。这个数字是巨大的，这个国家看起就就像挣扎求存的企业——只能勉强存活下来。这样欧洲央行能从OMT购债计划中脱身吗？（当然，同样的问题也发生在英国央行和美联储身上） 6.最后还是回到道德危机的问题上。理论上，如果接受救助的政府无法达到改革目标，欧洲央行将要停止购买其国债。但这会威胁到欧洲央行的公信力吗？毕竟，为了避免欧债危机进一步激化，欧洲央行已经多次改变策略。假如欧元真的是不可逆的，假如欧洲央行停止购债将威胁到欧元存亡，那么欧洲央行将会又一次变卦吗？