说市论事：到底该如何对冲通货膨胀（和通货紧缩）风险？

－股票表现虽然强于债券，但算不上理想的通货膨胀对冲工具
－股票在低通货膨胀或通货紧缩环境下表现最佳
－获得股票回报伴随承担巨大波动性的代价

大西洋两岸的投资者们正为到底应该防范通货膨胀大幅上升还是像日本那样的严重通货紧缩而举棋不定。

他们希望做的是同时对冲这两种极端风险。问题是到底应该怎麽做？

伦敦商学院(LondonBusinessSchool)学者ElroyDimson、PaulMarsh和MikeStaunton在最新的《瑞士信贷全球投资回报年鉴》(CreditSuisseGlobalInvestmentReturnsYearbook)中对历史数据进行了一些有用的分析。

分析主要涉及1900年以来19个主要发达国家的投资回报，另外也涉及包括许多新兴市场经济体在内的大量其他国家近几年的回报状况。

他们得出了一些令人吃惊的结论，例如，在高通货膨胀时期，股市的表现并非那麽出色。

当通货膨胀率达到18%或更高水平时（在分析涵盖的时间段中占据约5%），股市的实际平均年回报率为-12%。当通货膨胀率为8%-18%时（占据15%的时间），股市回报率仅1.8%。换句话说，当通货膨胀大幅上升时，股市很难带来回报，甚至会大幅下跌。

实际上，股市表现最好的时期是通货膨胀率低于2%时，其中在通货紧缩时期，股市的实际年回报率为约11%。

在高通货膨胀时期，债券显然也表现糟糕，实际上比股市还要糟。当通货膨胀率为18%或更高时，债券回报率为-23%。但债券在严重通货紧缩时期也表现突出，当通货紧缩率为26%或更高时（在分析涵盖的时间段中占据约5%），债券实际回报率为20%，高于股市的11%。

那麽，什麽才是理想的通货膨胀对冲工具呢？

物价指数关联债券无疑是选择之一。当然，这也只基于是过去的情况。目前此类债券实际收益率为零、甚至还要低一些。

黄金是另外一个选择。1900年以来，黄金为英国投资者带来的实际年均回报率为1.1%。总体而言，黄金在通货膨胀和温和通货紧缩时期表现良好，在严重通货紧缩时期表现优异。

不过，投资黄金存在不菲代价。第一，黄金本身不提供任何收益，所有回报都来自价格上涨。第二，黄金的上涨总是伴随著市场的剧烈波动。

总而言之，债券和票据在通货膨胀时期表现最糟，在通货紧缩时期表现最佳。股票基本算不上通货膨胀对冲工具，而地产和黄金基本与通货膨胀水平保持一致。唯一确实能够对冲通货膨胀的是物价指数关联债券，不过也需要防范政府违约风险。

从直接表现来看，股票的实际年回报水平最好，为5.4%，高于债券的1.7%，以及票据和地产的约1%。不过，这一高回报完全由于投资者乐于承担较大风险。股票回报的标准差接近18%，因此可能无法作为可靠的通货膨胀对冲工具。不过从极长期来看，股票是最佳投资选择。

当然，未来一个世纪情况是否会发生改变则是一个完全不同的问题。