九大利空！欧元何以堪？

	[讯：]葡萄牙刚被惠誉下调评级，匈牙利紧跟着遭遇穆迪，而意大利国债收益重回7%之上，法国评级堪忧、德债不再高枕无忧……除了周四(11月24日)公布的德国商业景气指数意外上升外，当前满目苍夷的欧元区实在没有给欧元提供上升的支持因素，欧元兑美元周五亚市位于7周低位附近。 最初的债务危机已经演化为综合了金融、经济甚至政治的整体危机，欧元利空甚多，至少包含以下九个方面。 短线冲击： 1.匈牙利评级遭穆迪调降：穆迪将匈牙利评级下调至Ba1，评级前景为负面。穆迪指，匈牙利对外部投资者的依赖度较高，高债务负担令其受事件风险影响的程度增加。穆迪认为，外部市场动荡加剧之际匈牙利有大量融资需求，而负面评级前景反映出匈牙利应对欧债危机潜在风险的不确定性。 2.葡萄牙遭降级：惠誉11月24日宣布，将葡萄牙主权评级从BBB-级下调至BB+级垃圾级，并给予负面的评级展望，称该国财政严重失衡，且债务水平高企。 3. 意大利国债收益率再突破关键的7%。意大利10年期国债收益率周四上升18个基点，至7.01%。再度升至7%以上，表明市场仍对欧元区第三大经济体满足自身融资需求的能力感到担心。 4.德克夏生变致法AAA评级堪忧：因持有希腊国债，法国-比利时德克夏银行(Dexia)此前陷入财困，但随后因法比几国达成救助协议才将事态缓和。但近日德克夏再生枝节，救助中比利时可能无法负担援助协议的份额，因而法国或将承担更大的救助部分，这对其维持AAA主权评级构成威胁。 5.欧元债券“未生先死”：11月24日德法意三国首脑会议没有传出利好消息，倒是德国总理默克尔再度否定欧元债券的发行可能性，市场感到失望。在现有机制对控制债务危机效果有限的情况下，欧元债券被公认为是相对而言最好的途径。 6.德债遭“冷遇”。 德国政府11月23日发行2022年1月到期的政府债券，总值约60亿欧元，预期收益率为1.98%。结果仅有39亿欧元被市场投资者认购，德国央行被迫买下其余部分。此次拍卖是欧元问世以来德国最不成功的一次国债发售，反映出市场对德国经济能否免于遭受债务危机存在担忧。 除以上外，欧元中长期也不乐观，其面临以下因素打压： 7. 欧元区银行面临美元融资压力。欧元区金融机构越来越难以获得美元融资，衡量跨境融资压力的关键指标--三个月期欧元兑美元交叉汇率基差互换EURCBS3M=ICAP触及2008年雷曼兄弟倒闭以来的最高水准，当时市场上美元融资枯竭,银行拒绝彼此借贷。 8. 欧元区陷入经济衰退。欧元区第三季整体经济只取得0.2%的增长。分析家因此断言，欧元区实际上已陷入经济衰退，意大利和荷兰等重要市场正在萎缩。分析师说，欧元区第四季出现经济萎缩的可能性很高，其甚至怀疑明年第一季度也会是如此。 9. 欧洲央行未来数月降息的预期。欧洲央行11月3日意外降息25基点后，市场认为其降息行动仍将继续。摩根大通23日发布欧洲央行利率预测报告表示，随着欧元区经济进入了潜在的深度衰退，欧洲央行将会在2012年6月前将基准利率水平由当前的1.25%降至0.5%。 欧元恐将会上述因素打压而逐步走低，但分析认为，只有当主权违约或欧元区解体这样的严重事件发生时，或才会引发欧元的直线下滑。

	鉴于该国结构性改革的难度不容低估，经慎重评估葡萄牙政府偿债能力正在经历的恶化过程及程度后，决定适当下调葡萄牙国家信用等级以反映形势的变化。 大公预计，2011年葡萄牙经济衰退程度将达到1.7%，低于援助计划2.2%的预定衰退目标。由于中期内财政紧缩措施将更为严厉，经济结构调整持续进行，内需将进一步下滑，而实际有效汇率难以快速下降以及欧洲经济增长前景黯淡等不利因素将抑制出口的持续增长，2012年葡萄牙经济衰退将达到3.5%。 另外大公评级22日还将希腊评级从CCC下调至C，评级前景为负面，大公同时警告，若认定希腊债务重组属于违约，可能进一步下调该国评级至最低的“违约”级别。 匈牙利： 1.穆迪调降匈牙利评级 前景确认负面 穆迪宣布将匈牙利评级下调至Ba1，展望为负面，并表示匈牙利在结构性改革方面缺乏进展，有可能会进一步调降评级。称围绕匈牙利达成中期财政整顿与公共部门债务削减目标能力的不确定性上升，特别是考虑到该国中期经济增长前景益发受限。同时进入外部市场剧烈振荡时期，匈牙利政府债务负担沉重、严重依赖外部投资与巨大的融资需求，导致其更容易受到突发事件的冲击。 穆迪维持匈牙利评级展望为负面的原因在于，该国抵御欧债危机带来的突发事件风险的能力存在不确定性。若匈牙利结构性改革和中期规划实施缺乏进展，导致政府财务实力明显削弱，穆迪将考虑进一步调降该国评级，评级被调降可能带来持久的汇率压力或导致融资成本上升。相反，若匈牙利选择进行持续的财政整顿，包括坚持实施中期规划和趋同计划，从而持续稳定政府财务实力，则穆迪将考虑给予其Ba1的信用评级稳定展望。 2.标普维持匈牙利评级留在负面观察名单 标普24日宣布，在匈牙利与IMF和欧盟进行谈判期间，将继续把匈牙利的BBB-信用评级留在负面观察名单中。标普在11月11日将匈牙利评级纳入负面观察名单的。标普称，匈牙利政策行动的公信力降低，可能对该国经济增长和财政表现不利。特别指出，匈牙利临时上调服务业税率的做法可能在短期内抑制投资和就业的增长。 不过，标普认为，匈牙利参与IMF和欧盟的新计划可能有助于提高该国的决策能力和公信力，且还可能有助于该国进入资本市场。如果匈牙利不参与这一计划，则可能面临更高、更易波动的融资成本。 法国： 1.惠誉23日表示，法国近期采取的紧缩措施改善了其公信力，但同时警告称法国仍需要进一步采取措施以实现预算目标，并且若经济大幅下滑，其AAA信用评级可能受到威胁。在不到三个月的时间里，法国政府先后推出了两项紧缩计划，拟在2012年年底前节省190亿欧元，以期在经济增速放缓的情况下实现预算赤字目标。 惠誉称这些措施改善了法国政府整顿计划的公信力。不过，该评级机构同时表示，若不进一步采取措施，到2013年法国公共部门赤字将占国内生产总值(GDP)的4%左右，高于其占GDP 3%的目标。惠誉同时警告称，若欧元区债务危机进一步恶化，法国AAA主权信用评级可能受到威胁。还表示，当前法国AAA评级仍受到具有高附加值且多样化的经济支撑。 2.穆迪21日表示，法国AAA评级稳定前景承压，但评级本身尚未受到政府债务指标的威胁。摩根大通补充称，从长期来看，法国存在评级下调的实质性风险，除非法国满足财政目标并进行结构性改革。

	在欧洲金融稳定基金的信贷额度中，法国贡献三分之一，法国评级一旦下调，信贷规模将相应削减。 美国： 1.穆迪23日宣布，尽管美国国会未能就削减联邦赤字事宜达成一致性意见，仍维持对美国政府Aaa信用评级。同时维持对美国前景负面展望，原因在于美国债务压力仍需要一段时间才能得到缓解。穆迪表示维持对美国政府现有评级是因为自动削减赤字机制将于2013年1月启动，即在10年内对等削减国防等安全开支和国内其他项目开支共约1.2万亿美元。 2.惠誉表示，会在11月底之前完成对美国主权信用评级的评估，美国减赤协议流产可能导致评级前景被下修至负面，但不大可能导致评级遭降。 3.标普21日表示，不会因为美国赤字削减联合特别委员会未能达成减赤协议而调整美国主权债务评级，标普对美国的评级仍为AA+，评级前景负面。不过称，预计2011年预算控制法案中规定的非必需支出上限将继续得到执行，如果这些限制被放宽，美国评级可能面临下调压力。 日本： 标普日本评级分析师小川隆平(Takahira Ogawa)24日表示，标普可能更接近下调日本的主权信用评级，但并不会于近期发生。称日本的财政现状每况愈下。继今年1月份将日本主权信用评级从AA下调至AA-之后，4月份标准普尔再将日本主权评级展望下调至负面。