易宪容：断定新一轮全球金融危机开始为时尚早

	[讯：]近日全球股市暴跌主要是各国信用扩张过度及投资者恐慌所导致，美国债务危机是导火线。新一轮金融危机是否开始，投资者还得静观其变。 重庆时报8月8日刊发社科院金融研究所研究员易宪容的文章称，8月4日欧洲股市全线大跌，随即传到美国，道琼斯指数跌4.3%，纳斯达克跌幅达5.08%，两者都创下金融危机以来的最大单日跌幅。8月5日开市的亚太股市更是哀鸿遍野。不仅如此，石油及大宗商品的价格大跌，非美元货币大贬，全球金融市场出现2008年下半年以来最大震荡，新的一轮全球金融危机像是要开始了。 有市场分析认为，这次全球股市大跌，主要在于投资者担心美国可能出现第二经济衰退、欧洲主权债务危机不确定的蔓延、日本和瑞士对汇市的干预而出现金融市场利差交易的洗仓潮等原因所导致。 不过归根到底，金融的问题是一个信用扩张边界的问题。 我们可以看到，2008年美国金融危机之后，尽管欧美金融市场采取一系列的去杠杆化的方式来调整，国家也加强了对金融市场的监管，但是美国及发达国家所采取的量化宽松货币政策却导致全球金融市场流动性泛滥，比如说目前有15万亿-16万亿美元的“热钱”在全球金融市场迅速大规模地流动；比如当前全球金融衍生工具的市值达到600万亿美元，是全球实体经济的10倍以上。 这不仅使得在金融危机后不少国家的股市及相关的资产价格快速上升，并很快恢复到2008年金融危机之前的水平，而且也让全球金融市场的汇率、油价及大宗商品等价格很容易造成极大波动。 这种现象一定程度上都是与金融市场上监管环节比较弱的杠杆化产品有关。 由于信用扩张边界远远超过实体经济需要，泛滥的信用一定快速推高各种资产的价格，潜在金融风险随时都可能爆发。 不过，从2008年美国金融危机的反思来看，过度的信用扩张是累积金融体系风险的重要工具，但是为何近百年来金融危机一直在发生？这可能与信用货币出现后的两次货币裂变有关。 一是现钞清算和交割大量地改为通过银行进行记账清算。这不仅大大降低了现钞在货币流通中的比重(或信用扩张不需要大量印钞票来进行)，而且也让信用货币逐渐地发展成为电子货币及信息货币。这就为信用无限扩张提供了现实运作的基础。二是银行在大量吸收记账货币存款的基础上，推动了记账货币贷款的发展。也就为政府、企业及个人过度使用信用体系创造了条件。 从最近引发全球股市暴跌的原因来看，尽管美国量化宽松的货币政策阻止了2008年下半年后美国进入全面衰退，但是它对美国实体经济增长所起到的作用是十分有限的。因为，在完全开放性的美国金融市场，当美联储把大量的流动性注入金融市场及银行体系之后，这些流动性或是留在银行体系没有进入实体经济，或是流向各种资产，即让美国股市在短期内很快恢复到危机前的水平，或是通过美元利差交易流向全球金融市场。这样。不仅容易导致国内股市价格快速上升，也容易造成全球各金融市场震荡。因此，只要出现风吹草动，这些过度扩张信用的流向一旦出现逆转，不仅会出现挤出股市泡沫的股价暴跌，也可能导致美元利差交易洗仓潮而造成全球金融市场巨大的震荡。 而美国债务危机则是引发这次股价暴跌的导火线。 2008年下半年的美国金融危机是由于以证券化为主导的整个金融体系崩塌所导致的，而这次股市暴跌主要是各国信用扩张过度及投资者恐慌所导致的。 这次“黑色星期四”是否为新一轮的金融危机开始，投资者还得静观其变，而不是恐慌。