加息预期恐再成泡影 是什么让央行如此为难？

	]近日加息讯号频繁出现，尤其在5月CPI触及5.5%近三年新高后，虽然央行罕见高速度的提高存款准备金率。本周央行更是突然暂停央票发行，银行间市场利率跳涨，媒体加息呼声高涨，以及官方也对通胀表态，无一不引发市场猜想。 继本月初端午节后及5月CPI数据公布后这两个重要时间窗口，央行均错失加息良机后，这个周末（最快周五晚18时许）成为央行月底前最后一次加息机会。依惯例，央行多在周五晚间宣布加息或调升存准率等重大货币政策。那么奇迹会发生吗？ 加息“箭在弦上”？ 中国人民银行周三（6月22日）无预警的宣布，停发每周四固定发行的3月期央票，为近5个月来首见。值得注意的是，周二发行的国库券和1年期央票利率才双双走升9.61和20个基本点，如今央行又停发3月期央票。 分析人士就此指出，停发央票有两点讯息，一是流动性紧张，金融机构缺钱；二是结合周二央票利率上升，代表央行释放加息讯号。今年1月底央行突然停发央票，半个月后，2月9日即宣布今年首次加息。 中国央行倾向于通过上调商业银行存款准备金率来回笼流动性、抑制通货膨胀。该行今年已六次上调存款准备金率，去年曾六次上调存款准备金率，央行自去年10月份以来已经四次加息。 但多次调升存准率后，国内中小型银行超额准备已剩不多，令贷款时更小心选择，中小企业向银行借贷愈趋困难，局部面临倒闭潮，融资成本亦早已高于基准利率。不少舆论呼吁，既然“数量型”货币工具不管用，应改用“价格型”工具，避免重创经济。 《中国证券报》周四（6月23日）就发表社论称，中国必须尽快上调利率来抑制通货膨胀。该报称，上调存款准备金率可抑制银行放贷能力，但对银行体系外资金却无能为力。中国政府控制通货膨胀的关键在于改变资金流向，也就是说，政府必须采取措施引导资金回流到银行系统。 该报据此称，央行必须尽快上调利率，以扭转实际利率为负的状况。该报补充称，此刻若不加息，不但可能为未来的物价上涨积蓄动能，也可能增加经济结构转型任务的难度。目前，中国基准1年期存款利率为3.25%，5月份消费者价格指数上升5.5%。 温家宝总理周五（6月24日）在《金融时报》上署名文章称，中国整体价格水平已经在可控范围之内，并有望稳步回落。美银美林经济学家陆挺则撰文称，温总理此番讲话是在向全球表达中国的信心。这也是对近期市场一直充斥着的很多关于中国硬着陆、银行业危机、滞胀甚至中国经济崩盘的观点的有力回击。 虽然由于全球经济放缓以及油价回落，4月中旬以来中国官方对通胀的担忧可能确实使有所减轻。但绝不可以认为中国政府将很快改变政策立场。尽管进口型通胀压力有所缓解，但中国政府仍需要继续控制通胀的努力。各界几乎普遍预计，中国央行或将于6月晚些时候或7月加息。 这似乎只是个时间问题。中国央行今年一月1调存款准备金，二月1调利率，几乎成为市场共识，但央行4月初以来，近三月未调高利率，仍不免引发市场猜测，中国紧缩政策是不是快转向了？ 这也间接导致局部地区楼市开始回暖。若本月底仍未加息，则或进一步加剧这种预期，并不有利于控制调整预期。 央行为何迟疑？ 那么为什么央行迟迟不加息？有人估算，中国地方政府融资平台在巨额投资基础设施的两年期间所欠下的债务规模可能超过14万亿人民币。银监会去年一篇研究报告预计，地方政府融资平台所借贷款中有26%存在严重问题。按这个比例，地方政府不良贷款总额最高可能达5720亿美元。 尽管这一数字仅相当于中国2010年GDP的9.7%，但地方政府预算一旦遭遇中国央行加息，面临更高的偿债成本，将不得不挤压公共服务开支。整个银行体系也可能需要中央政府隐性救助。 还是因为外围市场出现更多不确定性，比如欧洲债务问题愈演愈烈，迟迟未有明显进展，且希腊即便短期获救，中长期内让难逃破产重组命运。更要命的是，希腊这样的“欧猪”还有爱尔兰、葡萄牙，甚至西班牙、意大利等，更可能对欧洲银行业乃至全球金融和经济造成“雷曼倒闭”式的冲击。 与此同时，大洋彼岸的美国也正遭遇债务麻烦，而美国经济究竟是短期疲软，还是半身不遂，恐怕伯南克和奥巴马也没法确信。日本虽然投入海量资金投入救灾，但大型企业不给力，恐怕下半年想再度上演“阪神地震”后V型复苏比较困难。 这些外围市场的不确定性可能是导致央行不愿过猛加息的重要原因。而主要西方央行维持低利率，若中国加息步伐过快也确实有引发热钱流入和加剧通胀及国内资产泡沫之忧。 不加息的后果 但众所周知，实际负利率给中国家庭储蓄造成了巨大的隐性税负。复旦大学经济学教授韦森在一篇文章中就指出，在中国CPI(消费者价格指数)高过银行一年期存款利息225个基点的情况下，中国央行迟迟不上调人民币存贷款的基准利率，无疑是向老百姓征收规模高达1.7万亿人民币的“通货膨胀税”。 韦森也认为，在商业银行法定存款准备金率已经达到21.5%的历史高位，CPI仍在5%以上高位的情况下，合时宜的货币政策应该是尽快加息，而不是继续提高法定存款准备金率。不改变储蓄实际负利率的格局，不消解“钱荒”中民间短期资金套利的空间，不可能真正阻止热钱和境外其他资金持续不断地流入中国境内。 提高利率，不仅可以约束贷款需求，还可以抑制地方政府的各类低效率的，甚至是浪费的投资冲动和贷款需求；同时，也可以在一定程度上抑制居高不上的房价，抵抗CPI继续上涨。而在扭曲的货币政策下，中国的经济社会问题将成积重难返之势。 加息，才是纠正扭曲的开始。当然，这需要勇气！ 国际油价隔夜大跌，因国际能源署大幅释放战略储备、平抑油价，中国央行的心又放下了一些。虽然中国猪肉价格“继续飞”，央行似乎有了更多观望的理由。恐怕本已微弱的周末加息预期，再次成为泡影。短期内股市将跳涨欢迎，但长期实在弊大于利。不过幸好，人民币还将继续升值，这也是央行目前可用的唯一最积极的政策工具了。