《交易视点》中国一年短融收益率至多续升10bp,中高等级压力大--安信

路透上海5月10日电---中国安信证券发布信用产品市场周报称，三年期央票重启以及其较高的定位，在比价效应上使一年期品种普遍存在收益率上升的压力。但对比一年期短融和三年期央票的三个月及六个月持有期收益率，一年短融收益率继续上升的空间不超过10bp，而在此过程中高等级短融所受压力较大。



**原因及逻辑**


考虑到目前三年期央票利率下降後债券市场的表现，商业银行体系的流动性宽裕的状态仍然未得到实质性的改变，投资者对于流动性充裕的预期似乎也并未发生太多的变化，在此背景下，我们认为短融收益率的上升与流动性溢价的上升并无太多关联。


但央行上调准备金後，我们担心央行存在过度对冲流动性的风险，商业银行流动性将因此面临从宽裕走向紧张的风险，届时随着流动性溢价的上升，短融收益率和利差将继续上升，因此对于货币市场利率的监控以观察商业银行流动性宽裕程度将变得尤为重要，届时中低等级短融所受压力将会更大一些。



**中票收益率和利差仍维持低位**


三年期央票发行利率的下降表明商业银行体系的流动性仍然十分宽裕，准备金率的上调并未对其造成实质性的影响，因此在此背景下，中票仍然受到了投资者的青睐，收益率有所下降，同时相对于金融债的利差也有所下降。


考虑到目前监管部门对于商业银行信贷投放的行政监管仍然较为严格，以及准备金率上调似乎仍然未改变商业银行体系流动性宽裕的状态，我们认为中票收益率和利差仍将在一段时间内维持较低的水平。



**非城投类企业债供给将有所增加**


目前如果不考虑发行程序的复杂性，由于不受到发行利率下限水平的限制，以发行企业债发行进行融资的成本要明显的小于中票，因此我们认为未来一段时间非城投类的企业债供给将有所增加。


例如10首旅债期限6年，无担保，第三年末附有回售条款，前3年票面利率为4.08%，低于3年期AA+中票发行利率的下限水平，但高于3年期AA+中票二级市场收益率。


对于10鞍山城投债和10镇江水投债，前者配置价值占优。


在地方财政实力上，二者基本相当；在发行人自身盈利能力上，10鞍山城投债要优于10镇江水投债，对地方财政的依赖相对较小。


在担保方式上，由于10镇江水投债担保人镇江市城市建设投资集团有限公司利润和现金流情况都同样来自于镇江市政府的支持，而在主体评级上已经包含了这部分信息，因此担保所起的增信作用不大，而10鞍山城投债的应收帐款质押方式则相对要更好一些，它明确了地方政府对本期债券本息的现金流支持，而且对于本息的覆盖比率较高，增信作用较为明显。(完)