布丁资讯专贴（9月19日）

9月FOMC声明：未宣布削减QE，下调经济增长和通胀预期

美联储FOMC会议声明称，维持0-0.25%的基准利率不变，维持每月购买850亿美元资产规模不变。

据会议声明

美联储FOMC决定等待出现更多的证据显示，在调整购买速度以前进展会持续。

声明指按揭贷款利率上升，未削减QE的原因可能是“财政政策抑制了增长”。

美联储预计将在2014年晚些时候达到6.5%的失业率门槛。

美联储下调2013、2014年GDP增长预期。_

美联储下调_2013、2014年底最低失业率预期，分别降至7.1%、6.4%，2015年底最低失业率5.9%，2016年底5.4%。 。

点击查看最新经济预期

美联储还下调了对美国经济增长和通胀的预测，其中美联储预期2014年美国GDP增速为2.9%-3.1%，远低于6月所预测的3.0%-3.5%；将PCE通胀的预测从1.4%-2.0%下调至1.3%-1.8%。

因准确预测1987年美国股灾和1997年亚洲金融风暴而得名“末日博士”的知名投资分析师麦嘉华（Marc Faber）认为，我们还处在无限量QE的时期，美联储会继续印钞，耶伦是超级鸽派，如果当上美联储主席，会让现任主席伯南克显得像鹰派。黄金市场超卖，18日的市场反应可能是一天的行情。10年期美债收益率近期将回落到2.2-2.5%。

以下是麦嘉华接受彭博采访表达的主要观点：

关于美联储9月未决定放缓QE

我原本预计美联储会减少约100-150亿美元，但他们没行动我也不意外，理由很简单，我们处于无限量QE的环境。

美联储的那些人都是教授、学究。他们从来没有过过一天普通人的日子。他们不知道，如果印钞，基本上可能也就少数人得益，甚至不会超过总人口的5%，也就3%。

看看今天的市场，美股涨1%、白银超6%以上、黄金是4%以上、铜有2.9%，原油2.68%。

原油、汽油都是普通人日常生活需要的。美联储把这些物资的价格带动上涨了，得好好“谢谢”他们。

虽然资产价格也涨了，但大多数人没有持有股票，只有11%的美国人直接持股。

附送下图展示了美联储五年来的一项“成绩”：



美联储继续宽松政策对利率的影响

2012年9月14日，美联储宣布推出QE3，后来进化为QE4，现在基本是QE无限，债市已经见顶。

利率已在2012年7月25日见底，当时10年期美国国债收益率为1.43%。

伯南克那时在新闻发布会上说，美联储的目标是降低利率。从那以后，利率就翻倍了，真感谢你，太成功了。

关于QE的终结

QE游戏的最终回是全盘崩溃，但是这次的跳台更高。美联储会继续印钞，如果股市跌10%，他们甚至还得加印。

除了印钞，他们也不懂别的。说白了，他们现在有点绝望了，自己把自己逼入困境。

关于下任美联储主席热门人选、现任美联储副主席耶伦

她会让伯南克看起来像个鹰派。她在2010年就说过，如果可以投票决定负利率，她会投支持票。

这话的意思就等于说，年初你存10万美元，年底取出来只剩下9.5万美元了。

她的基本观点就是维持通胀调整后的实际利率不变。

这些货币政策和人为低利率的后果当然是政府越来越大，人民的自由越来越少。

因为在民主国家，穷人比富人多，穷人会欢迎De Blasio那样提议高收入者应缴更多税的人，投票支持他。这就是结果。

黄金后市

看今天的市场反应，我希望今后几天也是这样，因为它可能是一天的行情。

黄金市场超卖。美联储已经对债市失去控制，我有点担心。

我愿意等几天，看看第一反应之后的市场反应如何。

关于金价

我一直在买黄金、持有黄金，我甚至没有给它们估值。

我把它看成买保险。我认为负责的国民应该阶段性持有黄金。

关于10年期美国国债收益率回升

我要坦白说，长期国债是负收益率。我认为收益率会上升，最终将会出现主权债违约。

但最近几天10年期美国国债收益率这些年来首次涨到2.9-3%。它们可能回落到2.2-2.5%，因为经济比大家想象得更疲弱。

我预计今后三个月左右就会跌到这个水平。

下面回顾下FOMC决议和伯南克新闻发布会当天市场表现。

在经过数个月的前瞻指引和美联储所谓的“透明”信息后，美联储最新的FOMC会议上决定延迟开始放缓QE的决定让金融市场震惊。从美国10年期国债收益率瞬间下跌0.15%的市场反应中可以看到这点，这反应了FOMC倾向鸽派的趋势。

在FOMC会议前，市场本来以为，有两件事是高度确定的。第一，美联储主席已经明确表示，很可能在“接下来的几次会议”中开始放缓QE，并且随后表明将在“年底之前”放缓QE。第二。伯南克已经给出了明确的前瞻指引，称2014年中旬左右将结束QE，届时美国失业率预计将低于7%。

考虑到开始放缓QE和结束QE的日期已经确定，似乎只有放缓QE的规模还在商榷中。这给美联储调整资产负债表的总量留下了些许的空间，市场认为其规模约为4.1万亿美元（或者占GDP的24%）。

在伯南克最新的新闻发布会后，这一切都陷入了巨大的不确定性中。虽然现在看起来12月份是最后唯一的可能，但是今年开始放缓QE似乎也不再那么确定了。而7%的失业率看起来也不再是个好的结束QE的风向标。虽然FOMC的经济预测依然显示2014年中旬左右失业率将低于7%，但是伯南克似乎在对这个数据的重要性泼冷水，而在6月份的新闻发布会上，是伯南克自己主动提出这一指标的。

这一变化的效果是，现在市场不再有任何确定的指引信息，美联储何时会开始放缓QE，或者什么时候结束QE，或者哪个明确的经济数据会导致美联储结束QE。相比于美联储引导我们去相信在最后两次会议上将放缓QE，这一转变明显是转向鸽派方向。无论美联储最近令人迷惑的前瞻指引性质如何，当最终做出决策时，美联储再次显示它几乎比任何人预想的都要鸽派。

Gavyn Davies认为美联储未放缓QE的原因从声明中看起来有三个：



如图所示，在最新的决策后，对短期利率的预期大幅下降，现在更接近美联储设定的那个点。同时，考虑到图中所示的对资产负债表规模的预计，在未来几年中整体政策上采取积极立场的可能性加大。实际上，伯南克在描述FOMC可能的立场时，甚至使用了“激进（aggressive）”一词。

第二，FOMC明显担心10月份面临的财政层面的事件。他们对财政冲击的风险的强调甚于此前，并且，伯南克似乎很担心债务上限的对抗可能会减缓经济，就像2011年8月份那时的情况一样。事实是，FOMC在等待证据，证明在10月29日-10月30日的下一次FOMC会议上，美国经济已经克服对这一问题的争论。
第三，过去几个月经济活动数据些微的疲软看起来对美联储产生了一些影响。这可能不是决定性的，因为FOMC称，要放缓QE，他们只需要延续最近的经济发展趋势，而不是走强。并且，并且他们给出了明确的指引，下一步将减少购债规模，而不是增加。
但是我认为，我们可以得出结论，在美联储放缓QE前，劳动力市场数据尤其是就业和劳动参与数据必须进一步改善。

总得来说，我们不得不得出这样的结论，FOMC比市场认为的更不愿意放缓QE，他们的决策将依赖于数据，并且不会像他们之前那样的有明确的时间指引。

我们还可以得出这样的结论，在他们的观念中，QE将导致金融系统承受过多风险的危险并不足以让他们放缓购债。在新闻发布会上，一个记者问伯南克，他是否看到了任何结束QE的理由，伯南克相当迟疑地回答称，这需要劳动力市场前景出现实质性改善。没有任何证据表明，对金融泡沫的担忧会让他在达到这个标准之前采取行动。

底线是，市场预计美联储实施量化宽松的时期再次被延长了。再一次，我们发现，与美联储和伯南克天生的鸽派性质对赌是危险的。

根据日经新闻报道，日本首相安倍晋三要求财长麻生太郎做好准备，一旦消费税上调将需要降低企业税的征收，并就此提出了两个阶段的计划。

本周三安倍曾对麻生表示：”企业税有必要大幅下调“。安倍计划的第一阶段是停征特别重建税，此税种是源自2011年3月日本发生的大海啸及地震后用来筹措资金,来展开庞大的救灾行动和重建工程。

安倍还指示麻生要做好中长期规划，在计划的第二阶段努力在2015财年左右把企业的有效税率降至跟世界主要国家一致。

但是人们普遍认为麻生对此计划并不看好，麻生曾表示停征特别重建税会导致受灾地区人民的不满，并且将使日本的收支平衡计划泡汤。据称，两人将最快在本周五就此事进行商讨。

据悉，安倍将在10月1日对于是否将消费税由5%提高至8%做出最后决定。

下图是日本高层对于降低企业有效税率这一做法积极支持和消极反对的两派

标题中这个问题答案非常重要。

美国本财年即将在9月30日结束。此前，国会是否会批准奥巴马政府2014年财年预算和提升债务上限？不同答案不同未来。

9月19日凌晨，美联储主席伯南克大出意料，宣布维持QE规模，市场随之惊呆了。

伯南克为什么这样呢？

一种分析认为：国会在预算和债务上限的斗争中，表现极端。万一美国政府真的被迫关门，甚至被迫违约，这将给美国经济和世界经济带来无可挽回的损失。伯南克被迫维持QE规模，以防意外出现时，可抵消一部分经济下行的风险。

国会现在什么情况？

共和党议员和美国总统奥巴马之间的对抗已进入白热化：共和党要求奥巴马放弃其推行的医保项目[healthcare_program]，然后才考虑提高债务上限，避免政府关门。

在一次闭门会议之后的发布会上，众议院议长博纳表示：2013年的债务上限之争，将与2011年没什么不同。目前，共和党人内部的战术也存在严重分歧。博纳本人已经无法控制共和党议员，激进的茶党分子渲染博纳是敌人：因为他试图不将财政预算和医保法案联系起来。

奥巴马则坚决认为不会就债务上限问题与国会协商，并表达了对共和党的极大愤慨。

奥巴马在向一些商界领导者讲话中说：

在美国历史上，你还从未见过国会会用债务上限问题来勒索总统或者执政党。

双方谈判进入僵持阶段，各种金融和经济风险都会随着僵持阶段的持续而进一步攀升。

据美国财政部透露，下周，债务上限问题就会浮出水面。如果国会不同意提升债务上限，美国政府将无权继续借钱来偿还债务。

更令人不安的是，共和党人称他们将在临时支出计划中纳入一项预备款项，以防止国会否决提升债务上限后引发债务违约。

这项临时支出计划，是基于众议院5月份通过的如下法案实施的：如果美国政府触抵债务上限，法案允许政府借钱向债券持有者还债，或者支付退休金。

路透社称，如果临时计划能够得到实施，大部分政府项目尚可以维持。

然而，伯南克曾在一次新闻发布会中警告：

美国政府关门，甚或提升债务上限失败，都将给金融市场和经济带来非常严重的结果。

所以，当伯南克宣布维持QE规模时，人们是否应考虑将关注焦点从美联储转移到国会之上？

在三年来增长势头最强劲的出口推动下，日本8月贸易逆差规模低于7月，也低于预期，虽然逆差收窄，但已经连续14个月贸易逆差，是1979-1980年以来最长的逆差期。

8月日本出口同比增长14.7%，为三年来最快增速。当月进口同比增长16%，不及预期，也明显低于7月。

据华尔街见闻实时新闻

日本8月未季调贸易逆差9603亿日元，预期逆差1.1138万亿日元，7月逆差1.0279万亿日元

8月季调后贸易逆差7914亿日元，预期逆差8196亿日元，7月逆差9111亿日元。

8月商品出口增长14.7%，预期增长14.5%，7月增12.2%。

8月商品进口增长16.0%，预期增长18.5%，7月增19.6%。

受美联储9月FOMC会议推迟放缓QE影响，日本东证指数早盘创8周新高，美元对日元跌回本月初水平。

今天凌晨的行情走势颇为犀利，不过如果您是看到了FOMC声明以后才进场的，恐怕利润空间就十分有限了，除非您可以在百万分之一秒内点击鼠标键，不然等反应过来整个行情已经结束了。

机构投资者们借助强大的计算机系统和复杂的程序运算，主导金融类产品在仅百分或千分之一秒之内就能自动完成大量买单和卖单。有时，为了争夺哪怕是千分之一秒的机会，经纪公司甚至将服务器托管在交易所附近，只是为了缩短光纤的传送距离。

根据Nanex统计，市场在FOMC会议决议发表之后市场在一毫秒（千分之一秒）内就产生并完成了反应。要是只靠人类的反应手动操作，那简直就是蜗牛和火箭的区别。

下图中彩色的点代表交易指令。我们可以看到在150微秒（百万分之一秒）内大部分的指令就已经发出了。



同时来看一下2013年12月份标普500迷你期货合约的情况





接下来是标普500的股指期货情况，也是同样在前50毫秒内就有大量订单涌进。





昨晚的黄金市场还出现了一些诡异的现象，在FOMC会议决议公布前三分钟时现货、期货市场突然涌进了大笔买单，仅12月期货就约有4300张合约，推动黄金上涨了11美元左右。同样的情况并没有发生在股票、债券或外汇市场上，这使人们不得心生不解，在面临即将公布结果的重要的时刻，谁敢提前布局这么大的仓位呢，市场上一些人甚至怀疑昨晚的决议内容被提前泄露了。

现货黄金的走势



Nanex的订单统计数据

市场高唱了几个月的放缓QE，结果美联储却宣布暂不启动对QE规模的缩减，在这背后有一个有意思的原因——美联储的决议陷入了“莫比乌斯怪圈”——美联储决定按兵不动正是因为市场预期其将有大动作。

FOMC声明中有这样一段话：

委员会看到了经济和就业市场的下行风险，虽然这样的风险从去年秋季以来已经有所减弱，但是最近几个月以来金融环境的收紧如果持续下去，就有可能造成经济和就业市场改善的速度放缓。

这段话背后的意思是不是：美联储决定不缩减QE，是因为市场环境收紧，而讽刺的是，这样的收紧正是因为市场预期美联储会缩减QE。

这样一来，美联储的决定过程就存在一个“莫比乌斯怪圈”（ Möbius Strip）现象——如果市场认为美联储将立即放缓QE，那么就会导致金融环境在一定程度上的收紧，继而导致美联储决定不能立即开始缩减QE规模。

曾经，美联储在利率问题上也经常碰到类似的问题。就业市场的好消息被市场消化，从而增加了上调利率的预期，但结果这种认知本身却成了就业市场的坏消息。

伯南克对此问题的解决办法是提供前瞻指引，专门讲明了美联储在何种情况下会上调利率。但是最新的一轮QE中，这个问题似乎又开始显现了。

六天前，高盛大宗商品研究部门预计，随着美国经济改善、美联储退出宽松，金价此后可能重启跌势，跌破每盎司1000美元也有可能。
野村等机构也认为，如果美联储当真缩减QE，投资者要为金价进一步下跌做准备。

美联储9月FOMC会议没有改变当前QE的规模，放缓的行动意外地延迟了，而且预计美国今明两年经济增长不及此前预期。

美联储主席伯南克此后新闻发布会更是明确表示，不满意长期失业率过高的形势，FOMC将保持高度宽松的货币政策。

看跌黄金的高盛这时又改口了，暗示金价可能近期上行。

因放缓QE延迟，近期（金价）会上行，但到2014年仍看空金价。

FOMC意外决定不会放慢购买资产的速度，更倾向于等待进一步确认美国经济前景。

这项声明和伯南克的新闻发布会比大多数人此前预期的显得更像鸽派，黄金由此涨至每盎司1365美元。

美联储的决定及美国即将到来的债务上限争论使金价的风险集中在近期上行方向。



不过，金价已经接近6月FOMC会议以前的水平，COMEX的净投机持仓已经回升到4月水平，新兴市场的黄金需求压力在增加。

高盛认为，最终会证明这种上行是有限的。

18日当天，与10年期美国TIPS债券收益率急剧上升相比，金价的涨势更显缓和。这有助于缩小两种资产过去一个月明显的估值差距。

高盛重申对金价的中立立场，依然预计金价会恢复跌势，直至2014年，届时高盛预计经济数据无疑会证明美国经济增长再次加快，为货币政策减少宽松的立场提供保障。

加拿大央行行长Stephen_Poloz周三表示，加拿大经济复苏形势强劲，将很快恢复到“自然增长”方式。这暗示着加拿大经济强劲，央行存在升息可能性。但是Stephen并没有指出具体升息时间。
在今天贸易委员会上，Stephen表示，

“我预计，加拿大经济将正常化并且很快恢复到自然增长。与之相反，过去6年加拿大经济完全依赖包括维持历史最低利率在内的政策刺激。”　

虽然加拿大正从2008-2009年的金融危机中复苏，但Stephen认为，加拿大经济还没有回到正常状态，但目前处于经济拐点时刻。他表示，

"我们还没有回到正常状态。在失业率高于7%的情况下，劳动力市场较以前仍有所下滑。出口数据低于危机前峰值的7%，这表明出口还有很大上行空间。加拿大的制造业出口在经济衰退期间大幅下滑，目前并未取得显著进展。在2008至2012年间，加拿大几乎没有创造新的岗位。"

对于如何让加拿大经济尽快走进自然增长，Stephen认为

“自然增长将是自我产生和自我维持，经济依靠生产能力的扩大而增长。对于公司来说，新的思路，新的产品和新的生产方式将是新公司成长的”种子“。新公司创造新的就业机会，创造新的收入，再将受益投入新的研发，这样保持一个良性的自我维持的增长循环之中。我们正在接近提高企业信心，让企业扩大产能的临界点。临界点意味着较低的失业率，消费者和政府债务可以维持，企业可以通过自身经营而持续增长。”　　

TD首席经济学家Craig Alexander认为Stephen的讲话有相当乐观的基调。但他表示，

“事实上，我们还没有看到出口状况出现好转，以及银行所期望看到的投资出现。对于企业来说，过去6个季度中有5个季度企业利润下降，而目前数据要比经济萧条前峰值低16%。如果你看看企业的利润数据，很清楚，企业有权谨慎。”　

但Stephen认为除了矿业在长期投资方面取得了较大进展外，石油、天然气和其他方面公司正在对新的投资持观望态度。这主要是因为美国财政和货币政策、欧洲经济走向和中国经济发展可持续性存在不确定性。并且他表示非常担忧国内的需求问题、借贷相关的问题、政府运行成本等问题。加拿大的家庭对借贷变得更加谨慎。