布丁资讯专贴（3月20日）

0票支持 塞浦路斯议会否决银行存款税


当地时间3月19日星期二，塞浦路斯议会投票否决了一项向银行储户征税的方案，投票结果是36票反对，19票弃权，无人投赞成票。

如果塞浦路斯自身无法筹集58亿欧元，欧元区就拒绝提供救助。议会否决存款税方案大大提高了塞浦路斯发生金融危机的可能性，其银行系统崩溃，并最终退出欧元区。

征税措施是欧元区国家财政部长和国际货币基金组织此前达成的一项向塞浦路斯提供100亿欧元救助款协议的附设条件。

对抗德国 塞议会否决激怒欧元区
一位参与谈判的欧元区官员告诉FT，德国坚持要求存款税贡献58亿欧元不让步。“我们当然在开发选项，但到目前为止德国没有展示出任何灵活性。”

塞浦路斯执政党也选择了对抗德国。上周六他们同意存款税方案，但周二晚塞执政党19名议员却选择了集体投弃权票。

在塞浦路斯议会投票前辩论中，一些议员指责这项征税计划是“敲诈”行为。议会否决存款税方案令欧元区领导人感到震惊。

一位“愤怒的”欧元区官员告诉FT，“显然塞浦路斯议会中存在一些商业利益勾当，有议会成员要保护非塞浦路斯居民储户的利益。”

在塞浦路斯存款超过10万欧元的多为俄罗斯富人。塞浦路斯财长周二晚达到莫斯科，希望寻求俄罗斯的经济支持。

最初提出的征税措施是，对存款超过10万欧元的储户征收税款9.9%，对存款低于10万欧元的储户征税6.75%。

面对强烈的反对和抗议，塞浦路斯财政部对上述方案进行了修改，决定对存款低于2万欧元的储户免于征税。但是，这样的改变仍然没有能够平息人们的愤怒。

在议会投票结果传出之际，聚集在议会大厦外街道上的成千上万民众发出了欢呼声。

塞浦路斯执政党民主大会党领导人Averoff Neofytou说，“我希望这个决定不会给我们带来灾难。。。我请求布鲁塞尔、柏林，法兰克福和华盛顿：不要把塞浦路斯赶出欧元区，这不是我们想要的。”

两大银行可能破产 国家将会破产
但是欧盟财政部长发出警告说，如果救助计划无法实施，塞浦路斯两家最大的银行可能将会破产。

这两家银行“基本上没有流动性”，要依靠欧洲央行的超低成本贷款才能生存下去。

欧洲央行没有按时下一步将会做什么，其声明“重申承诺，如果有必要，将按照现有规则提供流动性。”

塞浦路斯总统Nicos Anastasiades敦促各党派共同支持欧元区和国际货币基金组织达成的金融救助方案，他警告说，如果计划无法实施，国家将会破产。

但是他同时表示相信，计划可能不会在议会获得通过。他已经要求各政党领袖在星期三上午举行紧急会议，讨论下一步的对策。

塞浦路斯财长Michalis Sarris在前往莫斯科之前提交了辞呈，但总统没有接受他的辞呈。

与此同时，英国政府正在派遣一架载有100万欧元的专机飞往塞浦路斯，以便在塞浦路斯的银行提款机或现金卡不再有效时为在塞浦路斯的英国驻军及家人提供紧急救助。

塞浦路斯局势也让其他国家开始紧张。西班牙财长就宣称储户账号是“神圣的”，他说塞浦路斯是“特殊和独特的”。

下一步：寻求俄罗斯救助
据FT报道，塞浦路斯财政部官员Andreas Charalambous说，他们正在查看各种选项，其中一个是，让俄罗斯能源巨头的借贷部门Gazprombank收购并重组塞浦路斯第二大银行Laiki。

但即便俄罗斯愿意提供支持，如果没有欧洲央行提供融资，塞国的金融部门依然难以生存下来。

据WSJ报道，塞浦路斯财长将在周三向俄罗斯提交一份计划，希望俄罗斯拯救其银行部门。

塞浦路斯官方表示，财长Michalis Sarris在企业代表的陪同下，准备与俄罗斯做一笔交易。交易包括，对俄罗斯人在塞浦路斯的存款征收20%-30%的存款税，这会导致俄罗斯人损失数十亿美元。作为交换，塞浦路斯将会给予俄罗斯未来天然气开采企业的股权和一些能源部门额外的战略性利益，同时俄罗斯投资者将控制塞浦路斯银行的董事会。

然而，现在看来这笔交易的成功几率并不大。在塞浦路斯财长出访俄罗斯前，俄罗斯发言人就表示：“没有细节是不可能展开谈判的。”

塞浦路斯总统暗示，政府正在制定“方案B”。他表示：“我们有我们的计划。”

以下为塞浦路斯隔夜重要进展（按时间顺序）：

更新二：北京时间3月20日凌晨3点20分

据彭博报道，欧洲央行表示将继续以现有规则向塞浦路斯银行提供流动性。

受欧洲央行消息刺激，美股和欧元反弹。

                               
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更新一：北京时间3月20日凌晨2点20分

塞浦路斯议会投票否决存款税：36票反对，19票弃权，0票同意。

开放欧洲认为，欧盟很可能会给塞浦路斯更多时间寻找解决58亿欧元资金缺口的问题，包括再次就存款税举行议会投票。

据WSJ报道，塞浦路斯财长将在周三向俄罗斯提交一份计划，希望俄罗斯拯救其银行部门。

塞浦路斯官方表示，财长Michalis Sarris在企业代表的陪同下，准备与俄罗斯做一笔交易。交易包括，对俄罗斯人在塞浦路斯的存款征收20%-30%的存款税，这会导致俄罗斯人损失数十亿美元。作为交换，塞浦路斯将会给予俄罗斯未来天然气开采企业的股权和一些能源部门额外的战略性利益，同时俄罗斯投资者将控制塞浦路斯银行的董事会。

然而，现在看来这笔交易的成功几率并不大。在塞浦路斯财长出访俄罗斯前，俄罗斯发言人就表示：“没有细节是不可能展开谈判的。”

塞浦路斯总统暗示，政府正在制定“方案B”。他表示：“我们有我们的计划。”

德国发言人态度坚决，表示绝不放松救助条件。

北京时间3月19日晚11点30分

据消息人士表示，塞浦路斯财长提交辞职申请。

随后媒体报道塞浦路斯总统Anastasiades拒绝财长辞职申请。

北京时间周二晚上约12点传出突发消息，塞浦路斯议会准备就存款税投票，据道琼斯报道，之前愿意投赞成票的执政党将投弃权票，这意味着没有议员愿意支持存款税。

欧元下跌，兑美元跌破1.29

                               
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美国标普指数下跌

                               
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高盛下调铁矿石价格展望 中国钢产量增长将放缓

高盛下调对铁矿石价格展望，理由是全球最大买家中国今年的需求只有“温和”增长，而中国的钢产量增长放缓。

高盛预期今年铁矿石均价为139美元每吨，而上一次的预期为144美元。报告认对2013年铁矿石展望为中性，认为由于中国矿山平衡生产成本的需求，铁矿石价格可能在140美元附近得到支撑。

2013年以来铁矿石价格下跌了7.2%，而中国今年的工业产出起步是自2009年以来最弱，北京严控房地产业导致市场担心对炼钢原料的需求。

高盛在报告称说：

“我们预计全球海运铁矿石需求将恢复到年率增长2％的历史最高水平，但是中国钢产量的增长已经放缓，我们预计钢铁产值增速仍然将低于GDP的增长率”。

此外中国国内铁矿石产量也可能较预期理想，高盛报告指出对大型矿山的持续投资后，可能将抵消在小矿山上的损失，使得中国未来对进口的需求增长将较为温和。

高盛同时把力拓评级从“中性”下调至“强烈卖出”，周二该全球最大铁矿石矿山股票下跌5.2%，创16个月来最大单日跌幅。

力拓澳大利亚铁矿石部门主管 Greg Lilleyman人，新的供应商和钢铁业需求增长放缓将在下半年影响价格。

而花旗预期今年下半年中国的铁矿石需求增速将放缓至2.1%，而在2010年同期中国需求增长了20%。

天津交货含量为62%铁矿石周二交易在每干吨134.40美元。而据经纪商SSY Futures的数据，4月交货的铁矿石价格为每吨132美元，二季度的为127.50美元，三季度为121.25美元。

海关数据显示中国2月份进口了5640万吨铁矿石，前一个月为6550万吨。

麦格理2月22日的一份报告指出在冬季休矿期结束后，3月份将有相当于年产3亿吨铁矿石的中国本地矿山将恢复生产。

欧洲央行Nowotny：我们希望塞浦路斯留下 但需要理性采取行动

北京3月20日凌晨，在塞浦路斯议会投票否决了存款税之后，欧洲央行管理委员会成员兼奥地利央行行长Ewald Nowotny表示塞浦路斯留在欧元区符合整体利益，但塞浦路斯需要理性地采取行动筹集救助资金。

Nowotny在接受奥地利媒体ORF采访时表示：

“对于塞浦路斯来说，议会否决了存款税是个让人头疼的问题。如果塞浦路斯无法筹集到58亿欧元的救助资金，那么我可以假设该国之前的一切承诺都是骗人的，这就意味着我们目前仍在原地踏步。”

在谈到塞浦路斯去留的问题时，Nowotny表示：

“塞浦路斯留下来对欧元区和其本身都有益处，但是保留欧元区成员国的身份意味着必须理性地采取行动。”

Nowotny表示如果对那些小储户也征收存款税，显然不是那么明智。他还表示，三驾马车在决定是否救助塞浦路斯之前曾就该国经济是否大到足以影响整个欧元区经济做出了讨论，塞浦路斯的经济总量仅占欧元区的0.2%。

Nowotny同事再次强调其它成员国不会采取类似措施来化解危机，塞浦路斯只是个特例。

塞浦路斯拒绝存款税 全球股市下挫 欧元四个月低点

由于塞浦路斯问题不确定性云集，全球市场周二经历了又一个紧张的交易日。塞浦路斯议会投票拒绝了存款税，这使得该国是否能够获得救助的前景存疑。

周二收盘，FTSE世界指数下跌0.3%。

标普500指数下跌0.2%至1548.34点。标普500已连续第三日下跌，是今年以来的最长跌势。道琼斯指数微涨，涨幅不到0.1%，至14455.82。纳斯达克综合指数下跌0.3%至3229.10点。

                               
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塞浦路斯消息主导了市场走势。纽约午后交易，有关塞浦路斯拒绝存款税的消息推动美股转跌，欧元兑美元跌至近四个月低点。但日内稍晚，欧洲央行表示将继续向塞浦路斯银行业提供流动性，股市和欧元因此缩窄跌幅。

美国经济数据方面，2月新屋开工数上升，且营建许可数触及四年半高点，这巩固了楼市继续复苏的观点。

高盛和大摩周一上调了标普500指数目标。高盛预计，标普500年底涨至1625点，摩根士丹利预计涨至1600点。

周二全球市场收盘情况：

标普500跌0.2%，道琼斯持平，纳斯达克跌0.3%。

欧洲Stoxx 600跌0.4%。由于塞浦路斯股市休市，希腊成为欧洲受创最严重的，重挫3.9%。西班牙和意大利股市也大幅承压，西班牙Ibex 35跌2.2%，意大利FTSE MIB跌1.6%。

英国FTSE 100跌0.3%，德国DAX跌0.8%，法国CAC 40跌1.3%。

多数亚洲股指走高。在前一日重挫2.7%过后，日经指数周二大涨2%。沪指涨0.8%，恒指跌0.2%。印度股市下跌1.5%，此前一执政党同盟撤回了对政府的支持。

欧元全盘下挫。欧元兑美元跌0.5%，盘中触及1.2843的近四个月低点。欧元兑日元跌0.6%；兑英镑跌0.5%，此前触及五周低点；兑瑞郎跌0.4%。

美元指数升0.3%，美元兑日元跌0.2%。

纽约4月原油期货合约结算价大跌1.7%，至每桶92.16美元。

纽约4月黄金期货涨0.4%至每盎司1611.30美元。

                               
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美债价格继续上扬，10年期美债收益率跌至1.908%。

                               
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更多投资者押注美联储撤宽松 高盛预计QE提前结束

本周三的美联储政策会议预计将维持目前QE规模和超低利率不变，但已经有越来越多的美债投资者在变着花样对冲利率急剧上升和美联储开始逐步撤除刺激政策的风险。高盛新近报告上调了近期美国经济增长预期，预计结束QE的时间比此前预测提早3个月。

杠杠贷款的浮动利率可以用来对冲利率急升。这类贷款工具自然成为投资者的一大选择。

知名基金数据供应商理柏（Lipper）最新数据显示，今年前十周流入杠杆贷款共同基金的资金达到124亿美元，而2012年全年也不过119亿美元。

除了贷款，其他具有浮动利率的债券也受追捧。

本月初，通用电气成功发售5亿美元该公司10年期债券。Dealogic数据显示，2008年以来通用电气的这类债券也只售出50亿美元而已。

至于去年表现抢眼的垃圾债券。由于利率上升时垃圾债的价值会缩水，今年这类债券的资金流入比去年波动起伏大。

而两只最大垃圾债券ETF的空头规模就创下了最高纪录。

据IndexUniverse数据，iShares iBoxx高收益企业债ETF过去一个月来短期利率上涨了50%。

做空SPDR巴克莱资本高收益债ETF的投机者借入该ETF2634万股，相当于4.85个交易日的交易规模。

苏格兰皇家银行宏观信用策略主管Edward Marrinan称，用卖空ETF押注利率上升、债券价格下跌的方法成本较低，但不是长久之策。

资产管理公司Western Asset Management高级资产组合经理Carl Eichstaedt预计，短期利率可能偏低，但5-10年的利率可能上升，虽然不会立即回升，

但我们不想成为最后一个离开派对的人。

另一资产管理公司Halyard Asset Management的负责人Michael Kastner认为，交易员与投资者都在力求降低利率敏感度，所以寻找浮动利率的债券和短期债券。

Kastner预计，如果美国经济数据向好形势出乎意料，美国国债的收益率就容易受到影响。

高盛18日公布的报告认为，在利率上升的环境下，美国经济增长还显示了突出的弹性。因此，高盛将一季度美国经济增长预期上调至2.9%，二季度上调至2%。

高盛预计，形势已经足以使美联储缩短QE的期限，可能在2014年第三季度以前结束QE，比此前高盛的预期提早3个月。

在此借用一张“债券之王”Jeffrey Gundlach喜欢对比观察的图表——美银美林固定收益指数显示的各等级债券回报。

                               
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塞浦路斯不确定性引发担忧 亚洲股市开盘普遍下跌 黄金连涨4日
3月20日亚洲市场：

08:00 澳大利亚股市开盘跌0.5%，韩国股市开盘跌0.47%。

09:00 台湾加权指数开盘持平。

09:30 香港恒生指数开盘跌0.24%，上证指数开盘涨0.01%，深证成指开盘涨0.02%。

作为提醒，今日日本股市和金融市场因传统春风节休市一天，3月21日恢复交易。

亚洲数据方面，1-2月欧盟对华投资逾12亿美元同比增34%；日本1月领先指标修正值环比上升2.2%至95.0；中国今年前2月对外直接投资首超实际使用外资。中国2月实际使用外资（FDI）结束8个月连续负增长，2月该数据增加6.32%。

另外，亚开行发出警告，资本流入有可能会扰乱东亚债市，并导致经济过热的后果。

今天（周三），以黑田东彦为首的新一届日本央行领导层将正式接管日本央行，市场期待日本央行能够尽快推出大胆的宽松措施，以促进日本经济增长，拉低日元。

周二对欧元区救助协议方案的投票中，塞浦路斯议会否决了对银行存款征税的议案，增加了投资者对塞浦路斯债务危机的担忧。

                               
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经济数据方面，据美国商务部的数据，今年2月份，美国新房开工量经季节调整按年率计算为91.7万，比前一个月增加0.8%。

另外，2月反映未来行业走势的美国新房建筑许可证发放量经季节调整按年率计算为94.6万，比前月修正后的数据大幅上升4.6%。

尽管塞浦路斯政府19日宣布修改饱受争议的存款征税议案，新议案中2万欧元以下的存款享受免税，2万至10万欧元之间的存款税率为6.75%，１０万欧元以上的存款税率为9.9%。但该议案仍被塞议会否决。

德国财长朔伊布勒和欧元集团官员对塞浦路斯的投票结果都表示很失望。

若塞议会否决该议案，欧洲央行将立即停止对塞浦路斯第二大银行大众银行的紧急流动性援助，大众银行将立即破产，从而导致整个塞银行系统崩溃。

此外，美国联邦公开市场委员会（FOMC）当日召开为期两天的货币政策会议。市场预期，美国联邦储备委员会主席伯南克将维持目前的大规模资产购买计划并维持超低利率。

近几天由塞浦路斯引发的不确定性升高，市场风险厌恶情绪增加，寻求避险投资的现象回温，导致黄金价格连续4天收高，前一交易日收盘时金价为每盎司1611.3美元。

                               
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OECD下调法国增长预测，敦促法国改革

经合组织（OECD）下调了对法国的增长预测，并敦促法国采取更多措施来提高竞争力和促进就业。但OECD同时建议法国避免为达到欧盟预算目标而进行更多支出削减。

OECD目前预计法国今年增长0.1%，此前预期为增长0.3%。

                               
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在其最新的“法国经济调查”中，OECD敦促法国打破瓶颈，使经济增长和就业不再受限于过去几十年里的制约因素。

OECD秘书长葛利亚（Angel Gurría）说：

法国经济有着巨大的资产和相当大的潜力，但是过度监管和高税收会逐渐削弱其竞争力。

报告预计，法国今年的公共赤字将达到GDP的3.5%。这将高过欧盟设定的3%的目标。

法国奥朗德政府已多次表示，希望放宽今年的赤字目标。而周二来自OECD的这份报告，也给奥朗德政府带来了一些安慰。OECD并不鼓励法国为满足目标而进行额外的支出削减。

OECD认为，在当前环境下，法国的赤字削减计划是“雄心勃勃的”。

在敦促法国政府坚持原有的减支计划的同时，OECD还敦促法国对税收进行调整，来促进竞争力和提振增长。报告说，消除低效的税收支出，同时增加环境、财产和继承税，这将使劳动力和企业方面的税收进一步降低。

OECD报告称，法国失业率将继续攀升，并于今年年底达到11.25%。法国去年年底的失业率达到10.6%，是14年最高水平。

同欧洲其他国家一样，在法国，年轻人就业形势艰难。去年第四季度，15-24岁法国人的失业率为25.7%，高于前一季度的24.1%。

报告称，年轻人面临艰难的就业问题，这需要政府采取更广泛行动。

                               
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欧盟就ECB单独监管达成临时协议

周二，欧盟立法者和成员国达成了一项临时协议，从2014年中开始欧元区银行将接受欧洲央行的单独监管，以巩固这个单一货币集团。

协议主要内容如下：

ECB将获得全面监管欧元区17国集团旗下的6000家银行的权力，并有权直接为陷入困境的银行提供救助。

欧元区成员国同意，给予欧盟议会更大的权力任命新监管机构的高级官员。

欧盟议员有权推荐ECB行长以及监管董事会副行长的候选人，欧元区17国政府将进行最后的投票以决定被提名人是否当选。

欧洲银行监管机构也将获得权力，对欧元区银行进行定期的压力测试。

银行的主要监管机制依照去年协议的内容执行。

资产超过300亿欧元或者资产对其国家GDP占比超过20%的150家大银行将由ECB直接监管。剩下的银行将继续由政府直接监管，ECB同时是上级管理机构。

非欧元区银行将不受新法规的影响。

非欧元区成员也可以签署加入协议。

新协议仍然需要各成员国的正式批准以及欧盟议会的投票决议。周三，欧盟立法者将与各成员国就辖下银行的资本和流动性规则，以及设置奖金帽等问题达成最后协议。

在欧债危机和信贷空幻的巨大压力下，新规定的目的在于恢复投资者的信心，保持欧元区银行系统的长期稳定，避免西班牙、希腊和塞浦路斯类似的金融危机。

欧盟议会议长Martin Schulz对新协议表示欢迎，但也表示，塞浦路斯危机显示，政策制定者必须加快步伐制定单一解决机制，以介入并重组陷入困境的银行。欧盟委员会将于今年提出新的解决机制。

德国欧盟议会谈判代表Sven Giegold表示，最后的协议突破了国内财政部门的控制，最重要的是，新达成的协议更加明确了欧盟议会对ECB的监管权。

欧盟议会将在未来数周中与ECB召开会议，商谈ECB愿意让渡权力给欧盟议员的程度。在欧盟的协议下，ECB是独立的，其制定货币政策的决定不受其他机构影响。

阿根廷经济堪忧致使Vale暂停钾矿投资

由于未能与阿根廷政府就经济优惠政策达成一致，全球采矿业巨头Vale于12日宣布暂停其在阿根廷投资的一个钾矿项目，预计将造成6500名工人失业。

这个钾矿项目位于阿根廷的Rio Colorado，是该国迄今最大一笔外国矿业投资，被总统克里斯蒂娜称为具有“战略意义”。Vale原计划投资约59亿美元，其中除开发矿区外还包括修建铁路和港口。截至去年年底，公司已投入22.29亿美元，完工率超过45%。然而受通胀和外汇管制影响，预计总投资额将增至110亿美元。

Vale称，阿根廷当前宏观经济环境恶化，不断飙升的通胀和严格的汇率管制正在加大运营成本，使项目投资的预期收益率受到严重影响，因此希望获得阿根廷政府包括税收减免在内的优惠政策以抵消损失。Vale总裁Ferreira称，

“事实上，自2012年5月开始，我们就多次试着与阿根廷政府达成协议。”

Ferreira认为这个钾矿项目仍具经济潜力，但目前材料、人力和官方汇率对投资方极为不利，希望阿根廷政府给予优惠政策，比如免收增值税至2014年项目投产。但阿根廷方面没有同意。

同时对于Vale自身来说，也面临着巨大的减支压力。据悉，今年Vale将减少投资12亿美元，投资数额为自2012年以来最低。Vale的这一决定使得阿根廷政府暴怒，要求Vale保证该项目的工人不失业，否则将会面临巨额的罚款。除此之外，阿根廷政府严厉抨击了Vale关于生产成本自去年10月以来飞涨80%的言论。然而，在阿根廷得此遭遇的并非Vale一家外国公司。加拿大Barrick黄金矿业公司在阿根廷的Pascua-Lama项目的成本消费，也在短短几个月时间内提高了约70%。

受国际金融危机影响，阿根廷经济自2009年起持续下滑，去年经济增速跌至1.9%，与此同时，通胀率不断飙升，非官方的统计数据去年高达26.8%。在此环境下，外国投资减少，不少外国企业决定撤资。为遏制外资流出，阿政府采取了诸如进口管制、外汇管制及限制外国企业盈利结汇汇出等措施，引发不少争议。

巴西《环球日报》13日发表评论，声援Vale的决定。评论说，

如此大规模的投资项目对巴西和阿根廷同样重要，但阿根廷经济局势不容乐观，政府限制外汇汇出制度对Vale已构成障碍。制度和司法的不确定性以及通货膨胀对于任何投资都是致命的，阿根廷“正弥漫一种反商业的氛围”。　





　

QE资金如何流入企业高管腰包？

央行购买了政府债券，而这些债券从前的持有者们被迫转向其他投资。部分投资者进入企业债券市场，继而企业债收益率下滑；企业通过发行新债来获得廉价融资，最终也就持有了一部分QE资金。

但企业会怎样处理这笔资金呢？法兴的Andrew Lapthorne给出了以下内容：

根据最新数据，大多数资金都被用于股票回购，这推高了股票价格，并使得整个“良性循环”持续下去：更高的资产价格和更低的波动率导致了更廉价信贷。已有越来越多的企业声称，它们正在利用当前环境，通过发债来支付股息，或是推出股票回购计划。

但在这里，Lapthorne试图聚焦于有多大比例资金流向高管，又有多大比例流向股东。由于去年年底的“财政悬崖”担忧刺激特殊红利激增，最新数据已变得复杂化：

                               
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事实上，回购在经营性现金流中所占比例已在稳步下滑，企业转而偏向派发股息。但考虑到2012年底特殊红利的飙升，Lapthorne认为，短期内股息派发可能再次下滑。因此，这个问题仍是有意义的：回购在什么时候会使员工受益，而不是使股东受益呢？

我们知道，公司通常通过股票回购来防止员工股票期权计划稀释现有股东。例如，Lapthorn的估计是，在去年第四季度，苹果公司通过股票回购，向其员工支付了价值为股东红利80%的股票期权。但他也承认：

真的很难找出有多大比例的回购股票是被用于股票期权稀释目的。来自现金流量表上的数据会大大低估它们的价值。我们的发现是，大量执行股票回购项目的公司，其已发行股票的数量并未同等减少。

总之，以下是我们的最佳估计。我们对回购股票中用于抵消股权稀释的那一部分比例大小作估计。我们的计算很简单，用已发行股票的季度变化量乘以平均股票回购价格，并把该数额与总的净回购额作比较。

以下就是结果图表：

                               
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所以，有近40%的回购股票是被用于股权稀释目的。

这也就是QE资金流入企业高管腰包的方式。