布丁资讯专贴（1月28日）

挫折其实就是迈向成功所应缴的学费。早安！

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美众院预算委员会主席Ryan：自动强行减支将会发生
当地时间1月27日，美国众议院预算委员会主席、共和党议员Paul Ryan表示，他认为“将会发生自动强行减支”，指责民主党人未能提出削减政府支出的替代方法。

Ryan接受NBC采访时称

我们认为这些自动强行减支会发生，因为民主党反对我们用其他方面减支替代那些，而他们又没有提供任何替代方式。

由于美国国会今年初通过了财政悬崖相关法案，自动强行减支1.2万亿美元的生效时间推迟至今年3月1日，它将覆盖国内可支配项目和国防项目。

Ryan认为，需要启动这样的自动机制，因为在减支方面，共和党人不能拿失去唯一的影响力冒险。

我认为，自动强行减支会发生，因为那是减支1.2万亿美元，我们不可能失去那样的减支，那是最近这次上调债务上限的代价，更不要提今后上调了。

在减支方面，共和党坚持，如不能相应减少成本冲抵，就不会阻止自动强行减支。

民主党认为，所有减少的成本都必须在支出和收入两方面平摊，削减支出和增加收入的规模相同。这意味着共和党人必须同意增税规模约6000万美元。

因美国国会还未通过2013财年预算案，联邦政府目前根据预算维持支出的“持续决议案”（continuing resolution）将于3月27日到期。国会必须在到期前采取行动避免政府关门。

在问及共和党是否以政府关门要挟时，Ryan表示否认

没有人在说关闭政府。我们对要政府关门没有兴趣。3月1日发生的是自动让开支减少。3月27日是持续决议到期。

我们更乐于让支出今后保持在那些水平，但我们争论的是怎样平衡预算、怎样发展经济、怎样创造经济机会。

上周美国众议院通过了将债务上限暂时推迟到5月19日的议案，规定国会必须通过预算案，否则议员都无法如期拿到工资。

而有些共和党议员还将政府关门视为有力的影响方式。新晋参议院共和党议员Cruz就认为，为了达到理想的减支结果，共和党需要有强迫政府关门的意愿。

WSJ：中国批准摩根士丹利等5家外资银行交易股指期货
WSJ引述知情人士透露，中国已经批准5家具有QFII资格的外资银行作为首批参与交易中国股指期货的国际投资者，迈出了市场期待已久一步，首次为国际投资者提供了对冲股价波动风险的工具。

这5家具有QFII资格的外资银行包括摩根士丹利、瑞银和法国巴黎银行等。

据WSJ，中国金融期货交易所证实，已经批准了第一批QFII机构交易股指期货，但并没有透露具体批准数量和机构名称。

近两年来，证监会、人民银行和外汇管理局陆续颁布一系列QFII参与股指期货交易的规定，QFII参与股指期货交易的政策已齐备。

对于市场担心的QFII入场后可能增大做空力量，多位业内专家表示，QFII参与股指期货交易的持仓和成交额度均受到限制，不会出现肆意做空情况。由于QFII参与股指期货交易的资金规模有限，短期对市场影响不大。

中国证券报引述业内专家表示，股指期货上市以来，市场运行平稳规范，各类机构投资者有序参与。此次QFII获批参与股指期货交易有利于进一步完善股指期货市场投资者结构和稳定现货市场持股，引进国际市场成熟的风险管理理念，倡导理性投资，促进资本市场的健康稳定发展。

海通期货总经理徐凌表示：

QFII参与股指期货的持仓和成交额度受到限制，不会出现市场担心的肆意做空情况。

东证期货高级顾问方世圣表示：

QFII参与股指期货并非“洪水猛兽”，做空也不是QFII的惟一选择。相反，对于在海外发行A股ETF的QFII而言， 做多沪深300股指期货的指数投资策略也是其重要策略之一。QFII参与股指期货套保还将为其提供避险工具，减轻其在现货市场的抛售压力。国际投资者的入 场可以进一步加快我国资本市场的国际化进程。

国金期货副总裁江明德认为：

作为中国股市的长期战略投资者，QFII投资行为特点包括：较多持有大盘蓝筹和主板股票、长期持有、不通过频繁交易获利、买 卖方向与市场走势呈负相关性。并非所有QFII投资额度都会投入股指期货市场，现货市场将分流一部分投资额度，监管部门也会对投资额度进行审批，严控违规操作。

日本央行行长候选人：95或是日元合理水平 未来方案包括购买外国债券
安倍经济顾问、日本央行行长潜在候选人Heizo Takenaka周六说，日元仍然有进一步走弱的空间。

央行宽松是为了打败通缩 不是为了日元贬值
他反驳了日本放宽货币政策以让日元走低的说法。他说，日元近期下跌是对过于强劲状态的一种修正，日本央行近期的宽松政策是为了打败通缩，而不是为了让日元走弱。

Takenaka告诉WSJ，“日元修正已经开始，说日元已经贬值很多是不公平的。”

他说，过去五六年，日元兑美元升值了约40%，对韩元升值50%。而近期日元对美元开始贬值15%，对韩元贬值20%。

他说，“日元（贬值）什么时候会结束，关于这个问题并没有科学的思考方法，但许多人认为95左右的范围目前是合适的。”

北京时间周一上午9点30分，美元兑日元跌0.04%至90.86。

未来可考虑购买外国债券
Takenaka说，“政策的焦点是要打败通缩，而不是瞄准汇率。”日本设置通胀目标与美联储、欧洲央行以及很多其他国家的行为是一致的。

“首先我们要尝试从市场购买日本政府债券，我认为这会有积极影响。但如果这还不够，为了达到目标，我们也会考虑其他方案，比如购买外国债券。”

他说，如果有必要，4月份接替白川方明的新日本央行行长可以转变政策。

“政府和央行都已经同意通胀目标形式的框架。如果新行长无法达成目标，他们迟早会行动。所以谁担任新行长不要紧，因为框架已经取得了一致。”

Takenaka认为更高的通胀不会给日本还债带来问题，“如果通胀上升，税收也会上涨，会让还债更容易。”

他说，更重要的任务是偿还日本的债务本金，“安倍首相使用灵活财政政策这个词。短期来说，即未来一两年，推行激进财政政策推动增长是有必要的，然后接下来有必要推行约束性财政政策以减少债务。”

汇率战忧虑
日本上周宣布设定2%的通胀目标，并将启动开放式资产购买。这一政策引发了许多人对汇率战的担忧。

比如上周就有多名德国官员批评日本央行的宽松政策。德国总理默克尔也说，她对日元汇率不是完全没有担心。

高盛日本经济学家马场直彦访谈：政局尘埃落定，安倍实施变革阻力大减
访谈人背景：马场直彦（Naohiko Baba），高盛日本首席经济学家。在日本央行有19年工作经验，曾担任货币市场和固定收益主管。

AN:访问者Allison Nathan  马：马场直彦

AN:日本政坛局势似乎跌宕起伏，安倍晋三已经是六年内第七任首相了，对于这个新组建的政府和以往有什么不同？

马：此次新政府最大的不同是自民党（LDP）和其盟友公明党（Komeito）在众议院赢得了三分之二的票数支持。所以现在即使没有参议院支持，众议院也可以通过法案。情况已经不像前几年那么艰难，这对于改革的执行是非常有利的。同时这也是日本自2000年政坛震动以来第一次真正意义上的尘埃落定，如果自民党在2013年七月份能获得参议院的支持，安倍的内阁及政权比起几年前会变得更加稳妥，更加有利于推行改革。

AN：对于此次日本政权更迭，在经济上会有什么改变呢？

马：这次政权改变对于日本经济来说是利好，自民党最近的目标是希望可以在七月份赢得参议院的支持。如果能够通过，那么安倍的内阁就能够兑现参选时的承诺：10兆亿日元的经济财政刺激方案，此方案已经在内部通过并且对日本央行（BOJ）施加更多的压力。比起之前的执政党，自民党的出台的政策更加有利于日本经济的发展。除了财政政策和QE的支持，新任政府还将出台政策支持日本经济的长期发展，尤其是日本的制造业。虽然在细节上还没有具体落实，但是单从自民党废除之前执政党要关闭日本可核电站的行动来看，日本的核能会恢复发展，并且大大降低全国能源成本。除此之外，新任政府还打算降低公司税率，刺激经济。从以上几方面来看，日本未来的经济动向是乐观的。

AN: 安倍在未来设定了名义GDP增速为3%，CPI为2%。这能达到吗?

马：我觉得这个目标在未来不可能实现，2%的GDP增长率和1%的CPI会比较合理。这些目标至少要花几年时间才能达到。

AN: 要实现这些目标需要克服的困难主要是什么呢？

马： 这些主要的困难其实是在经济的结构，尤其在日本的人口。我们估计日本人口在以往十年以每年0.3%速度下降。如果在未来实现经济可持续发展，那么这些问题就必须要得到重视，最主要是使用政策调控增加劳动力，例如提供工作机会给妇女和老人，甚至引入海外的人才。但是在安倍的政纲里面很少对这个问题有所重视。

AN:为什么会出现人口困难的现状？

马：其实在日本的劳动力是在90年代开始下降的，由于低出生率（妇女晚婚或者其他原因）和平均寿命的延长（根据世界银行的数据显示，日本人平均寿命世界第一），劳动力下降不足为奇。但政府对这个问题似乎不重视，而且也没有提早采取措施，所以现今已婚妇女的工作机会得不到支持，政府也没有引入海外人才。这种情况在日本危机之后更加严重了。

AN: 如果采取激进的货币措施，对于短期和中期的日本经济来看会有改善吗？

马：我认为单从货币政策来看并不能改善日本社会的结构性问题。但是如果日本经济能有实际上的增长在长期来说是可以使日元持续走弱的。

AN:日本采取弱日元的策略，对复苏来说帮助大吗？

马：非常重要，我的意见是美元兑日元要尽量保持在90的水平，如果经济好转，日元会走向更弱的位置。在最好的情况下，美元兑日元保持在95是最合适的，因为这帮助日本出口复苏，也鼓励日本的企业拓展海外业务。

AN:日元在哪个位置会对日本经济造成危害呢？

马： 如果美元兑日元超过100，那么就会对日本的出口造成影响了。

AN:为什么日本央行和政府在推行日元走弱的政策会那么犹豫？

马：民主党执政时，前几年是通过直接干预货币的方式来保持日元的汇率。他们每一次这样做，都会遭到美国和其他国家的责难，所以这种方式遏制民主党继续推行该政策。除此之外，现任央行行长白川方明也不认为货币政策能有效使日元走弱，央行的工作目前为止已经做到位。他也表示如果货币继续宽松，可能会推高资产泡沫。所以他认为从根本上实现经济增长才是工作的重点。

AN：如果你是新上任的央行行长，你会采取什么样的措施呢？

马：我会竭尽所能实行弱日元政策。包括以下措施（1）通过增加购买日本政府债券来加大总体资产购买计划（Asset Purchase Program）。（2）延长政府债券的购买例如可以延长到5年。（3）实行货币宽松计划直到通胀率（CPI）达标。（4）实施零利率政策。我想以上措施对实现日本CPI的目标非常有利。

AN: 最近日本央行也会出现人员变动，这对于局势来说会有什么变化呢？

马：这在于谁被选上了，但是我觉得大部分的候选者在政策上都偏鸽派，只是在程度上不同。有些候选人也提出了不同的措施，例如建议购买除日本债券以外，还提出购买证券资产，或者成立联合基金购买国外债券以维持日元汇率。但是我们也要看看未来几月的动向。

AN:日本真的接近危机边缘吗？

马：不会，但未来五年内经济体会比较脆弱。在衡量金融危机的脆弱性方面，有两方面的因素需要考虑：第一是政府偿还债务能力，第二是流动性，即政府能否为赤字持续融资的能力。但现在的问题是债务/GDP比率高达200%（见下图），这个比率是世界第一高，根除所有债务基本是无望了。但是在流动性方面，总体来说是非常健康的，日本投资者持续投资政府债券之余，高储蓄率也为政府提高充足流动性。

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AN:尽管有债务偿还能力的问题，为什么日本债券还是保持低水平而又稳定的收益率呢？

马：大部分是因为日本拥有高储蓄率，而现在除了证券债券，也鲜有其他投资渠道了。在另外一方面，企业的储蓄也维持在高水平，因为也没有什么渠道给企业进行投融资。即使投资者想转向其他投资工具，但也没有像政府债券市场有那么大的容量吸收资金。所以即使有些投资者把资金投入到美国国债和德国债券中，但“爱国情结”总在，他们认为资金留在本国会是比较安全。长期来看，降低企业的储蓄率是最重要的事情，如果日本企业继续提高海外生产，买入海外资产，这样就会保持日元的强势，这也是日元保持弱势最重要的原因。

AN：日本在2013年4月开始征收5%的消费税会矫正日本财政不平衡的情况吗？

马：征收消费税率会对财政情况改善作出贡献，但远远不够，如果政府想偿还债务，稳定债务/GDP比率，政府就要减少社会公共开支。从政治上来说，这会很难实现。

花旗下调金价预期报告：美元走势已成驱动黄金价格最关键因素
自从去年10月4日达到每盎司1798美元的峰值以来，黄金价格下跌了7.8%。花旗银行首席大宗商品经济学家Daniel Ahn及其团队也在黄金市场经历实质性抛售之后下调了未来黄金价格的预期。

花旗银行Daniel Ahn及其团队将未来3个月内黄金价格预期由每盎司1770美元下调至1700美元；将未来6-12个月内的金价预期由每盎司1770美元下调至1650美元；同时还将2013年黄金平均价格预期由每盎司1750美元下调至1675美元。

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花旗表示，这份预期主要的依据是目前驱动黄金价格走势的最关键因素：美元。“美元汇率目前对于黄金价格的驱动作用甚至超过了传统意义上驱动黄金价格变动的因素。”

下图显示，美元走弱和黄金价格的相关性（深蓝色线条），同时还显示出目前金价与VIX波动性指数变动几乎没有相关性了，与流向黄金ETF的资金流等指标的相关性都在降低。通胀预期对于金价走势有一定的相关性，但远不及美元与金价的相关性高：

                               
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与此同时，金价与实际利率的负相关性似乎开始打破过去几年一直持续的状态，分化现象显现（点击图片查看大图）：

                               
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BI引述Daniel Ahn表示：

最重要的是，考虑到美元目前对金价的影响，2013年美元的走势应该成为关注的焦点。这也是为什么花旗银行会下调金价预期的原因：

我们的模型假设2013年底，美元对主要货币汇率增长1.2%，实际利率为零，名义CPI增长1.9%。

在此假设下，考虑到美元和名义黄金回报率的高度负相关因素，该模型认为美元因素占影响黄金价格走势的左右因素中70%的权重（即美元将成为金价涨跌的主要驱动力），同时ETF资金流因素占20%的权重，实际利率和通胀因素各占5%的权重，这样计算下来，名义黄金价格预期到2013年底就应有4.2%的下调幅度。

易纲警告货币战 称人民币“接近平衡”
中国外汇管理局（外管局）局长易纲敦促G20国家增进合作避免货币战，但对人民币估值感到满意，认为人民币汇率接近平衡，要密切关注发达国家央行量化宽松（QE）政策导致的外溢效应。中国经济增长最重要的是质量，不是高增长率。

QE与货币战

在达沃斯世界经济论坛期间，易纲接受彭博采访时称，对于发达国家实行QE，

在资本流方面，发达经济体QE在金融市场产生一些不确定性。竞相贬值就是其中之一。如果大家都推出超级QE，那么货币会贬值吗？

去年至今，美联储接连推出QE3与QE4并继续保持超低利率，日本央行多次增加QE规模并设定更高的通胀目标，这些都引起德国、中国等国担忧货币战威胁。

外管局上周五公告称，主要经济体宽货币、低利率政策继续推高全球流动性，将刺激国际套利资本流向中国，中国今年有可能面临"热钱"大量流入的压力。

易纲26日接受新华社采访时也表示，要密切观察日本政府极度宽松货币造成的外溢效应，以及欧美日宽松引起的外溢效应对新兴市场的影响。

同在26日，日本经济财政大臣甘利明表示，日本的目标是对抗通缩，并非让日元贬值。

但在达沃斯论坛期间，索罗斯就预计，货币战是今后几个月市场最大的危险，日本的QE使日元贬值，而欧元会升值，由此可能导致德国衰退。

德国央行行长魏德曼此前警告，全球央行可能迫于各自政府压力，陷入竞相推动本币贬值的货币战。

上周德国央行董事还发文称，如其他措施未能奏效，德国可能考虑直接控制资本，对抗其他国家的本币贬值竞赛。

人民币汇率
易纲26日接受彭博采访时称，在全球层面，G20国家对汇率需要

更好地交流与合作。当前，（人民币汇率）非常接近平衡水平。


据新华社，易纲当日还表示

现在人民币汇率比较接近平衡的水平，市场的供求大体平衡。其中一个证据就是去年的外汇储备增加是过去五年中最少的，汇率市场上的供求大体平衡了，中央银行就不用在市场上大量地干预，我们外汇储备积累的速度会下降，这是好事。

彭博报道指出，1月25日，中国人民银行设定的人民币兑美元汇率中间价为6.2805，是1月9日以来最低水平。这已经引起外界猜测，面对日元不断贬值令日本出口更有竞争力，中国在试图压制人民币升值。
经济增长

易纲上周在达沃斯论坛期间预计，因为国民收入继续增长，中国经济增长率可能在7-8%。26日采访中他进一步表示

最重要的是增长的质量，更高的增长率并没有那么重要。

而质量指的是更好地分配收入、提高劳动生产率、环境保护和高效利用能源。

WSJ：中国批准摩根士丹利等5家外资银行交易股指期货
大量热钱涌入中国，是否意味着中国股市牛市的到来？

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