德意志银行：全球短期经济形势不乐观 美元“很便宜”

德意志银行大中华区首席经济学家马骏日前表示，全球的短期经济形势应该说不是太好，美国、欧洲及中国等新兴市场均面临不同威胁。他并预计，欧元在2年多的时间内将由强变弱，兑美元汇率从目前的1.40左右下跌到1.20左右。而美元历史上看则“很便宜”。

首先是美国的几个宏观指标(包括消费者信心、ISM、就业等)偏弱，估计市场对今年经济增长的预测会下调到2.5%左右。其次是欧洲的债务危机问题似乎又在反复发作，并且“病得不轻”，总体增长会保持低迷。日本经济的问题反而不是太大，短期内受到地震的冲击，预计会在重建中强力反弹。

以上主要说的是几大经济体在GDP增长方面的情况。此外，全球经济面临的另一个重要问题是通货膨胀。不单单是发展中国家有通胀问题，预测美国今年的通胀率将达到3.0%，比2010年要高很多，同时欧洲、日本的通胀率也在往上走。这将造成一个全球性的货币政策紧缩的压力，这是一个大格局。

而美国的货币政策方面。在危机开始之时，美联储购买了大量的证券，包括国债、“两房”债券等等，这种购买行为是一种强力的扩张政策。预计从今年下半年开始，QE2结束之后，美联储将逐步开始减持这些证券，抽走流动性。整个过程将持续4-5年的时间，直到联储的资产负债表规模回到历史的趋势水平。在利率方面，现在的基准利率接近于零，预计将在3-5年内提高到4%左右，同时10年期的美国国债收益率也将从目前的3%左右上升到5%左右。

在财政政策方面，发达国家也不得不持续偏紧的趋势，因为从目前的公共债务占GDP的比重来看，日本是200%为最高，美国约100%，其余很多发达国家是60%以上。公共债务的问题严峻，将迫使财政政策从紧。对于希腊来说，要想避免进行债务重组已经不太可能了。希腊政府最近已经公开承认，已经无法按照原先的计划在市场上发行新的债券以偿还旧债。现在的问题只是说希腊国债具体以什么方式进行重组，硬性重组（即现值损失20%以上）还是软性重组（现值损失20%以下）？目前的主流讨论是采用展期的方法来进行软性重组。除此以外，希腊政府还必须采取更加严格的财政紧缩措施，同时EU和IMF也必须提供更多的救助，才能让希腊最终渡过这次难关。

新兴市场目前面临的最大挑战是通货膨胀。在此背景下，很多发展中国家已经开始执行紧缩的货币政策。从2010年初期开始，多个主要的新兴市场国家都上调了利率和存款准备金率，包括中国、巴西、越南等等。中国由于其特殊的体制背景，利率政策使用的频率相对来说还是比较低的。

关于汇率，预计欧元在2年多的时间内将由强变弱，兑美元汇率从目前的1.40左右下跌到1.20左右。日元也有类似的趋势。简而言之，就是美元要走强。美元的走强有几个基本面的支持：首先，相对于欧洲而言，美国经济的表现还是要相对更好一点；其次，一旦美国开始加息周期，那么其最后达到的利率水品和加息速度都将高于欧洲和日本；另外，从购买力平价（PPP）角度看，美元对PPP的偏差目前已经接近于历史平均水平的下限。换句话说，美元很便宜。