外汇市场回顾及展望：2011年加元走势将独树一帜

[讯：]加拿大经济在经历了2009年短时间的剧烈衰退后，2010年经济形势相对良好。其良好表现不仅仅在于没有银行倒闭或者要求政府注资，还在于金融危机期间和复苏初期信贷一直在增长。现如今，加拿大就业和经济活动已经回到危机前的水平，这在七国集团(G7)独树一帜。2010年6月1日，加拿大宣布将基准利率调升25个基点至0.50%，成为七国集团(G7)中在全球金融危机后首个加息的国家，随后，更是两度加息25个基点至1%。也正因如此，澳元在商品货币中重要的地位已逐渐被加元所取代，加拿大安全的银行体系，以及加拿大与美国经济的依存关系，都令投资人转而争相追捧加元，使加元在2010年未受汇市震荡影响，全年保持在相对强势水平。

2010年加元维持强势水平 整体走势较为平静

2010年欧元和美元轮番的折腾，而加元走势却是波澜不惊，无论其他货币如何演绎，其表现出了事不关己之态，基本上维持在0.99至1.08一个近千点的区间运行。

加元在本年度走势为何如此平淡呢？因经过2009年加元的走高，加元的强势已经成为通胀的主要拖累，加拿大2月份消费者价格指数较上年同期上升2.1%，创2008年12月以来的最高水平，超出央行制定的2%的通胀目标，因此奠定了加拿大央行加息的基础，加央行需要加息来抑制过高的通胀。加元强势令该国出口受到影响，严重的影响了金融危机后的经济恢复，因此加拿大官方很可能有意打压加元汇价，防止其继续走强。

作为北美自由贸易区成员国，毗邻美国的特殊环境更使得加拿大深受美国经济放缓带来的伤害。从2010年加拿大第二季度，第三季度GDP数据的不良表现证明加拿大经济增长放缓速度比央行预测更为迅速。市场在美国推出量化宽松货币政策和欧债危机双重夹击之下，加元也只能配合美国而持稳。目前，加拿大央行仍难逃美联储的阴影，后市美联储的政策方向仍将左右加拿大的利率走向。

两大因素导致加拿大经济迅速降温

作为北美自由贸易区成员国，美国经济状况近年来对加拿大经济有极大的影响力。目前，美国经济缓慢复苏，也为加拿大经济预期蒙上阴影。况且，加拿大就业意外下滑，房屋开工年率亦下降，也显示出加拿大国内经济复苏乏力。全球经济疲软，加元汇率却居高不下，导致出口下降，也成为制约加拿大经济增长的主要因素。同时，中国经济增长减速亦可能威胁加拿大以大宗商品驱动的出口。虽然加拿大在2008年和2009年全球经济衰退期间保持强韧，但这次无法避免美国需求疲弱的冲击，而且此次加拿大消费者将不会再有同样的能力来帮助推动经济增长。

一、全球经济复苏形势趋弱导致出口下滑

加拿大经济向来是以出口资源型产品带动，对于外部环境变化较为敏感。由于当前全球经济复苏形势趋弱，特别是其高度依赖的美国市场由于高赤字和高失业率的困扰，经济增长难以提振，需求萎缩，导致加拿大出口下滑。另外，美国近期为刺激经济增长而实施的定量宽松货币政策使美元贬值，加元对美元持续坚挺，更不利于加拿大出口。

加拿大央行在其最新发表的《货币政策报告》中指出，全球经济复苏“进入了一个新阶段”，经济前景存在高度不确定性。加拿大财政部长詹姆斯•弗莱厄蒂日前说，加拿大经济快速增长的时期已经过去。

二、加拿大央行紧缩措施导致房市转冷

加拿大经济得以在金融危机后较快恢复增长，除了外部因素外，国内房地产市场火爆也是一个主要原因。2009年年初，加拿大政府推出旨在刺激经济复苏的经济行动计划，其中与房地产相关的税收减免和资金投入金额高达78亿加元，再加上超低的房贷利率，促使房地产市场从金融危机后的萧条中转旺，有力地推动了经济复苏。但是，2010年4月份，加拿大政府开始收紧住房贷款，将非自住房屋贷款的首付比例从5％大幅提高到20％。7月份，安大略省和大不列颠哥伦比亚省开始实行统一销售税，使得购买新房税负上升。

此外，因担心通胀抬头以及利率过低、消费者过度借贷影响经济可持续发展，加拿大央行从2010年6月份开始连续三次加息，将基准利率从0．25％的历史最低水平提高至1％。

这些因素均对房地产市场产生影响，导致房市转冷，第三季度住房投资下降1．3％，为2009年第一季度以来首次下降，经济增长也随之受到拖累。随着经济行动计划于明年到期，经济拉动力将进一步减弱。

企业投资将成为加拿大经济增长重要驱动力

随着经济逐步复苏，全球主要发达经济体可能采取紧缩财政政策，以降低财政赤字。加拿大央行认为，许多发达国家就业市场疲软和正在进行的金融去杠杆化操作将使其经济增长步伐放缓，特别是美国经济复苏会因此弱于预期。新兴市场经济体的增速也可能会因财政和货币政策收紧而出现一定程度的回调。这些都将抑制加拿大出口，因此企业投资对加拿大经济的拉动作用就变得举足轻重。

加拿大统计局刚刚公布的报告显示，占企业投资约五成的厂房和设备投资第三季度增长4．6％，为2010年以来最强劲季度增长，亦为2005年以来首次季度增速超过4％。其中，机械和设备投资增长6．5％。这对于急剧降温的加拿大经济来说无疑是一个好消息，为其未来增长带来一线曙光。

市场预计称，加拿大2011年国内生产总值(GDP)增长3.2%，2010年预估为增长3.1%，2012年为增长3.1%，今明两年增长预估为过去四年中最快的。金融危机导致该国国内生产总值(GDP)累计下降3.4%，与之相比，美国的降幅超过4%，欧元区为5%，日本更是达到8%。

2010年加央行政策变化及2011年政策预期

2010年度，加拿大央行首个利率决议维持0.25%利率不变，会后声明重申其在第二季度末以前保持利率在该水准的有条件承诺。并小幅下修了对2010年的经济前景预估，称美国经济疲弱及加元强劲依然威胁着经济复苏。 并预计2011年第三季经济产能将完全恢复，通胀将回复至2%的目标。第四季度经济将出现3.5%的产能过剩。

3、4月的利率会议，承认经济和通胀增幅强于预期，同时暗示尚未准备好提前升息，因经济减弱，货币持续走强以及美国对加拿大出口的需求疲弱等。并表示核心通货膨胀率略强于预期，主要是受短期因素影响和经济活动增强的结果。通货膨胀前景应当继续受到国内需求增强、工资增长放缓和供应过剩等因素综合作用的影响。

6月加拿大利率政策会议后，宣布将基准利率调升25个基点至0.50%，成为七国集团(G7)中在全球金融危机后首个加息的国家。加拿大央行未表示未来是否会继续提高隔夜拆借率。加拿大央行表示，欧洲债务危机和全球复苏的不均衡削弱了自己对经济持续复苏的信心。

鉴于经济前景仍存在相当大的不确定性，任何进一步收紧货币政策的举措都将依据国内和全球经济的发展而进行审慎评估。加拿大央行指出，加拿大经济已连续两个季度强劲增长，近一段时间的经济活动基本符合央行预期，通胀情况也是如此。随后，7月及9月利率政策会议两度上调基准利率调升25个基点直至1%。

加拿大央行10月起暂停加息，并在声明中着重强调了强势加元对经济增长的威胁。加国央行强调称，出口减少限制经济成长，为在一段时间内保持利率不变铺路。并称，2010年第三季度家庭支出高于预期，同时商业投资强劲。但是净出口低于预期，并继续对经济构成巨大拖累。该行称：这凸显了此前识别到的风险，即令人失望的生产力表现和持续强势的加元可能损及净出口的复苏。加拿大央行的政策声明较以往更为温和，其中包括三点转变，首先，加拿大央行称全球风险有所增加，其次加国央行承认2010年第二季度经济活动较10月货币政策报告的预计更为疲软，第三，尽管10月消费者物价指数(CPI)出乎意料地表现出上行压力，但其仍旧表示通胀动能与预期水平大体一致，并称影响物价的潜在压力大致未变。市场预计只要美联储(FED)实施量化宽松政策，加拿大央行将维持利率不变，并预计加国央行最近一次升息将在2011年7月。

至于加拿大央行下次升息的时机，分析师多数认为会在2011年上半年进行，称该央行料在2011年5月31日会把利率上调至1.25%。但12位加拿大初级市场交易员中，多数预估加拿大央行会在下半年升息，预估中值为央行会在明年7月升息。

鉴于加拿大央行曾暗示不希望和美国的利率有太大的差距，而美联储实际上是在进行量化宽松，因此排除加拿大第一季升息的可能性很合理。

外部力量仍旧是主导加元走势的主要因素

原油及大宗商品价格与加元始终成正相关关系，2010年年初原油价格承2009年年末的国际原油市场走势，受寒冷气候及投资者纷纷进入大宗商品市场等因素的影响一路上扬。加元兑美元亦跟随原油走势大幅上涨，并最终在四月底时原油涨至86美元每桶，加元兑美元则突破平价水平；进入5月份原油出现暴跌行情，加元兑美元随即触及2010年最低水平；进入冬季以来，受到欧洲寒冷气候影响，原油及加元再度上演年初的上涨一幕。

美元汇率和全球原油供需平衡已经成为影响国际原油市场走势的主要因素。年初寒冷的天气和2月份欧元区希腊等国的债务危机也成为对油价推波助澜的重要因素。由于中国经济在全球经济危机中的突出表现，中国经济在世界上的地位越来越高，中国因素也成为影响油价的重要因素之一。

2009年以来，投资者在看到经济出现拐点信号而进入股市的同时，也因石油需求会随经济大势反弹而加码原油市场，这使上述两个市场出现了同向谐振。进入1月份，由于油市炒家的关注点转移至宏观经济面，2010年上半年二者基本走势更是完全一致，表明上半年多数时间投资者更加关注全球经济的恢复情况，而道指则明显成为了油市炒家的风向标。

2011年加元走势展望（财讯网独家分析）

一、欧债危机及美国经济不确定性令加元受益

2010年，欧元饱受欧债危机的折磨，而美元在未来所面临的极端挑战或将令澳元和加元继续受益。在美元和欧元这两大储备货币不稳定且受到削弱的情况下，投资者寻求替代货币的意愿将加强，最近的价格变动以及资金流入澳元和加元正暗示这一情况将会出现。

铁的事实显示，投资者逢低买入澳元和加元兑美元将支持澳元和加元中期以来走强。美国经济指标将进一步改善，而美联储和商品货币所在国央行的加息时间和幅度都存在差异，加元预计将在2011年表现优异，并跑赢澳元和纽元。

二、2011年加元或因成为美元的替代投资品而受益

11月初以来，加元兑欧元上涨6.5%，兑澳元上涨2.3%，兑日元上涨3.4%，为同期仅次于美元、表现第二强货币。加元因其被视为美元的替代投资品而受益。但实际上，由于加拿大在财政状况、经济基本面和金融系统等方面与美国大不相同，加元作为替代品在许多方面似乎都优于美元。更多的投资者认为加拿大经济本身其实并没什么问题，加拿大经济很大程度上受到大宗商品以及新兴市场国家经济增长的影响，加拿大近期公布的强于预期的消费者价格数据令投资者预计加拿大央行可能提前加息，这些都将对加元构成支撑。但是从中长期来看，加拿大经济放缓迹象以及加拿大央行紧缩力度减弱意味着加元表现可能将受到抑制，投资者购买北美资产的意愿将被冲淡。加元强势可能还不会终结，但或将减弱。

三、加元或受益于储备货币多元化

自2008年爆发国际金融危机以来，美元的霸权地位受到广泛质疑，尤其是美联储实行定量宽松货币政策更被视为放量印钞，对世界经济不负责任的行为，改革现有的货币体系被各国领导认为是必要而迫切的。一些发展中国家逐步降低美元在外汇储备中所占比例，增加其它货币的储备，加元有望在这种新形势下获得更多青睐。

金融危机中虽然加拿大经济也饱受冲击，但它很快从衰退中走向复苏。加拿大央行是G7央行中最先加息的央行。加元汇率虽然也大幅波动但表现还是相对比较强势的。一些发展中国家将加元纳入外汇储备行列。

俄罗斯央行第一副行长2010年6月中旬接受采访时曾表示，俄罗期已将加元纳入外汇储备行列。并降低美元在外汇储备中的占比。俄罗斯是世界第三大外汇储备国。随着外汇储备向多元化发展，加元可能会因其较好的基本面和稳定性而受益。

四、2011年加元兑美元均价或维持在平价上方

加元将来将呈现进一步强势，以为加元兑美元2011年均价或维持在平价上方。由于加拿大央行正预备脱离美联储单独加息，可以证明加元远景仍然优良，2011年加元兑美元正在平价上方将归纳持续强势。

加拿大统计局(StatsCan)数据显现，加拿本人庭负债占收入程度到达创纪录的148%，数据自1990年代以来初次跨越美国。但是，家庭债权是次要担心要素。只需经济条件允许，加央行就将挑选立即加息，从而避免负债程度从当前高位进一步上涨。

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