中国重启汇改因自身利益和战略需要

[世华财讯]本周末多伦多二十国集团(G20)峰会召开前一周，中国宣布重启汇率改革，人民币兑美元在央行上周末发表声明后第一个交易日即涨至2005年汇改以来最高水平。中国选择这一时机，除有本国强劲基本面支撑外，更是调结构、抑通胀的利我举措，同时在国际社会赢得声誉和外交得分，有助于化解中国贸易伙伴紧张关系和避免更多保护主义行为的需要。但考虑到经济前景诸多不确定性，尤其欧债危机及外围市场不稳，不应过分看好人民币单边或大幅上涨。

一、中国重启汇改“即在意料之中，又在意料之外”

中国央行上周六（6月19日）宣布，根据国内外经济金融形势和我国国际收支状况，中国人民银行决定进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性。央行指出，人民币汇率形成机制改革，重在坚持以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节；继续按照已公布的外汇市场汇率浮动区间，对人民币汇率浮动进行动态管理和调节。不过，中国央行排除了人民币一次性升值的可能，并表示将避免汇率过度升值。央行还称，浮动汇率制将有助调整经济结构、限制通胀和资产泡沫成型，并缓解贸易失衡的状况。

在中国央行作出此番声明的前一天，美国总统奥巴马在致20国集团(G20)领袖的信中指出，由市场决定的汇率有诸多益处，藉此立场鲜明地敦促中国进行汇改。美国参议员近期也在积极推动参议院采取行动通过向中国产品征收反补贴和反倾销税的议案，列出针对中国和其他国家的惩罚措施，迫使这些国家实施以市场为导向的汇率机制。而中国5月份出口年率劲增48.5%，实现贸易顺差195亿美元；5月CPI同比上涨3.1%，突破3%的政府全年目标。中国强劲的出口增速，以及国内集聚的通胀压力，也成为美方要求中国重启汇率机制改革的理由。

与此同时，欧元区经济的恶化可能导致国际贸易关系变得更糟，加剧贸易保护主义行为，并反而导致全球对于中国启动渐进式汇率重估的需求更加迫切。市场普遍预期，人民币问题可能成为6月末G20峰会的重要议题；另外，美国财政部将在6月晚些时候于多伦多召开的二十国集团(G20)峰会之后再对汇率问题进行重新评估。虽然中方避免在美国压力下重启汇改，不过鉴于化解中国贸易伙伴紧张和避免更多保护主义行为的需要，特别是在美国11月中期选举之前的形势考虑，目前仍是中国重启汇改的重要时间窗口。而若推迟至四季度，因届时国内经济增长率将进一步放缓和通胀趋弱，可能令年末汇改更加复杂。

另据中国人民银行21日公布的数据显示，5月外汇占款新增量为1315.64亿元，较4月份2800多亿元的增量骤降五成。虽然这对于降低央行基础货币的投放和减轻通胀压力具有一定作用；然而5月份外汇占款增量较上月出现逾五成的大幅下降，在近期较为罕见。外汇占款量少于贸易顺差与使用外资之和，这在近期尚属首次，也证实欧洲主权债务危机在五月份引发了一轮资金回流风潮。

中国央行周一(6月21日)将美元/人民币中间价设在6.8275，与上周五持平。因继中国央行周末宣布将增强人民币汇率机制弹性后，国内外交易员对人民币产生了强劲需求，人民币兑美元盘中涨至2005年汇改以来最高水平。截至收盘，美元/人民币询价系统收于6.8005，较前一交易日下跌263点。离岸市场上，1年期美元/人民币无本金交割远期约报人民币6.6220/6.6270元，暗示人民币兑美元1年内将升值2.7%。

人民币回归危机前的“参照一揽子货币”的浮动机制以及每日波幅回升至0.5%可以看作是中国政府在全球经济复苏的状况下，推进人民币最终实现自由浮动的一项重要举措。中国央行货币政策委员会委员李稻葵上周六表示，中国央行关于推进人民币汇率制度改革的表态意义非常重大，标志着因为金融危机影响而采取的临时性固定汇率政策的结束，也意味着可能的无穷无尽的人民币升值博弈的结束。中国人民银行进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性的决定，被看作"中国经济正在强劲增长"的信号。

对于中国央行此番声明，各方纷纷表示欢迎。包括美国总统奥巴马、美国财长盖特纳、国际货币基金组织(IMF)主席卡恩等官员均对此表示欢迎。奥巴马上周六表示，中国决定提高人民币汇率弹性是具有建设性意义的一步，这将帮助确保经济持续复苏，并促进全球经济的均衡。国际货币基金组织(IMF)对中国人民银行的决定也表示欢迎，表示这将帮助中国经济发展方向转向内需方面。美国财长盖特纳对中国央行的最新声明表示欢迎，但他也同时指出，中国央行将令人民币升值多快，以及升值幅度将达到多大仍然值得关注。

二、对经济和金融市场影响

（一）就国内经济和金融市场来看，人民币走高带动中国股市强劲上扬，对于人民币走强的预期提振了航空公司和金属公司等股指权重股的需求，这些类股可能会从原材料进口价格降低中获益。人民币升值将降低近期加息的必要性，中国国债收益率和本地掉期利率也有所下降。另外，解除钉住美元意味着中国无需购买太多美元进行干预，这样会使其减少购买美国公债，但其欧元等货币在实现外汇储备多样化的需求也随之减弱。

人民币汇率形成机制改革对中国外贸企业有多方面影响，短期内可能会使出口企业面临一定的经营压力，而同时欧元区的债务危机也会在一定程度上影响中国企业出口。但从从长远来看，人民币汇率改革将增强企业的竞争力。

人民币升值将提高中国企业购买力，从而挽救这些企业，而人民币升值将刺激海外投资者购买以人民币计价的股票。此外，人民币升值也将压低进口价格，有助于抑制通胀，这意味着中国政府无需大幅紧缩货币政策。市场曾担心中国紧缩过度，从而抑制全球经济增长。投资者将希望进入中国资本市场，因其更具投资价值。而且这有利于降低外界的批评之声，同时有利于抑制通胀。

面对人民币升值的大趋势，依赖海外原材料进口的行业将会显著受益，尽管人民币升值的幅度并不足以令这些行业产生巨额收益，但升值预期足以推动市场看好这些行业，相反，那些劳动密集型的行业，由于利润率相对较低，将会受到一定程度的影响，特别是在沿海地区出现加薪潮的叠加冲击下，不排除有部分企业经营出现困难，分析人士指出。此外，人民币未来双向波动风险将加大，这将令外贸企业的汇率风险明显加大，忽视汇兑风险的中小企业，较易遭受汇兑损失，同时企业界对汇率避险的需求将大幅上升。

（二）就国际经济和金融市场来看，人民币汇改的消息将对全球市场带来利好提振，包括支持商品和新兴市场货币，以及全球股市上涨。因为人民币升值将会加大中国进口商品的力度，从而提振中国主要贸易伙伴国的货币。市场普遍预计，人民币最新政策的变动将在今年余下时间对台湾、韩国、澳大利亚等和中国经济联系紧密的国家和地区货币形成支持。

1、中国放弃盯住美元汇率机制并允许人民币更有弹性的决定使得美元走软，提振了高风险资产。

人民币汇率更具弹性，将缓和中美爆发贸易战的风险，避免对全球经济增长造成威胁，全球风险承担意愿也将进一步上升。此前两周，鉴于市场对于欧洲债务问题的担心有所消退，以及美国经济呈现出进一步复苏的迹象，美元已持续下滑两周。人民币升值还有助于中国采购更多商品，这对澳洲和新西兰等资源出口大国，以及亚太地区的出口大国有利。

中国实施汇改允许人民币升值，意味着以其他货币计价的商品价格对中国而言更加低廉，这从基本面而言是利好商品价格的。人民币兑美元的走强将令以美元计价的原油价格变动更为便宜，这势必推动中国对原油的消费上升，在短期内，这将提升原油市场信心，而且可能意味着中国经济将会持续增长。受此推动，国际原油价格周一升至6周高位，铜价四个交易日以来首次上涨。因中国是全球最大的铜消费国和第二大能源消费国。瑞银集团分析师还指出，钯和铂都将受到增加人民币汇率弹性的支撑，人民币升值将使人民币计价的钯和铂更便宜，而中国是钯和铂的消费大国，因此人民币升值将推升钯和铂的需求。

2、亚洲货币均走强。

中国放弃人民币钉住美元政策的决定有利于亚洲区域内贸易和区域经济发展，同时也对亚洲货币构成支撑。这有利于亚洲区域内贸易，最终将推动亚洲经济的增长；这还会鼓励资金流入亚洲，进而对本地区货币构成支撑。中国央行决定赋予人民币汇率更大的灵活性之后，美元兑其他亚洲货币的走势都受到投资者风险偏好升温的影响，周一进一步走高。市场普遍预计，出口产品至中国和中国的出口行业竞争的亚洲国家货币有望从中国提升人民币汇率弹性提升中获利。

周一韩元兑美元本地市场收高2.61%，创09年4月30日以来最大单日百分比涨幅。美元/新台币跌至1个月低点31.999。美元/马来西亚林吉特暴跌至近五周低点3.1850。美元/菲律宾比索跌至5周来低点。美元/印尼盾周一盘中下探9,000低点，并促使印尼央行在不同价位上买进了美元。美元/泰铢从上周五尾盘的32.40跌至32.29，与美元兑亚洲货币全线走低的趋势一致，但受泰国央行入市干预影响，美元兑泰铢的跌幅小于美元兑其他多种亚洲货币。

出于人民币升值预期，而可自由兑换的港元常常被用作人民币的替代投资品，市场将保持对港元的需求；恒生指数周一涨625.47点，至20,912.18点，涨幅为3.1%。对人民币进一步升值的预期以及当地股市走强将吸引更多资金流入。

中国央行表明将允许人民币逐步升值，还提振了日元兑美元汇率，因为日元通常被用作受到严格控制人民币的替代投资货币。但从中长期来看，日元可能受中国央行的举动影响贬值，因为中国可能削减美元储备，这将导致美国的收益率上升，此外全球风险偏好回升也刺激日圆利差交易，这些都对美元/ 日元来说是一个利好因素。

三、不应对汇改和人民币升值有过高预期

1. 升值幅度将有限

新一轮汇改启动后，毫无疑问人民币兑美元整体将出现升值势头，但同时人民币汇率的双向波动性将明显上升。今后人民币与美元脱钩，更多考虑盯住篮子货币的趋势将得到显著加强，这也意味着，今后美元在国际市场上大幅走强时，不排除人民币出现阶段性贬值的可能性。尽管中国官方可以调整人民币兑美元的中间价，但人民币兑美元的每日交易区间仍不大可能放宽，目前美元/人民币现汇只能在中间价上下0.5%的范围内波动。

为避免对经济造成负面影响，如果人民币汇率短期内出现极端波动，预计央行入场干预的可能性会非常大，以保证人民币汇率的整体稳定。而且从中国央行上周末声明的措辞来看，中国当局认为经济基本面还不能支持人民币大幅升值。

市场将密切关注中国央行未来几个交易日设定的美元兑人民币中间价水平，以从中获取交投线索。如果中间价维持在周一的人民币6.8275元附近，则将反映出央行维持汇率稳定的核心意图，在这样的情况下，美元周二可能强劲反弹。

"末日博士"鲁比尼就表示，几个月来，受欧洲债务危机影响，人民币兑欧元大幅上升，所以不能将人民币升值视作理所当然。包括以一篮子货币作为人民币参照在内的新货币系统将如何付诸实践仍有待观察。他还认为，即使中国允许人民币兑美元逐步升值，升值的幅度也会很温和。随着贸易顺差不断缩水,经济增速放缓，劳动力和就业问题仍然值得关切，在未来一年，人民币升值幅度不超过3%或4%。

2. 金融市场过于乐观

中国宣布汇改的消息后，人们的第一反应肯定是这将扩大中国的大宗商品进口量，但实际上，人民币升值是个缓慢且漫长的过程，其对商品进口的影响将取决于实体经济的实际需求。中国称其这一举动是为了使全球经济重新实现平衡，已经受到美国等许多国家的欢迎，因此贸易紧张局势将暂时得到缓解。但市场仍担忧，贸易紧张局势将很快重现。

更重要的是，如果中国不采取更多的措施增强自身内部的需求，即使人民币出现更大幅度的升值，也无法提振全球经济。美国参议员舒默也指出，中国必须就新汇率政策提供更多细节，否则议员仍将推进提高贸易壁垒的计划。他还指出，除非中国在未来几天宣布更具体的措施，否则美国国会除了推动立法以外别无选择。德国政府发言人周一表示，对中国宣布增强外汇机制弹性的决定表示欢迎，但德国正在等待中国对这一计划给出更多的细节。

目前而言，欧元区主权债务危机这一大风险因素尚未消除，全球经济前景仍面临很大的不确定性。人民币汇改对市场信心提振的意义巨大，但欧元仍是目前场内最具风险的货币。事实上，人民币汇改对欧元区债务危机没有任何本质的帮助。全球股市、商品市场及风险偏好维持多久仍存诸多不确定性。

3. 人民币更具弹性也不会迅速改变全球贸易失衡

人民币汇率的改变并不会对中美双边贸易平衡造成影响。美中贸易全国委员会主席John Frisbie表示，我们大部分从中国进口的商品是以前从其他国家和地区进口的；即便我们不从中国进口，我们很可能会从其他地方进口。摩根士丹利亚洲区主席罗奇称，中国央行政策的改变也并不是医治全球经济不平衡的万能药。而应该是---诸如中国等贸易盈余国家将不得不采取措施刺激私人需求，而诸如美国等国家则需要向外界做出采取措施整固财政状况并刺激个人储蓄的承诺。

诺贝尔经济学奖得主、有"欧元之父"美誉的蒙代尔甚至警告称，中国有关推进人民币汇改的政策恐破坏全球和中国经济的稳定。他认为，汇率并非解决国内庞大贸易顺差的最佳方法，人民币汇率平稳，是全球以及美国经济维持稳定的重要原素。美国向中国施压，要求人民币升值的做法是错误的。

若市场意识到中国重启汇改虽然对短期商品市场受到支撑，中期看其可能削弱中国经济增长步伐，同时人民币升值导致美元走软，商品价格再度走高以及美债收益率上升均将拖累美国经济复苏进程，中国需求的上升能否弥补美国市场下降的缺口值得怀疑，这将导致未来风险偏好出现逆转。