布丁资讯专贴（4月1）

澳洲联储连续第七次维持2.5%利率，澳元升值束缚加息

澳洲联储维持关键现金利率在2.5%的低位不变，为连续第七次按兵不动，称将维持利率在一段时间内不变。澳洲联储难以加息的其中一个原因就是近期澳元大幅上涨。

尽管房地产价格飙升引发的不安情绪日益增长，但澳洲联储仍然决定持续支持非矿业部门经济，维持利率不变。

澳元兑美元近期大幅上涨令澳洲联储倍感头疼，因澳元升值将对其为打压房价而加息构成束缚。

澳元对美元在1月从0.87附近涨至0.93附近，这令澳洲联储难以选择加息，因澳洲房价上涨、房地产贷款市场发展强势。

房地产价格3月环比上涨了2.3%，创下新纪录。去年全年，澳大利亚房地产价格攀升了10.6%，其中，悉尼地区房地产价格暴涨15.6%。

加息很可能令澳元更具购买力。上个月，澳洲联储承认，委员会已经讨论过宏观审慎工具的“可行方案”，主要是为当前过热的房地产市场降温。联储意欲通过限制银行贷款以保持贷款估值比(loan-to-value ratios)在高位水平。

贷款估值比又称按揭成数，指按揭贷款占房产总估值的比例。

澳洲联储近期暗示正密切关注房地产市场，之后又警告银行业不要放松贷款标准，尤其是针对房地产市场的投机者。

利率决议公布前，瑞银表示：“总体来看，房地产价格持续上扬，进一步涨至‘繁荣’发展阶段。澳洲联储将对当前低利率能保持多久感到些许紧张。”

据澳大利亚审慎监管局数据显示，各大银行正激烈竞争总额高达1.3万亿美元的抵押贷款市场，澳洲联邦银行和澳新银行对投机性购房者的贷款发放最为猛烈。

澳洲联储维持利率不变，澳元/美元短线走高后快速下挫。



不过，澳大利亚也出现了最新的经济回升迹象，3月通胀率指数攀升0.2%，CPI同比增速保持在2.7%，处于澳洲联储设定的2%—3%的目标通胀率区间上半部。1月CPI增速为2.5%。

欧洲时间周日，明镜周刊（Der Spiegel magazine）引述德国财政部内部文件，报道称德国财政部预计随着欧元区经济不断复苏，欧洲央行将于明年首次加息，借款成本也将随之增加。文件中指出，由于欧元区债务危机消退和经济回暖，预计欧洲央行将积极采取行动改变极低利率政策。

德国财政部文件显示，他们预计德国10年期国债收益率将从当前的1.5%升至2%以上。若欧洲央行加息，德国未来借款成本会比现在高许多。目前看，德国是超低利率的受益国。

自去年11月起，欧洲央行将基准利率维持在0.25%的历史低位。欧洲央行将于本周四举行政策会议，市场预计欧洲央行会将利率维持在当前水平。

德国财政部对加息的预计令人意外。目前欧元区甚至还在讨论欧洲央行是否应进一步增加货币刺激，而非减少货币刺激。经济学家们担心欧元区通胀水平持续低迷，可能引发通缩风险。周一公布的数据显示，欧元区3月CPI初值同比上升0.5% ，低于预期的增长0.6%，创2009年11月以来最低水平。

此前，欧洲央行曾表示，即便通胀率开始回升，也会将利率维持在当前水平甚至更低位置相当长时间。就连对经济刺激一向态度强硬的德国央行行长魏德曼，近来态度都有明显转变。魏德曼表示，欧洲央行可以考虑从银行购买贷款和其它资产，也即QE，支持欧元区经济；欧洲央行在讨论QE有效性，判断其效益是否大于成本和副作用；强势欧元影响通胀预期，负利率有利于抵消强势欧元的不利影响。

中国经济开年不济，一系列经济数据超预期下滑，这或将引发政策调控力度加大。

《中国证券报》今日报道，在从二季度开始实施的一系列稳增长措施中，财政政策可能将先行，在财政资金投放节奏、重点、规模等方面，微调力度有望加大。

其提到，既要保证经济增长不跌破底线，又强调转变经济发展方式、调节经济结构，财政政策应为主力。

财政政策有望加码
今年的政府工作报告指出，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。今年拟安排财政赤字13500亿元，比上年增加1500亿元。《中国证券报》引业内人士认为，从规模上看，下一阶段，积极的财政政策有较大微调空间。

一方面，财政部数据显示，1至2月累计，全国财政收入24923亿元，比去年同期增加2496亿元，增长11.1%。财政收支顺差累计7855.82亿元，较上年同期增加1534.82亿元。从1-2月财政收支现状而言，财政政策微调的“弹药”仍充足。

另一方面，1-2月，财政政策并不“积极”，财政支出力度偏弱。从财政支出/财政收入衡量财政支出力度看，1-2月该数值为0.685，明显低于2009-2013年实施积极的财政政策年份的均值水平。1-2月财政支出同比增速大幅下滑至6%。1-2月中央财政本级支出同比增长4.8%，地方财政支出同比增长6.2%，同2013年底相比有所下降。从单月支出增长看，2月财政支出增速下滑至-10.65%，是2013年7月以来最低水平。从财政支出分项数据看，财政支出主要体现在医疗卫生、教育等与民生相关行业。考虑到当前经济增速下行压力明显加大，当前财政支出力度偏弱，为年内实施各项稳增长政策预留空间。

若政策微调力度加大，资金和政策投向会如何倾斜呢？《中国证券报》还提到：

财政政策微调首先要加大财政对消费和投资刺激力度，扩大政府公共投资。可进一步增加中央预算内投资，重点投向保障性安居工程、农业、重大水利、中西部铁路、节能环保、社会事业等领域，以此实现短期保增长和长期调结构双重目标。

其次，平滑财政支出节奏有望成为财政政策微调的一部分。从历年预算执行情况看，财政支出进度均呈“前低后高”走势，一季度各月支出进度较慢，二三季度逐步回升，四季度进一步加快。去年这一特点尤为显著。去年12月，当月财政支出投入超过2.5万亿元。通常四季度投入的财政支出对当年经济驱动作用不大。平滑财政支出加大前三季度财政投入十分必要。

从各部委的动作来看，基础设施投资的力度在加大。

例如，交通运输部3月31日发布的数据显示，1-2月份铁路建设完成投资427亿元，同比增幅达13.6%。值得注意的是，3月中旬，发改委密集批复5条铁路线路建设项目，总投资额约1424亿元。在稳增长的推动下，铁路建设投资有望加速。

货币政策或“按兵不动”
在财政政策可能微调的同时，此前传言的“降低准备金率”一事或不会出台。昨日，华尔街见闻网站提到，在市场预期中国很快出台新刺激政策背景下，中国央行通过旗下媒体暗示不会大规模放松货币。

至于为什么不动用“存款准备金率”工具？ 中国央行旗下刊物《金融时报》写道：

一方面，动用“存款准备金率”工具，将会使市场误判为货币政策开始松动的信号，这不仅不符合“流动性闸门的调控和引导”目标，也不符合政府工作报告所确定的“货币政策要保持适度松紧，促进社会总供给基本平衡，营造稳定的货币金融环境”的政策取向。

另一方面，与动用“存款准备金率”工具相比，货币当局目前看来更倾向于“寓改革于调控之中”。从今年1月20日央行在北京、江苏、山东、广东、河北、山西、浙江、吉林、河南、深圳开展常备借贷便利操作试点，由当地央行分支机构向符合条件的中小金融机构提供短期流动性支持，到3月21日，央行在信贷政策支持再贷款类别下创设支小再贷款，央行一直高度重视货币政策调控与深化改革的结合，通过调控与改革双结合，使流动性得到更精准投放，使货币政策操作手段更丰富，使宏观调控效果更显著，使货币金融环境更稳定。

目前，中国经济对投资和债务的依赖还在上升，经济金融领域的潜在风险值得关注。在此背景下，继续“降准”，将会延缓金融机构和企业去杠杆进程，影响中国经济结构进一步优化。为此，有必要继续坚持“总量稳定、结构优化”的政策取向。而要坚持“总量稳定、结构优化”的政策取向，就必须更多运用公开市场操作、再贷款、常备借贷便利等工具组合，加强预期引导，增强调控的前瞻性、针对性、协同性，统筹稳增长、调结构、促改革和防风险，继续为结构调整和转型升级创造稳定的货币金融环境。除非美国缩减购债规模，QE过快退出，引发我国银行体系流动性总量变化，进而使微观经济体资金链紧绷，系统性风险加大，中国经济存在失速风险，否则，货币政策操作仍将会继续以公开市场操作为主。

   (中英签署人民币清算和结算备忘录)

周一中英宣布签署人民币清算和结算备忘录，就在几天之前中德也签署了类似协议。伦敦、法兰克福竞相争夺海外人民币结算中心地位。

英国原计划成为亚洲之外第一个签订人民币清算和结算协议的国家，但实际情况是伦敦只能屈居第二。上周五德国央行与中国央行率先在柏林签署了关于在德国法兰克福建立人民币清算机制的谅解备忘录。

中国目前是英国竭力试图发展的出口国，伦敦成为人民币结算中心，推动双方金融服务贸易方面进一步合作。

除了英德两国，法国也在积极推进巴黎的人民币离岸中心建设进程。

分析师认为，面对法兰克福和其他欧洲金融中心的竞争，伦敦凭借全球最大的外汇交易中心地位，最有可能成为欧洲的主要人民币离岸金融市场。

汇丰集团资本融资全球部门负责人Spencer Lake告诉路透社：

“伦敦和纽约公认为全球最大的两个金融中心。在定位于人民币结算中心上伦敦已经获得了很多进展。法兰克福和巴黎则在追赶。”

去年中国分配给了英国800亿元人民币合格境外机构投资者(RQFII)额度，这将推动伦敦作为中国离岸人民币中心的建设。

根据全球货币结算组织SWIFT数据，人民币现在与瑞郎并列成为全球第七大支付货币。

渣打银行预计2014年海外人民币债券“点心债”市场强劲的增长还将持续，到2014年末，未偿点心债券和存单总额可能超过7500亿元，

据普华永道的数据，香港目前是全球最大的境外人民币结算中心。中国台湾、澳门、新加坡的人民币存款规模，也远远大于伦敦、卢森堡或巴黎。纽约人民币交易地位还不及欧洲。

有“美联储通讯社”之称的《华尔街日报》记者Jon Hilsenrath指出，周一美联储主席耶伦讲话再次为当前美联储的宽松政策辩护，称美国经济一段时间内仍需超宽松措施的支持。根据耶伦讲话内容，耶伦认为美国经济依然疲软的五大理由是：兼职工作者多、劳动力市场的流动性低、工资增幅低、长期失业者占比高、劳动力参与率低。

1. 兼职工作者

除了失业率和非农就业人数外，劳动力市场的其它地方显示美国经济依然疲软。想要全职工作却只能找到兼职工作的人共有700万，劳动力市场状况并不理想，6.7%的失业率未能反映出来。

2. 劳动力市场的流动性

尽管当前企业辞退员工人数变少了，但它们也一直不愿意加大雇佣。自愿辞职人数比经济危机前要少了，这表明人们不愿自动离职，因为他们或许无法顺利找到下一份工作。企业不愿意从同行竞争者那里激进地挖员工。

下图为近年来自动离职人数占比：



3. 工资

尽管失业率下降，但员工工资没有像过去复苏期那样上涨。经济危机以来，平均每年劳动力报酬只增长2%多点，远低于历史平均水平。经济危机之前的几十年里，由于经济全球化和其它原因，大多数人的工资增幅是适度的，这些影响薪酬大增的因素仍然存在。不过目前，劳动力市场疲软是抑制薪酬增长的重要原因。HILSENRATH认为，这表明美联储的工作还未完成。

下图为近年来工资年度增幅：



4. 长期失业者

在所有失业者中，失业超过6个月的人占比很大。这些人很难找到稳定的、常规性工作，在求职过程中处于劣势。值得注意的是，长期失业者可能会保持观望状态，最终退出劳动力大军。

HILSENRATH指出，数据表明长期失业者与短期失业者在职业、教育程度和其它方面并没有显著不同，他们主要是找到工作的速度没有短期失业者快。目前，没有明显迹象表明，短期失业者比长期失业者找工作更容易，HILSENRATH预计，大比例的长期失业者还是会受益于劳动力市场走强的。

下图蓝线代表失业超过27周或更久的人占劳动力的比例，绿线代表失业超过52周或更久的人占劳动力的比例。



5. 劳动力参与率

劳动力参与率是指：工作年龄的成年人中，有多少比例是有工作或是在找工作的。经济不好的时候，想工作的人可能放弃找工作，劳动力参与率就会下降。经济危机开始时，劳动力参与率为66%，与正常经济衰退期差不多；然而随着经济复苏，劳动力参与率仍在下降，目前仅为63%，与1978年相同，那时女性工作的比例很低。劳动力参与率过低意味着，6.7%的失业率夸大了劳动力市场的改善程度。

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