中国经济最大风险图解汇总

（一）：信贷泡沫

如今，似乎全世界的投资者和经济学家都认为，中国经济的高速增长时代已经成为过去。

要进行改革、冷却房地产市场，代价就是经济增长的放缓，而随着公共部门和私人部门的金融债务庞大，许多经济学家甚至担心中国经济会遭遇硬着陆，一旦经济增长降到5%以下，就会引发失业率飙升和社会不安定。

步入2013年，硬着陆的说法似乎已经渐渐淡去，但中国的信贷问题是否会演变成超级大泡沫、房地产市场的热度以什么方式收场以及中国经济增长持续放缓等问题日益成为投资者关注的焦点。来自摩根士丹利、渣打银行、瑞信、美银美林等华尔街大牌投行的经济学家已经针对中国的经济风险提出了许多警告和分析。

以下内容来自全球各大投行，用图表和分析的方式表达了其对中国经济风险的担忧：

1）私人部门杠杆水平存在让中国陷入信贷危机的风险。



瑞信表示：

“中国目前私人部门杠杆水平比趋势水平高出17%，而据国际清算银行分析称，如果这一数字达到10%，就会有信贷危机风险。”

2）中国国有企业的资产负债表比美国垃圾级公司还要糟糕



摩根士丹利表示:

“最近几年中，在企业杠杆水平增加方面，中国并不是特例，这个现象在亚洲其他地区、美国以及一些新兴市场国家都很普遍。但是这一杠杆水平扩张的速度之快和规模之大使得中国的问题尤为突出。公司方面的数据表明，杠杆水平激增主要是因为国有企业的杠杆增加，过去5年中，这些国有企业平均杠杆翻了3倍，资产负债表杠杆水平要比美国非投资级别的公司还要高。

“而私人部门的债务也非常高。以房地产企业为例，这些企业过去的销售量一直居高，信用等级也比较稳定，稳定性要高于深陷产能过剩问题的资本货物部门。”

3）中国的杠杆公司数量居全亚洲之首



渣打银行经济学家王志浩（Stephen Green）表示：

“中国的企业是杠杆程度最高的，面临最大的偿付能力方面的挑战。”

4）中国信贷增速也居亚太地区首位



渣打银行经济学家王志浩（Stephen Green）表示：

“杠杆水平的上升使得中国的问题凸现出来。”

5）信贷增长连续五个季度超过了经济增长水平是一个非常重要的问题



法兴银行经济学家姚炜表示：

“今年第一季度，中国的总信贷增长（包括银行贷款、影子银行信贷以及公司债）同比激增20%，是GDP增速的两倍还多。从2012年初开始，这个差距就在不断扩大。”

6）法兴银行经济学家预计中国偿债比率占GDP比例高达惊人的29.9%

如今，似乎全世界的投资者和经济学家都认为，中国经济的高速增长时代已经成为过去。

要进行改革、冷却房地产市场，代价就是经济增长的放缓，而随着公共部门和私人部门的金融债务庞大，许多经济学家甚至担心中国经济会遭遇硬着陆，一旦经济增长降到5%以下，就会引发失业率飙升和社会不安定。

以下内容来自全球各大投行，用图表和分析的方式表达了其对中国经济风险的担忧：

7）股票价格下沉，违约风险激增

摩根士丹利表示：

“目前，全球投资者对中国的信心极为悲观。要想证明这一点，不妨看看中国主权债务CDS保护的投标价最近的交易中，中国5年期国债这个指标已经达到150个基点，开始接近2011年金融危机/硬着陆/房地产市场崩溃担忧正劲时的峰值。”



8）短期利率波动性急剧升高

美银美林中国经济学家陆挺提供了下面这张图表，显示出中国回购利率和银行间拆借利率（Shibor）最近令人吃惊的攀升。



9）即使是评级最高的公司，发债成本也激增

摩根士丹利表示：

“在去杠杆化、利率上涨的环境中，受冲击最大的就是增长迅速、杠杆化程度高的部门。过去3周内，AAA评级公司的1年期债券收益率急升140个基点。偿还旧债的再融资压力以及不断增加的利率成本，将对这些高增长公司带来巨大冲击。”



10）监管部门一直在出台措施收紧政策，这意味着利率激增带来的冲击不会得到太大程度的缓解

摩根士丹利总结了2012年至今中国监管部门推出的各项收紧措施：



11）与此同时，人民币持续走强，出口竞争力逐渐减弱

渣打银行经济学家王志浩表示：

“人民币升值的速度和规模，将对中国出口商造成进一步挑战。最近，人民币的名义汇率和实际汇率双双触及新高。名义有效汇率（NEER）比过去5年的平均水平高出11.2%，比过去10年的平均水平高出18.9%。而中国的CPI水平也略高于其主要的贸易伙伴，这使得人民币的实际有效汇率（REER）比过去5年的平均水平高出13.5%，比过去10年的平均水平高出23.4%。”



12）就业增长陷入停滞

渣打银行还指出，中国的就业增长也开始陷入停滞阶段。

如今，似乎全世界的投资者和经济学家都认为，中国经济的高速增长时代已经成为过去。

要进行改革、冷却房地产市场，代价就是经济增长的放缓，而随着公共部门和私人部门的金融债务庞大，许多经济学家甚至担心中国经济会遭遇硬着陆，一旦经济增长降到5%以下，就会引发失业率飙升和社会不安定。

步入2013年，硬着陆的说法似乎已经渐渐淡去，但中国的信贷问题是否会演变成超级大泡沫、房地产市场的热度以什么方式收场以及中国经济增长持续放缓等问题日益成为投资者关注的焦点。来自摩根士丹利、渣打银行、瑞信、美银美林等华尔街大牌投行的经济学家已经针对中国的经济风险提出了许多警告和分析。

以下内容来自全球各大投行，用图表和分析的方式表达了其对中国经济风险的担忧：

13）中国房价虚高

据IMF统计的全球各城市房价/工资比率，中国一线城市的这一比率要比发达国家还高。图中红色代表中国大陆几个城市的房价/工资比率：



14）而且房价一直都在上涨

下图为搜房网统计的中国百城平均房价走势图：



15）中国家庭负债与房地产泡沫

渣打银行经济学家王志浩提供的下图显示，中国的家庭负债基本上全部都来自于房屋贷款，抵押贷款占家庭负债比例要远高于其它国家：



16）人口情况变动趋势也将成为经济增长的阻力

摩根士丹利的图表显示，中国工作年龄人口占比正在缩减，而老年人口占比开始膨胀，这正是计划生育的一个结果。



17）更糟糕的是，食品价格还在飙涨

野村证券分析师表示：

“通胀水平的上涨限制了政策宽松的空间，这也更印证了我们的观点：信贷和货币增长幅度将在未来数月内持续下降。

“我们预计中国第三季度CPI增长还将保持在2.7%左右，并在第四季度攀升至3%以上的水平。这将限制中国央行下调基准储蓄利率的能力，目前这个利率为3%。

“此外，猪肉价格的激增也对中国通胀制造了进一步的上行风险。”



18）瑞信总结了中国经济增长动力的情况

简单来看，中国经济所有的增长动力都在衰减，比如，劳动力增长率正在缩小；加入世贸组织的益处越来越小；房地产市场的膨胀；实际资本成本的上涨；债务杠杆的高水平；人民币升值以及政策方面的不利因素。