欧洲债务危机“结局”五大猜想！“散伙论”最不靠谱

[讯：]欧盟各国财长本周齐聚布鲁塞尔开会，探讨针对葡萄牙的救助问题。市场还寄望欧洲方面推出更全面的计划，包括扩大稳定基金规模，或发行欧洲联合主权债券，甚至一次性将3,500亿欧元的债务从希腊、爱尔兰和葡萄牙这三个欧元区外围国家转至核心国家，否则欧元区将最终难逃崩溃（或至少分裂）的命运。金融市场已厌倦无休止的临时性救援计划，期待看到一次真正令人信服、长期性的金融救助举措。

扩大救援基金规模？ 德法“有苦难言”

今年5月希腊债务危机高峰之际，欧盟各国财政部长同意成立总额高达7500亿欧元的救助机制，其中4400亿欧元由欧元区国家相互提供为期三年，另外600亿欧元由欧盟执行委员会募集，国际货币基金组织（IMF）将提供2500亿欧元。

今年5月欧元区国家与IMF同意未来三年联合提供希腊1100亿欧元，帮助希腊度过公债危机；而就在上月21日，欧盟与IMF又伸援手，救助爱尔兰850亿欧元。短短半年之内，IMF与欧盟两度联手砸下巨资，但欧元区国家的公债危机仍无缓和迹象，包括葡萄牙与西班牙不时被市场“预期”极可能是欧债危机的下一个主角。
　　
眼见欧债危机有再度蔓延的趋势，特里谢近来被问及是否有意增加援助计划的资金规模时坦承，有必要慎重考虑。但德法两国对此却持保留态度。稍早有报导指出，国际货币基金(IMF)将要求欧盟扩大该纾困机制的规模，激励欧元兑日元逼近一周新高、兑美元也来到近两周高点。

目前欧洲联盟部长理事会是由比利时担任轮值主席，比利时财长雷恩代尔上周六（12月4日）也表态赞同特里谢的提议。雷恩代尔表示，欧盟的永久性储备金应大于当前规模，且增加量应在2013年前补足。雷恩代尔表示，需要在2013年前增加永久性工具中的资金总量，并不是说现在就需要，不过若决定在未来几周或几个月内增加，为何不把它立即放入当前的机制中。

因欧元区国家分摊的救助专款金额，资金来源都是从纳税人的税款支应，先前欧元区各国讨论7500亿欧元救助机制时，德国即已面临极大的内部反对声音，如今短短半年又传出扩增救助专款的提议，德国财政部长朔伊布勒随即表达反对。他并表示，7500亿欧元绝对够用，目前市场对于欧债危机的分析，不免有夸大之嫌。
　　
法国也是欧元区的核心国家，但不久前法国才因修法改革退休金制度酿成大罢工的冲突，法国总统萨科齐声望重挫，扩增专款的倡议势必又得面临民众反对的难题，因此法国也持保留态度。
　　
究竟是先求自保还是继续伸出援手帮助其它国家度过难关，欧盟正面临意见不一的窘境，如何统一口径度过难关，正考验欧盟领袖，也考验着市场的耐心。欧盟各国财长本周将齐聚布鲁塞尔开会，比利时财长雷恩代尔透露，他们将针对葡萄牙的问题作探讨。市场还寄望欧洲方面推出更全面的计划，并扩大稳定基金规模，以防其他欧元区二线国家陷入危机。

发行欧洲联合主权债券？ 内部分歧难上加难

欧元集团主席容克和意大利财长特雷蒙蒂呼吁建立欧洲债务机构以发行欧洲联合主权债券，来维护欧元体系的“不可逆的特性”。

据海外媒体周一(12月6日)报道，容克和特雷蒙蒂表示可能于本月建立该债务机构，称“时机至关重要”，并表示该机构应有权发行规模最高相当于欧盟GDP40%的债券。他们表示，此类债券可能演变为欧洲最为重要的债种，其流动性甚至可以和美国国债匹敌。通过创立针对欧元区债务危机强有力而系统化的应对方案，欧洲将向全球市场和欧洲公民明确传达了地区当局对于经济和货币同盟政治承诺的明确信息。

即将于周一出席欧元集团会议的容克和特雷蒙蒂提出两项步骤方案，首先，欧洲债务机构发债量应达到欧盟成员国发债总量的50%，从而建立一个深入、流动性理想的市场。在特殊环境下，部分成员国债务市场并不能匹配的，那么这种方式的发债比例应达到100%。
　　
第二步是研究欧洲债券和现有国家债券之间的“转换”可能性。“转化利率应与票面价值相符”，但转换应通过贴水的方式来达成。两位决策者称，预先了解这一息差水平，成员国就会对减少财政赤字存在一种强烈的愿望。

不过，媒体援引德国财长朔伊布勒的话称，联合担保债券需要对欧盟条款作出本质上的修订。朔伊布勒还表示，同样很关键的是，各国政府有动机维持财政纪律，并在破坏财政纪律时接受制裁。“否则，欧元将会失败，”他警告称。此外市场人士指出，德国还担心发行联合债券会加重自己的借贷成本。

朔伊布勒的观点，与容克和特雷蒙蒂的观点形成鲜明对比，这将为以下辩论火上浇油----为恢复投资者对成立12年之久的欧洲货币联盟的信心，必须采取哪些根本举措。

一次性债务转移至核心国家？大胆但几乎不可能

较弱的欧元区成员国会不会最终放弃努力，弃欧元而去？这样一来，违约将无可避免，因为它们的新货币会太过疲弱，无力偿付外债。不过这将缓解由财政紧缩而致衰退的恶性循环。

更进一步来看，德国会不会弃欧元而去，恢复使用德国马克，而且还会带上奥地利和荷兰？一旦失去这些核心成员，欧元将会暴跌，而没有了主要的赞助国，如今正在构建的所有救援体系都将陷于崩溃。

拯救欧元意味着不能让所有这些可能性成为现实。用默克尔的话来说，拯救欧元是重中之重。

海外媒体有报道建议，遏制欧元区违约预期最为稳妥的方法就是，德国、法国及其他经济强国的财政部出面，将希腊、爱尔兰和葡萄牙的主权债务一次性承担下来。投资者对这几国债券所要求的过高风险溢价导致的费用迫使其政府面临大幅削减预算的压力，大幅减小其债务负担就能缓解这样的压力。

《马斯特里赫特条约》的缔约者当年留下的缺陷导致了欧元如今面临的困境，一次性的债务转移无法完全修正这些缺陷。不过它可以争取到改正过失的时间，同时它也能驳倒那些质疑欧元区各国政府能否做到不遗余力的声音。

JP摩根经济学家预测，一次性将3,500亿欧元的债务从这三个欧元区外围国家转至核心国家，可以使这三个国家的债务负担减至可控水平，还能遏制近期爱尔兰危机的蔓延。这些外围国家的政府便可放缓削减财政预算的力度，从而促进经济增长，同时缓和政治风险。

德国强劲的经济复苏抵消了德国本国的预算赤字，因此德国是领导这一创举的最佳人选。

但德国国内的政治反弹也可能是最为强烈的。德国自身预算削减已经在其国内产生了影响。尽管国内预算缩减，默克尔还是勉强同意了加入为希腊提供1100亿欧元的援救计划，之后她的民调支持率便急剧下跌，还在一个关键地区的选举中败北。

接连三次在如此大规模的救助中承担角色，意味着德国自身的财政预算不可能再大手大脚，救助的代价得用他们自己的税收来支付。不过，对保证欧元存续负有最终责任的政府首脑们最后可能会别无选择。金融市场在见证了希腊、爱尔兰以及如今葡萄牙的种种花样之后，需要看到一次真正令人信服的金融支助举措。

欧元区“散伙论”风险为零？好死不如赖活着

由于散伙带来的痛苦很可能比顽强坚持更大，因此欧元应该会维系下去。欧元的存亡无论从经济还是政治意义上，对欧盟都可谓生死攸关。欧元区各国无论强弱，为了自身利益都不会放弃欧元，放弃则意味着“经济自杀”。而在政治上，一旦欧元瓦解，欧盟的意义也将减半。对此，欧洲金融稳定基金负责人雷格林称，欧元瓦解风险为零。

德国非常清楚，离开欧元区，德国竞争力将大大减弱，“救人就是救自己”。德国总理默克尔10月末一度扬言德国要撤出欧元区。但德国政府发言人塞伯特周末对此予以否认，并指出，欧元是欧洲核心项目，其将继续为德国发展提供巨大支持。德国外长威斯特威勒也表示，稳定的欧元与健康的欧洲经济发展对德国意义重大，毕竟德国对荷兰的出口额将超出中国，对法国的出口额超出美国，对比利时的出口额超出印度。

专家指出，德国是欧元区成立以来的最大受益者。在经济上，南欧地区为德国源源不断地提供了廉价劳动力和广阔的市场。在政治上，德国在欧洲的影响力不断扩大。所以，德国一向是欧盟东扩最积极的推动者。可以说，欧元的“疆域”越扩大，欧洲先进国家获得的实惠就越多。统计显示，德国贸易额70%以上来自欧元区，脱离欧元区，它根本无法与美、日和中国等分庭抗礼。同样的道理，欧盟另外两大经济体——法、英在“拯救”问题上也均积极踊跃，它们不可能对欧元区信誉的受损袖手旁观。

中国现代国际关系研究院欧洲所副主任王朔分析称，从已经陷入风口浪尖的爱尔兰看，它不像希腊那样存在经济结构扭曲、财政松弛之类的问题，一旦大的经济环境好转或者其银行自身状况改善，加之“凯尔特之虎”注重金融创新，未来仍可能快速恢复增长。

作为欧盟第五大经济体的西班牙，其经济结构更是可圈可点：制造业和农业较为发达，尤其是作为世界第二大汽车零配件出口国，它对法、德市场依赖性大，而德国经济状况目前表现最佳。 在王朔看来，西班牙的债务问题被媒体放大了，其债券仍为AA级，债券利率不比德国基准利率低多少。“只要西班牙经济能保持一定增速，就不会出现融资困难。”王朔强调。

相比之下，让欧盟真正担忧的可能是葡萄牙，其问题与希腊类似，但其债务多为私人（公司）债务。

葡萄牙的问题在于经济增长乏力、竞争力不足，因为它的经济以传统产业及私人小企业为主，缺乏支撑性的高科技产业。

虽然欧洲各方仍将持续性的采取修补举措，避免羸弱的二线国家出现偿付危机。但市场普遍预计，欧盟和国际货币基金组织(IMF)再度出手救援并无法解决欧元区货币统一和财政自力的冲突，也无从剔除债务危机风险。海外媒体甚至警告，因为缺少有效机制，以后的金融救援“正为下一次危机迸发埋下种子”。

分拆为南北欧元区更为现实？未来最现实的选择

目前破坏力最小的解决方案或许是，把欧元一分为二，两个有效的货币总好过一个功能失调的货币。货币贬值将恢复南部成员国10年来不断下降的竞争力，而数百万南欧人也将重新获得就业。对任何弱小的成员国来说，一步一步地脱离欧元区都是危险、前途未卜和代价高昂的。德国是可以单边退出的，但这么做会对欧盟(EU)造成巨大的政治损害。对相关各方来说，最好是重新设计欧元计划，并纠正最初所犯的错误。

创立欧元的目的，原本是为了结束因汇率变动可能对单一市场参与国造成不利而引发的争吵。当时认为，消除这些令人困扰的汇率变动，就会消除各方之间不和的深层根源。但事实或许却是，欧元区内部汇率信息的缺失，导致各方并没有对竞争力差异的显著拉大感到不安。而金融危机无情地暴露出南北成员国之间的经济差距。此外，在这个难以废止的货币联盟中，南部成员国本应加强财政纪律，北部成员国则应被鼓励稍稍放松一些，但实际情况正好相反。

欧洲央行管理委员会成员诺沃特尼周日表示，将欧元区一分为二的建议其实对两边均有害，他表示，“欧洲许多国家正相互促进发展，拆分欧元区将对两边都造成伤害。”诺沃特尼也承认，当前债务危机的部分原因是欧洲决策者及欧央行对欧盟稳定公约的执行力度“过度松懈”。

美国著名独立投资者、Gartman Letter出版人Dennis Gartman上周表示，欧洲债务问题不会随着爱尔兰接受援助而结束，西班牙、葡萄牙的相关问题将接踵而至，欧元集团可能很快瓦解。欧元区最终将分裂为南、北欧元区。他还解释道，欧洲大陆不同的语言、宗教和文化使得单一欧元很难有效运作。

另一家投资研究机构ACF Consultants也表示，一旦葡萄牙和西班牙加入到爱尔兰和希腊的行列，申请国际援助，那么欧元系统将濒临崩溃。该机构称，一旦恐慌蔓延，各路投资方都不愿持有欧元名义债务，这对于欧元区未来和欧元本身来说无疑是一场灾难。继希腊和爱尔兰之后，葡萄牙和西班牙几乎铁定劫数难逃，多米诺骨牌随后将倒向规模更大的经济体，如意大利等等，这也是德国、法国等地区主导力量之前的最后一道防线。