美元在中期趋势转折的临界点, （专题)

	这是发表在本论坛上周外汇走势研究周刊的一篇随笔。 文中引用的图例是两周前的。 在浙外论坛引起的个别人的不同看法， 加贴到本专栏，很想听听大家的意见。 ———————————————————————————————— 如同二零零三年八月，美元指数再次来到中期趋势转折的临界点。 目前美元指数上方的阻力，可谓不小。延续了两年多的临时下降趋势压制线， 本周将位于90.50/60 一线(见图一,美元指数周图)；40周均线将位于 90.80/85一线(天图上MA200位于91.25)；其他阻力，比如： 形态阻力， 九八年十月的当月低点在90.55；周图上的布林带上轨正压在汇价的顶端。 去年八月，在突破中长期临时下降压制线前，曾回调一周大约200来点（从96.50 到 94.50 附近）。

	有效突破上方目前的重大阻力，美元指数将延续中期向上修正的趋势， 并且在随后不长的一段时间内，至少修正到94.50，去年九月跳空处， 并且有可能在休整完毕前到达98.30 （自二零零二年一月月高120.51 到二零零四年二月当月低点 84.56 跌幅之38.2%）——99.50 （二零 零三年八月当月高点——上述幅度修正大浪的第四支浪峰顶值）区域； 反之将再次测试87.0，以至84.50/85.0一线的支撑。 美元的弱势延续了两年多，绝大部分原因在外汇市场一而再，再而三的反复 论述于尽， 可谓家喻户晓，人人皆知。然而，目前是何种动力，将促使美元 指数潜在的突破上行？迹象在哪里？ 目前，显而易见的动力，来自于 1) 自2003年下半年开始加速发展的经济增长率, 即将进入货币紧缩政策阶段, 和美元资产的收益率逐步增加的前景，导致国际流动资金流向美元资产的增加； 2) 货币循环周期的有利阶段

	资本的投资，通常在风险和收益之间寻找最佳平衡点。当收益率大幅 增加时，即使较高的风险，也会引导大量的资本。美元资产，前期鉴于风险较高 （扩张的货币政策，扩张的财政政策，扩大的经常帐赤字，不断卷入加剧的地缘 政治紧张局势程度，以及不明朗的经济发展前景）；收益率相对较小，使得大量 的国际流动资本流出美元资产市场，从而引导了美元汇率持续两年多的下跌修正。 然而，基本面的变化而导致的风险收益比变化，在快速向有利于提高美元汇率的 方向发展。 2003年下半年，美国经济开始进入自2001年衰退以来的快速增长期，季度 GDP 增长率连续三季度保持在4。0%以上。 在90年代中后期，欧元区的经济 循环周期，在节奏上比美国相差两个季度，即通常晚两个季度。 然而，自2001年， 这两大经济体进入衰退后，目前经济循环发展周期的节奏已经拉开了。美国经济体 在去年三季度，已经开始进入快速增长阶段。三个季度过去了，欧元区的经济仍然 挣扎在复苏的边缘。比较欧元区去年0。3%的年增长率，还没有明显迹象加速的 发展前景，目前美元资产，对资本的吸引存在着明显的优势。种种迹象表明，在 欧元区仍然在考虑继续宽松的货币政策的同时，美联储即将开始紧缩货币政策。 从而在一个较短的时期后，美元形成对欧元的利率优势。 通货紧缩的风险逐渐消失，温和的通货膨胀开始显露迹象（最近几个月的 PPI 和 CPI 分别在0。3/0。5 和 0。2/0。4）； 今年以来劳工市场月增加达到了17万 多 （2004年一月到三月，非农就业增加人数的平均值），非常接近美联储紧缩货币 政策劳工市场改变的前提（月增20万左右）；尽管工薪的提高还处于比较温和阶段， 但近期公布大幅增长的商业零售数据，处于历史高位的房屋开工数据，均表明个人消费 依然保持强劲；企业的获利状况良好，定价的能力在逐渐提高，这必将又反映到工薪 的提高和通货膨胀的压力。从而，促使美联储加快货币紧缩政策的准备和开始时间。 以防备过热的经济导致高涨的通货膨胀率对经济的打击和处于长期低利率状况下可能 金融领域的过热发展。 所有这些信息，毫无疑问将最先反映到敏感的债卷市场。

	美国国债繁利率（十年期），前不久突破了长达四年的下降趋势线，将导致其繁利率 很快进入快速上行阶段（见图二）。

	这一近8000 —— 10000亿美元的债券市场，其资金流，必将对美元汇率产生 较大的影响。图三，美元/瑞郎的汇率与美国国债繁殖率的对应关系表明了美元汇率的 提高与美国国债繁殖率的提高成正比关系。当美国国债繁殖率处于5。5% 附近时， 美元/瑞郎的最低价位和目前的价位相比，存在着非常大的上行空间。 诚然，上述提及投资美元资产的五大风险中，至少其中的两个风险，加剧的国际 地缘政治紧张局势和继续扩大的经常帐赤字总量，还没有明显减缓的迹象。这将限制 国际流动资本的快速进入美元资产市场。减缓美元指数上行的速度，并降低美元指数 修正的幅度。然而，美元指数这次中期修正的幅度和持续的时间，很可能将超出很多 人的预计。

	这是本人去年五月的一篇随笔，附上，供参考。 ———————————————————————————————————— 这是本人去年五月写的随笔，现在仍然没有过时。 这就是客观的观点，能够经得起时间的考验。 ______________________________________ 美元的盛衰浅谈及货币长期走向预测的一点启示 自二战以后根据布雷顿森林协定建立的以美元为主体的国际金融货币体系以来， 美元的盛衰已有多次反复。 在尼克松时代，美国放弃了金本位，黄金价格自当时 36美元一盎司， 到今天的市价，美元的贬值多少，大家可以算得出来。 这次美元 走贬以前的最近一次是90年代初，老布什时代和克林顿时代的初期，美元指数的 值最低时约0。90左右。 那时美国的通胀较高，尽管美联储一再加息，美元汇率却 一直走低。 以后， 美国经济自衰退中复苏，加之实施强美元的政策， 美元经历了一个长达8年 的上升期， 直到去年的四月开始进入新的下跌时期。 在长达近60年的时间里， 我们用的钱，完成了从货币到纸币，从资本到资本和商品双重特性的过程。另一方 面，各主要经济体和全世界的经济结构也发生了一次又一次的重大改变。 每次改 变的结果， 都推动了世界经济的发展，科学技术的进步， 和劳动生产率的提高。 这是一个良性的循环，是一件好事。 不应带着其他观点去认识和说三道四。 当然， 美元每次的走贬， 都起因于美国经济结构及美元结构的失调并伴随着衰 退。 上次美元走贬后，美国经济结构的调整和改变，产生了以高科技为代表的新经 济， 取代了传统经济而成为美国的主导经济， 也引导了世界一次新的工业革命。 以追求最大利润为最终目的的自由市场经济体系， 必然引导生产能力的盲目发 展， 过剩， 而引起经济结构性的矛盾， 再在竞争中，优胜劣汰，完整经济结构的自 然调整，和改变以适应新的竞争。 关于这一点，我们每一个人从我国近20多年的 经济高速发展中体会是不会少的。 以IT和生物科技为代表的高科技产业，在90 年代末，伴随着解决Y2问题，在美国 发展到了一个顶峰， 也产生了泡沫。 以高科技新经济为主体的Nasdaq的坠落，就 是这新经济泡沫破灭的标志。 随着泡沫的破灭，美国也由此进入的经济衰退。 9。 11事件的发生不过是增添了美国经济复苏艰难性，复杂性，和反复性。 尽管美国 经济很快走上了复苏之路， 但产生的经济结构性问题，还没有得到解决， 伴随着 新经济泡沫而经历了8年奇形上涨的美元的结构性问题，也没有得到解决。 这次美 元的走贬， 如同70年代初期， 美国放弃金本位后的走贬一样，正是对这一美元成 在的结构性问题进行修正， 以适应美国经济结构的调整和改变从而适应世界经济 结构的变化和发展。 在今后的一段时间里，如果美国的经济结构的调整和改变得到完成， 美国的经济 将重新走上快速发展的轨道， 美元的走强也将无容置疑的。 而欧元相对于欧洲经 济体结构的自身问题而产生的结构性问题将凸现出来。 欧元将走贬， 也是无容置 疑的。 这次美元的走贬， 从预计的40 - 60%左右（来自各不同金融研究机构的预测）的幅 度来看， 已经完成了一半或一多半。 延续的时间约一年多，在以后的一段时间里 （可以是几个月，一年，或更长一点是时间）， 美元进一步的下滑将继续， 美元指数 的修正幅度也要加大， 欧元的暂定最终目标1。2500， 也可能实现。 美元的调整幅度， 将肯定比预期的要小。 这里的原因是于各币种调整成在的不平 衡。 从美元走贬到现在， 美元指数的下调幅度，已达23%左右（去年初， 美元指数 的高点约为121。7左右）。 欧元的上涨幅度约43% （0.825 - 117。4），使美元指 数调整幅度的 二倍， 而日元的上涨幅度仅约14。8% （从135 - 115），为美元指数 调整幅度的一半多一点。 亚洲的货币大多与美元或日元的汇率有关。 因此， 美元 的修正， 再欧洲货币与亚洲货币之间成在着不平衡。 而对美国的出超， 大部分来 自亚洲国家。 总的结果将会是， 欧元及欧洲货币兑美元的汇率调整过度， 而亚洲 货币兑美元的调整不足。[ 汇评家李俊前期一再强调，日元的升值潜力， 是有理论 和事实依据的。 日元的走势，反复无常，没有到预期的高点，是由于日本政府的干 预造成的，而不能归于李俊的错误预测。（这是题外话）]. 美元对欧，亚货币的汇率 调整的不平衡， 将为今后的世界货币市场留下了动荡的祸根， 也为我们挣钱， 炒 汇提供了前提有利条件。 现在， 美国的经济结构性调整和改变，随着美元的结构性调整的配合，而加快 进行。 经济的加速发展也将比预期来的要快一些。 今年底，明年初，有望看到这一 迹象。只要美元的走贬是有序的，世界经济的发展将会受益于美元的走贬。 一个很 好的例子，就是以美元为计的油价， 相对便宜， 将促使各经济体的消费而使经济 繁荣。 当然，对资源缺乏并汇率调整过度的欧洲来说，比大部分亚洲国家来说的更 有益。 这恐怕也是欧元区，不顾出口的减小也要大声欢呼的原因之一。 最倒霉的 怕是中东产油国家。 毫无疑问，欧洲经济体和美国的差距从欧元的初始时期相比， 是拉大了。 欧元正 在被过分的修正， 抬高。 按摩根斯坦利的12个合理价值模型中的十个计算，欧元 对美元的合理汇率已经被高估，应是1。0：1。06左右。 实际和将继续被高估，其原 因可参考摩根斯坦利分析师最近出台的评估预测报告。 在可以预测的时间里，欧元取代美元成为世界的主要货币或和美元并驾齐驱，以不 带感情色彩来说，是不可能的。 欧元区的文化异同，传统得保守主义，政治结构的 差异和不统一，经济结构改革缓慢，缺乏活力，其潜在经济增长率比美国低得多 （约少1%）， 科技创新能力不足， 都限制了欧元区经济的发展暂不可能取代美国 而成为世界经济发展的火车头。 近代的工业革命， 除十九世纪的蒸汽机以外，没 有哪一次由欧洲引导的。 亚洲的经济对美国和美元经济的依赖关系也不是一时可 以改变的。 欧元区的经济只能追随美国经济， 有由于消费不足， 不可能大量吸收 亚洲经济体的产品。 因此，欧元区的经济只可能是一个附和体，其货币，欧元的强 势也就是只可能是阶段性的，并难以持久的。 概括地说， 美元的走贬，就我们炒汇的观点来说，是长期的，日元的升值潜力还没 有达到， 预计应该在110附近。 欧元的升值已经过度， 还将继续过度。 明年的什 么时候，大叫欧元的衰落， 一定会大有人在。

	这时不同意见和看法， 以及答复，  （随后同） ———————————————————————— 谢谢,但觉得利率不是决定资本流动的唯一因素, 国际资本本性是贪婪的,但对危险是更加恐惧的, 美国股市如果在利率上升时,失控,将如何影响国际资本的流动,值得深思? ———————————————————————————— 谢谢你的意见和图 利率是一个影响因素，然而，不是在这里专门谈论的问题. 这里谈论的是：美元资产由于种种原因，收益率提高，可能引导的资金流， 导致美元汇率上行的因果关系。 股市并不完全取决于利率。 股市是经济发展的晴雨表，通常超前6个月。 企业获利能力，是平时推动股市上下行的动力。不要期待在日益看好的 经济发展的同时，看跌股市，这是矛盾的，也是不现实的。在突破长期 趋势线前夕，整固和蓄势时很正常的事。一旦有效突破，快速拉升是可 以期待的。当欧元在1。21——1。24区域震荡时，持有欧元中期修正 结束，即将在此上行的观点，现在还站的住脚吗？ 现在，再次到了欧元 反弹时，看来这种观点，又可以出来风光一阵子了。 要看到趋势，阻力总是存在的。在趋势下，没有突破不了的阻力和支撑。 只有当趋势趋于衰竭时，比如，当前美元指数的短期趋势，支撑和阻力 才会起到阻挡趋势的作用。欧元上升时，是这样，下跌时，也不会改变。 观点必须随着形势的发展而改变。短期观点，中期的观点，和长期的观点， 并不一定一致。但是，不应该相互干预，混淆。 欧元面临的是较长阶段的修正，目前基本面非常配合。 什么时候，美元资产的得益率，改变了风险收益比，或者比较而言， 处于较差的吸引力时，资本的逆向流动，会再次导致美元汇率的下跌。

	关于利率的趋势,大家可能忽略了一点: 美国如加息,其他国家也将面临同样的加息压力,特别是英国等英联邦国家. 美国加息事实上等于正式承认通货膨胀的存在,在全球经济一体化的大背景下,任何国家的通货都无法走出独立走势.国际资本不可能不考虑这一点. 就算日本,在生产领域其实也无法避免通货膨胀,而且迟早要传递到日常生活领域.连瑞士都开始考虑加息,可见欧元区的降息之说纯粹是欧洲政治家推卸经济责任之举. 嘿嘿,国际资本可以选择按兵不动,直到确认美国经济确实复苏后,才可能大规模流入美国.而确认的信号是美国失业率开始走出底谷,不象现在这样飘忽不定. 美联储就算升息,预计也不过升0.25%,看看市场能否承受的了,如果升0.5%,DJI就等着跳水吧---既然股市是对经济预期的炒做,那么这就预示着6个月后,美国经济也将跳水. ———————————————————————————————————— 答复： 我总觉得你在感情用事，过去到现在。 什么叫复苏？ 欧元区0。3%的增长率称作复苏，美国4。0%的经济增长率 称作跳水？ 记得去年和你谈及的趋向，今年已经兑现，是不是？ 一厢情愿，会迷失你的智慧和判断。 衰落是一个过程，需要时间，唱是唱不来的。 美国的经济目前仍然是世界经济的火车头，欧元区的经济是一个附属体， 不用再多讲。 具有十几个国家的一个经济混合体，能否取代美国，世界经济能否像目前 依靠美国一样，依靠欧元区经济，理智的考虑，应该有答案。 至少在可以预计到的一段时间内不行， 是不是？ 资本的流动，不是像你所说的，判断方式也不是像你所指出的。 连续三个季度增长率稳定在4。0%之上，世界金融组织预计的 2004年4.6%增长率。如果还不称之为明朗，那只有在等到 0。3%增长率时，听人叫飞跃了。 为什么总有人，在欧元已经跌了1000多点，还有迹象继续跌的时候， 还在叫上升时期, 而且还信誓旦旦的拿出论据来证明。 这也叫做看得清趋势？ 当然，要谈论十年以后的事，现在我没有时间奉陪。 目前，我仅仅关注的几个月之内的趋势。 美国利率不是升0。25%， 也不是升0。5% ，一旦启动， 很可能将达到3。0%附近，再停止。五年期债卷，目前的利率是，3。6%， 而且刚处于上升阶段，很清楚指引了这一可能性。从债市这一晴雨表来看， 市场已经, 至少部分，计入了货币紧缩政策的影响。 观点随变化而变化，从不一成不变，这是参与这风险投资市场， 要很好的生存，必须具备的素质。

	相对于格林斯潘，SNOW对美国财政和经济政策的实际影响力更大。 SNOW在4/23日对美国债券市场协会表示，美国通货膨胀不是问题，这是美国财政部的立场。 赌美圆大幅加息的人，个人相信要吃亏，世界经济禁不起这种折腾，美国更折腾不起。 美国贸易逆差去年竟高达5492亿美元，中国在美全球逆差中占比23．1％，欧盟在美全球逆差中的占比由8．9％升至20．5％，提高了近12个百分点。 美国贸易逆差通过美国最大的就业市场--服务业，放大成数万亿美圆的GDP，4%的GDP增长率，这种靠向全世界借债形成的经济复苏可以持续么？这是客观事实，无法逃避。   ———————————————————————————— 你说得不错。但是换了话题。 这里不是比较经济体生存方式和发展的好坏问题， 而是在谈论，目前导致美元汇率上行的因果关系！ 摆观点，讲道理，不要偏题。 什么是事实？ 当前，美元汇率中期向上修正，欧元大幅下跌， 中期修正，是事实！ 承认不承认？ 在这个时候，唱衰美元，是不合时宜的, 也是僵硬的思维。 对炒汇被套的来说，只可能使得他们越套越深。 找些连自己都弄不明白的东西，为什么？ 要参与风险投资，最起码的必须尊重事实，不顾事实，那就要吃亏。 不管喜欢不喜欢，事实总是事实. 我不喜欢说空话，带着政治上的观点和思维方式，不适合炒汇。 就像印度目前的增长率到达10。4%以后，很多人开始说印度 很快就会超越中国一样可笑，欧元区超越美国经济体，成为世界 经济发展的火车头，不知道是猴年马月的事，能不能，还不知道！ 去年，我就说过，欧元区的经济结构太僵硬，没有活力，弊端之多， 不可能在新崛起的经济体中占有一分子。充其量只是百足之虫， 死而不僵而已。在加几个国家又如何，不改变，还不是一个样。 记得当时，我就说，中国的经济崛起，对世界经济的影响要比欧元区 大得多，现在不正在说明这个问题吗？ 8。8%的失业率，半死不活的经济发展速度，保守的思维， 体制和缺乏活力，都制约着欧元区经济的进一步发展。 也很难为欧元发展作为世界货币提供必要的支持。 现在美国的经济增长率，都已经达到4。0%以上了， 欧元区不还在0。3%吗？近一年来，事实证明，这预测没有错。 有些看法，就像有人评估汇市中的走势一样。 欧元要跌破1。25，才算开始中期修正； 跌破了1。25，又在说1。20； 跌破了1。20，再说1.19。 没完没了的套了1000点，还想套另外一个1000点？ 是智者，不仅仅能看到未来，更必须看清楚当前！ 当前，美国的经济占有极大的优势，美元资产投资的风险收益比， 朝向有利于提高美元汇率的方向倾斜。为此，欧元必定回落。 这也没有什么，本身就是货币循环周期和经济循环周期的吻合导致的。 没有一个货币，会越来越高. 把天拉下来，不过是自欺欺人。

	看来斑竹思路有问题，对欧洲的偏见太深，这里不想多讨论。 目前欧元的趋势是在下跌，这点在日线图上没有改变。我关注的问题是：是不是趋势将改变，要变轨，至少改变下降通道的角度，如果连这点都不敢做，才是真正的思想僵化。   sunjune 这不，又在偏题了。这究竟是为什么？ 再三说清楚，这里是要讨论，美元这次中期上行的因果关系。 至于后面部分，那可真是笑话，在几天前，我就在帖中明确说明了要变轨！ 还不明事理的说别人偏见, 你说，这不是让人哭笑不得！ 下面的图示，就是前两天帖中的图，不仅仅是指出了又变轨的要求， 还指出了变轨的参照依据。 如果，有疑问，请提出来，我来解答。