國際金融情勢週報

	美國 本週觀察重點 􀁺 元月份就業報告即將出爐，料將對12月數據做出修正。 􀂾 去年12月的非農就業人數意外僅增加1000人，市場對此一數據多所質疑，或認為是因季節調整的關係，或認為可能有統計上的偏誤，從幾位Fed官員的談話中看來，此一數據未真實反映就業市場現況的可能性相當大。葛老認為，就業人數顯著成長只是時間的問題；達拉斯總裁麥克提爾認為，若12月的數據有統計上的問題，則1月份將會獲得補償，而他預期1月份的數據將會非常良好；堪薩斯總裁洪尼格亦認為，12月的就業人數僅是單一月份的數據；舊金山總裁派瑞則認為，應將12月及1月份的數據加起來看。果如此，則此一數據應有機會在1月份獲得修正。 0200400989900010203354045505560Nonfarm PayrollISM Employment千人􀂾 此一看法並非無據，元月27、28日的FOMC會議結論中，明確指出「許多指標顯示就業市場改善」，這些指標包括ISM及費城製造業就業指數皆連續2個月呈現擴張，每週初請失業金人數持續下滑等；此外，廠商確實有增僱員工的需求，每週平均工時自7月以來已增加26%，臨時僱員則是連續8個月增加，在經濟持續復甦趨勢不變的情況下，就廠商的角度而言，增僱員工將正如葛老所言：「只是時間的問題」。 -400 -200 􀂾 若Fed所言「就業市場改善」之前提確立，則此改善的情況理應反映在就業人數上，去年8~10月就業人數的月平均增幅為7.8萬人，而FOMC對就業市場之評語僅從「疲弱」轉為「穩定」，如今稱「改善」，則平均來說，至少應有此一水準。因此，若將12月及1月數據合併來看，我們預期1月份的就業報告將可能出現2種情況：或是將12月數據大幅上修，或是1月份數據出現大幅成長，讓12月及1月的就業人數平均達8萬人以上之水準。 􀁺 財報影響減緩，市場焦點重回經濟數據。 􀂾 第4季財報高峰期已過，雖然仍有數家企業將公佈獲利數字，但在整體財報效應已然定調的情況下，預料將不至於對金融市場產生太大衝擊。而除了就業報告之外，本週另有數項重要經濟數據將公佈，亦將影響金融市場走勢。 􀂾 1月ISM製造業指數：12月ISM製造業指數已從66.2下修至63.4，而美國經濟指標在11月以後略為趨緩，從耐久財訂單在11月下滑2.3%、12月亦僅為持平看來，1月份ISM製造業指數恐難再創新高，估計約在60左右。 􀂾 第4季生產力：美國第4季生產力料將大幅下降，第3季之生產力因GDP大幅成長8.2%、工時下滑0.4%之影響，大幅成長9.4%；而第4季在GDP僅成長4%，工時反而增加約1.6%的情況下，生產力將大幅腰斬一半以上，估計約為3%左右。 􀂾 12月個人所得及個人消費：12月平均時薪雖增加0.2%，但平均每週工時減少0.6%，加上就業市場仍未明顯改善，將使個人所得增幅縮減，12月個人所得估計約增加0.1%；而從12月零售銷售成長減緩來看，12月個人消費支出成長恐亦將較11月之0.4%減緩，估計為0.2%左右。 􀂾 整體而言，經濟數據的表現將較之前減緩，股市在沒有財報及強勁經濟數據激勵的情況下，將延續近期的修正整理走勢，Nasdaq在2040~2100點間，S&P 500則在1120~1150點間整理。 􀁺 FOMC會後評論影響，殖利率風險偏上。 􀂾 元月27、28日的FOMC會議意外放棄「寬鬆貨幣政策將維持相當長一段時間」的承諾，改口為「耐心等待」，但除此之外，會後評論內容變動不大，故我們暫將此一改變視為Fed希望其貨幣政策更具彈性，而並無改變其政策風向的意味。 􀂾 此外，此一改變應是Fed希望市場不要將焦點太過集中於「相當長一段時間」上，Fed官員不只一次表示，改變貨幣政策的關鍵在經濟狀況，而不在時間，將此字句去除應可將市場焦點拉回經濟基本面上，算是相當聰明的做法；而且所謂的「耐心等待」，比之「相當長一段時間」具有更大的彈性，FOMC的貨幣政策可更靈活。 􀂾 從市場普遍將此一改變視為Fed將升息的準備來看，殖利率再次破底的可能性已相當低，上週2年期公債標售利率已達1.93%，除非未來景氣或通膨出現急挫，10年期公債殖利率風險將以偏上為主，短期內估計在4.1%~4.3%間。 歐元區 本週觀察重點 􀁺 歐銀例會、G7會議，本週市場焦點所在。 􀂾 上週國際匯市波動劇烈，歐元高低點差距超過300點(0.03美元)，本週料亦復如是。2/5歐銀召開貨幣政策例會，總裁特里榭會後評論將是市場焦點；接著2/6 G7財長美國佛州會議登場，有去年9月杜拜會後美元大貶經驗，投資人勢必提高警覺，山雨欲來氣氛恐瀰漫全場。 􀂾 歐銀重申，擔心匯率波動過速。法國財長梅爾日前稱「與特里榭論及降息問題」，有少數分析師因此揣測，ECB可能降息紓緩歐元升勢；然稍後ECB理事湯普古格羅澄清「降息打壓歐元並未列入議程」，而特里榭也表示「歐元區經濟正穩步復甦」，由此觀之，歐銀例會維持利率2.0%不變已無庸置疑。不過，為防止降息落空令歐元再蹈漲勢，特里榭料重申與歐元區財長達成之共識，「匯率應與基本面一致，目前情況尤其強調歐元穩定」，欲藉機作多歐元實屬不易。 􀂾 G7會議前，歐元多頭趨於謹慎。由於歐銀遲遲不願鬆口「降息以抑制歐元升勢」，G7會議成為歐洲財長最後著力點。前週法國財長明白表示，歐洲各國正尋求G7的支持，期能共同聲明樂見匯率穩定，或承諾必要時入市干預，以平息歐元的急遽波動；上週於布魯塞爾舉行的G7會前會傳出，德國為首的歐洲國家希望日圓及人民幣升值，進而緩和歐元走強，提議在G7會後聲明中加入「分攤成長負擔」字樣。由於白宮仍寄望偏弱的美元提振經濟，故爾我們判斷後者可能性高些；果如此，歐元恐有進一步下修之虞。 􀂾 上週Fed意外放棄「寬鬆政策維持一段可觀時間」承諾，改為「耐心等待寬鬆貨幣政策之改變」，點明接下來美國將邁入升息之路；美元利差劣勢倘能獲得改善，則兌歐元可望脫離低迷之走勢。本週五美將公佈具指標性的元月份就業報告，果如預期去年12月及今年元月非農就業人數平均增長幅度達8萬人以上，市場對Fed升息預期將因此加溫，對歐元後市更加不利。本週因G7召開前夕，擴大歐元預測區間為1.23~1.26。 􀁺 歐元升值衝擊浮現，歐股弱勢整理。 􀂾 上週歐洲最大晶片製造商意法半導體財報意外疲弱，宣稱受歐元大幅升值、價格競爭激烈影響，銷售雖成長，獲利卻呈下滑；德國汽車大廠BMW亦將2003年營收減少2.1%歸咎於歐元的強勢，匯率的衝擊已在企業獲利中浮現，後續的福斯汽車等財報不宜太過樂觀。 􀂾 此外，日前公佈之元月IFO企業信心續漲(96.9→97.4)，惟向來領先的ZEW經濟預期指數已經趨緩(73.4→72.9)，令投資買盤開始謹慎；本週又將公佈一連串數據，歐元區元月PMI雖將微升(52.4→52.5)，然德國12月製造業訂單(mom 0.4→0.3%)、工業生產(+2.8→-0.5%)、失業人數(-21→+8千人)表現不盡理想，歐股料呈弱勢整理格局，DAX預測區間3950~4100點，CAC則在3550~3650點。 􀁺 Fed改變承諾，歐債氣氛偏空。 5 􀂾 上週Fed放棄「寬鬆政策維持一段可觀時間」，已令全球債市籠罩於升息陰影之中。幸好本週四ECB例會維持利率2.0%不變，並預期今年通膨有望降至目標2.0%以下，暗示緊縮時程可能延後；倘又如前述，一連串經濟指標悉數偏弱，應可有效緩和歐債利率升幅，10年期料於4.2~4.3%間波動。 日本 本週觀察重點 􀁺 日圓升值壓力隨G7會議到來日益加重，日本當局力守105價位。 6 􀂾 升值壓力，日益升高。G7財長會議即將召開，除歐洲方面不斷表示亞洲貨幣應分擔美經常帳赤字的責任外，參加G7會前會的國際經濟研究院院長柏格斯坦亦表示G7會議可能討論亞洲貨幣升值問題。在亞洲貨幣可能成為G7促升標的下，亞洲貨幣的升值預期益發嚴重，亞洲貨幣龍頭的日圓更是首當其衝。本次G7會議是否會重演去年9月日本放手令日圓大幅升值的情況？ 􀂾 諸多考量，日本持續干預。 􀀹 企業獲利，影響景氣。本次G7會議和前次相較有諸多條件相似，包括來自外國的壓力及對日本景氣表現的期待，但股市走勢、政治背景卻也有所不同。如前週週報所述，日本經濟好轉主由出口企業帶動，在日圓急速升值下，不但企業獲利受到影響，為規避匯兌風險，廠商也將增加海外生產比例，進而影響到國內投資及生產。隨G7會議接近，企業對匯率的發言也隨之增加，顯示日圓的不斷升值帶給廠商的壓力亦是持續增高。由近來企業第四季財報數家大廠提及第一季匯率預估在105可知，此一價位可能是企業目前的避險水準，若日圓升破此一價位，則匯兌損失恐將產生。 105價位，政府力守。上週經團連公佈企業政治獻金方針的政黨政策評價表；由經團連闊別10年後再度介入企業政治獻金來看(經團連於1993年營建業貪污醜聞後停止扮演企業對政黨獻金的仲介角色)，企業界似乎有意加強其對政治的影響力，政府對企業界的顧慮或將隨之增加。在景氣、股市及企業考量下，繼1月干預7兆1545億日圓的歷史新高後，預料本週日本當局仍將繼續進場力守105價位。 日圓升值不利日股，惟財報優異個股或可給予支撐；日債區間波動。 日圓升值，打壓權值股。G7會議在即，日圓升值壓力加重，將持續打壓電機、運輸設備等高出口比例之權值股；惟本週持續公佈企業2003年第四季財報，業績表現優異之個股應仍有買盤存在，給予大盤支撐，預期本週日股將於10600~11000間波動。 日股日圓走勢，有利日債。日股上漲不易，且日圓升值壓力增強，有利債市；加以前週日銀總裁福井及副總裁武藤談話顯示日銀仍有可能再度寬鬆貨幣，日債買氣可期，本週殖利率料將走低，10年期指標公債殖利率波動區間為1.28%~1.33%之間。